投資度過金融危機(jī)可以不可以借助比特幣來解決

8月10日，在中國金融四十人論壇上，中國人民銀行支付結(jié)算司副司長穆長春表示：經(jīng)過5年研究，央行數(shù)字貨幣可以說是呼之欲出了。他介紹了央行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)理念和技術(shù)架構(gòu)，有以下要點(diǎn)：

1.為滿足零售級別的高并發(fā)性能，純區(qū)塊鏈架構(gòu)無法達(dá)成要求；

2.央行數(shù)字貨幣采用雙層運(yùn)營體系，央行做上層，商業(yè)銀行做第二層；

3.雙層運(yùn)營體系不會改變流通中貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，為了保證央行數(shù)字貨幣不超發(fā)，商業(yè)機(jī)構(gòu)向央行全額、100%繳納準(zhǔn)備金；

4.不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，從央行角度來講，無論你是區(qū)塊鏈還是集中賬戶體系，是電子支付還是所謂的移動貨幣，你采取任何一種技術(shù)路線，央行都可以適應(yīng)；

5.現(xiàn)階段的央行數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)，注重M0替代，而不是M1、M2的替代；

6.Libra也是用所謂的100%的儲備資產(chǎn)抵押，但是它并沒有把自己限定于M0，可能出現(xiàn)貨幣超發(fā)的情況；

7.DC/EP一定要堅(jiān)持中心化的管理模式；

8.央行數(shù)字貨幣是可以加載智能合約。

以下為穆長春演講全文，由巴比特獨(dú)家整理發(fā)布。

經(jīng)過5年研究，央行數(shù)字貨幣呼之欲出

今天我想講一下央行法定數(shù)字貨幣的實(shí)踐，就是DC/EP。2014年夏天的時(shí)候，周行長有一天講，我們要研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可能性。當(dāng)時(shí)有很多問題需要回答，比如說，為什么要在電子支付已經(jīng)這么發(fā)達(dá)的情況下，還要發(fā)行自己的央行數(shù)字貨幣？再比如，這個(gè)技術(shù)路線該采取什么樣的技術(shù)路線？是采取區(qū)塊鏈還是采取集中賬戶體系？比如付息不付息、組織架構(gòu)如何安排等等。我們對這些問題進(jìn)行了研究，也得出了一些成果。從2014年到現(xiàn)在，央行數(shù)字貨幣DC/EP的研究已經(jīng)進(jìn)行了五年，從去年開始，數(shù)字貨幣研究所的相關(guān)人員就已經(jīng)是996了，做相關(guān)系統(tǒng)開發(fā)，央行數(shù)字貨幣現(xiàn)在可以說是呼之欲出了。

純區(qū)塊鏈架構(gòu)無法達(dá)成性能要求

先說是否采用區(qū)塊鏈技術(shù)的問題。一開始，人民銀行數(shù)字貨幣研究小組做了一個(gè)原型，完全采用區(qū)塊鏈架構(gòu)。后來發(fā)現(xiàn)有一個(gè)問題，因?yàn)槲覀兊姆ǘ〝?shù)字貨幣是M0替代，如果要達(dá)到零售級別，高并發(fā)是繞不過去的一個(gè)問題。去年雙十一的時(shí)候，網(wǎng)聯(lián)的交易峰值達(dá)到了92771筆/秒，比較一下，比特幣是每秒7筆。以太幣是每秒10筆到20筆，Libra根據(jù)它剛發(fā)的白皮書，每秒1000筆?？梢栽O(shè)想，在中國這樣一個(gè)大國發(fā)行數(shù)字貨幣，采用純區(qū)塊鏈架構(gòu)無法實(shí)現(xiàn)零售所要求的高并發(fā)性能。所以最后我們決定央行層面應(yīng)保持技術(shù)中性，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，也就是說不一定依賴某一種技術(shù)路線。

DC/EP采取的是雙層運(yùn)營體系

單層運(yùn)營體系，是人民銀行直接對公眾發(fā)行數(shù)字貨幣。而人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行或者是其他運(yùn)營機(jī)構(gòu)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾，這就屬于雙層運(yùn)營體系。

采取雙層運(yùn)營架構(gòu)還有以下幾個(gè)考慮：

首先，中國是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體，幅員遼闊，人口眾多，各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資源稟賦、人口教育程度以及對于智能終端的接受程度，都是不一樣的。所以在這種經(jīng)濟(jì)體發(fā)行法定數(shù)字貨幣是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。如果采用單層運(yùn)營架構(gòu)，意味著央行要獨(dú)自面對所有公眾。這種情況下，會給央行帶來極大的挑戰(zhàn)。從提升可得性，增強(qiáng)公眾使用意愿的角度出發(fā)，我們認(rèn)為應(yīng)該采取雙層的運(yùn)營架構(gòu)來應(yīng)對這種困難。

第二，人民銀行決定采取雙層架構(gòu)，也是為了充分發(fā)揮商業(yè)機(jī)構(gòu)的資源、人才和技術(shù)優(yōu)勢，促進(jìn)創(chuàng)新，競爭選優(yōu)。商業(yè)機(jī)構(gòu)IT基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系比較成熟，系統(tǒng)的處理能力也比較強(qiáng)，在金融科技運(yùn)用方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)，人才儲備也比較充分。所以，如果在商業(yè)銀行現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源和服務(wù)體系之外，再另起爐灶是巨大的資源浪費(fèi)。中央銀行和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)可以進(jìn)行密切合作，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，充分調(diào)動市場力量，通過競爭實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化，共同開發(fā)共同運(yùn)行。后來我們發(fā)現(xiàn)，Libra的組織架構(gòu)和我們DC/EP當(dāng)年所采取的組織架構(gòu)實(shí)際上是一樣的。

第三，雙層運(yùn)營體系有助于化解風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中。人民銀行已經(jīng)開發(fā)運(yùn)營了很多支付清算體系、支付系統(tǒng)，包括大小額，包括銀聯(lián)網(wǎng)聯(lián)，但是我們原來所做的清算系統(tǒng)都是面對金融機(jī)構(gòu)的。但是發(fā)行央行數(shù)字貨幣，要直接面對公眾。這就涉及到千家萬戶，僅靠央行自身力量研發(fā)并支撐如此龐大的系統(tǒng)，而且要滿足高效穩(wěn)定安全的需求，并且還要提升客戶體驗(yàn)，這是非常不容易的。所以從這個(gè)角度來講，無論是從技術(shù)路線選擇，還是從操作風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來說，我們通過雙層運(yùn)營設(shè)計(jì)可以避免風(fēng)險(xiǎn)過度集中到單一機(jī)構(gòu)。

第四，如果我們使用單層運(yùn)營架構(gòu)，會導(dǎo)致金融脫媒。單層投放框架下，央行直接面對公眾投放數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣和商業(yè)銀行存款貨幣相比，前者在央行信用背書情況下，競爭力優(yōu)于商業(yè)銀行存款貨幣，會對商業(yè)銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，影響商業(yè)銀行貸款投放能力，增加商業(yè)銀行對同業(yè)市場的依賴。這種情況下會抬高資金價(jià)格，增加社會融資成本，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，屆時(shí)央行將不得不對商業(yè)銀行進(jìn)行補(bǔ)貼，極端情況下甚至可能顛覆現(xiàn)有金融體系，回到1984年之前央行“大一統(tǒng)”的格局。

總結(jié)下來，央行做上層，商業(yè)銀行做第二層，這種雙重投放體系適合我們的國情。既能利用現(xiàn)有資源調(diào)動商業(yè)銀行積極性，也能夠順利提升數(shù)字貨幣的接受程度。

雙層運(yùn)營體系對貨幣政策的影響

雙層運(yùn)營體系不會改變流通中貨幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，為了保證央行數(shù)字貨幣不超發(fā)，商業(yè)機(jī)構(gòu)向央行全額、100%繳納準(zhǔn)備金，央行的數(shù)字貨幣依然是中央銀行負(fù)債，由中央銀行信用擔(dān)保，具有無限法償性。

另外，雙層運(yùn)營體系不會改變現(xiàn)有貨幣投放體系和二元賬戶結(jié)構(gòu)，不會對商業(yè)銀行存款貨幣形成競爭。由于不影響現(xiàn)有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，也不會強(qiáng)化壓力環(huán)境下的順周期效應(yīng)，這樣就不會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

另外，采取雙層體系發(fā)放兌換央行法定數(shù)字貨幣，也有利于抑制公眾對于加密資產(chǎn)的需求，鞏固我們的國家貨幣主權(quán)。

不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，是不是區(qū)塊鏈都能適應(yīng)

再講一下技術(shù)路線。這里我再說一下，在原來設(shè)計(jì)的時(shí)候，曾經(jīng)有過用區(qū)塊鏈的設(shè)想，另外還設(shè)想過“一幣兩庫三中心”這種架構(gòu)。但實(shí)際上，我們不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，也就是說，在央行這一層我們是技術(shù)中立的，這個(gè)數(shù)字貨幣既具有數(shù)字貨幣的特征也就是價(jià)值體系特征，又具有賬戶松耦合特征，還具有無限法償?shù)奶匦浴?/p>

從央行角度來講，無論你是區(qū)塊鏈還是集中賬戶體系，是電子支付還是所謂的移動貨幣，你采取任何一種技術(shù)路線，央行都可以適應(yīng)。當(dāng)然，你的技術(shù)路線要符合我們的門檻，比如因?yàn)槭轻槍α闶?，至少要滿足高并發(fā)需求，至少達(dá)到30萬筆/秒。如果你只能達(dá)到Libra的標(biāo)準(zhǔn)，只能國際匯兌。像比特幣一樣做一筆交易需要等40分鐘，那整個(gè)超市門口都要排大隊(duì)了。從央行角度來講，我們從來沒有預(yù)設(shè)過技術(shù)路線，并不一定是區(qū)塊鏈，任何技術(shù)路線都是可以的，我們可以稱它為長期演進(jìn)技術(shù)（Long Term Evolution）。

此外，對老百姓來講，基本的支付功能在電子支付和央行數(shù)字貨幣之間的界限實(shí)際上是相對模糊的。當(dāng)然，我們以后投放的央行數(shù)字貨幣在一些功能實(shí)現(xiàn)上會和電子支付有很大的區(qū)別。另外，我們在一開始也講了，雙層運(yùn)營體系有利于充分調(diào)動市場力量，通過競爭實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化。目前我們是屬于一個(gè)賽馬狀態(tài)，幾家指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)采取不同的技術(shù)路線做DC/EP的研發(fā)，誰的路線好，誰最終會被老百姓接受、被市場接受，誰就最終會跑贏比賽。所以這是市場競爭選優(yōu)的過程。

堅(jiān)持中心化管理模式

另外需要強(qiáng)調(diào)的是，在雙層運(yùn)營體系安排下，我們還是要堅(jiān)持中心化的管理模式。大家知道加密資產(chǎn)，它的自然屬性就是去中心化。而DC/EP一定要堅(jiān)持中心化的管理模式，為什么？

第一，央行數(shù)字貨幣仍然是中央銀行對社會公眾的負(fù)債。這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有隨著貨幣形態(tài)變化而改變。因此，仍然要保證央行在投放過程中的中心地位。

第二，為了保證并加強(qiáng)央行的宏觀審慎和貨幣調(diào)控職能，需要繼續(xù)堅(jiān)持中心化的管理模式。

第三，第二層指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)來進(jìn)行貨幣的兌換，要進(jìn)行中心化的管理，避免指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)貨幣超發(fā)。

最后，因?yàn)樵谡麄€(gè)兌換過程中，沒有改變二元賬戶體系，所以應(yīng)該保持原有的貨幣政策傳導(dǎo)方式，這也需要保持央行中心管理的地位。

中心化的管理方式與電子支付工具是不同的。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來講，電子支付工具資金轉(zhuǎn)移必須通過傳統(tǒng)銀行賬戶才能完成，采取的是賬戶緊耦合的方式。而對于央行數(shù)字貨幣，我們是賬戶松耦合，即脫離傳統(tǒng)銀行賬戶實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)移，使交易環(huán)節(jié)對賬戶依賴程度大為降低。這樣，央行數(shù)字貨幣既可以像現(xiàn)金一樣易于流通，有利于人民幣的流通和國際化，同時(shí)又可以實(shí)現(xiàn)可控匿名，我們要在保證交易雙方是匿名的同時(shí)保證三反（反洗錢、反恐怖融資、反逃稅），這兩個(gè)之間要取得一個(gè)平衡。

注重對M0的替代

現(xiàn)階段的央行數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)，注重M0替代，而不是M1、M2的替代。這是因?yàn)镸1、M2現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電子化、數(shù)字化。因?yàn)樗緛砭褪腔诂F(xiàn)有的商業(yè)銀行賬戶體系，所以沒有再用數(shù)字貨幣進(jìn)行數(shù)字化的必要。另外，支持M1和M2流轉(zhuǎn)的銀行間支付清算系統(tǒng)、商業(yè)銀行行內(nèi)系統(tǒng)以及非銀行支付機(jī)構(gòu)的各類網(wǎng)絡(luò)支付手段等日益高效，能夠滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

所以，用央行數(shù)字貨幣再去做一次M1、M2的替代，無助于提高支付效率，且會對現(xiàn)有的系統(tǒng)和資源造成巨大浪費(fèi)。相比之下，現(xiàn)有的M0（紙鈔和硬幣）容易匿名偽造，存在用于洗錢、恐怖融資等的風(fēng)險(xiǎn)。另外電子支付工具，比如銀行卡和互聯(lián)網(wǎng)支付，基于現(xiàn)有銀行帳戶緊耦合的模式，公眾對匿名支付的需求又不能完全滿足。所以電子支付工具無法完全替代M0。特別是在賬戶服務(wù)和通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋不佳的地區(qū)，民眾對于現(xiàn)鈔依賴程度還是比較高的。所以我們DC/EP的設(shè)計(jì)，保持了現(xiàn)鈔的屬性和主要特征，也滿足了便攜和匿名的需求，是替代現(xiàn)鈔比較好的工具。

Libra做法可能造成貨幣超發(fā)現(xiàn)象

另外，大家也看到了Libra也是用所謂的100%的儲備資產(chǎn)抵押，但是它并沒有把自己限定于M0，因有可能會出現(xiàn)Libra進(jìn)入信貸市場出現(xiàn)貨幣派生和貨幣乘數(shù)。這就有可能出現(xiàn)貨幣超發(fā)的情況。

另外，因?yàn)檠胄袛?shù)字貨幣是對M0的替代，所以對于現(xiàn)鈔是不計(jì)付利息的，不會引發(fā)金融脫媒，也不會對現(xiàn)有的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的沖擊。

由于央行數(shù)字貨幣是M0的替代，應(yīng)該遵守現(xiàn)行的所有關(guān)于現(xiàn)鈔管理和反洗錢、反恐融資等規(guī)定，對央行數(shù)字貨幣大額及可疑交易向人民銀行報(bào)告。

另外，我們一再強(qiáng)調(diào)央行數(shù)字貨幣必須有高擴(kuò)展性，高并發(fā)的性能，它是用于小額零售高頻的業(yè)務(wù)場景。為了引導(dǎo)央行數(shù)字貨幣用于小額零售場景，不對存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，避免套利和壓力環(huán)境下的順周期效應(yīng)，我們可以根據(jù)不同級別錢包設(shè)定交易限額和余額限額。另外可以加一些兌換的成本和摩擦，以避免在壓力環(huán)境下出現(xiàn)順周期的情況。

此外，如果需要的話，央行數(shù)字貨幣還可以為央行實(shí)施負(fù)利率提供條件。

央行數(shù)字貨幣可以加載智能合約

最后我想強(qiáng)調(diào)的一個(gè)問題，是對于智能合約的態(tài)度。央行數(shù)字貨幣是可以加載智能合約的。在此需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，如前所述，央行數(shù)字貨幣依然是具有無限法償特性的貨幣，它是對M0的替代。它所具有的貨幣職能（交易媒介、價(jià)值儲藏、計(jì)賬單位）決定其如果加載了超出其貨幣職能的智能合約，就會使其退化成有價(jià)票證，降低可使用程度，會對人民幣國際化產(chǎn)生不利影響，因此，我們會加載有利于貨幣職能的智能合約，但對于超過貨幣職能的智能合約還是會保持比較審慎的態(tài)度。