數(shù)字貨幣到底是什么

無論一個國家的貨幣怎么變，其總量需與財富規(guī)模相對應(yīng)。

事實上呢？這兩個“無論”已被顛覆，人們似乎遺忘了貨幣的本質(zhì)與邏輯。

自2009年初比特幣推出開始，“數(shù)字貨幣”話題此起彼伏，目前更是在全球范圍內(nèi)升溫。2019年6月，臉書（Facebook）發(fā)布其計劃于2020年推出數(shù)字貨幣”Libra”的白皮書后，中國央行緊隨臉書祭出系列動作，央行數(shù)字貨幣似乎“呼之欲出”。

但何為數(shù)字貨幣？業(yè)界至今邏輯不清，認(rèn)知混亂。人們所說的數(shù)字貨幣包括多種類型，且無明確定義和統(tǒng)一口徑；其結(jié)果，市場大量充斥著望文生義，似是而非的說法——這些標(biāo)新立異之說很容易形成轟動效應(yīng)，混淆視聽，乃至資本盲目跟風(fēng)；甚至影響國家政策層面的判斷，恐令其對貨幣發(fā)展的把握出現(xiàn)偏差。

“混亂”

現(xiàn)象而言，目前多種“數(shù)字貨幣”并存且?guī)砘靵y。

關(guān)于數(shù)字貨幣的說法，主要包括四類：

A.去中心化的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生的“數(shù)字加密貨幣”，如比特幣、以太幣等。

B.與一種法定貨幣等值掛鉤的“穩(wěn)定幣”，如USDT、USDC、GUSD、JPMC等。

C.與一籃子法定貨幣按比例掛鉤的“穩(wěn)定幣”，如已發(fā)布白皮書，尚未推出的Libra等。

D.中央銀行可能運用新的信息技術(shù)推出的，適用于網(wǎng)絡(luò)運行的數(shù)字貨幣，被稱為“央行（法定）數(shù)字貨幣”。

問題是，以上幾類數(shù)字貨幣存在本質(zhì)上的差別，它們都是數(shù)字貨幣嗎？或者說，這些所謂的“數(shù)字貨幣”，真的是貨幣嗎？

進一步的問題是，很多人對貨幣的認(rèn)知還停留在實物貨幣階段，現(xiàn)在亟需明確：到底什么是信用貨幣，為何會發(fā)展成信用貨幣，其“信用”到底是誰的信用，信用貨幣是如何投放出來的，應(yīng)該如何管理？

再進一步，到底什么是央行數(shù)字貨幣？如果央行數(shù)字貨幣僅僅是替代現(xiàn)金（現(xiàn)鈔），屬于法定貨幣的非現(xiàn)金化、數(shù)字化，那么，這一動作早就開始了，當(dāng)今社會貨幣總量中，流通中現(xiàn)金（M0）的比重不斷降低，大量貨幣表現(xiàn)為銀行存款或電子錢包的余額。那么，銀行存款、電子錢包里的錢就不是法定數(shù)字貨幣嗎？如果不是，那法定數(shù)字貨幣又有什么特殊含義，必須運用區(qū)塊鏈技術(shù)點對點運行才是法定數(shù)字貨幣？央行要推出的數(shù)字貨幣，如果是僅僅替代M0，其意義或投入產(chǎn)出的實際效果到底如何？央行是要推出“數(shù)字貨幣”，還是要推動貨幣數(shù)字化支付工具或支付方式的變革？

如果對此不加以清晰的區(qū)分并達成一致的看法，籠統(tǒng)說“數(shù)字貨幣”及其可能帶來的沖擊或挑戰(zhàn)，能夠說得清楚嗎？

貨幣邏輯

這得從什么是貨幣（信用貨幣）說起。

比如，其一，信用貨幣因何而來、誰的信用。貨幣經(jīng)過數(shù)千年的發(fā)展，其表現(xiàn)形態(tài)不斷變化，現(xiàn)在已從實物貨幣發(fā)展成信用貨幣，甚至從有形貨幣越來越邁向無形貨幣（數(shù)字貨幣）。

縱觀貨幣發(fā)展史，比較清晰的路線圖就是：貨幣是基于商品交換的需要而產(chǎn)生和發(fā)展變化的；貨幣本質(zhì)屬性與核心功能是價值尺度和交換媒介，基本功能是支付手段與價值儲藏。

現(xiàn)在，世界各國的貨幣基本上都屬于信用貨幣，不再是實物貨幣。那么，為什么貨幣會從實物貨幣發(fā)展到信用貨幣？信用貨幣的“信用”到底是誰的信用？信用貨幣是如何投放出來的，可能產(chǎn)生什么樣的影響，如何有效管控貨幣？

實際上，要發(fā)揮好貨幣作為價值尺度的核心功能，最基本的要求就是要保持貨幣幣值的基本（相對）穩(wěn)定。而要維持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，理論上就必須使一國的貨幣總量與該國主權(quán)范圍內(nèi)、可以用法律保護的、需要貨幣化（可交易）的社會財富總量相對應(yīng)。這樣，貨幣必須從社會財富中脫離出來，成為社會財富的價值對應(yīng)物或表征物，貨幣成為純粹的價值單位或價值符號。相應(yīng)的，黃金、白銀等曾經(jīng)充當(dāng)貨幣的實物，則必須退出貨幣舞臺，回歸其社會財富的本源。

這里所謂信用貨幣的“信用”，不是發(fā)行貨幣的機構(gòu)（如央行）自身的信用，也不是政府或財政自身的信用，而是整個國家的信用，是建立在整個國家可交換的社會財富基礎(chǔ)上的國家信用。是國家將發(fā)行和管理貨幣的權(quán)利賦予了貨幣當(dāng)局。所以，央行發(fā)行貨幣，并不是央行的債務(wù)，央行根本沒有向持幣人兌付任何財物的承諾；貨幣也不是以政府稅收作為支撐的，稅收只能是政府債務(wù)的支撐，根本無法支撐整個貨幣（政府信用只能是對政府債務(wù)的支撐，而不可能是對整個貨幣總量的支撐）。政府接受納稅人以貨幣繳稅，只是增強了貨幣的流動性和信譽。

為使一個國家的貨幣總量與其財富規(guī)模保持基本對應(yīng)，就必須將貨幣的總量控制權(quán)上收到國家層面統(tǒng)一掌控，并以國家主權(quán)和法律進行保護，而不可能分散到民間組織自行掌控。所以，信用貨幣也就成為“主權(quán)貨幣”或“法定貨幣”?！柏泿诺姆菄一半y以滿足信用貨幣的要求，不符合貨幣發(fā)展的規(guī)律和邏輯。

由于社會財富種類繁多、具體價值的度量與總體價值的準(zhǔn)確計算非常不容易，所以，人們進一步設(shè)計出一個“社會物價總指數(shù)”的概念與體系，從社會財富中挑選出一些與民生密切相關(guān)的典型品種，根據(jù)其重要程度賦予其價格一定的份額，形成社會物價總指數(shù)，進而通過觀察物價總指數(shù)的變動，近似地反映和控制貨幣幣值的變化。只要社會物價總指數(shù)保持基本穩(wěn)定，就認(rèn)為貨幣幣值基本穩(wěn)定。

其二，信用貨幣如何投放、怎么管理。

信用貨幣的投放主要包括兩個渠道：一是貨幣當(dāng)局（央行）通過購買貨幣儲備物投放貨幣。央行通過購買貨幣儲備物，一方面找到貨幣價值尺度的基本標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也有利于增強人們對貨幣的信任。由此投放的貨幣，屬于最嚴(yán)格意義上的“基礎(chǔ)貨幣“。

二是通過金融機構(gòu)發(fā)放貸款等間接融資方式派生貨幣。

在基礎(chǔ)貨幣難以滿足社會貨幣需求的情況下，在人們需要貨幣時，一個重要選擇就是去融資。這又包括兩種方式：A，直接融資（不會增加全社會的貨幣總量）；B，間接融資，會相應(yīng)增加全社會的貨幣總量。

間接融資投放的貨幣，屬于基礎(chǔ)貨幣之外的“派生貨幣”?！盎A(chǔ)貨幣+派生貨幣”構(gòu)成貨幣總量，貨幣總量與基礎(chǔ)貨幣相比的倍數(shù)即“貨幣乘數(shù)”。

在間接融資方式下，金融機構(gòu)看似可以無中生有，憑空以貸款或購買債券等方式投放貨幣，并因此獲得利差收益，但這背后是有基本原理的：借款人是以其現(xiàn)有資產(chǎn)或未來可獲得資產(chǎn)作為抵押向金融機構(gòu)融資獲取貨幣的，要保證到期歸還借款本息。這樣，就通過全社會以借款方式對社會財富規(guī)模進行判斷，并相應(yīng)投放貨幣，從而促使貨幣總量與財富規(guī)模的基本對應(yīng)。

為此，需要形成一整套嚴(yán)密有效的管理制度和監(jiān)管體系，包括中央銀行與商業(yè)銀行相區(qū)分，嚴(yán)格控制中央銀行直接面向社會，特別是政府提供信用投放，以強化信用投放的財務(wù)約束；銀行發(fā)放貸款等，需要建立科學(xué)的質(zhì)量評價標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)格的撥備計提標(biāo)準(zhǔn)，以及不良貸款處置辦法等，及時暴露與處置不良資產(chǎn)。同時，要強化銀行資本充足率、流動性比率、資產(chǎn)不良率、撥備覆蓋率等方面的監(jiān)管；政府和央行既不要干預(yù)金融監(jiān)管貸款等貨幣投放，也不要一味追求金融穩(wěn)定而對金融機構(gòu)過度支持，使其逃避破產(chǎn)清盤風(fēng)險，變成隱形央行。

五大判斷

而明確了貨幣的本質(zhì)屬性和根本要求后，就不難對數(shù)字貨幣等熱點問題得出清晰的判斷：

A、“貨幣的非國家化”難以實現(xiàn)

在國家依然存在、主權(quán)獨立難以消除的情況下，缺乏國家主權(quán)和法律保護的財富相對應(yīng)，試圖替代國家主權(quán)貨幣，推動“貨幣的非國家化”（哈耶克極力推動），違反了貨幣發(fā)展規(guī)律，不是進步而是退步，必然是無法落地實現(xiàn)的。

B、“網(wǎng)絡(luò)加密幣”難以成為貨幣

比照黃金的原理進行設(shè)計，嚴(yán)格限定總量及階段性供應(yīng)量，缺乏國家主權(quán)和法律保護的財富相對應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)加密幣（如比特幣、以太幣等），違背信用貨幣的基本邏輯，其幣值難以保持基本穩(wěn)定，很容易大起大落，因而很難成為流通貨幣，只能成為一種特殊的數(shù)字資產(chǎn)，可以被作為網(wǎng)絡(luò)社區(qū)（商圈）專用幣，但不可能取代或顛覆國家主權(quán)（法定）貨幣而成為超主權(quán)貨幣。

這類網(wǎng)絡(luò)加密幣過于強調(diào)隱私保護，難以滿足金融監(jiān)管要求，很容易被用于非法交易，必須嚴(yán)格監(jiān)控使用法定貨幣買賣這類加密幣的合規(guī)性，特別要強調(diào)投資人使用法定貨幣買賣加密幣過程中的“原名、原幣、原賬戶進出”的“三原”規(guī)則，防止將買賣加密幣作為逃匯套匯、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、商業(yè)賄賂、恐怖輸送等的中介和手段。

C、與某種法定貨幣等值掛鉤難以擺脫“代幣”定位

需要明確，在一國只允許流通唯一的法定貨幣情況下，不代表不允許一定范圍內(nèi)使用被賦予特殊權(quán)利義務(wù)的“代幣”的存在，但這種代幣必須在指定的范圍內(nèi)使用，而且只能原幣進出，對其轉(zhuǎn)讓、贈送也要有所控制，防止其成為商業(yè)賄賂、貪污受賄的工具。

即使運用區(qū)塊鏈等新的信息技術(shù)推出與單一貨幣等值掛鉤的穩(wěn)定幣，無論其表現(xiàn)形態(tài)和運行方式有何變化，同樣只能是其掛鉤貨幣的“代幣”，不可能成為真正的貨幣，不可能取代或顛覆法定貨幣，必須接受代幣的基本監(jiān)管！

D、與多種法定貨幣一籃子掛鉤的超主權(quán)貨幣很難成功

由于去中心封閉化的網(wǎng)絡(luò)加密幣以及只與一種法定貨幣等值掛鉤的穩(wěn)定幣，難以成為真正的貨幣，難以顛覆或取代法定貨幣，于是有人開始設(shè)想以一籃子法定貨幣作為支撐，既希望獲得法定貨幣的信用（價值）支持，又試圖擺脫對單一貨幣的依賴，推出超國家主權(quán)的無國界貨幣，并搶占由此可能帶來的顛覆性效果和巨大利益。

需要明確的是，只與單一貨幣等值掛鉤的“穩(wěn)定幣”跟與一籃子貨幣掛鉤的“穩(wěn)定幣”存在根本性不同：前者實際上就是其掛鉤貨幣的“代幣”，后者則不再是代幣，而完全是一種新的貨幣！作為以一籃子貨幣作為儲備的無國界貨幣，沒有獨立而嚴(yán)格的監(jiān)控，將是非?？膳碌?！

這種與一籃子貨幣掛鉤的思路可能起源于國際貨幣基金組織（IMF）的SDR。其設(shè)想超越了時代發(fā)展的階段：世界仍處于，并將長期處于國家主權(quán)獨立，需要依靠綜合實力與國際影響力贏得國際話語權(quán)，包括國際中心貨幣地位的發(fā)展階段，遠沒形成全球統(tǒng)一（地球村）治理的格局和機制。

近年來，隨著網(wǎng)絡(luò)加密幣以及穩(wěn)定幣的不斷升溫，IMF打造超主權(quán)世界貨幣的熱情再次被激發(fā)，屢次發(fā)聲要利用新的信息科技推出與一籃子貨幣掛鉤的eSDR，并使其成為超主權(quán)世界貨幣。這也激發(fā)了更多機構(gòu)推動超主權(quán)貨幣的熱情。

臉書宣稱將推出與美元、歐元、日元、英鎊、新加坡元按比例掛鉤的無國界貨幣——Libra（天秤幣），在全球范圍內(nèi)引發(fā)巨大轟動效應(yīng)。

但實際上，臉書宣稱的Libra“將為十幾億沒有銀行賬戶的人服務(wù)，讓匯款像發(fā)短信一樣容易和安全”，是一種脫離現(xiàn)實的夸張說法，只有收付款雙方都是Libra注冊用戶且相互之間直接收付Libra才有可能。因此，對于一些致力于打造國際清算體系的機構(gòu)而言，即使要運行自己的數(shù)字貨幣，可能分別推出與各國貨幣等值掛鉤的“代幣”，并主要在該國使用，比直接推出與一籃子貨幣按比例綜合掛鉤統(tǒng)一的無國界貨幣更具可行性。

可見，即使eSDR以及Libra可能在技術(shù)和運行方式上所有創(chuàng)新，其本質(zhì)上與SDR并沒有多少不同，不僅其架構(gòu)設(shè)計與實際運行面臨非常復(fù)雜的難題與風(fēng)險挑戰(zhàn)，本身就很難落地運行，而且依然缺乏足夠的法律保護。必須指出的是，這并不像有人認(rèn)為的那樣，納入Libra貨幣籃子，會增強這些貨幣的國際影響力；否則，SDR早就成功了。

E、央行數(shù)字貨幣只能是法定貨幣的數(shù)字化，難以成為新的貨幣

在網(wǎng)絡(luò)加密幣和穩(wěn)定幣不斷升溫的過程中，不少國家的中央銀行也紛紛宣布要推出央行主導(dǎo)的數(shù)字貨幣或法定數(shù)字貨幣，一些弱小國家，特別是受到美國制裁、缺少國際通貨的國家，更加積極，致力于搶占數(shù)字貨幣的先機。

但問題是，央行（法定）數(shù)字貨幣到底是法定貨幣的數(shù)字化，還是像比特幣、以太幣一樣全新的網(wǎng)絡(luò)加密幣？這在很長一段時間內(nèi)并不清晰，實際上，很多都是設(shè)想比照比特幣、以太幣那樣的網(wǎng)絡(luò)加密幣研發(fā)央行（法定）數(shù)字貨幣。

但是，比特幣、以太幣等網(wǎng)絡(luò)加密幣特別強調(diào)“去中心”，這本身就與央行主導(dǎo)存在明顯的邏輯矛盾和沖突。同時，數(shù)字貨幣沒有現(xiàn)金，而現(xiàn)實社會中要完全消除現(xiàn)金短時期是不可能的，這就意味著即使能夠比照比特幣、以太幣推出央行數(shù)字貨幣，那也將使得央行要長時期保持兩套貨幣體系同時運行，這同樣非常棘手與難以把握。

接下來，隨著比特幣、以太幣等網(wǎng)絡(luò)加密幣存在問題的暴露，其難以成為真正的貨幣（信用貨幣），比照比特幣、以太幣等打造央行（法定）數(shù)字貨幣實際上是走上了歧途的真相越來越被廣泛認(rèn)知，很多國家和央行對數(shù)字貨幣的沖動已經(jīng)弱化，原來非常積極的央行不少已經(jīng)宣布停止數(shù)字貨幣研究計劃。

但是，不能比照比特幣、以太幣等打造法定數(shù)字貨幣，不代表不能利用信息技術(shù)進一步推動貨幣的數(shù)字化及其運行的智能化，不斷提高運行效率、降低成本、嚴(yán)密監(jiān)控。

當(dāng)然，即使是央行推出法定數(shù)字貨幣，其具體使用也需要配套解決好投放與運行方式（一層模式、二層模式）、信息載體（如智能手機、卡片及刷臉支付等）、清算方式（連線實時清算與離線適時清算）、管理規(guī)則（包括賬戶或錢包分類等級與存款限額、每筆及每日支付限額、備付金的托管等）、監(jiān)管分工與風(fēng)險控制等諸多問題，平衡好安全性與便捷性，實現(xiàn)提高效率、降低成本、嚴(yán)密風(fēng)控的目標(biāo)。

其中，需要進一步明確的問題是：央行要推出的數(shù)字貨幣，是僅僅替代M0，還是會覆蓋更廣泛的M1、M2？僅僅替代M0，其意義或投入產(chǎn)出的實際效果到底如何？央行是要推出數(shù)字貨幣，還是要推動貨幣數(shù)字化支付工具或支付方式的變革？

總之，面對影響極其廣泛而深刻的貨幣金融，需要充滿敬畏與謹(jǐn)慎，即使面對信息技術(shù)革命和貨幣數(shù)字化風(fēng)口，也要保持必要的冷靜與克制，要準(zhǔn)確把握貨幣的本質(zhì)定位與核心功能、本質(zhì)屬性和根本要求。其中，貨幣的表現(xiàn)形態(tài)可以不斷變化，但本質(zhì)定位與核心功能不能改變，金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的宗旨不能改變；貨幣形態(tài)的改變必須有利于提高其運行效率，降低其運行成本，強化其風(fēng)險監(jiān)控。金融監(jiān)管部門則必須準(zhǔn)確把握貨幣金融的本質(zhì)屬性與根本要求，及時準(zhǔn)確地進行合理監(jiān)管，避免“一放就亂、一收就死”的局面頻繁發(fā)生。