國產(chǎn)新能源三巨頭談新能源汽車風(fēng)險(xiǎn)投資

什么樣的案例被輿論認(rèn)可？賺了大錢的；什么樣的案例被同行認(rèn)可？見功力的。

上周完美日記上市，幾家機(jī)構(gòu)在朋友圈聯(lián)歡，但最大的風(fēng)頭落在真格跟方愛之身上，投資同行也捧得很。原因好理解：雖然持股不是最多，但也賺到了和大基金相當(dāng)量級(jí)的回報(bào)，操作很見功力。

完美日記這個(gè)案子，真格核心做對(duì)的兩個(gè)決策，一是在天使輪之后又跟投了100萬美元；二是一度放了1800萬美元——天使機(jī)構(gòu)定義中的“大資金”——進(jìn)去。好幾年前徐小平就不玩天使隔輪退了，很重視跟投，2016年還跟過價(jià)格不低的VIPKID。只是應(yīng)該這么說，跟投100萬美元是策略，1800萬美元跟進(jìn)是魄力。尤其是考慮到，是在2019年那個(gè)可進(jìn)可退的節(jié)點(diǎn)上，做了正確決策。很多案子就是這樣，投資之前考驗(yàn)眼光，投資之后考驗(yàn)功力。一念之差，一個(gè)案子的意義和回報(bào)量級(jí)就可能會(huì)截然不同。

電動(dòng)汽車就是典型的例子。它是熱門賽道，很多機(jī)構(gòu)可以談得出在不同節(jié)點(diǎn)、不同維度上對(duì)企業(yè)的支持和幫助。但總的來說，多數(shù)人在“避開現(xiàn)實(shí)談?wù)塘x”。仗義不是商業(yè)邏輯，仗義賺不了錢，賺錢靠功力。對(duì)新能源車來說，去年年末、今年年初就是個(gè)好時(shí)段，可以憑進(jìn)退看功力。

透過造車新勢力三家：蔚來、小鵬、理想，能看到關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的功力、理念、知行合一，當(dāng)然，除此之外，我們還看到了關(guān)于“實(shí)力”的一點(diǎn)殘酷現(xiàn)實(shí)。畢竟功力+實(shí)力，才是競爭力。

先說理想。

三家新能源車，理想在一級(jí)市場融資最少。上市前，蔚來融了24.3億美元，小鵬汽車融資23.4億美元，理想20.2億美元。李想提過三個(gè)最缺錢的時(shí)點(diǎn)：2018年B輪，2018年年底，2019年下半年。這三個(gè)時(shí)刻，張穎都沒離場。

2018年6月，原本說好的國資基金領(lǐng)投的B輪被放了鴿子，經(jīng)緯領(lǐng)投了那一輪4.4億人民幣；年底，理想賬面剩9億人民幣，第一個(gè)找的又是張穎，對(duì)方拉了十幾人給理想投了17億人民幣；2019年理想又缺錢，見了100多家機(jī)構(gòu)沒人出錢，加上蔚來上市表現(xiàn)不好，市場極差。怎么辦？還是去找張穎。張穎找了高盛的朱寒松，三人討論出結(jié)論，讓李想找哥們要錢，這個(gè)辦法后來改變了一切：找來了王興和張一鳴。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)里，經(jīng)緯是和理想綁定最緊密的一家，此外老股東里還有藍(lán)馳、明勢等機(jī)構(gòu)在2019年跟投。幾家財(cái)務(wù)資本之外，兩個(gè)關(guān)鍵人王興和張一鳴的入場是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2019年到今年7月上市，王興、美團(tuán)以及字節(jié)跳動(dòng)，先后在理想汽車上投資超過了8億美元，差不多占了上市前融資總額的四成。

就投資來說，理想這個(gè)案子，經(jīng)緯的投資和幫助最見功力，幾家VC的跟投，就其策略也很重要；而對(duì)理想來說，最關(guān)鍵的資金和背書則是王興。

再說蔚來。

蔚來的股價(jià)已經(jīng)快飆到50美元了。資本市場從大錢的投資人到韭菜，甚至有些地方政府都在問同一個(gè)問題：我們是怎么錯(cuò)過蔚來的？蔚來2018年上市之后有很多“至暗時(shí)刻”，也有很多“關(guān)鍵時(shí)刻”。今年的關(guān)鍵，是2月宣布與合肥政府的合作。特別是5月底發(fā)布今年Q1季財(cái)報(bào)后，我們可以看到它的股價(jià)蹭蹭往上走。

去年年末，蔚來股價(jià)徘徊于2美元以下，賬面現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，在最后兩個(gè)季度分別為19億人民幣和10億人民幣。這是什么概念？差不多是快支付不了下個(gè)季度工資的意思。拿2019Q3支出項(xiàng)來看，僅銷售和管理費(fèi)用就支出了11.6億人民幣。

在生死攸關(guān)的時(shí)刻，蔚來分別在春節(jié)前和2月初獲得了1億美元的短期可轉(zhuǎn)換票據(jù)私募，后續(xù)則是2月中旬的1億美元及3月初的2.35億美元兩輪CB（可轉(zhuǎn)債），2021年到期，免息。有消息稱這里邊春節(jié)前的第一筆錢來自老股東愉悅，此外還有些非關(guān)聯(lián)亞洲投資基金和私人資本認(rèn)購。

這筆稱得上“救命錢”，雖然數(shù)字尚不及蔚來Q1 支出的29.1億元銷售成本，但對(duì)于那時(shí)的蔚來來說，無異于活水。此后很快，蔚來與合肥政府達(dá)成合作，背后還有70億人民幣融資，以及潛在的自有生產(chǎn)基地（以及“雙資質(zhì)”的生產(chǎn)牌照可能性）。這是決定性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，特斯拉有“上海速度”，蔚來也有了“合肥速度”。

在蔚來這個(gè)案例上，提供“救命錢”的是愉悅等VC，那個(gè)時(shí)點(diǎn)的增資，是仗義也是功力，但階段性地為蔚來汽車——這類有技術(shù)門檻公司解決問題的，仍然是產(chǎn)業(yè)資本（比如一直跟投和認(rèn)購CB的的騰訊）/資源（合肥）。

還有小鵬。

小鵬汽車的至暗時(shí)刻沒那么“顯性”：沒被批成最慘的人，也沒在資金鏈上經(jīng)歷那么緊急的考驗(yàn)。張穎夸過何小鵬說，“他是在這幾個(gè)車企里面，我感覺是最‘穩(wěn)’的一個(gè)CEO，他不會(huì)有一天讓公司站到懸崖的邊緣”。不過，去年年末，小鵬汽車的C輪融資也來得很難。

這個(gè)“難”從哪里看出來？首先A、B兩輪，何小鵬個(gè)人已經(jīng)放了不少錢進(jìn)去，到了C輪，他仍然要繼續(xù)往里邊押注個(gè)人身家；此外，C輪的融資4億美金（約為26.5億人民幣），這一額度甚至低過一年多以前的B+輪40億人民幣。就資金需求來說，這筆錢顯然不夠，所以才同期拿了招行、中信以及匯豐等幾十億元的貸款；第三，雖然何小鵬、IDG、經(jīng)緯、晨興等老股東也做了跟投。但這里邊，核心的、一錘定音解決其時(shí)問題的那筆錢，還是來自小米的戰(zhàn)略投資。

從VC的角度看新能源汽車，前幾年投不投得進(jìn)，去年能不能拿得住，就是考驗(yàn)一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)功力夠不夠。

人們都談“非共識(shí)”，這里就是非共識(shí)的經(jīng)典時(shí)刻，倒也沒必要苛責(zé)去年退出的投資人，退出或許有個(gè)體的理由，但拿得住一定是堅(jiān)持了非共識(shí)，要知道，哪有那么多知行合一??？

蔚來的股價(jià)年內(nèi)漲了 1125%、理想漲了231%，小鵬259%，加起來，這三家公司年內(nèi)市值一共上漲了1030億美元。賺了錢就是硬道理，賺了錢才是非共識(shí)，所以在這里有必要旗幟鮮明地稱贊并祝賀賺了錢的經(jīng)緯、愉悅、IDG、晨興（五源）、藍(lán)馳、明勢以及其他機(jī)構(gòu)們。

但還有個(gè)更大的命題等在后頭。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行到汽車這個(gè)局部以后，我們看到的是騰訊、小米、王興、張一鳴這些產(chǎn)業(yè)資本、企業(yè)家乃至地方政府的作用超越財(cái)務(wù)資本，展現(xiàn)了更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，也留給了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)們以更深層的問題：除了經(jīng)典VC講究的眼光、有魄力、有功力以外，在下一個(gè)賽段，關(guān)于產(chǎn)業(yè)能力乃至資本實(shí)力的差距，應(yīng)該如何解決呢？
編輯：hfy