穩(wěn)定幣的商業(yè)邏輯是什么

穩(wěn)定幣是個(gè)很有意思的東西。一方面它很簡(jiǎn)單，一個(gè)穩(wěn)定幣錨定一個(gè)等值法幣，可以全球轉(zhuǎn)賬，普通人都能理解。一方面它又很復(fù)雜，因?yàn)殄^定法幣，也就依附于現(xiàn)代金融體系復(fù)雜的貨幣運(yùn)作機(jī)制，普通人其實(shí)很難理解。

穩(wěn)定幣從某種程度上產(chǎn)生了一個(gè)虛擬的“平行貨幣體系”，在這個(gè)體系里貨幣的運(yùn)作套路可以千變?nèi)f化，打破常規(guī)。但是因?yàn)楦◣诺戎祪稉Q，又會(huì)反作用于法幣體系。

目前搞穩(wěn)定幣的有三種人，以后會(huì)有第四種。

第一種：騙子。 自己發(fā)的穩(wěn)定幣，只要有人買，其實(shí)跟印假鈔沒(méi)區(qū)別。他們一般都是搞過(guò)傳銷，或者炒過(guò)股票。 既然能把2萬(wàn)塊錢的床墊賣出去，或者把ST股票賣出去，找個(gè)噱頭賣穩(wěn)定幣實(shí)在不難。大家回想一下，這種場(chǎng)景其實(shí)很常見(jiàn)，在過(guò)去幾年說(shuō)是市場(chǎng)主流也不為過(guò)。USDT可能就是一個(gè)例子（當(dāng)然我希望它不是）。這類人做穩(wěn)定幣的商業(yè)邏輯很簡(jiǎn)單，就是騙錢。跟區(qū)塊鏈本身沒(méi)什么關(guān)系。

第二種：幣圈項(xiàng)目。他們做穩(wěn)定幣是為了滿足加密貨幣行業(yè)的交易需求（比如法幣入金的問(wèn)題，支付過(guò)程的幣值穩(wěn)定問(wèn)題等等）。這類公司做穩(wěn)定幣的目的和商業(yè)邏輯也比較簡(jiǎn)單：或者是支持自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)（主要是交易所）比如USDC，GUSD等等；或者是為了解決行業(yè)痛點(diǎn)來(lái)獲取用戶以后再找盈利模式，比如PAX，TUSD，MakerDAO等等?？傮w來(lái)說(shuō)，這類公司的邏輯是基于加密貨幣行業(yè)的發(fā)展，動(dòng)機(jī)和商業(yè)模式不難理解。

第三種：傳統(tǒng)行業(yè)大公司。 比如JP Morgan和Facebook。注意，這里說(shuō)的是大公司。創(chuàng)業(yè)公司不算數(shù)，也不存在做穩(wěn)定幣的邏輯。取決于公司的背景，每個(gè)公司做穩(wěn)定幣的出發(fā)點(diǎn)和戰(zhàn)略都不一樣，因此需要結(jié)合公司的戰(zhàn)略來(lái)分析其做穩(wěn)定幣的真實(shí)意圖。因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融的體量遠(yuǎn)大于加密貨幣行業(yè)，這才是未來(lái)穩(wěn)定幣的主戰(zhàn)場(chǎng)，值得深入分析。 作為全球老牌投行，JP Morgan的想法是具有代表性的。大家都知道，JPM是一個(gè)供JP Morgan銀行體系（包括公司內(nèi)部和上下游）自己使用的穩(wěn)定幣，一個(gè)JPM錨定一美金。很多人把JPM跟Ripple對(duì)比，認(rèn)為JPM的目的是用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)解決跨機(jī)構(gòu)/跨國(guó)家支付結(jié)算的效率問(wèn)題。這種看法沒(méi)錯(cuò)，畢竟區(qū)塊鏈技術(shù)作為一個(gè)公共賬本，天然就是解決多方協(xié)作效率問(wèn)題的。

但是如果只是到這個(gè)層面，那還是停留在技術(shù)表層，或者說(shuō)這是銀行的IT部門(mén)關(guān)心的事情，遠(yuǎn)談不上公司戰(zhàn)略。 在我看來(lái)，提升支付結(jié)算效率根本就不是JPM的戰(zhàn)略意圖。為什么這么說(shuō)呢？ 大家可以想一下，如果只是為了解決結(jié)算效率問(wèn)題，那么用區(qū)塊鏈技術(shù)來(lái)搭建一個(gè)實(shí)時(shí)結(jié)算平臺(tái)（Ripple也是干這個(gè)事的）就可以了，為什么要推出穩(wěn)定幣呢？大家再想一想，如果說(shuō)JP Morgan是銀行，有大量現(xiàn)有業(yè)務(wù)想提高結(jié)算效率需要穩(wěn)定幣，那為什么Facebook也要推出穩(wěn)定幣？難道Facebook也有銀行業(yè)務(wù)需要提升效率？而且提升業(yè)務(wù)效率需要CEO出面來(lái)推動(dòng)嗎？很顯然，這兩家公司（相信很快有其他家）都是看到了利益，而且是大量的利益，才自上而下的推動(dòng)了穩(wěn)定幣項(xiàng)目。 既然這些利益不是從提升效率降低成本省下來(lái)的，那么是從何而來(lái)的呢？這里面的商業(yè)邏輯是什么呢？

回答這個(gè)問(wèn)題之前，大家要先理解貨幣和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，也就是費(fèi)雪方程式 MV = PQ 。 簡(jiǎn)單解釋如下圖所示。

貨幣量M和貨幣流轉(zhuǎn)速度V的乘積就是經(jīng)濟(jì)體的GDP，也等于加權(quán)物價(jià)P和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)量Q的乘積。 這個(gè)公式在傳統(tǒng)金融中是基礎(chǔ)知識(shí)，更多的是用來(lái)理解經(jīng)濟(jì)體的宏觀發(fā)展方向，對(duì)個(gè)體經(jīng)濟(jì)或公司很少有實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景。 但是在穩(wěn)定幣介入后，這個(gè)公式有了不同解讀。下面我們一起來(lái)看一下這個(gè)場(chǎng)景。?

1）Facebook上的客戶A在新加坡，他使用Facebook發(fā)的穩(wěn)定幣FBC，轉(zhuǎn)賬100美金給美國(guó)的供應(yīng)商B（當(dāng)然也是Facebook的客戶），購(gòu)買了一支電子煙。這個(gè)過(guò)程跟用Paypal或者信用卡沒(méi)什么兩樣。?

2） B的客戶中有30%的人都用FBC來(lái)購(gòu)買電子煙（有的是因?yàn)橹Ц斗奖?，有的是因?yàn)楸O(jiān)管原因） ，一共100萬(wàn)美金。B把收來(lái)的FBC一半50萬(wàn)美金存到了Facebook開(kāi)設(shè)或收購(gòu)的一家數(shù)字銀行，并獲取高于普通商業(yè)銀行的利息（比如3%），用來(lái)支付員工薪水等日常開(kāi)銷。 另外一半50萬(wàn)美金用來(lái)支付供應(yīng)商C購(gòu)買零件，首付一半，剩下一半在交付后1個(gè)月支付。?

3）月底B的員工D收到了工資，可以FBC發(fā)放也可以用美金發(fā)放。他自然的選擇FBC，因?yàn)槔⒏?，而且員工日常開(kāi)銷的支付對(duì)象（比如房東，比如樓下餐館）都是Facebook的客戶，可以接受FBC。

4）供應(yīng)商C收到了B一半的首付，生產(chǎn)了零件并在3個(gè)月后交付給B，并等待另外一半款項(xiàng)的支付。 這時(shí)B臨時(shí)需要一筆現(xiàn)金，B可以通過(guò)把A的應(yīng)付賬款通過(guò)Facebook的銀行做貼現(xiàn)（因?yàn)樗薪灰讛?shù)據(jù)都在Facebook的區(qū)塊鏈上，征信是實(shí)時(shí)的），獲得現(xiàn)金。

5）上述步驟在C和D的下游供應(yīng)商循環(huán)往復(fù)。?

在上述的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，100美金的FBC在Facebook的經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)產(chǎn)生了遠(yuǎn)高于100美金的GDP（具體數(shù)字這里就不計(jì)算了）。而這主要由兩種行為驅(qū)動(dòng)： 交易（購(gòu)買電子煙，購(gòu)買零件，支付房租，餐廳）和借貸（銀行存貸款，賬期，票據(jù)貼現(xiàn)）?；氐缴厦娴腗V = PQ的等式， 借貸對(duì)應(yīng)M，交易對(duì)應(yīng)V。?對(duì)于Facebook來(lái)說(shuō)，在不增發(fā)FBC的前提下，要想增大自己經(jīng)濟(jì)體的GDP，需要增加借貸規(guī)模M，增加交易速度V。?

交易速度V很容易理解，F(xiàn)acebook接入越多客戶和商家，交易場(chǎng)景就越多，經(jīng)濟(jì)周轉(zhuǎn)越快?？紤]到Facebook全球27億用戶，如果都在這個(gè)體系內(nèi)進(jìn)行交易和結(jié)算，這自然帶來(lái)巨大的GDP，而Facebook只要在交易中收取少許費(fèi)用就會(huì)帶來(lái)巨大的利益（可以類比為稅收）。

這里要仔細(xì)說(shuō)一下M。 觀經(jīng)濟(jì)種對(duì)于貨幣的兩個(gè)定義：M1 和 M2. 簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)M1就是大家理解的“錢”，可以花出去買東西的。穩(wěn)定幣顯然也屬于M1，1美金穩(wěn)定幣可以用來(lái)支付購(gòu)買任何1美金法幣可以買到的東西。 M2跟M1的區(qū)別是“貨幣乘數(shù)”，1美元的現(xiàn)金通過(guò)銀行體系貸款出去，再存款，再貸出去，產(chǎn)生的貨幣總量顯然是大于1美金的。中國(guó)的貨幣乘數(shù)是5左右。這個(gè)總量的數(shù)字對(duì)個(gè)體是沒(méi)有直接意義的，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)體（也就是貨幣發(fā)行方）是有意義的。?在上面的等式中，M其實(shí)就是M2。但是FBC發(fā)行占用的法幣其實(shí)是M1。這之間的差價(jià)很少有人注意到。 換句話講，F(xiàn)acebook每發(fā)行1美金就會(huì)派生出5美金的支付能力。這多出來(lái)的4美金，就是另外一個(gè)巨大利益的來(lái)源（可以類比于央行/商行體系）。

上面分析了等式左邊的MV，其實(shí)等式右邊的PQ也很重要。尤其是P（加權(quán)價(jià)格）。由于FBC錨定了美元，盡管隨著Facebook經(jīng)濟(jì)體的繁榮，來(lái)自Facebook體系的訂單很多，但是供應(yīng)商無(wú)法漲價(jià)（因?yàn)槭苤朴诜◣畔到y(tǒng)定價(jià)，萬(wàn)一漲價(jià)就出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)）。因此，F(xiàn)acebook經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹（這是發(fā)行穩(wěn)定幣和另外一個(gè)主權(quán)貨幣的重要區(qū)別），而是向漩渦一樣把接受法幣的訂單都吸收到FBC的生態(tài)中。這個(gè)過(guò)程的本質(zhì)是利用科技來(lái)降低社會(huì)運(yùn)作成本，重新建立生產(chǎn)關(guān)系的過(guò)程。?

當(dāng)Facebook和JP Morgan有這些手段，而他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有的時(shí)候，勝負(fù)高下已定。正如文章開(kāi)頭提起的，穩(wěn)定幣產(chǎn)生了一個(gè)虛擬的“平行貨幣體系”，但是又錨定法幣，這相當(dāng)于給法幣多加了一個(gè)虛擬的維度。誰(shuí)先在虛擬體系里掌握這個(gè)維度，誰(shuí)就可以開(kāi)展降維攻擊，從而在法幣體系里獲得優(yōu)勢(shì)。這應(yīng)該就是Facebook和JP Morgan們的真實(shí)戰(zhàn)略意圖。（聽(tīng)起來(lái)是不是感覺(jué)在看黑客帝國(guó)？）

這里簡(jiǎn)單說(shuō)一下JPMorgan和Facebook的區(qū)別。上面的商業(yè)邏輯對(duì)于JP Morgan來(lái)說(shuō)只能部分適用，因?yàn)槠渌y行比如Citibank是不可能用JPM來(lái)結(jié)算的，而且非金融行業(yè)和終端客戶采用JPM也會(huì)不低的門(mén)檻。 但是Facebook不一樣，他有27億的用戶，超過(guò)了大部分國(guó)家的國(guó)民數(shù)量。 Facebook推出的穩(wěn)定幣是有可能全球全行業(yè)接受并流通的。我相信這也是為什么Mark把區(qū)塊鏈技術(shù)作為Facebook的下一個(gè)階段發(fā)展的基石，并親自推動(dòng)的主要原因。 顯然Mark想更進(jìn)一步來(lái)改變（或控制）世界，達(dá)成Facebook無(wú)法達(dá)到的高度。在這個(gè)大背景下思考問(wèn)題，Mark也在推動(dòng)基于區(qū)塊鏈的個(gè)人身份，隱私通訊，就不難理解了。后面的話不多說(shuō)了，大家自己琢磨。

我們做投資不光要賺錢，還要知道錢是從誰(shuí)那里賺的。假如上面講的邏輯是對(duì)的，而且Facebook也做到了，獲取了巨大的利益。那么，誰(shuí)是輸家呢？

這里就要說(shuō)到穩(wěn)定幣的第四種玩家，政府和央行。他們雖然還沒(méi)進(jìn)場(chǎng)，但是早晚要進(jìn)來(lái)的。為什么呢？因?yàn)樯厦鍲acebook等企業(yè)獲得的收益其實(shí)就是從政府和央行那邊來(lái)的，也就是法幣發(fā)行方。道理也很簡(jiǎn)單，本來(lái)所有的美元交易都是在央行/銀行體系進(jìn)行流轉(zhuǎn)和結(jié)算。突然有一部分從銀行體系消失了，以穩(wěn)定幣的方式在Facebook的區(qū)塊鏈上流轉(zhuǎn)，而且可能永遠(yuǎn)也不會(huì)換回法幣回到銀行體系。美國(guó)政府好不容易才通過(guò)石油建立的全球美元體系就這么被挖了一個(gè)洞。還不止這些。因?yàn)榉€(wěn)定幣是以區(qū)塊鏈的方式運(yùn)作的，那么Facebook發(fā)布的穩(wěn)定幣其實(shí)天生就可以被任何人信任和接受（最壞情況就是自己跑個(gè)節(jié)點(diǎn)），這樣的話Facebook其實(shí)就取代了央行的部分角色，但又沒(méi)有承擔(dān)央行和政府的責(zé)任，從而最大化了自己的利益。試問(wèn)各國(guó)央行怎么能允許這種事情發(fā)生呢？所以央行發(fā)行數(shù)字貨幣是遲早的事情。

這里順便說(shuō)一下人民幣國(guó)際化。 區(qū)塊鏈就是個(gè)工具，怎么用真的是因人而異。就穩(wěn)定幣這一個(gè)事情，上面提到的4種玩家的認(rèn)知和戰(zhàn)略是完全不一樣的。 上面推演的Facebook的做法其實(shí)值得借鑒，那就是怎么合理利用市場(chǎng)規(guī)則，消費(fèi)者心態(tài)，經(jīng)濟(jì)學(xué)原理來(lái)水到渠成的達(dá)到目的。從這個(gè)角度看，區(qū)塊鏈?zhǔn)侨嗣駧艊?guó)際化的得力工具，應(yīng)該用起來(lái)。

在上面商業(yè)邏輯的框架下，對(duì)于穩(wěn)定幣的投資邏輯應(yīng)該是什么呢？ 這也是我個(gè)人在未來(lái)要探索的問(wèn)題。 現(xiàn)在幾個(gè)主要觀點(diǎn)如下：

1） 要能識(shí)別騙子，不要被騙。?

2） 對(duì)于純穩(wěn)定幣項(xiàng)目，沒(méi)有其他業(yè)務(wù)支持的，不太看好。 作為交易所業(yè)務(wù)的派生而推出的穩(wěn)定幣，看好頭部項(xiàng)目。但是重點(diǎn)在于交易所的核心業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略方向，而不是穩(wěn)定幣本身。這里，穩(wěn)定幣就是一個(gè)工具。工具再好但是不會(huì)用也是浪費(fèi)。

3） 對(duì)于Facebook們的布局，因?yàn)橹挥写蠊究梢宰鲞@個(gè)事情，所以可以在二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票，或者在相應(yīng)的生態(tài)里進(jìn)行早期布局。?