2020年如何堅(jiān)守半導(dǎo)體投資？

電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道（文/黃晶晶）芯片一次流片的費(fèi)用動(dòng)則幾千萬(wàn)元，一輪融資的錢(qián)可能只夠一次試錯(cuò)的成本；芯片研發(fā)投入巨大，如果沒(méi)有量大的應(yīng)用市場(chǎng)支撐如何贏利……這些芯片產(chǎn)業(yè)面臨的問(wèn)題其實(shí)一直成為半導(dǎo)體投資界的“痛”。更痛苦的是，近五年來(lái)優(yōu)質(zhì)的半導(dǎo)體公司大多已被投資機(jī)構(gòu)們“搶占”，未來(lái)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的難度更大。在最近，由國(guó)信證券舉辦的半導(dǎo)體投資交流會(huì)上，來(lái)自十多家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資機(jī)構(gòu)包括華登國(guó)際、中芯聚源、元禾璞華、鴻泰基金等的專(zhuān)家們共同分享了對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體投資的看法。

圖：國(guó)信證券舉辦的半導(dǎo)體投資交流會(huì)

半導(dǎo)體投資：天使輪降溫，B輪反超

從這張圖可以看到，2014年開(kāi)始到2018年半導(dǎo)體行業(yè)投資案例數(shù)量逐年增加，在2018年達(dá)到頂峰為214件，2019年回落到196件。



下面這張圖可以看出，2014年-2019年前11月半導(dǎo)體行業(yè)不同輪次投資案例數(shù)占比，在2014年-2017年種子和天使輪的投資占比超過(guò)35%，2017年達(dá)到42.5%的頂峰，2018年回落到28%，2019年僅18.4%，而B(niǎo)輪融資達(dá)到了24%的占比，為近6年最高。這說(shuō)明部分投資更傾向于中早期較為成熟的項(xiàng)目。



一些投資機(jī)構(gòu)由于較早地涉足中國(guó)半導(dǎo)體投資，卡位了一大批優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體企業(yè)。華登國(guó)際于1987年在硅谷成立，32年間投資了500多家公司，150多家半導(dǎo)體公司，108家公司IPO。華登國(guó)際投資了包括中芯國(guó)際、華潤(rùn)上華、兆易創(chuàng)新、思瑞浦等眾多的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。元禾璞華也投資了多家具有行業(yè)影響力的案子，例如韋爾收購(gòu)北京豪威，君正收購(gòu)北京矽成，上海博通，瀾起科技，晶晨科技，安集微電子科技等等。

2019年科創(chuàng)板的推出，為硬科技企業(yè)投資提供了退出渠道，一大批前期投資的半導(dǎo)體企業(yè)將陸續(xù)密集上市。

投資策略的變化

數(shù)量眾多的半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)、開(kāi)放寬松的資本市場(chǎng)、蜂擁而至的投資機(jī)構(gòu)，以及半導(dǎo)體發(fā)展的大趨勢(shì)之下，半導(dǎo)體企業(yè)的估值被猛然提高，以至于抬高了投資門(mén)檻。投資半導(dǎo)體的策略會(huì)有哪些變化呢？

在半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域細(xì)分，市場(chǎng)規(guī)模有限的情況下，有專(zhuān)家建議專(zhuān)注該領(lǐng)域頭部前二名的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)力拱頭部企業(yè)再上臺(tái)階，比投資新進(jìn)者更穩(wěn)健。

在近兩年發(fā)生的中興、華為事件后，國(guó)產(chǎn)替代成為中國(guó)半導(dǎo)體的一股熱潮。因此，至少將有5年時(shí)間要以國(guó)產(chǎn)替代為發(fā)展主線。那些替代能力強(qiáng)的芯片企業(yè)必將成為資本追逐的焦點(diǎn)。

此外，專(zhuān)家還建議，在強(qiáng)調(diào)國(guó)產(chǎn)替代的同時(shí)，半導(dǎo)體投資也應(yīng)密切關(guān)注創(chuàng)新應(yīng)用帶來(lái)的芯片發(fā)展機(jī)會(huì)。

下一個(gè)芯片設(shè)計(jì)的投資關(guān)注點(diǎn)將從消費(fèi)類(lèi)芯片和連接芯片，向高性能高可靠性芯片、AI芯片，通用芯片（安全可控）以及第三代半導(dǎo)體材料等方面發(fā)展，這將是未來(lái)5-10年的機(jī)會(huì)。消費(fèi)類(lèi)和連接芯片的發(fā)展將以整合、并購(gòu)為主。



根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)芯片設(shè)計(jì)公司1780家， 其中88.54%少于100人，僅有1%大于1000人。銷(xiāo)售過(guò)億的企業(yè)有238家，占行業(yè)公司數(shù)13.4%，銷(xiāo)售總額為2337.6億元，占全行業(yè)75.8%。前十大企業(yè)銷(xiāo)售總額為155.8億元，占全行業(yè)50.5%，第一名海思842.7億元，占全行業(yè)27.3%。

與國(guó)外半導(dǎo)體形成集團(tuán)軍作戰(zhàn)形成鮮明對(duì)比的是，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體公司多如牛毛，小而散。尤其模擬半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)門(mén)檻較低，小公司眾多，中國(guó)的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)人才原本就稀缺，如今還分散于各個(gè)公司，而沒(méi)有形成合力。

因此，專(zhuān)家建議中國(guó)半導(dǎo)體的發(fā)展思路之一必將是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，通過(guò)并購(gòu)重組等迅速發(fā)展壯大?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)中國(guó)半導(dǎo)體的并購(gòu)整合案件將頻繁發(fā)生。對(duì)半導(dǎo)體投資機(jī)構(gòu)而言，所投企業(yè)通過(guò)被收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資本退出，將是今后一個(gè)重要方向。

政策建議與科創(chuàng)板助力

無(wú)論是半導(dǎo)體投資還是芯片研發(fā)，最終推動(dòng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步還需要發(fā)展最核心的技術(shù)。對(duì)半導(dǎo)體而言，最實(shí)質(zhì)的是材料，是基礎(chǔ)科學(xué)，因此，有專(zhuān)家建議指出，我們現(xiàn)在發(fā)展集成電路更多是技術(shù)層面和技術(shù)邏輯。建議國(guó)家的政策指引、政策基金、重大專(zhuān)項(xiàng)以及智庫(kù)資源，由集成電路改為半導(dǎo)體，由中后端向前端遷移。

同時(shí)，正確認(rèn)識(shí)半導(dǎo)體領(lǐng)域的“二八定律”，往往80%決定發(fā)展，20%決定命運(yùn)，建議合理分配資源，精準(zhǔn)發(fā)力。以及正確認(rèn)識(shí)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，建議集合國(guó)家國(guó)資力量打造具有產(chǎn)業(yè)量級(jí)的IDM巨頭，打造中國(guó)半導(dǎo)體自主可控的基石。

在半導(dǎo)體企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)方面，科創(chuàng)板的推出，以半導(dǎo)體集成電路為代表的信息產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)支持對(duì)象，提供相對(duì)寬松的上市環(huán)境和便捷的融資渠道。

截至2020年1月3日，科創(chuàng)板已受理共計(jì)205家企業(yè)的上市申請(qǐng)，其中已成功發(fā)行的企業(yè)為77家，累計(jì)109家企業(yè)通過(guò)上市委會(huì)議的審核，其中有3家企業(yè)過(guò)會(huì)后注冊(cè)失??；科創(chuàng)板終止審查的企業(yè)共計(jì)21家，暫緩審議的企業(yè)2家。

注冊(cè)制下科創(chuàng)板的審核速度加快，通過(guò)上市委項(xiàng)目問(wèn)詢輪數(shù)從2-7輪不等，主要集中在3輪、4輪。傳統(tǒng)IPO業(yè)務(wù)先申報(bào)先完成，注冊(cè)制下先成熟先完成。

國(guó)信證券投行部翁媛媛博士表示，科創(chuàng)板的推行令投行團(tuán)隊(duì)配置發(fā)生了不小的變化，由傳統(tǒng)的保代同期申報(bào)多個(gè)項(xiàng)目，主要項(xiàng)目人員穿插輪換，保代即可擔(dān)任項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，轉(zhuǎn)變?yōu)?，保代同期申?bào)一個(gè)項(xiàng)目、逐期安排，主要項(xiàng)目組人員集中、密集工作，資深保代擔(dān)任項(xiàng)目負(fù)責(zé)人等。

圖：國(guó)信證券投行部翁媛媛博士分享科創(chuàng)板之下的投行服務(wù)

更重要的是投行的中介工作服務(wù)也全面加速、提升，實(shí)行早期實(shí)質(zhì)介入、提供規(guī)范建議，根據(jù)監(jiān)管問(wèn)答嚴(yán)格規(guī)范，深入開(kāi)展業(yè)務(wù)盡調(diào)，提早執(zhí)行重點(diǎn)財(cái)務(wù)核查程序等。2019年國(guó)信證券在科創(chuàng)板保薦承銷(xiāo)總排名取得第三名的好成績(jī)，將繼續(xù)聚焦行業(yè)，不斷提升在健康醫(yī)療、半導(dǎo)體以及工程智領(lǐng)域的保薦能力。