加密貨幣對(duì)市場(chǎng)上大量對(duì)沖基金的影響分析

大部分加密貨幣對(duì)沖基金，實(shí)際上是被動(dòng)型基金。過(guò)去兩年因?yàn)榧用茇泿旁鲩L(zhǎng)迅速，催生了大量加密貨幣的對(duì)沖基金。請(qǐng)注意是對(duì)沖基金，對(duì)沖基金是主動(dòng)管理型基金，收取高額管理費(fèi)用，尋找超出大盤(pán)的高額收益。

主動(dòng)管理型基金是和被動(dòng)型基金相對(duì)應(yīng)的，被動(dòng)型基金因?yàn)椴恍枰鲃?dòng)研究市場(chǎng)、尋找機(jī)會(huì)，只需要按照對(duì)應(yīng)比例進(jìn)行資產(chǎn)配置，所以費(fèi)用極低，指數(shù)基金是典型的被動(dòng)型基金。

本文分析了市場(chǎng)上大量對(duì)沖基金的回報(bào)，發(fā)現(xiàn)大量收取高額費(fèi)用的對(duì)沖基金，實(shí)際上不能提供超額收益，他們提供的收益和比特幣回報(bào)高度相關(guān)，相關(guān)性甚至高達(dá)0.98。

但實(shí)際上可能也并非難以理解，相比自己購(gòu)買、保存比特幣而言，把資產(chǎn)交給基金進(jìn)行打理是更為簡(jiǎn)單方便的操作，但如果只想持有比特幣，購(gòu)買費(fèi)用便宜的被動(dòng)型基金是比較好的選擇。

由于加密貨幣盈利大增，在過(guò)去兩年中，許多加密對(duì)沖基金被陸續(xù)推出。雖然其中一些基金有著對(duì)沖基金經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，但其中不少基金實(shí)際上是靠在炒作期間快速獲利。

在本文中，我將告訴你：為什么大多數(shù)所謂的加密對(duì)沖基金實(shí)際上不是對(duì)沖基金，而只是一籃子加密貨幣中的被動(dòng)投資者，其方式與共同基金類似。盡管如此，他們中的許多人仍然收取對(duì)沖基金世界典型的2/20管理和績(jī)效費(fèi)用。

加密對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

一個(gè)加密對(duì)沖基金是由多個(gè)投資者投資的，加密貨幣對(duì)沖基金屬于主動(dòng)管理產(chǎn)品，其目的是產(chǎn)生與加密市場(chǎng)（alpha）方向不相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。這與加密指數(shù)基金形成對(duì)比，加密指數(shù)基金是被動(dòng)管理的產(chǎn)品，目的是僅提供加密資產(chǎn)類beta收益。

圖1顯示了加密基金發(fā)布的數(shù)量以及比特幣的價(jià)格。

從圖中可以看出，兩個(gè)測(cè)量值之間存在高度相關(guān)性（ρ= 0.70）。這應(yīng)該是預(yù)料之中的，因?yàn)檩^高的比特幣價(jià)格表明人們對(duì)加密領(lǐng)域產(chǎn)生了更大的興趣，并且可能提高了加密基金的體量，從而產(chǎn)生了更大的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。

圖2顯示了加密對(duì)沖基金隨著時(shí)間的推移而管理的資產(chǎn)（AUM），以及與比特幣的價(jià)格相比。值得注意的是，盡管2018年是熊市，加密對(duì)沖基金仍然設(shè)法吸引資金。這可能是由于對(duì)加密領(lǐng)域的普遍興趣，投資者可能希望長(zhǎng)期投資。

圖3顯示了加密對(duì)沖基金的AUM分布。正如它所證明的那樣，加密基金比傳統(tǒng)的對(duì)沖基金體量要小得多，其中大部分基金的資產(chǎn)管理規(guī)模不到1000萬(wàn)美元，只有5％超過(guò)1億美元大關(guān)。

圖4顯示了按城市劃分的加密對(duì)沖基金的分布情況。從中可以看出，它們遍布全球，在舊金山，紐約，倫敦和新加坡等主要金融和技術(shù)中心都很普遍。

加密對(duì)沖基金的績(jī)效歸屬

我們現(xiàn)在分析加密對(duì)沖基金行業(yè)的整體表現(xiàn)，看看它們是否能夠向市場(chǎng)（alpha）提供不相關(guān)的回報(bào)，或者他們是否只能提供被動(dòng)加密貨幣的回報(bào)（beta）。

在此分析中，我們用Eurekahedge Cryptocurrency對(duì)沖基金指數(shù)來(lái)表示典型的加密對(duì)沖基金，用比特幣來(lái)表示加密貨幣市場(chǎng)的表現(xiàn)。分析周期為2013年6月至2019年4月。

圖5顯示了加密對(duì)沖基金與比特幣相比的表現(xiàn)。從中可以看出，兩個(gè)系列看起來(lái)非常相似，使人懷疑加密對(duì)沖基金作為alpha產(chǎn)品的有效性。

表1顯示了加密對(duì)沖基金與比特幣相比的表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。如表所示，這兩種產(chǎn)品具有非常相似的特征，具有相似的回報(bào)和波動(dòng)性。

圖6顯示了比特幣收益與加密對(duì)沖基金之間的關(guān)系，而表2則使用線性回歸分析對(duì)其進(jìn)行了量化。

從表中可以看出，加密對(duì)沖基金實(shí)際上是beta提供者，而不是本應(yīng)有的alpha產(chǎn)品。他們的beta實(shí)際上是0.9，與beta相比，alpha相當(dāng)小（0.01），與加密市場(chǎng)的相關(guān)性為0.98。

這是共同基金或加密指數(shù)基金應(yīng)該預(yù)期的，它向投資者提供某種加密市場(chǎng)。這些產(chǎn)品通常比對(duì)沖基金便宜，因?yàn)樗鼈儾恍枰ㄙM(fèi)昂貴的資源來(lái)積極管理基金。

在下一節(jié)中，我們分析了一個(gè)假設(shè)的系統(tǒng)長(zhǎng)/短加密投資策略，一個(gè)可能的加密對(duì)沖基金策略的性能，并看看它是否提供了與之前的分析相反的預(yù)期alpha。

系統(tǒng)長(zhǎng)/短加密投資策略的績(jī)效歸因

圖7顯示了將“假設(shè)系統(tǒng)長(zhǎng)短加密投資策略”（譯者注：這一小節(jié)有廣告嫌疑，因?yàn)椤凹僭O(shè)的系統(tǒng)長(zhǎng)/短加密投資策略”是作者所在公司的一個(gè)投資產(chǎn)品策略）應(yīng)用于交易量排名前14的加密貨幣中時(shí)，其交易成本的后驗(yàn)性能凈值。將該策略與比特幣的被動(dòng)買入持有投資進(jìn)行了比較。

從圖中可以看出，與比特幣相比，該策略性能更好，與比特幣在牛市和熊市中的表現(xiàn)也是一致的。這是對(duì)沖基金策略應(yīng)該預(yù)期的結(jié)果，換言之，無(wú)論市場(chǎng)條件如何，都能提供不相關(guān)的正回報(bào)。

表3顯示了假設(shè)的系統(tǒng)長(zhǎng)/短加密策略的性能度量，并將其與比特幣的被動(dòng)投資進(jìn)行了比較。

如表所示，系統(tǒng)性多頭/空頭將超過(guò)被動(dòng)比特幣投資。在回報(bào)方面，它的年平均回報(bào)率為224％，幾乎是比特幣的兩倍。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，它的波動(dòng)性略高于比特幣。由于在相同數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)下提供更好的回報(bào)，該策略將實(shí)現(xiàn)更好的夏普比率1.96，而比特幣為1.18。

表4顯示了假設(shè)的系統(tǒng)長(zhǎng)/短加密策略與比特幣相比的性能歸因統(tǒng)計(jì)。從結(jié)果中可以看出，該策略將帶來(lái)真正的正α。

總之，基于之前的結(jié)果，假設(shè)的系統(tǒng)長(zhǎng)/短加密投資策略將提供alpha而不是beta，因此是適當(dāng)?shù)募用軐?duì)沖基金策略的良好候選者。

結(jié)論

根據(jù)之前的分析，我們可以得出以下關(guān)鍵要點(diǎn)：

1）過(guò)去兩年推出的許多加密對(duì)沖基金：由于加密貨幣價(jià)格的上漲，許多加密貨幣基金在2017年和2018年推出。盡管是熊市，但它們還是在2018年設(shè)法增加了它們的資產(chǎn)管理規(guī)模。

2）加密對(duì)沖基金提供beta而不是alpha：加密貨幣對(duì)沖基金的表現(xiàn)幾乎與比特幣的價(jià)格相同，其beta接近1，alpha接近0，相關(guān)性接近1。這表明加密對(duì)沖基金實(shí)際上是在提供beta而不是alpha。