中國(guó)半導(dǎo)體投資還能火多久

8月27日-28日，2020集微半導(dǎo)體峰會(huì)在廈門海滄舉辦。作為一年一度的行業(yè)盛會(huì)，本屆峰會(huì)以“探尋·迭變時(shí)代新邏輯”為主題，旨在外部世界風(fēng)云突變的市場(chǎng)環(huán)境下，探尋市場(chǎng)新的商業(yè)邏輯。

集微眾所周知，近三年來，全球圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資的熱潮如火如荼的進(jìn)行中，其中國(guó)內(nèi)資本更是這波潮流中的主流；無論是在一級(jí)市場(chǎng)亦或二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資都十分火熱，“半導(dǎo)體”也已經(jīng)逐漸從專業(yè)名詞走向“大眾化”。

8月27日-28日，2020集微半導(dǎo)體峰會(huì)在廈門海滄舉辦。作為一年一度的行業(yè)盛會(huì)，本屆峰會(huì)以“探尋·迭變時(shí)代新邏輯”為主題，旨在外部世界風(fēng)云突變的市場(chǎng)環(huán)境下，探尋市場(chǎng)新的商業(yè)邏輯。

28日下午，以《中國(guó)半導(dǎo)體投資還能火多久?》為主題的投融資專場(chǎng)論壇正式舉辦。在此次論壇上，中科創(chuàng)星、杭州閃憶半導(dǎo)體、華泰聯(lián)合證券、中芯聚源、海通證券、云軸資本等企業(yè)高管出席會(huì)議并作精彩演講。

會(huì)議由廈門半導(dǎo)體投資集團(tuán)有限公司董事、總經(jīng)理王匯聯(lián)致辭，表達(dá)了對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體的信心。他表示：“半導(dǎo)體到了黃金時(shí)刻，IPO調(diào)整了針對(duì)以半導(dǎo)體為主的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)則，對(duì)于資本方而言還將火熱很長(zhǎng)一段時(shí)間。毫無疑問，未來中國(guó)的半導(dǎo)體一定會(huì)朝前走，盡管外部環(huán)境的改變對(duì)產(chǎn)業(yè)形成很大的阻力，也形成很大的不確定性，但我相信產(chǎn)業(yè)朝前走，作為資本方一定會(huì)有新機(jī)遇?！?/p>

中科創(chuàng)星：AI+光電芯片+生命科學(xué)將引領(lǐng)新時(shí)代

在中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊看來，整個(gè)IT產(chǎn)業(yè)正處在“從電到光”的轉(zhuǎn)換過程，智能化時(shí)代必定帶來集成光路與光芯片的革命。米磊指出，技術(shù)創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)革命推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本是50～60年一個(gè)周期，而2016年摩爾定律失效之后，意味著集成電路帶動(dòng)的信息革命周期紅利走下坡路，同時(shí)以人工智能+光電芯片+生命科學(xué)（IT+BT）為代表的硬科技產(chǎn)業(yè)將會(huì)引領(lǐng)新時(shí)代。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊

在米磊看來，光電芯片是人工智能時(shí)代5G與物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)。在產(chǎn)業(yè)布局方面，米磊表示，目前國(guó)際頂尖公司已經(jīng)紛紛布局光芯片領(lǐng)域，比如華為在英國(guó)購置500畝地建設(shè)光芯片廠，并收購了英國(guó)集成光子研究中心CIP Technologies以及比利時(shí)硅光技術(shù)開發(fā)商Caliopa，這些都展示了華為對(duì)光芯片領(lǐng)域的重視。而在海外科技廠商中，如美國(guó)科技巨頭思科公司收購光網(wǎng)絡(luò)技術(shù)公司Acacia Communications以及光學(xué)芯片廠商Luxtea等。

據(jù)了解，中科創(chuàng)星以突破“卡脖子”技術(shù)為目標(biāo)，自2013年就著手布局光電芯片領(lǐng)域的早期項(xiàng)目，在信息的獲取、傳輸、存儲(chǔ)、計(jì)算、顯示與交互等細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)組網(wǎng)“修路”，截至目前已投資80余家半導(dǎo)體公司，從材料、外延、芯片、設(shè)備等全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

據(jù)悉，近些年來，中科創(chuàng)星持續(xù)加大對(duì)光電子芯片領(lǐng)域的投資力度，先后建設(shè)光電子專業(yè)化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)以及設(shè)立陜西先導(dǎo)光電集成科技基金。其中，光電子專業(yè)化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)擁有光電芯片生產(chǎn)所需要的5000平方米潔凈廠房、2800余臺(tái)（套）儀器設(shè)備等，而陜西先導(dǎo)光電集成創(chuàng)投基金總規(guī)模達(dá)到10億元，投資項(xiàng)目已超過80個(gè)，包括霍爾傳感器項(xiàng)目、磷化銦外延片項(xiàng)目、硒化鋅項(xiàng)目、光纖傳感器項(xiàng)目等。

華泰聯(lián)合證券：未來半導(dǎo)體企業(yè)價(jià)值將出現(xiàn)明顯分化

華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司投資銀行部副總裁張輝就A股結(jié)構(gòu)性分化逐步顯現(xiàn)、成熟市場(chǎng)上市公司估值分化驅(qū)動(dòng)因素、注冊(cè)制下A股半導(dǎo)體行業(yè)估值變化趨勢(shì)及國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)資本運(yùn)作展望四部分作出分析。張輝指出，從2018年以來，不僅是政策面，還是整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)半導(dǎo)體有非常高的估值。

華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司投資銀行部副總裁張輝

在張輝看來，注冊(cè)制是個(gè)更包容的市場(chǎng)，可以讓暫時(shí)沒有盈利的公司上市。未來在注冊(cè)制的情況下，會(huì)有越來越多的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)參與到市場(chǎng)中。

目前來看，二級(jí)市場(chǎng)給半導(dǎo)體行業(yè)很長(zhǎng)的估值，在這個(gè)行業(yè)很多公司都在初創(chuàng)或者成長(zhǎng)中，投資者給半導(dǎo)體行業(yè)提供比較高的估值。但三五年后，對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)而言，可能也會(huì)出現(xiàn)價(jià)值分化的情況，會(huì)導(dǎo)致一批半導(dǎo)體公司哪怕以及上市，如果沒有在未來幾年獲得快速的發(fā)展，那么很有可能會(huì)被市場(chǎng)拋棄。

其強(qiáng)調(diào)，任何半導(dǎo)體公司，它的成長(zhǎng)過程都是經(jīng)歷多個(gè)階段的維度，早期的可能是VC，有少量的銀行貸款，到后面通過上市完成資本的快速積累，注冊(cè)制的存在，延長(zhǎng)公司能夠上市的階段，在更早期實(shí)現(xiàn)上市。

對(duì)沒有上市的公司而言，一方面有注冊(cè)制的情況下，享受這一波的紅利，借著二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)的融資。另一方面對(duì)某些沒有上的公司，假如到后年的時(shí)候，市場(chǎng)發(fā)生分化，是否要提前考慮好并購行為，可以借助資本方或者引入PE，提前把并購做起來。這樣能快速享受到業(yè)務(wù)的發(fā)展。

對(duì)于上市公司而言，目前是再融資的時(shí)機(jī)，半導(dǎo)體公司發(fā)展很困難，這時(shí)候多準(zhǔn)備一些資金是有利的。在國(guó)內(nèi)標(biāo)的非常少和稀缺，公司的眼光可以放得遠(yuǎn)一點(diǎn)，看東南亞、新加坡、歐洲等跨境并購的方式完成并購的整合。

簡(jiǎn)而言之，未來幾年，半導(dǎo)體會(huì)出現(xiàn)比較明顯的價(jià)值分化。三五年的黃金期，無論是上市還是沒有上市的半導(dǎo)體公司能抓住機(jī)會(huì)，利用資本市場(chǎng)，或者其他資本快速把自己壯大。

中芯聚源：期待中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的并購式發(fā)展

據(jù)中芯聚源合伙人邱忠樂介紹，半導(dǎo)體行業(yè)是技術(shù)密集型、資本密集型、人才密集型行業(yè)，具有投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、贏者通吃、大者恒大 、國(guó)際化發(fā)展突出、周期性運(yùn)行等特點(diǎn)，因此并購重組始終是半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)之一。

環(huán)顧眼下中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)并購現(xiàn)狀，邱忠樂談到，由于中美貿(mào)易摩擦不斷，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購案件幾乎不可能通過CFIUS審核，同時(shí)歐洲相關(guān)部門也收緊了中國(guó)企業(yè)赴歐并購的監(jiān)管審核門檻，尤其是對(duì)中企最青睞的半導(dǎo)體領(lǐng)域加強(qiáng)了干預(yù)。

中芯聚源合伙人邱忠樂

反觀國(guó)內(nèi)，由中資從海外收購的標(biāo)的如安世半導(dǎo)體、豪威科技、矽成進(jìn)入國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)；同時(shí)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、家電等龍頭企業(yè)通過投資進(jìn)軍半導(dǎo)體設(shè)計(jì)領(lǐng)域；加之傳統(tǒng)化工、設(shè)備龍頭企業(yè)向半導(dǎo)體材料和設(shè)備延伸，意味著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)部并購整合正逐步進(jìn)行。

事實(shí)上，全球半導(dǎo)體行業(yè)在經(jīng)歷了 2015-2016 年并購重組潮之后，由于大型芯片廠商已經(jīng)完成重點(diǎn)并購，加之經(jīng)濟(jì)周期的不確定性以及政治因素，半導(dǎo)體并購的數(shù)量與金額都于 2017 年陡然下降，2018 基本與之持平。

由于重大并購的規(guī)模越來越大、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查越來越多、更多國(guó)家的保護(hù)主義抬頭以及全球貿(mào)易摩擦的不斷加劇，半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)大型兼并的可能性正在降低。

不過，隨著并購重組政策松綁，我國(guó)并購重組政策自2017年下半年起逐漸進(jìn)入“寬松期”，2018年第三季度起監(jiān)管層先后發(fā)布關(guān)于并購重組的八項(xiàng)政策，放寬募集配套資金用途限制，縮短IPO被否企業(yè)重組上市時(shí)間，簡(jiǎn)化信息披露提高并購重組效率。

從行業(yè)發(fā)展來看，早期半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)作為半導(dǎo)體行業(yè)的重要上游市場(chǎng)體量較小，1995年前十大巨頭合并收入達(dá)到了200億美元，此階段發(fā)展主要依賴于內(nèi)生增長(zhǎng)。1996年至2012年市場(chǎng)體量有所提升，在200-400億美元的周期性波動(dòng)中，內(nèi)生增長(zhǎng)的同時(shí)尋求外延并購的機(jī)會(huì)。2013年至今并購行為逐漸不活躍，體量完成400億美元的突破。

市場(chǎng)格局在經(jīng)歷前一輪的積極并購后已經(jīng)基本定型，并購標(biāo)的逐漸稀缺，大型企業(yè)的相互并購在反壟斷的要求下難以實(shí)現(xiàn)，使得并購行為逐漸冷靜和沉寂。龍頭企業(yè)在合并后的協(xié)同效應(yīng)和馬太效應(yīng)開始顯現(xiàn)，伴隨著下游資本開支的提升，表現(xiàn)出龍頭企業(yè)強(qiáng)勁的聚焦增長(zhǎng)能力。

邱忠樂表示：“上市公司是中國(guó)半導(dǎo)體并購的買方主體。已上市以及未來幾年上市的將成為買方主體的幸運(yùn)兒，早上市在并購上搶跑很重要。如果不注重有機(jī)增長(zhǎng)和并購相結(jié)合，高市值會(huì)有很大概率走向回落。部分半導(dǎo)體公司在科創(chuàng)板上市，募集了巨額的資金，彈藥充足，但其業(yè)務(wù)收入以及利潤(rùn)暫不足以支撐市值，必將會(huì)考慮并購。”

“成為買家需要努力將自身構(gòu)建成平臺(tái)型公司。上市公司需要做產(chǎn)業(yè)布局的深度思考，需要建立起較強(qiáng)的行業(yè)整合能力，通過產(chǎn)業(yè)收購方式擴(kuò)充產(chǎn)品范圍和提高市場(chǎng)份額。大部分半導(dǎo)體上市公司都已成立了投資并購部或配置了投資并購人員。當(dāng)未來半導(dǎo)體上市公司存量足夠大的時(shí)候，期待有機(jī)會(huì)能看到上市公司之間的合并?！鼻裰覙费a(bǔ)充說到。

海通證券鄭瑜：紅籌企業(yè)回歸A股將更充分釋放企業(yè)價(jià)值

海通證券投資銀行部執(zhí)行董事鄭瑜則表示：“隨著上市障礙的逐步掃除，紅籌企業(yè)回歸A股能夠更充分釋放企業(yè)的價(jià)值，迎來更多的發(fā)展機(jī)遇?！?/p>

據(jù)其介紹，紅籌企業(yè)是指境外注冊(cè)、在境外上市，但由境內(nèi)股東實(shí)際控制，且主要業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)來自境內(nèi)的企業(yè)。以往，由于受制于原有制度的一些限制，導(dǎo)致這些紅籌企業(yè)無法直接通過紅籌的這種形式來回歸A股。

海通證券投資銀行部執(zhí)行董事鄭瑜

不過，隨著近年來資本市場(chǎng)的不斷改革，推動(dòng)了注冊(cè)制的實(shí)施和落地。目前在我國(guó)注冊(cè)制逐步放開的情況下，紅籌企業(yè)上市制度也跟著逐步放開，這是導(dǎo)致越來越多的紅籌企業(yè)回歸A股上市的一個(gè)重要原因。

此外，海通證券鄭瑜表示，估值差異也是紅籌企業(yè)回歸A股的另一個(gè)重要原因。目前海外市場(chǎng)相對(duì)A股來說是一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)，紅籌企業(yè)尤其是半導(dǎo)體行業(yè)的紅籌企業(yè)在海外市場(chǎng)的估值也可能只是行業(yè)的一個(gè)平均估值。

同時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)在我國(guó)目前來說卻是一個(gè)國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)和支持的新興行業(yè)。目前，資本市場(chǎng)也是給予了這些半導(dǎo)體紅籌企業(yè)一個(gè)比較高的估值，所以這也是這些紅籌企業(yè)現(xiàn)在回A股上市的重要原因。

其還指出，雖然科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板目前都是實(shí)行注冊(cè)制，但是二者的定位還是不一樣的，所以導(dǎo)致二者具體的上市標(biāo)準(zhǔn)也存在一定的差異。紅籌企業(yè)選擇去科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板上市，要根據(jù)企業(yè)具體的情況做具體的分析。

簡(jiǎn)而言之，隨著上市障礙的逐步掃除，注冊(cè)制下將會(huì)有越來越多的紅籌企業(yè)回歸A股上市。一方面，內(nèi)地投資者在A股市場(chǎng)就可以參與到這些紅籌企業(yè)的投資，享受這些企業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利；另一方面，紅籌企業(yè)也有望借助中國(guó)資本市場(chǎng)迎來更多的發(fā)展機(jī)遇。

云岫資本趙占祥：半導(dǎo)體投資要有產(chǎn)業(yè)視角

云岫資本董事總經(jīng)理趙占祥則分享了中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈近年來的市場(chǎng)變化，以及對(duì)2020年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈投資的獨(dú)到看法。

趙占祥認(rèn)為，盡管現(xiàn)在是資本寒冬，募資和投資額基本總體下降了30%左右，但是在中國(guó)半導(dǎo)體領(lǐng)域今年前七個(gè)月一級(jí)市場(chǎng)的投資額已經(jīng)是去年全年的2倍，今年有望是去年的3倍以上，預(yù)計(jì)整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)半導(dǎo)體的投資金額會(huì)超過1000億元。

他認(rèn)為，半導(dǎo)體投資要有產(chǎn)業(yè)視角。云岫資本重點(diǎn)布局半導(dǎo)體領(lǐng)域及相關(guān)硬科技，幫助半導(dǎo)體公司融資，到目前為止已經(jīng)做了20個(gè)半導(dǎo)體投資項(xiàng)目，在行業(yè)里也有一定的口碑。

云岫資本董事總經(jīng)理趙占祥

其統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2020年H1中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資總額約4318.40億元，同比下降29.5%。2020年H1中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)投資總額約2669.25億元，同比下降21.5%，投資案例數(shù)約2865起，同比下降32.7%。

盡管如此，半導(dǎo)體領(lǐng)域投資依然活躍，C輪以后投資比重大幅增加。截至2020年8月，半導(dǎo)體投資案例共128起，投資金額超過 600億元人民幣，其中，C輪以后的投資比例由2017年的8.0%大幅增加至今年的21.9%。

具體到投資標(biāo)的上，趙占祥認(rèn)為，IC設(shè)計(jì)公司是仍投資重頭，產(chǎn)業(yè)上游受到資本更多關(guān)注。通過對(duì)半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)的投資案例分析，他表示，資本對(duì)IC設(shè)計(jì)公司仍高度重視，投資IC設(shè)計(jì)公司的數(shù)量占半導(dǎo)體行業(yè)投資總數(shù)的7成；此外，產(chǎn)業(yè)鏈上游的材料和設(shè)備企業(yè)投資比例由13.0%增加到15.3%，表明了資本對(duì)產(chǎn)業(yè)上游材料和設(shè)備公司更加重視。

此外，“半導(dǎo)體投資要有產(chǎn)業(yè)視角。”趙占祥說道。他認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注preIPO項(xiàng)目，卡脖子領(lǐng)域、新興應(yīng)用、頂級(jí)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，為半導(dǎo)體公司尋找最合適的戰(zhàn)略和資本合作伙伴，助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

云岫資本的半導(dǎo)體硬科技產(chǎn)業(yè)投資邏輯主要有以下幾方面：

首先，以產(chǎn)業(yè)鏈視角來看被投項(xiàng)目。比如以物聯(lián)網(wǎng)為例，就會(huì)從控制器（MCU）芯片、傳感器芯片再到物聯(lián)網(wǎng)存儲(chǔ)的介質(zhì)芯片，再到物聯(lián)網(wǎng)的模組、軟件，以及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的一些項(xiàng)目等整個(gè)產(chǎn)業(yè)的角度去看企業(yè)和項(xiàng)目。

其次，再看產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)細(xì)分方向，看具體的企業(yè)是否是各個(gè)細(xì)分方向的頭部項(xiàng)目，或者說有沒有潛力成為這個(gè)細(xì)分方向的頭部項(xiàng)目。對(duì)于早期項(xiàng)目而言，要判斷是否有成為某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域頭部項(xiàng)目的潛力。

最后，從應(yīng)用領(lǐng)域來角度看，則主要看好兩種思路，一種是國(guó)產(chǎn)替代，另一種是前沿技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)于國(guó)產(chǎn)替代而言，每一個(gè)方向都值得關(guān)注。因?yàn)榧词故窃趪?guó)外已經(jīng)很成熟的技術(shù)，如果國(guó)內(nèi)尚有空白，就還是有機(jī)會(huì)，比如電源管理芯片等。

事實(shí)上，云岫資本對(duì)半導(dǎo)體硬科技的投資邏輯無疑是成功的，尤其是對(duì)國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)創(chuàng)新的細(xì)分領(lǐng)域而言，每一個(gè)方向都值得參與和投資，這將帶動(dòng)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資熱浪不斷升級(jí)。趙占祥最后也表示，總結(jié)半導(dǎo)體投資的熱點(diǎn)，我們用一句詩來總結(jié)，那便是“忽如一夜春風(fēng)來，千樹萬樹梨花開”。