對(duì)監(jiān)管的挑戰(zhàn)和學(xué)術(shù)研究

從各個(gè)國(guó)家對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管可以總結(jié)出，目前全球?qū)?shù)字貨幣的監(jiān)管，主要集中在以下幾個(gè)挑戰(zhàn)。

一是，對(duì)于數(shù)字貨幣的貨幣功能，如何防止其成為洗錢違法犯罪工具。數(shù)字貨幣的匿名性、交易不可逆轉(zhuǎn)、跨國(guó)難以追逐的特點(diǎn)，很適合作為犯罪分子的工具。這一點(diǎn)一直被大眾所詬病，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)所關(guān)注的重點(diǎn)。監(jiān)管層主要采用直接和間接兩種方式。直接方式，就是像美國(guó)FinCen機(jī)構(gòu)一樣，要求所有從事數(shù)字貨幣有關(guān)的公司，需要注冊(cè)并配有合規(guī)團(tuán)隊(duì)做AML和KYC。這一點(diǎn)已經(jīng)逐漸為其他國(guó)家所效仿。間接方式就是嚴(yán)格規(guī)定和數(shù)字貨幣有接觸的銀行等金融機(jī)構(gòu)，在AML和KYC上嚴(yán)格把關(guān)。因?yàn)閿?shù)字貨幣最終都需要和金融機(jī)構(gòu)接觸，實(shí)現(xiàn)法幣和數(shù)字貨幣的互為兌換，以實(shí)現(xiàn)進(jìn)入和退出數(shù)字貨幣。正因?yàn)檫@一點(diǎn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行，對(duì)和數(shù)字貨幣的交易都尤其謹(jǐn)慎和小心，不想因此成為監(jiān)管的處罰對(duì)象。這也造成了目前數(shù)字貨幣機(jī)構(gòu)面臨的一大難題：很難找到愿意合作的金融機(jī)構(gòu)。

學(xué)術(shù)界對(duì)數(shù)字貨幣特別是比特幣帶來(lái)的犯罪，如網(wǎng)絡(luò)安全、偷稅漏稅等如何在法律方面進(jìn)行防范和監(jiān)管有一些討論，Jafari等（2018）建議在制定法律時(shí)，應(yīng)全面地考慮問(wèn)題，對(duì)虛擬貨幣開(kāi)展全方位研究，使虛擬貨幣發(fā)揮其技術(shù)優(yōu)勢(shì)。Kaponda（2018）建議相關(guān)立法、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、執(zhí)法部門采取保護(hù)措施，加大監(jiān)管力度，加強(qiáng)對(duì)公民的風(fēng)險(xiǎn)教育。

Foley等（2018）運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)聚類分析法（SLM）和檢測(cè)控制估計(jì)（DCE）對(duì)2009-2017年的比特幣交易用戶數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)約有25%的比特幣用戶和44%的比特幣交易（次數(shù)）與非法活動(dòng)有關(guān)；20%的比特幣交易（金額）和51%的比特幣持有量與非法活動(dòng)有關(guān)（見(jiàn)下表）。從時(shí)間序列上看，利用比特幣從事非法活動(dòng)的交易金額占比有所下降，但絕對(duì)數(shù)量仍持續(xù)增加。

表：合法和非法用戶組的估計(jì)規(guī)模和活動(dòng)

二是，對(duì)于數(shù)字貨幣的證券屬性，如何規(guī)范其發(fā)行、交易、托管，以保證投資者權(quán)益。目前各國(guó)都有規(guī)范的證券法，因此把數(shù)字貨幣和ico納入現(xiàn)有的證券法監(jiān)管是各國(guó)的共識(shí)。然而難點(diǎn)在于，數(shù)字貨幣與普通證券不一樣，它的發(fā)行、托管、交易和清算都無(wú)法使用現(xiàn)有的系統(tǒng)，因此還需要各國(guó)的監(jiān)管層不斷地摸索和實(shí)驗(yàn)。而由于數(shù)字貨幣的波動(dòng)性大、信息不透明、流動(dòng)性不夠，在目前還沒(méi)被監(jiān)管的情況下，市場(chǎng)極易被操縱。

Gandal等（2017）是為數(shù)不多的研究比特幣交易中的價(jià)格操縱的文章。作者巧妙地利用了比特幣交易所Mt.Gox泄露的自2013年2月至11月多達(dá)1800萬(wàn)對(duì)用戶交易數(shù)據(jù)，識(shí)別并分析了該交易所的可疑交易行為。當(dāng)然，Gandal的發(fā)現(xiàn)歸功于Mt.Gox的數(shù)據(jù)泄露，然而，其他數(shù)據(jù)不公開(kāi)又不受監(jiān)管的交易所，有巨大的incentive（動(dòng)機(jī)）去操縱市場(chǎng)，這也是為什么SEC一直多次否決比特幣ETF的原因之一。監(jiān)管層在面對(duì)這些問(wèn)題時(shí)候，需要找到妥善的解決方案和應(yīng)對(duì)策略，才能做到保護(hù)投資者的權(quán)益。

三是，全球協(xié)作防止監(jiān)管套利。數(shù)字貨幣天生具備全球性，因此產(chǎn)生、交易和轉(zhuǎn)移都是無(wú)國(guó)界的。由于各國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣的態(tài)度不一，監(jiān)管的嚴(yán)格程度不同，因此產(chǎn)生普遍的監(jiān)管套利現(xiàn)象：即數(shù)字貨幣從業(yè)機(jī)構(gòu)，把公司或者總部注冊(cè)到監(jiān)管比較松的國(guó)家或地區(qū)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，給監(jiān)管比較嚴(yán)的國(guó)家提供服務(wù)。典型的比如在美國(guó)打擊ICO和收稅后，以及中國(guó)禁止數(shù)字貨幣交易和ICO后，很多公司搬到新加坡和中國(guó)香港，但是客戶依然來(lái)自美國(guó)和中國(guó)。各國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也意識(shí)到，對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管需要全球協(xié)作，因此在G20上有提及全球監(jiān)管協(xié)作的問(wèn)題，但是目前由于各國(guó)監(jiān)管還在早期摸索階段，全球的監(jiān)管協(xié)作要等各國(guó)的數(shù)字貨幣相對(duì)成熟后才有可能。

四是，是否推出主權(quán)數(shù)字貨幣，以及如何推出。數(shù)字貨幣一直不被認(rèn)為是貨幣，其中一個(gè)重要原因是沒(méi)有國(guó)家背書，其無(wú)法成為穩(wěn)定的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)。很多國(guó)家的央行，開(kāi)始認(rèn)真地研究數(shù)字貨幣，希望參考現(xiàn)有的數(shù)字貨幣的特性和底層技術(shù)，從而發(fā)行自己的中央銀行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）。感興趣的國(guó)家央行有加拿大、中國(guó)、新加坡和瑞典的央行。Facebook近期推出的Libra計(jì)劃，刺激了各國(guó)的央行，我們期待未來(lái)能看到主流國(guó)家能打破僵局，推出有影響力的和被接受的CBDC。

數(shù)字貨幣就像一匹脫韁的野馬，一路狂奔。監(jiān)管猶如帶著套馬索的西部牛仔，在數(shù)字貨幣這匹野馬后面緊追不舍。監(jiān)管決定了數(shù)字貨幣未來(lái)的發(fā)展方向。數(shù)字貨幣只有合規(guī)，才會(huì)有未來(lái)。