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導(dǎo)語(yǔ)
GXChain全球區(qū)塊鏈研究院成立于2019年7月22日。GXChain全球區(qū)塊鏈研究院面向全球技術(shù)極客、投資人及區(qū)塊鏈愛好者等群體，在基礎(chǔ)技術(shù)研究、前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化、國(guó)際監(jiān)管政策追蹤、項(xiàng)目白皮書剖析和投融資環(huán)境評(píng)估等多領(lǐng)域進(jìn)行研究，從而更好地服務(wù)區(qū)塊鏈生態(tài)的建設(shè)。同時(shí)，GXhain研究院也將成為GXChain生態(tài)的“斥候”，幫助團(tuán)隊(duì)前瞻最領(lǐng)先的行業(yè)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，為社區(qū)的戰(zhàn)略決策提供客觀、多維的信息，助力GXChain生態(tài)成長(zhǎng)。
引文
2008年次貸危機(jī)重創(chuàng)了世界經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施，美國(guó)失業(yè)率升至二十年最高。次年，經(jīng)濟(jì)依然一蹶不振，多國(guó)政府陸續(xù)推出了量化寬松的政策，增加基礎(chǔ)貨幣供給。比特幣白皮書在此背景下誕生，回顧過去十年，它掀起了一場(chǎng)持續(xù)的金融去中心化運(yùn)動(dòng)。Fackbook最近發(fā)布的Libra區(qū)塊鏈白皮書將這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)推向了一個(gè)新的高度：書中宣稱Libra旨在促進(jìn)降低交易成本，擴(kuò)大金融設(shè)施的可獲取性，并鼓勵(lì)無許可的金融創(chuàng)新。開放金融（Decentralized Finance， DeFi），利用區(qū)塊鏈技術(shù)可以大大降低使用各種金融服務(wù)的門檻，使其更加開放、分散、抗審查、無國(guó)界。本文評(píng)估了DeFi的優(yōu)勢(shì)，可行的商業(yè)模型，以及潛在挑戰(zhàn)?？偟膩碚f，DeFi代表了金融技術(shù)的一個(gè)新領(lǐng)域，它可能從根本上重塑現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)，并創(chuàng)建一個(gè)開放的金融體系，使我們所有人受益。
1、介紹
作為開放金融 （DeFi） 的基礎(chǔ)，區(qū)塊鏈為底層技術(shù)。首先，為了對(duì)抗大公司的壟斷，DeFi 使用的 基礎(chǔ)技術(shù)不受中央實(shí)體控制，而是由分散的、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò) --- 即區(qū)塊鏈構(gòu)成 ［1-2］。區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè) 分布式賬簿，通常，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)中的各個(gè)節(jié)點(diǎn)負(fù)責(zé)維護(hù)。根據(jù)節(jié)點(diǎn)的數(shù)量和準(zhǔn)入差異，區(qū)塊鏈可分 為公有鏈、聯(lián)盟鏈、以及私有鏈。任何人都可以參與或使用公有鏈，所以其權(quán)力分布通常比另外兩 種更加分散 ［3-4］。無論哪種鏈，只要是以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的去中心化網(wǎng)絡(luò)，它就不再由單一權(quán)力所控制， 而是受代碼規(guī)則所約束。只要一個(gè)交易滿足代碼所規(guī)定的各種條件，這個(gè)交易就會(huì)被處理 ［5］。交易 一旦被驗(yàn)證，打包，并被確認(rèn)，它在區(qū)塊鏈上就成為了安全、可反復(fù)驗(yàn)證且永久的記錄。所有使用 同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗(yàn)證已發(fā)生的各個(gè)交易，因此，各參與方可以在鏈上實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn) 的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機(jī)構(gòu)或可信第三方，從而降低權(quán)力的集中度，提高資源的利用效率， 大大降低交易成本。
過去兩年來，區(qū)塊鏈社區(qū)興起了各種 DeFi 應(yīng)用，它們主要基于以太坊，利用區(qū)塊鏈的去中心化 特性改善傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，形成了完整的內(nèi)生金融生態(tài)。比特幣啟蒙了許多 DeFi 產(chǎn)品，如穩(wěn)定幣 Dai［6］，它能夠解決支付、結(jié)算，以及跨境轉(zhuǎn)賬，屬于金融領(lǐng)域的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。開放金融提供了更加多樣化的服務(wù)，具備更多的可能性：如借貸平臺(tái) Compound［7］，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 Etherisc［8］、保證金交 易 Opyn［9］，金融衍生品 dYdX［10］，它們?nèi)拷⒃谌ブ行幕钠脚_(tái)上，沒有中間人或清算所，大 幅減少對(duì)可信第三方的需求，有時(shí)甚至完全不需要信任任何有形的機(jī)構(gòu)。這些新產(chǎn)品的價(jià)值主張令 人耳目一新。
本文介紹并評(píng)估了一些頭部的 DeFi 應(yīng)用，將從四個(gè)維度：穩(wěn)定幣、交易平臺(tái)、抵押借貸和金融衍生品來定位它們的目標(biāo)以及解決的問題，深入分析設(shè)計(jì)原理和實(shí)現(xiàn)機(jī)制。在此基礎(chǔ)上更進(jìn)一步的 探討 DeFi 在當(dāng)前區(qū)塊鏈或者金融領(lǐng)域的價(jià)值，對(duì)其進(jìn)行合理的推理和預(yù)期，帶給讀者不一樣的視角。同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗(yàn)證已發(fā)生的各個(gè)交易，因此，各參與方可以在鏈上實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn) 的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機(jī)構(gòu)或可信第三方，從而降低權(quán)力的集中度，提高資源的利用效率， 大大降低交易成本。
同一區(qū)塊鏈的參與方都可以查看并驗(yàn)證已發(fā)生的各個(gè)交易，因此，各參與方可以在鏈上實(shí)現(xiàn)點(diǎn) 對(duì)點(diǎn)的交易，在不用再依賴傳統(tǒng)的中心機(jī)構(gòu)或可信第三方，從而降低權(quán)力的集中度，提高資源的利 用效率，大大降低交易成本。
2、發(fā)展現(xiàn)狀與模式評(píng)估
根據(jù)DeFi應(yīng)用解決的問題，我們將其分為基礎(chǔ)設(shè)施/協(xié)議，財(cái)富管理/錢包，去中心化交易，抵押借貸，衍生品，保險(xiǎn)，數(shù)字身份，預(yù)測(cè)市場(chǎng)，以及穩(wěn)定幣。圖1展示了各種使用場(chǎng)景在整個(gè)DeFi項(xiàng)目中的占比，數(shù)據(jù)篩選自defiprime.com上DeFi項(xiàng)目和產(chǎn)品，共138個(gè)。一些產(chǎn)品涵蓋了不止一種功能，例如dYdX上既有保證金交易，又集成了借貸等功能。可以看到，除了基礎(chǔ)設(shè)施外，抵押借貸和去中心化交易是開發(fā)者們熱衷的方向，分別占到14%和19%。
圖1. DeFi應(yīng)用的功能，統(tǒng)計(jì)自138個(gè)DeFi項(xiàng)目/產(chǎn)品。來源：Defi.review， GXChain Research
此外，我們調(diào)查了defi.review［11］上各個(gè)DeFi項(xiàng)目抵押金額和占比?？偟盅侯~為11億美元，約占整個(gè)加密資產(chǎn)總市值的0.3%，比特幣總市值的0.5%。其中，借貸類占總抵押額的89%，去中心化交易平臺(tái)占6.6%，衍生品占3.44%，其余產(chǎn)品占比不到1%。顯然，借貸類在DeFi應(yīng)用中占主導(dǎo)；其中，EOSREX占51.4%，Makerdao占28%，Compound占8%，三個(gè)產(chǎn)品共占據(jù)了借貸類抵押額的87.4%。EOSREX是EOS公鏈上的資源租賃平臺(tái)，用戶可用其租借CPU、帶寬等資源?；诎l(fā)展趨勢(shì)和創(chuàng)新性，本文評(píng)估了四類DeFi應(yīng)用，即穩(wěn)定幣、去中心化交易、抵押借貸、以及衍生品。選取的項(xiàng)目均基于以太坊。
2.1 穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣大多數(shù)在以太坊上發(fā)行，1:1 錨定法幣，解決加密資產(chǎn)波動(dòng)性大的問題。本文選擇技術(shù)上較有代表性的Dai進(jìn)行分析。Dai是MakerDao通過抵押ETH產(chǎn)生穩(wěn)定幣。目前，大多數(shù)DeFi產(chǎn)品都以Dai作為交易媒介。
Dai
解決的問題：
加密資產(chǎn)由于巨大的波動(dòng)性而無法被當(dāng)做日常的貨幣使用。
目標(biāo)：
由抵押資產(chǎn)支撐的數(shù)字貨幣，其價(jià)格和美元保持穩(wěn)定，為了完整實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈的潛力。
設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：
1）穩(wěn)定性
Dai穩(wěn)定貨幣系統(tǒng)通過目標(biāo)利率反饋機(jī)制調(diào)整價(jià)格變化率，促動(dòng)市場(chǎng)力量來保持Dai和美元對(duì)等，當(dāng)Dai的交易價(jià)格超過1美元時(shí)，智能合約會(huì)激勵(lì)人們生成Dai。當(dāng)Dai的交易價(jià)格不到1美元是，智能合約會(huì)激勵(lì)人們贖返Dai，整個(gè)過程類似于中央銀行使用利率機(jī)制來調(diào)控貨幣供給。
2）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制
抵押債倉(cāng)（Collateralized Debt Positions，簡(jiǎn)稱CDP）合約的平均抵押率接近300%，這是一個(gè)非常高的水平。在150%到300%之間，系統(tǒng)無動(dòng)作，相當(dāng)于使用超額抵押抗住資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)?shù)盅郝省?50%， 系統(tǒng)自動(dòng)啟動(dòng)抵押清算，會(huì)低于市場(chǎng)價(jià)3%賣出抵押的ETH償還債務(wù)并關(guān)閉CDP，CDP Creator 收到的ETH= 原ETH - 拍賣償還Dai的ETH - 罰金。由于存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，看護(hù)機(jī)（Keepers）會(huì)積極主動(dòng)地監(jiān)控和管理CDP。
當(dāng)?shù)盅郝省?100%時(shí)，定義為小概率的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)授權(quán)的全局清算者啟動(dòng)全局清算，Maker持有者作為正常運(yùn)行時(shí)的最大受益方，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，自動(dòng)增加供給并從市場(chǎng)回購(gòu)足夠的資金以對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)重組。
3）抵押債倉(cāng)智能合約：
任何人都可以在 Maker 平臺(tái)上用抵押資產(chǎn)生成 Dai 做杠桿，通過 Maker 獨(dú)有的智能合約 CDP。CDP 保存用戶所儲(chǔ)存的抵押資產(chǎn)，并允許用戶生成 Dai，但是生成 Dai 意味著生成一筆債務(wù)。這筆債務(wù)會(huì)將 CDP 中的抵押資產(chǎn)鎖定，直到用戶償還 Dai 后才可以拿回抵押資產(chǎn)。有效的 CDP 都 是有超額抵押的，這意味著抵押物的價(jià)值高于債務(wù)的價(jià)值。當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，作為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者， 自動(dòng)增加供給并從市場(chǎng)回購(gòu)足夠的資金以對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)重組。
4）價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制：
1、Dai 目標(biāo)價(jià)格有兩個(gè)重要功能：
a） 用來計(jì)算抵押債倉(cāng)的抵押債務(wù)比例
b）決 定 Dai 持有者在全局清算時(shí)將收到的抵押資產(chǎn)價(jià)值。初始目標(biāo)價(jià)格將設(shè)為和美元1:1，逐漸會(huì)和美元軟錨定。
2、目標(biāo)價(jià)變化率反饋機(jī)制，在目標(biāo)價(jià)變化率反饋機(jī)制下，當(dāng) Dai 的市場(chǎng)價(jià)格低于目標(biāo)價(jià)格，目標(biāo)價(jià)變化率會(huì)提高。這會(huì)使得目標(biāo)價(jià)格升高，從而利用CDP生成Dai變得昂貴。同時(shí)，升高的目標(biāo)價(jià)變化率會(huì)使持有Dai的資本回報(bào)增加，從而導(dǎo)致購(gòu)買Dai的需求增加。減少的供給和增加的需求會(huì)使得Dai的市場(chǎng)價(jià)格升高，趨近其目標(biāo)價(jià)格。
5）全局清算步驟：
1、啟動(dòng)全局清算，足夠多的由Maker管理者選定的全局清算這可以啟動(dòng)全局清算，中止抵押債倉(cāng)的創(chuàng)建和操作，凍結(jié)喂價(jià)；
2、進(jìn)行全局清算兌換，當(dāng)全局清算啟動(dòng)后，會(huì)給Keepers一段時(shí)間去基于固定喂價(jià)處理 Dai 和抵押債倉(cāng)持有 者的對(duì)應(yīng)索償。在這一過程結(jié)束后，所有的 Dai 和抵押債倉(cāng)持有者可以兌換固定比例的 ETH。
3、Dai和抵押債倉(cāng)持有者兌換抵押物：
當(dāng)全局清算啟動(dòng)后，會(huì)給Keepers一段時(shí)間去基于固定喂價(jià)處理 Dai 和抵押債倉(cāng)持有者的對(duì)應(yīng)索償。在這一過程結(jié)束后，所有的Dai和抵押債倉(cāng)持有者可以兌換固定比例的ETH。
2.2 去中心化交易
加密資產(chǎn)交易平臺(tái)多為中心化機(jī)構(gòu)，用戶資產(chǎn)存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。去中心化交易（DEX）旨在使用戶擁有自己資產(chǎn)的所有權(quán)的前提下，實(shí)現(xiàn)交易撮合。本文分析了Kyber Network和Uniswap兩種DEX模式。Kyber Network［12］是一個(gè)完全去中心化的交易解決方案，必要組件都部署在區(qū)塊鏈上。Uniswap［13］獨(dú)特的架構(gòu)完全擺脫了限價(jià)訂單的概念，做市商者在提供流動(dòng)性時(shí)不再指定交易價(jià)格，而是只提供資金，剩下來的事由Uniswap 負(fù)責(zé)。
Kyber Network
解決的問題：
中心化交易所通常不會(huì)公開交易細(xì)節(jié)的源碼，實(shí)際上如何運(yùn)作也只有其內(nèi)部人員可得知。
目標(biāo)：
確保交易過程的透明與安全性，就算其中有利潤(rùn)的拆分也會(huì)公開在區(qū)塊鏈上。
設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：
對(duì)使用者來說，如果需要將1 ETH 轉(zhuǎn)換成 BAT，僅需要調(diào)用Kyber Network的智能合約中的 Transfer（） 函數(shù)，當(dāng)交易成功時(shí) BAT 就會(huì)直接發(fā)送到指定的錢包地址，因?yàn)橹挥幸还P交易而且是直接從錢包發(fā)出，無需掛單與等候，所以在交易費(fèi)或交易時(shí)間上都很不錯(cuò)。與EtherDelta從存款、提款、掛單至少要三筆交易比較，Kyber Network優(yōu)勢(shì)明顯，這一點(diǎn)正是Kyber Network的設(shè)計(jì)關(guān)鍵。
Kyber Network上面沒有掛單的功能，取而代之的是由儲(chǔ)備管理者（Reserve Manager）直接對(duì)智能合約設(shè)定匯率，用戶交易前就可以透過網(wǎng)站或調(diào)用API取得匯率，由于在交易前就可以取得匯率，使用者就可以依照此匯率決定要不要在Kyber Network交易貨幣。儲(chǔ)備供應(yīng)者（Reserve Contributor） 這個(gè)角色提供多種多樣的加密貨幣，他們可以將自己的加密貨幣提供給Kyber Network并且分得利潤(rùn)。
用戶有兌換需求時(shí)，Kyber將帶著用戶的需求在各個(gè)代幣儲(chǔ)備庫(kù)間進(jìn)行比價(jià)，挑選出最優(yōu)的儲(chǔ)備庫(kù)直接提供一個(gè)匯率給用戶進(jìn)行兌換。與之相比，Uniswap和Bancor則主要是通過儲(chǔ)備庫(kù)自帶的、根據(jù)庫(kù)存來定價(jià)的算法提供匯率。
Uniswap
解決的問題：
交易時(shí)需要交易對(duì)手且流動(dòng)性不足；
目標(biāo)：
擺脫限價(jià)訂單，提供實(shí)時(shí)流動(dòng)性；
設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：
1）恒定乘積做市商
Uniswap 使用了一種被稱為“恒定乘積做市商模型”的算法。其中一大特點(diǎn)是，無論訂單簿規(guī)模有多大或流動(dòng)性資金池有多小，它都能提供流動(dòng)性。其中的竅門是隨著需方數(shù)量（買單）的增加，漸進(jìn)式地增加代幣的價(jià)格。
恒定乘積做市商模型：X*Y=K 2-1
其中x 和 y 是流動(dòng)性池中的代幣數(shù)量，k 是乘積。要想保持 k 恒定，x 和 y 只能相互反向變動(dòng)。比如某一交易者在此合約中用 DAI 購(gòu)買 ETH，則他們正在增加 x（因?yàn)樵黾恿肆鲃?dòng)池中的 Dai），同時(shí)也減少了 y（因?yàn)闇p少了流動(dòng)池中的 ETH）。但這個(gè)反向變化不是線性增長(zhǎng)的關(guān)系。如果現(xiàn)在用戶要購(gòu)買100ETH而不是10ETH，那么在購(gòu)買10ETH所需的Dai的基礎(chǔ)上增加10 倍，可能并不夠用，事實(shí)上所需的Dai是漸進(jìn)式增加的。圖3為合約中的token變化的曲線。
Kyber Network 上面沒有掛單的功能，取而代之的是由儲(chǔ)備管理者（Reserve Manager）直接 對(duì)智能合約設(shè)定匯率，用戶交易前就可以透過網(wǎng)站或調(diào)用 API 取得匯率，由于在交易前就可以取 得匯率，使用者就可以依照此匯率決定要不要在 Kyber Network 交易貨幣。儲(chǔ)備供應(yīng)者 （Reserve Contributor） 這個(gè)角色提供多種多樣的加密貨幣，他們可以將自己的加密貨幣提供給 Kyber Network 并且分得利潤(rùn)。
用戶有兌換需求時(shí)，Kyber 將帶著用戶的需求在各個(gè)代幣儲(chǔ)備庫(kù)間進(jìn)行比價(jià)，挑選出最優(yōu)的儲(chǔ) 備庫(kù)直接提供一個(gè)匯率給用戶進(jìn)行兌換。與之相比，Uniswap 和 Bancor 則主要是通過儲(chǔ)備庫(kù)自帶的、 根據(jù)庫(kù)存來定價(jià)的算法提供匯率。
2）流動(dòng)性供應(yīng)
流動(dòng)性提供者可以向池中增加流動(dòng)性時(shí)，他不能只向交易對(duì)的一方提供流動(dòng)性，這樣會(huì)改變兩種代幣間的比率、設(shè)定出一個(gè)新交易價(jià)格（這是個(gè)危險(xiǎn)操作，因?yàn)樗麑⒘⒓幢唤灰讓?duì)手套利，造成損失）。例如，某一流動(dòng)性提供者僅增加了1，000ETH，則合約的新比率為 100，000/2，000 = 50。套利者將蜂擁而至，直至該比率再次變成100:1。流動(dòng)性提供者必須為交易對(duì)的兩個(gè)幣種提供等值的資金 （Uniswap接口將確保不會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤操作）。
流動(dòng)性提供者獲得的獎(jiǎng)勵(lì)是總交易量的0.3%，假設(shè)其注入的金額相當(dāng)于總流動(dòng)性池的10％，因此合約會(huì)產(chǎn)出一種流動(dòng)性代幣 （liquidity token），將其提供給市商，使其有權(quán)獲得池中可用流動(dòng)性的10％。這些代幣不是用于交易的代幣，而只是一種用于記錄流動(dòng)性提供方債權(quán)的記賬工具。如果其他人隨后存幣或者取幣，則將會(huì)產(chǎn)生或者銷毀新的流動(dòng)性代幣，保證每個(gè)人在流動(dòng)資金池中的相對(duì)份額保持不變。
2.3 抵押借貸
目前，抵押借貸DeFi最普遍的應(yīng)用場(chǎng)景，用戶可借款的額度由抵押物的價(jià)值決定，不再由自身信用決定，從而保障了貸款人的資金安全。DeFi 借貸市場(chǎng)則是近兩年進(jìn)入公眾視野，最早的產(chǎn)品是MakerDao，于2017年末上市，現(xiàn)在依然是以太坊上的頭部應(yīng)用。我們已經(jīng)在穩(wěn)定幣中介紹了MakerDao，下面介紹另一個(gè)借貸應(yīng)用：Compound。它于 2018 年 09 月份推出，定位為一個(gè)貨幣市場(chǎng)平臺(tái)，用戶可以放貸加密貨幣賺取利息或者從平臺(tái)上借用加密資產(chǎn)。
Compound
解決的問題：
1）有限的借貸機(jī)制，導(dǎo)致了資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)；
2）由于存儲(chǔ)成本和風(fēng)險(xiǎn)造成的加密資產(chǎn)負(fù)收益率，沒有自然利率來抵消這些成本。
目標(biāo)：
用于借用以太坊代幣，沒有中心化交易所的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作適當(dāng)?shù)呢泿攀袌?chǎng)能夠創(chuàng)建一種安全的正收益率方法來存儲(chǔ)資產(chǎn)。
設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：
貨幣市場(chǎng)由MoneyMarket合約來維護(hù)賬戶余額和資產(chǎn)負(fù)債表，后者滿足國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：Cash + Borrows = Supply + Equity 2-2
Compound協(xié)議聚合每個(gè)用戶的供應(yīng)，當(dāng)用戶提供資產(chǎn)時(shí)，它就成為可替代的資源。用戶可以隨時(shí)提取資產(chǎn)，而無需等待特定貸款到期。提供給市場(chǎng)的資產(chǎn)由ERC-20代幣余額（cToken）表示，該余額使所有者有權(quán)獲得越來越多的標(biāo)的資產(chǎn)。隨著貨幣市場(chǎng)累積利息，cTokens可以轉(zhuǎn)換為越來越多的標(biāo)的資產(chǎn)。
使用cTokens作為抵押品，Compound允許用戶從協(xié)議中無摩擦地借用，以便在以太坊生態(tài)系統(tǒng)的任何地方使用。用戶只需指定所需的資產(chǎn)，沒有談判條款、到期日或利率，借款是即時(shí)和可預(yù)測(cè)的。與提供資產(chǎn)類似，每個(gè)貨幣市場(chǎng)都有一個(gè)由市場(chǎng)力量設(shè)定的浮動(dòng)利率，這決定了每種資產(chǎn)的借貸成本。
在每個(gè)貨幣市場(chǎng)，利息是由供需來實(shí)現(xiàn)均衡，當(dāng)需求增多時(shí)，利息升高；當(dāng)需求減少時(shí)，利息降低。它主要涉及到如下概念：
1）資金使用率U：U = Borrows/（Cash+Borrows） 2-3
2）利率和需求掛鉤，借入利率（Borrowing Interest Rate， BIR）：BIR = 2.5%+U*20% 2-4
3）貸出利率（Supplying Interest Rate， SIR）等于借入利率：SIR = BIR*U 2-5
根據(jù)上述公式，我們假設(shè)這個(gè)利率是按天來計(jì)算，一個(gè)直觀的例子如圖3所示：
利率的歷史由利息指數(shù)索引捕獲，它會(huì)因?yàn)橛脩舻拇嫒⌒袨楦淖儭Ｒ粋€(gè)借款者的余額與利息之和等于最近檢查點(diǎn)的資產(chǎn)與現(xiàn)在的index的商，以元組的形式存儲(chǔ)。每當(dāng)一個(gè)交易發(fā)生，供應(yīng)和借款利息率都會(huì)發(fā)生改變，在新的交易發(fā)生之前，利息率的計(jì)算公式是：Indexa，n = Indexa，（n-1） *（1+r*t） 2-6
其中a代表資產(chǎn)類型，n代表索引，r是最近的利率，t則代表區(qū)塊數(shù)。用戶可以貸款的前提是在合約中存有余額，借款人可以隨借隨還，當(dāng)用戶余額資產(chǎn)低于抵押率時(shí)，將會(huì)啟動(dòng)清算流程，相應(yīng)的，貸款人可以隨存隨取。
2.4 金融衍生品
DeFi在衍生品方面的應(yīng)用出現(xiàn)的更晚，尚在剛起步階段。dYdX和Cdxproject［14］的應(yīng)用上線不到一年。dYdX是一個(gè)去中心化的金融衍生品協(xié)議，其用智能合約重寫衍生品的交易規(guī)則，用戶可以通過借入資金來放大杠桿，用來做空或者做多ETH。Cdxproject可以讓投資者建立信用違約互換（Credit Default Swap， CDS），從而對(duì)沖交易平臺(tái)被攻擊而導(dǎo)致資產(chǎn)丟失。本文選擇了dYdX進(jìn)行詳細(xì)分析。
dYdX
解決的問題：
1）怎么讓用戶通過合約來做空或者做多;
2）用戶如何借貸和交易。
目標(biāo)：
提供基于ERC20代幣的保證金交易。
設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)：
目前的產(chǎn)品是Expo［15］，提供sETH/lETH作為空單和多單，主要的角色包括：
1）借貸者：出借資金，發(fā)布包括資金的種類，數(shù)量，保證金數(shù)量，利息等信息；
2）交易者：借入資金，賣出owed token，持有held token。
它主要包括三個(gè)合約：
1）Margin contract：保證金交易的業(yè)務(wù)邏輯；
2）Proxy contract：代表用戶完成各種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移；
3）Vault contract：作為一個(gè)儲(chǔ)備金庫(kù)托管用戶在保證金交易中的資產(chǎn)。
一個(gè)保證金交易的具體細(xì)節(jié)和流程如下：
1）供應(yīng)消息（Offering Message）
出借人把自己手里持有的某個(gè)token 以指定借出的利率和保證金借出去，通過轉(zhuǎn)發(fā)借貸消息，無論是鏈上還是鏈下的平臺(tái)，dYdX不管借款人和貸款人如何達(dá)成貸款共識(shí)，這意味著可以通過傳統(tǒng)的中心化的方式來撮合。
2）買盤（Buyer）
買盤可以像貸款一樣，通過多種方式撮合，交易者通常選擇價(jià)格最佳的買盤。dYdX使用Exchange Wrapper來重新封裝了去中心化交易所的智能合約，比如0x協(xié)議。交易者可以使用這個(gè)Exchange Wrapper或者自己來開發(fā)Exchange Wrapper。
3）開倉(cāng)（Position opening）
交易者通過調(diào)用Margin合約來開啟保證金交易，包括交易者，接受借款，買盤（指定owe-》held token），Exchange Wrapper地址，owed token，保證金使用owed/held token支付，保證金數(shù)量，交易者的地址等信息。
Margin智能合約將確認(rèn)借貸是否生效，依次調(diào)用Proxy轉(zhuǎn)移貸款人的代幣并調(diào)用Exchange Wrapper來執(zhí)行買盤交易。
4）平倉(cāng)（Closing）
交易者可以在任何時(shí)間平倉(cāng)，Margin合約收到平倉(cāng)消息時(shí)，會(huì)執(zhí)行清算，調(diào)用proxy轉(zhuǎn)移借入資產(chǎn)和利息給貸款人，剩下的則是借款人的資產(chǎn)。通常由貸款方來監(jiān)控借款人的價(jià)格倉(cāng)位，現(xiàn)在可以委托給第三方完成。
3、開放金融的思考
過去的一年里，我們看到DeFi眾多應(yīng)用進(jìn)展迅速。各個(gè)應(yīng)用的抵押額總和從一年前的1.74億美元上升到11.8億美元，增幅接近七倍［16］。DeFi應(yīng)用現(xiàn)在的規(guī)模還非常小，發(fā)展剛剛起步。和整個(gè)加密資產(chǎn)相比，不到1%的規(guī)模。金融作為區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用場(chǎng)景，我們相信DeFi在未來有很大潛力，尤其能夠幫助通證找到它們的使用場(chǎng)景，優(yōu)化通政經(jīng)濟(jì)。傳統(tǒng)金融巨頭不僅開始研究相關(guān)技術(shù)，也在和區(qū)塊鏈公司合作，希望避免自己被新技術(shù)顛覆［17-18］。
DeFi會(huì)帶來很多影響。首先是普惠金融，帶來了縮小貧富差距的可能。例如，非洲的一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)，政局不穩(wěn)定，貨幣易貶值，基礎(chǔ)設(shè)施落后，并不具備開設(shè)商業(yè)銀行的條件，更不用說其它金融服務(wù)。非洲的互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施較為落后，但移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，現(xiàn)在50%的非洲居民擁有手機(jī)［19］。任何一個(gè)有智能手機(jī)并可以訪問移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的人都能使用DeFi上面的服務(wù)。持有穩(wěn)定幣可以使用理財(cái)、借貸等產(chǎn)品，不僅可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值、增值，也能夠?qū)崿F(xiàn)一定的借貸等融資服務(wù)。
其次，DeFi的產(chǎn)品基于區(qū)塊鏈，跨境轉(zhuǎn)賬、支付不再需要經(jīng)過銀行，不僅到賬速度快，而且手續(xù)費(fèi)接近由于零。相比之下，通過西聯(lián)匯款、SWIFT等中介機(jī)構(gòu)需要付7-10%的手續(xù)費(fèi)。簡(jiǎn)言之，DeFi應(yīng)用不僅可以帶來社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提升，也能使資源進(jìn)行更加有效的配置。
區(qū)塊鏈等相關(guān)技術(shù)尚在早期開發(fā)階段，雖然已經(jīng)有不少產(chǎn)品問世，但仍存在一些普遍的問題。DeFi面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自公鏈的底層和其上生態(tài)。
從公鏈底層來看：
1）網(wǎng)絡(luò)分叉：當(dāng)網(wǎng)絡(luò)發(fā)生51%攻擊或者驗(yàn)證者作惡，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)分叉，底層的共識(shí)失效，這也是整個(gè)公鏈面臨的安全風(fēng)險(xiǎn)；
2）網(wǎng)絡(luò)堵塞：受限于公鏈的性能，當(dāng)發(fā)生網(wǎng)絡(luò)擁堵時(shí)，交易無法及時(shí)被打包，將直接影響交易結(jié)果，降低市場(chǎng)效率；
3）交易成本：PoW類公鏈按照交易手續(xù)費(fèi)對(duì)交易進(jìn)行排序，導(dǎo)致交易手續(xù)費(fèi)升高，而在PoS類公鏈中的驗(yàn)證者安排插隊(duì)交易等會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重的問題。
從公鏈生態(tài)來看：
1）喂價(jià)失?。篋eFi類應(yīng)用依賴預(yù)言機(jī)輸入外部?jī)r(jià)格對(duì)資產(chǎn)估值，一旦發(fā)生數(shù)據(jù)操縱或者價(jià)格源出現(xiàn)問題將導(dǎo)致資產(chǎn)估值錯(cuò)誤；
2）價(jià)格波動(dòng)：加密貨幣資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)大，當(dāng)出現(xiàn)黑天鵝事件時(shí)，系統(tǒng)出現(xiàn)大面積違約的情況，用戶和平臺(tái)都將承受巨大的損失，Maker設(shè)計(jì)了全局清算模式，讓MKR持有者一起承擔(dān)損失，這種做法存在爭(zhēng)議；
3）合約漏洞：一些智能合約沒有經(jīng)過嚴(yán)格的代碼審計(jì)，存在漏洞，存在被黑客攻擊可能，讓用戶蒙受難以估量的損失。
DeFi雖然給未來的金融和社會(huì)帶來無限可能，但也給用戶資產(chǎn)安全以及監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)。
首先，使用區(qū)塊鏈和DeFi需要一定的科技和金融知識(shí)，對(duì)普通用戶來說，入門較難，知識(shí)的科普非常重要；由于引入了公私鑰加密系統(tǒng)，保護(hù)不當(dāng)則容易導(dǎo)致資產(chǎn)丟失，而追索和復(fù)原將十分困難；如何在保證功能、安全的前提下，設(shè)計(jì)出門檻低，使用簡(jiǎn)單的產(chǎn)品，是各個(gè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品人需要仔細(xì)考慮的問題。
第二，由于DeFi部署在公有鏈上，用戶參與門檻低，能夠接觸到的DeFi的產(chǎn)品將來自全球各地，參與者、開發(fā)者可能都是匿名的，出現(xiàn)爭(zhēng)議時(shí)，用戶權(quán)益的保護(hù)和法律責(zé)任的追究將較難實(shí)現(xiàn)。
第三，一些應(yīng)用可能會(huì)被用來從事違法活動(dòng)，如洗錢、恐怖主義融資。目前，絕大多數(shù)國(guó)家已對(duì)中心化交易平臺(tái)以及其他提供加密資產(chǎn)服務(wù)的產(chǎn)品實(shí)施了監(jiān)管，實(shí)行了解客戶（KYC），因此一般用戶很難在匿名條件下交易加密資產(chǎn)。使用DEX將增加用戶的匿名性，進(jìn)而增加了監(jiān)管難度。
目前，各國(guó)政府的監(jiān)管框架基于公司實(shí)體或中心化的金融機(jī)構(gòu)，雖然很多政府已成立針對(duì)加密資產(chǎn)的部門，但政策法規(guī)的出臺(tái)始終會(huì)落后于DeFi的創(chuàng)新速度。因此，為保護(hù)普通投資者和金融穩(wěn)定，大國(guó)政府的監(jiān)管較為嚴(yán)格。
4、開放金融的展望與總結(jié)
DeFi下一階段的發(fā)展趨勢(shì)，主要集中在以下三個(gè)方面：
1）從單一借貸類應(yīng)用到更加豐富的應(yīng)用；
2）底層的去中心化交易、資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)基礎(chǔ)應(yīng)用將加速發(fā)展；
3）身份和信用類應(yīng)用將扮演越來越重要的角色，并且在監(jiān)管合規(guī)中出現(xiàn)新的形態(tài)。
公鏈的生態(tài)形成羊群效應(yīng)，越來越多的DeFi應(yīng)用將構(gòu)建在頭部公鏈之上，擠壓其他公鏈的生存空間。DeFi將起到支點(diǎn)的作用，其他公鏈仍然可以藉由DeFi爭(zhēng)取到更大的市場(chǎng)空間。通過DeFi可以豐富Token的使用場(chǎng)景和加密經(jīng)濟(jì)生態(tài)：創(chuàng)造穩(wěn)定幣，支撐理財(cái)、借貸和衍生品等金融需求，同時(shí)可以提高流動(dòng)性和交易深度。
如何實(shí)現(xiàn)搭建DeFi的基礎(chǔ)環(huán)境，作為一個(gè)最小化的方案，列舉如下三條：
1）預(yù)言機(jī)Oracle，穩(wěn)定幣和Dex：提供外部信息，確定交易價(jià)格基準(zhǔn)并提供內(nèi)部流動(dòng)性；
2）借貸平臺(tái)，Compound、Dharma和BlockFi：滿足抵押借貸的基本需求；
3）保證金交易，dYdX、Augur：這屬于金融衍生品市場(chǎng)。
完整基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建，可以激勵(lì)創(chuàng)造更多基于這些DApp的上層應(yīng)用，構(gòu)建更豐富的金融生態(tài)，整個(gè)系統(tǒng)的資產(chǎn)流通速度有效提升。
DeFi創(chuàng)造了自由的平臺(tái)和生態(tài)，吸引著區(qū)塊鏈行業(yè)的開發(fā)者，并產(chǎn)生了一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，DeFi上的應(yīng)用不僅從數(shù)量上還是質(zhì)量上來看，均發(fā)展迅速。盡管如此，DeFi依然處于萌芽階段，存在一些問題，對(duì)于大多數(shù)場(chǎng)景依然是次優(yōu)選擇，還遠(yuǎn)沒有形成規(guī)模，因此不要期待DeFi在短期內(nèi)可以顛覆現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，DeFi并非是區(qū)塊鏈唯一使用的場(chǎng)景，但卻是最佳用例之一。未來幾年，分布式賬簿技術(shù)將逐漸更新基礎(chǔ)設(shè)施，完成擴(kuò)容，并將能夠支撐大規(guī)模的商業(yè)應(yīng)用，屆時(shí)一些出眾的DeFi應(yīng)用有可能覆蓋全球數(shù)十億用戶，讓人們享受到高效與廉價(jià)的金融服務(wù)。這場(chǎng)造福人類的金融革新才剛剛開始。
來源：?GXChain全球區(qū)塊鏈研究院
工商網(wǎng)監(jiān)
評(píng)論