清算人在去中心化金融(DeFi)領(lǐng)域是不受重視的角色,他們像礦工和驗證者一樣在幕后工作,以保持整個系統(tǒng)的正常運行,并因此獲得豐厚的回報。然而,與礦工和驗證者不同,清算機(jī)構(gòu)實際上不需要先期資本投資,這創(chuàng)造了一個由專業(yè)人士組成的生態(tài)系統(tǒng),這些專業(yè)人士可能在世界任何地方運作,完全匿名,通過支付報酬來保持市場的償付能力。??
清算是什么?
在過去的兩年里,包括?MakerDAO、Compound、dYdX?等在內(nèi)的一些去中心化的借貸協(xié)議,都已經(jīng)在以太坊上發(fā)布,允許任何人免信任地借出或借入加密資產(chǎn)。雖然這些協(xié)議在上市方式、提供的資產(chǎn)、貸款條款等方面有所不同,但基本的貸款結(jié)構(gòu)是相同的。借款人將抵押物寫入一份智能合約中,作為回報,借款人可以從貸款人處借入數(shù)量比抵押物少的另一項資產(chǎn)。這種形式的擔(dān)保貸款是最原始的金融工具之一,可以追溯到中世紀(jì)的威尼斯銀行業(yè),與消費者更熟悉的無擔(dān)保、基于信用的貸款形成對比。
當(dāng)?shù)盅浩返膬r值超過貸款的價值時,有擔(dān)保的貸款就能很好地發(fā)揮作用,讓借款人獲得流動資金,而無需出售流動性通常較差的資產(chǎn)。然而,當(dāng)?shù)盅浩穬r值下降時,理性的借款人有帶著貸款資產(chǎn)潛逃的動機(jī),這可能會讓貸款人資不抵債。畢竟,為什么要償還 100 DAI,好贖回價值 99 美元的 ETH 呢?
對于更傳統(tǒng)的擔(dān)保貸款形式,如汽車產(chǎn)權(quán)貸款或房產(chǎn)抵押貸款,這不是問題,因為這些資產(chǎn)價值的波動性通常比加密資產(chǎn)更小。然而,當(dāng)以 ETH 作為抵押貸款時,其價值可能在幾秒鐘內(nèi)暴跌。
沒有清算程序,抵押借款可能存在風(fēng)險
為了降低這種風(fēng)險,貸款協(xié)議通常要求至少?115%?的擔(dān)保,在擔(dān)保品價值低于貸款價值之前留下足夠的緩沖。如果抵押品的價值跌至這一水平以下,借款人可以簡單地補(bǔ)足或出售抵押品,以償還出借人,并保持金融體系的償付能力。
但這帶來了另外一系列的問題。以太坊上的交易不是免費的,此外,如果借款人被清算,他不會產(chǎn)生任何額外的成本,所以,沒有人有動力去參與清算,保持系統(tǒng)的償付能力。為了獎勵個人在清算中擔(dān)保不足貸款時所承擔(dān)的成本和風(fēng)險,并從一開始就抑制借款人陷入擔(dān)保不足的境地,貸款協(xié)議對清算會附加費用,由清算人自己承擔(dān)。通過這種方式,任何人都可以通過償還借款人的債務(wù),并因此獲得可觀的獎金,這樣,通過向清算人折價出售抵押品來支付,同時保持該金融體系的償付能力。
清算人拯救出借人,保持市場的償付能力
清算人的生命
盡管不同的協(xié)議在機(jī)制和術(shù)語上有所不同,但它們基本上需要相同的組件:
一個機(jī)器人,監(jiān)控以太坊待處理(pending事)事務(wù)并尋找合乎清算資格的貸款
一個去中心化交易所,可以用來即時出售清算抵押品,并保證清算人的利潤
一個智能合約,允許在一筆事務(wù)中自動清算和出售抵押品
一些協(xié)議提供了自己現(xiàn)成的工具來實現(xiàn)上述功能,但另一些則依賴于一個蓬勃發(fā)展的自制清算機(jī)器人生態(tài)系統(tǒng)。要了解這些參與者及其在 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中扮演的角色,最簡單的方法是瀏覽一些最流行的貸款協(xié)議中的成功清算案例。
Compound
在 DeFi 中,Compound 提供了最直接的貸款和出借體驗,其清算過程也遵循了這種簡單性。讓我們深入了解一下一次清算的過程。
清算涉及兩個參與者,一個是我們的清算人?(0x64a),我們稱之為「Alice」,另一個是我們的借款人?(0xb5b),我們稱之為「Bob」。
Bob 在 Compound 上借了一筆 USDC 貸款,用 ETH 作抵押。這么做通常是為了以免許可方式使用借得的 USDC 作為杠桿,以購買更多的 ETH。可是很不湊巧,這段貸款期間恰逢 ETH 的價格大幅下跌,使得該借款人的抵押品價值跌破了 對 ETH 要求的抵押品比率(133%)。因為不同的資產(chǎn)存在著不同的質(zhì)量、價格穩(wěn)定性和流動性,Compound 為每種資產(chǎn)分配了不同的擔(dān)保比率(目前 REP 比率最高,達(dá) 200%)。
Alice 注意到 Bob 的擔(dān)保比率低于要求——可以猜想,這要么是通過監(jiān)控合約狀態(tài),要么是使用 Compound 便捷的liquidateBorrowAllowed 函數(shù)——于是在 Compound 的 USDC 市場合約中調(diào)用?liquidateBorrow,觸發(fā)了清算程序。
Compound 首先向 Bob 支付從他的抵押品上獲得的任何未償利息(畢竟這可能會讓他超過要求的擔(dān)保比率)
Compound 通過使用他們的預(yù)言機(jī)中的市場價格,驗證 Bob 確實存在違約
Compound 將所需的貸款資產(chǎn) (USDC) 金額從 Alice 處轉(zhuǎn)移到 cUSDC 市場合約。
這樣一來,Alice 就按照一個相對于市場價格的固定折扣(目前為 5%)得到了 Bob 的 ETH 抵押品。ETH的抵押品作為 cETH 返還,清算人既可以繼續(xù)從債務(wù)人的 ETH 中賺取利息,也可以在 Compound 上將 cETH 贖回為 ETH。在這種情況下,Alice 通過自己的努力免費獲得了約 7 美元的 ETH。
當(dāng)這個特定的清算人持有 cETH 時,其他清算人使用智能合約自動贖回和出售他們的 c 代幣,鎖定他們從交易中獲得的 5% 利潤。
乍一看,人們可能會懷疑這種清算是手工完成的,尤其是考慮到 Compound 尚未發(fā)布任何開源清算機(jī)器人,而且清算追蹤儀表盤也不算太流行。不過,在查看該清算人活動的時間分布時,我們可以清楚地看到它是全天候活動的,因此很可能是一個機(jī)器人。
一些利潤豐厚的擔(dān)保不足貸款正在等待清算人
更復(fù)雜的機(jī)器人將執(zhí)行行動,如迅速從 Compound 借款,以清算其他帳戶。我們在這個特別的清算中看到了這一點,該地址贖回了它的 USDC 貸款,并用它來清算另一個帳戶的 USDC 貸款,在一次交易中輕松賺取了 5%。
Maker
Maker 的清算過程不那么直接,因為它分為兩個獨立的步驟:先是「bite」,然后「bust」。這就像一輛汽車被清算的過程:首先它被收回,然后對它進(jìn)行拍賣,以償還車主的債務(wù)。在 Maker 體系中,收回貸款是通過調(diào)用 bite 來觸發(fā)的,而清算則是通過對他們的智能合約調(diào)用 bust 來觸發(fā)的。
讓我們通過兩個事務(wù)來對 CDP 17361 進(jìn)行一次清算,第一個和第二個事務(wù),涉及三個參與者:回收人員?(0xc2e),我們稱其為 Ralph;借款人?(0x9c3),我們稱其為 Brittany;清算人(0x5a2),我們稱其為 Larry。
Brittany 以她的 0.1 ETH 作抵押借了 8.5 DAI,這使她的貸款完全符合 Maker 所要求的 150% 的擔(dān)保比率,在貸款出借時,ETH 的市價為 170 美元。遺憾的是,在12月27日,ETH 跌到 125 美元左右,讓這個抵押債倉 (CDP) 擔(dān)保略微不足,這就使得 Ralph 在這個 CDP 上調(diào)用 bite,將此 CDP 的所有權(quán)從 SaiTub(該合約持有所有有效 CDP)收回至 SaiTap(該合約對收回的 CDP 進(jìn)行清算)。
到了此時,這個體系仍然是擔(dān)保不足的。在 Maker 系統(tǒng)中,未償付的 DAI 比 ETH 更多,以支持 DAI 在所需比率下的價值。幸運的是,作為清算人,Larry 發(fā)現(xiàn)了這一 CDP,并支付了 8.5 DAI,買下了 CDP 中所包含的 0.067 PETH(以太池),相當(dāng)于 0.07 ETH。這使得 DAI 退出了市場,提高了擔(dān)保比率,保持了系統(tǒng)的償付能力。在 Larry 的努力下,他能夠以約 121 美元/ ETH 的價格購買 ETH,按市場價格來計,這是一個很好的折扣,Larry 能立刻能在 Uniswap 賣回 DAI 以鎖定他 0.002 ETH 的利潤。
值得注意的是,雖然 Ralph 花錢買了 gas,好去 bite 存在風(fēng)險的 CDP 和啟動清算,他實際上沒有從它那里賺到錢,而 Ralph 在 ETH 上拿到了一個不錯的 3% 的折扣,他的努力得到了回報!
雖然有大量的機(jī)器人會自動「bite」并「bust」 CDP 以期獲利,但在機(jī)器人的「bite」中,只有一半會從清算中獲利!
未納入編譯器
那么,是不是有大量的「***」機(jī)器人在免費「bite」 CDP 呢?
雖然有一小部分似乎是這樣做的,但大部分機(jī)器人在進(jìn)行未 bust 的「bite」時,并不能找到合適的價格,以便在清算時拋出打折的 ETH。例如,事務(wù) 0x8b2 咬住了一個 CDP,從 Maker 獲得 ETH-DAI 報價,將其與 Oasis 等去中心化交易所 (DEX) 上的最優(yōu)價格進(jìn)行比較,然后決定最好不要冒險,讓 CDP 繼續(xù)留在 SaiTap 中。另一個原因可能是Maker 提供的默認(rèn)工具不足。雖然 Maker 提供了一個能「bite」 CDP 的「咬住管理器」 (bite-keeper),以及一個在去中心化交易所進(jìn)行清算用以獲利的「套利管理器」 (arbitrage-keeper),但需要做一些額外的工作來將它們合并成一個統(tǒng)一的機(jī)器人。隨著向多抵押物 DAI 的過渡,該系統(tǒng)已轉(zhuǎn)向抵押物拍賣,Maker 的拍賣管理?(auction-keeper)?機(jī)器人可以參與其中,有機(jī)會購買清算抵押物會獲利。
一些最大型的機(jī)器人使用了一些更先進(jìn)的策略,包括:
分拆 CDP 贖回,在 ETH 通過 exit(退出) CDP ,在 DAI 通過 boom (破壞)吃進(jìn)更多的債務(wù),來實現(xiàn)收益最大化
使用 gas 代幣,通過使用低于市場價格的 gas,在 gas 拍賣中出價超過其他機(jī)器人
將 ETH 銷售分?jǐn)偟蕉鄠€ DEX (如 dex.ag 或 1inch),以盡可能減少滑點,最大限度地增加他們得到的 DAI 的數(shù)量
dYdX
dYdX 的清算過程有點類似于 Compound,但不同的是,dYdX 沒有像 Compound 通過其cToken?那樣,向其借貸協(xié)議公開一個代幣化的接口。相反,dYdX 在其主要的單獨保證金合約中為每個地址創(chuàng)建了一系列交易賬戶,并追蹤其支持的每個市場上每個賬戶的信用和債務(wù)(ETH、DAI、USDC 等)。
不像 Maker 有 bite、Compound 有 liquidateBorrow,dYdX 并沒有這樣的顯式函數(shù)簽名,它有一個單一的 operate 函數(shù),采用不同的「操作類型」,當(dāng)中的操作類型 6 負(fù)責(zé)清算借款人的賬戶。清算人可以以 5% 的折扣從借款人手中購買抵押品,獲得與 Compound 相同的健康利差。
dYdX 合約本身也支持原子事務(wù),允許用戶使用一個簡單步驟提供資金、清算和提取資產(chǎn)。然而,在進(jìn)行清算的過程中,用戶自身也會出現(xiàn)擔(dān)保不足的情況,從而使自己面臨被清算的風(fēng)險!
幸運的是,dYdX 想到了這個問題,并提供了自己的代理合約,使得用戶既可以清算借款人,同時又能將他們的賬戶保持在一個安全的擔(dān)保比率之內(nèi)。這個舉動已被證明非常受歡迎,通過這個代理進(jìn)行清算的比例超過 90%。因此,dYdX 清算機(jī)器人默認(rèn)使用這個代理也就不足為奇了。
dYdX?與其他協(xié)議的不同之處還在于,該協(xié)議內(nèi)置了快速借款,允許清算人以原子方式,在一次交易中借入所需資產(chǎn)、清算和償還貸款,而無需使用外部代理合同,從而可以在 dYdX 上實現(xiàn)真正的免費利潤。再加上他們的無障礙、現(xiàn)成的清算機(jī)器人,或許可以解釋為什么?dYdX 清算在過去幾個月里變得如此具有競爭力,這一點我們在后文還會提及。
雖然一些 dYdX 清算看起來類似于其他協(xié)議,但是通過傳統(tǒng)的鏈分析工具查看它們時,會發(fā)現(xiàn)其他協(xié)議看起來難以理解,因為實際上不發(fā)生代幣轉(zhuǎn)移,也沒有實際進(jìn)行交換。只有當(dāng)我們直接查看函數(shù)調(diào)用時,我們才能看到幕后發(fā)生了什么。
在這里,我們還是有清算人 Laura (0x679) 和借款人 Brad (0xa0d),但與其他示例不同的是,Brad 存入 DAI 并借出 ETH,可能是為了做空 ETH。當(dāng) Brad 的抵押品低于規(guī)定的抵押率時,Laura 突然出手,以 7573.97 的價格買進(jìn) 53.45 ETH,實際價格為 141.70 美元/ ETH,比當(dāng)時的市場價格高出約 4%,獲利 289.05 美元。
清算人賺多少錢?
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撇開技術(shù)細(xì)節(jié)不談,觀察一下這些設(shè)計付諸實踐,尤其是與那些逐利的成員合作時會發(fā)生什么,這更有意思。運行清算機(jī)器人、以產(chǎn)生回報并支持這些網(wǎng)絡(luò)的想法,吸引了許多個人和基金,但正如我們一次又一次看到的那樣,加密領(lǐng)域沒有免費午餐,清算也不例外。
有利潤可賺
不可否認(rèn),DeFi 中「廣義挖掘」概念的基礎(chǔ)是有價值的。個人能通過在 DeFi 上清算貸款來賺取大筆的錢。盡管金額根據(jù)清算費用、資產(chǎn)和市場波動而有所不同,但我們發(fā)現(xiàn),這些協(xié)議在某些月份為清算人帶來了近 100 萬美元的純利潤。在這些協(xié)議的有效期內(nèi),我們看到清算人獲得了近 500 萬美元的利潤。在某些情況下,我們甚至看到一些清算人在一筆清算中凈收益超過 10 萬美元!
最近幾個月,清算人在上述協(xié)議中的獲利情況
但競爭正在迅速加劇
清盤人之所以引人注目,是因為準(zhǔn)入門檻低、利潤率高、有現(xiàn)成的工具,而這些特質(zhì)反過來也能吸引競爭,壓縮現(xiàn)有清算人的利潤率。我們可以從幾個方面看到這種效應(yīng)。
首先,很簡單,自這些協(xié)議推出以來,試圖清算協(xié)議貸款的獨特地址數(shù)量已大幅增加,從?2018 年 1 月的 25 個月活清算人增至 2019 年 11 月的 142 個月活清算人。盡管清算人可能會共享或輪換地址,造成一些重復(fù),但總體趨勢是明顯的。
最近幾個月,協(xié)議中的月活清算人
看看清算人獲利占比隨著時間的推移所出現(xiàn)的變化,我們也可以看到這種競爭。我們可以看到,隨著新的后起之秀開始在競爭中勝出,并贏得清算獎金,「守舊派」清算人正慢慢受到擠壓。
dYdX 上各個清算人地址獲利占比變化,守舊派清算人慢慢被打敗
看看清算人之間為攫取豐厚利潤而進(jìn)行的 gas 價格拍賣,就能再次證明這一點,這與 DEX 套利機(jī)器人之間的拍賣非常相似。每個清算只能有一個贏家,這意味著每個清算人的交易被挖掘后,贏家不僅失去了清算獎金,也在清算調(diào)用失敗中浪費了一定數(shù)量的 ETH。如果只看 dYdX 失敗的清算交易列表還不足以讓人信服,我們還可以再去觀察下,隨著時間的推移, dYdX 清算調(diào)用成功的占比大幅下降,這表明這個領(lǐng)域的競爭正在加劇。
dYdX 清算調(diào)用成功率越來越小,表明競爭加劇
借款人也變得越來越精明
但清算人不僅面臨著來自其他清算人的競爭。借款人自己也在使用新的工具,從一開始就防止自己遭到清算。DeFi Saver (原名為 CDP Saver)監(jiān)控用戶貸款,并在用戶貸款面臨風(fēng)險時「解除」這些貸款,其方法是出售借來的資產(chǎn)、購買更多抵押品,并在一次交易中對貸款進(jìn)行再擔(dān)保,這與 Maker 自己的 cdp-keeper 很相似。
盡管在網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重?fù)砣陂g,DeFi Saver 在保護(hù) CDP 方面存在問題,但我們可以看到它在 ETH 價格下跌期間正確地啟動并開始解除 CDP,為這些 CDP 的所有者節(jié)省了 3% 的清算罰款。
當(dāng) ETH 的價格下降時,DeFi Saver 開始啟動并保護(hù) CDP?
清算的未來是什么?
既然是對 2020 年做個預(yù)想,我們對清算領(lǐng)域的未來有什么預(yù)測?
壓縮利潤并轉(zhuǎn)移到動態(tài)系統(tǒng)
首先,讓我們退一步,重新審視為什么我們會有清算罰款。這些懲罰措施的目的是鼓勵借款人保持償債能力,并鼓勵清算人在借款人臨近違約時介入并穩(wěn)定金融體系。正如我們目前所看到的,懲罰措施在這兩個方面都非常有效?,F(xiàn)在的問題是,最優(yōu)的清算罰金應(yīng)該是多少——不會隨時間、資產(chǎn)和借款人而發(fā)生變化的靜態(tài)金額可能是次優(yōu)之選——我們認(rèn)為,這個問題應(yīng)該由市場來決定。
我們已經(jīng)看到生態(tài)系統(tǒng)正在朝這個方向發(fā)展,Maker 正在從 SCD 的固定價格抵押品銷售轉(zhuǎn)向多抵押品 Dai 的完全抵押品拍賣。在這種情況下,清算懲罰不那么明確,采取「最小出價增量」的形式,保證了真實市場價格與拍賣價格之間的一定差距。鑒于 MCD 已經(jīng)在建立一個競爭性的清算生態(tài)系統(tǒng),我們可能會看到,隨著時間的推移,「最小出價增量」會逐漸減少,從而有效地減少清算罰款,并讓市場決定抵押品應(yīng)支付的價格。雖然這不是一個借貸協(xié)議,但我們可以把 Set Protocol 的再平衡拍賣類比為,他們出售一種資產(chǎn)的一部分來換取另一種資產(chǎn)的一部分,然后讓市場通過拍賣來決定兌換率應(yīng)該是多少。
我預(yù)計,未來一年將有更多的貸款協(xié)議轉(zhuǎn)向拍賣或可變費用制度,這意味著借款人的費用將降低,清算人的利潤將減少。
無擔(dān)保貸款
到目前為止,我們討論的都是有剩余的抵押品需要清算的擔(dān)保貸款,但擔(dān)保貸款只是建立去中心化金融生態(tài)系統(tǒng)的第一步。我們相信在 DeFi 中還將看到一個基于信用的無擔(dān)保貸款的生態(tài)系統(tǒng),使更多的人能夠開始使用這些協(xié)議,并構(gòu)建更多的用例。在該領(lǐng)域,清算將變得更少或無關(guān)緊要,如果這種形式的貸款開始蠶食抵押貸款的市場份額,將會使當(dāng)前的清算市場面臨風(fēng)險。
結(jié)論
清算人的故事遵循了許多其他加密故事的模式:免許可使用部分金融工具,這些金融工具會幫助一個由匿名的全球創(chuàng)新者組成的生態(tài)系統(tǒng)設(shè)計新產(chǎn)品和戰(zhàn)略,并因此獲得數(shù)百萬美元的獎勵。這些無名英雄幫助 DeFi 貸款市場擴(kuò)大到近 7.5 億美元的規(guī)模,同時建立了貸款機(jī)構(gòu)的信心,這對于 DeFi 觸及下一個百萬用戶至關(guān)重要。明年將有新的 DeFi 期權(quán)和合成資產(chǎn)市場上線,我預(yù)計會看到更多像清算人一樣的經(jīng)營者,他們在幕后努力保持運轉(zhuǎn),并因此獲得豐厚回報。
責(zé)任編輯;zl
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