從曾經(jīng)的白馬股淪為“妖股”，歐菲光只用了三個(gè)月

本文核心觀點(diǎn)

1、“殺價(jià)搶單”讓歐菲光制霸手機(jī)鏈，但留下了低毛利的弊端;

2、一票原手機(jī)供應(yīng)鏈玩家轉(zhuǎn)型智能汽車(chē)業(yè)務(wù)，但仍擺脫不了價(jià)格戰(zhàn);

3、車(chē)載攝像頭或許可以成為歐菲光切入汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的“捷徑”，但至少需要2-3年左右才能看到效果。

從曾經(jīng)的白馬股淪為“妖股”，歐菲光只用了三個(gè)月。

2019年4月以前，歐菲光是A股4年十倍大牛股的典型代表。2010上市以來(lái)，歐菲光營(yíng)收從6億元猛增68倍，最高市值曾超700億，風(fēng)頭蓋過(guò)立訊精密、藍(lán)思科技等一眾同行。

然而2019年4月25日，歐菲光一則業(yè)績(jī)修正公告與2018年報(bào)一齊現(xiàn)身，原本預(yù)計(jì)的18．39億元凈利潤(rùn)，變成了虧損5．19億元。超過(guò)23億元利潤(rùn)憑空蒸發(fā)，次日其股價(jià)一字跌停。

驚雷之下，投資者的信任與股價(jià)一同崩塌。

即使2019年財(cái)報(bào)顯示，剝離不賺錢(qián)的觸控業(yè)務(wù)后，歐菲光全年?duì)I收520億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈凈利潤(rùn)達(dá)5億元，資本市場(chǎng)仍反響平平。

2020年7月20日，南昌歐菲光又被列入“實(shí)體清單”，隔天歐菲光盤(pán)中市值一度蒸發(fā)49億元。9月1日，一則“蘋(píng)果將歐菲光踢出供應(yīng)鏈”的謠言傳出，隔天歐菲光早盤(pán)更是一字跌停。

抗?jié)q不抗跌，昔日白馬是否就此沒(méi)落？

規(guī)模上天，毛利貼地

似乎每家蘋(píng)果鏈供應(yīng)商都有一段傳奇歷史。歐菲光崛起于兩次關(guān)鍵的轉(zhuǎn)身，每一次轉(zhuǎn)身它都直奔龍頭寶座。

雖已是當(dāng)時(shí)全球最大的紅外截止濾光片廠商，但歐菲光2010年登陸A股時(shí)估值尚不足22億元。直到iPhone掀起的觸摸屏熱潮席卷全球，瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)切入該賽道的歐菲光才迎來(lái)真正的高光時(shí)刻。

2012-2014年其營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)到123%，市值快速突破200億元，觸摸屏代替濾光片挑起大梁，出貨量穩(wěn)居全球首位。

不過(guò)好景不長(zhǎng)，2015年外掛式觸摸屏淘汰，歐菲光上市后首次營(yíng)收凈利雙跌。

此時(shí)，其2012年布局的手機(jī)攝像頭模組業(yè)務(wù)快速崛起，2016年出貨量全球第一，讓歐菲光搖身一變?yōu)?a target="_blank">光學(xué)領(lǐng)域巨頭。同時(shí)，2014年布局的指紋識(shí)別模組等傳感器類(lèi)產(chǎn)品也逐步起量，2016四季度出貨量沖到全球首位。

“歐菲光一直以百米沖刺速度去跑馬拉松。”歐菲光董事長(zhǎng)蔡榮軍曾說(shuō)。

拋開(kāi)雞湯式的比喻，殺價(jià)搶單才是歐菲光崛起的真正邏輯。

2014年，蔡榮軍的弟弟、時(shí)任歐菲光高級(jí)副總裁蔡高校在接受臺(tái)媒專(zhuān)訪時(shí)，將“殺價(jià)”表述為：“能提供好的產(chǎn)品、還能持續(xù)降價(jià)，仍然維持獲利，這個(gè)就是所謂的競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

從濾光片到觸摸屏，再到攝像頭和指紋識(shí)別模組，迎著智能手機(jī)零部件不斷迭代的風(fēng)口，歐菲光每進(jìn)入一片新海域，都像一只巨大的鯰魚(yú)，不僅吞沒(méi)了市場(chǎng)份額，還蠶食了本就微薄的毛利。業(yè)內(nèi)人士將其稱(chēng)為“價(jià)格殺手”。

殺敵一千，自損八百。

“殺價(jià)搶單”帶給歐菲光的后果是，市場(chǎng)規(guī)模得以擴(kuò)大，毛利卻持續(xù)貼地，凈利潤(rùn)最高也不足8．5億元。這些隱患，在2018年曝出巨額虧損之前已經(jīng)有跡可循。

針對(duì)2018年的業(yè)績(jī)爆雷，當(dāng)時(shí)許多觀點(diǎn)認(rèn)為，歐菲光準(zhǔn)備利用存貨跌價(jià)進(jìn)行“財(cái)務(wù)大洗澡”。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師、投資金融資深從業(yè)者于波告訴億歐：“公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是更新迭代比較快的電子產(chǎn)品，或者近期經(jīng)營(yíng)壓力較大，已經(jīng)注定要虧損，就可從一年虧等意圖去判斷。”而從后續(xù)南昌60億國(guó)資入局歐菲光來(lái)看，此舉“不排除給國(guó)資進(jìn)入留一個(gè)干凈公司的可能性”。

智能汽車(chē)“輪子”，轉(zhuǎn)不起來(lái)

從引發(fā)業(yè)績(jī)爆雷的一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，歐菲光并沒(méi)能順利完成“華麗轉(zhuǎn)身”，但起碼在戰(zhàn)略上做了努力。

隨著手機(jī)供應(yīng)鏈各細(xì)分賽道大都成為一片紅海，移動(dòng)出行成為原手機(jī)供應(yīng)鏈玩家瞄準(zhǔn)的大趨勢(shì)。公開(kāi)資料顯示，舜宇光學(xué)、立訊精密、欣旺達(dá)、環(huán)旭電子等都已加碼汽車(chē)業(yè)務(wù)。

而早在2016年，歐菲光就收購(gòu)了兩家Tier 1廠商華東汽電（汽車(chē)電子零部件）和南京天擎（車(chē)身控制單元、汽車(chē)儀表、雷達(dá)），目前已完成智能中控、ADAS、車(chē)身電子三大業(yè)務(wù)布局。

一位要求匿名的投資人對(duì)此表示，直接收購(gòu)Tier 1廠商切入汽車(chē)供應(yīng)鏈，很好地解決了新參者沒(méi)有跨行業(yè)資源的問(wèn)題，集中體現(xiàn)為認(rèn)證資格和客戶(hù)資源。并且相較Tier 2，Tier 1更能直接了解整車(chē)廠客戶(hù)需求，主動(dòng)布局新產(chǎn)品。

華東汽電被收購(gòu)時(shí)，擁有包括北汽、上汽、廣汽和通用等20余家整車(chē)廠的前裝供應(yīng)商資質(zhì)，此外，南京天擎原為華東汽電參股公司。

“具體到收購(gòu)標(biāo)的上，還應(yīng)考慮這兩家廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是否符合歐菲光預(yù)期。在以安全為首要條件的汽車(chē)供應(yīng)鏈上，原有的客戶(hù)關(guān)系和產(chǎn)品認(rèn)證資格帶來(lái)的收益較穩(wěn)定且可預(yù)計(jì)性強(qiáng)，但開(kāi)拓新客戶(hù)或是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，則會(huì)面臨較長(zhǎng)的認(rèn)證周期和不確定性風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜鐾顿Y人表示。

“消費(fèi)電子+智能汽車(chē)”，歐菲光在2015年年報(bào)中為其套上了“雙輪戰(zhàn)略”的外殼。盡管在2014年年報(bào)中，雙輪戰(zhàn)略還指的是“移動(dòng)互聯(lián)+智慧城市”。

兩年后歐菲光的一份短期融資公告顯示，截至2017年底，華東汽電和南京天擎都尚未盈利，原因正是在加大智能汽車(chē)業(yè)務(wù)研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)建。

智能汽車(chē)業(yè)務(wù)整體營(yíng)收方面，2016-2019年增速逐年下降至不足10%，凈增僅3．5億元，規(guī)模對(duì)比切入汽車(chē)供應(yīng)鏈的同行差距明顯。

四年間，歐菲光的智能汽車(chē)“輪子”沒(méi)轉(zhuǎn)起來(lái)，毛利貼地的老毛病又開(kāi)始隱隱若現(xiàn)。

值得注意的是，立訊精密等也都出現(xiàn)了汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降的問(wèn)題。究其根源在于，供應(yīng)鏈廠商相較下游整車(chē)廠始終處于議價(jià)弱勢(shì)地位，并且同類(lèi)供應(yīng)商之間的價(jià)格戰(zhàn)問(wèn)題始終存在。

價(jià)格戰(zhàn)里沒(méi)有贏家，供應(yīng)商也在尋求更大的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

某大型跨國(guó)電子設(shè)備企業(yè)駐深圳市場(chǎng)及戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人表示，不管是手機(jī)還是汽車(chē)，供應(yīng)鏈上的價(jià)格戰(zhàn)都堪稱(chēng)曠日持久，而圍繞車(chē)身部件去垂直整合零件產(chǎn)品，尤其是延展到附加值高的零件，成為大多數(shù)供應(yīng)商拉高毛利的必選手段。

歐菲光選擇了ADAS這一關(guān)鍵部件來(lái)整合零件。

天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)ADAS在新車(chē)中滲透率僅約3%，發(fā)達(dá)國(guó)家已達(dá)到8%;預(yù)計(jì)2020年中國(guó)ADAS市場(chǎng)規(guī)模將突破1000億元，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)50%。

車(chē)載攝像頭作為ADAS中最常用的傳感器，成長(zhǎng)空間也將持續(xù)打開(kāi)。

每輛車(chē)至少需要搭載5顆車(chē)載攝像頭（車(chē)前/后/左/右/內(nèi)），才能實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛功能，例如特斯拉Autopilot配置了8個(gè)攝像頭。預(yù)計(jì)到2025年全球車(chē)載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到270億美元，中國(guó)有望突破230億元。

就技術(shù)路徑而言，對(duì)于優(yōu)勢(shì)在手機(jī)攝像頭模組的歐菲光來(lái)說(shuō)，以車(chē)載攝像頭模組為切入ADAS不失為一條“捷徑”。

事實(shí)上，歐菲光也確實(shí)走了這條捷徑。

2017年，車(chē)載攝像頭模組、360環(huán)視系統(tǒng)和倒車(chē)影像系統(tǒng)等產(chǎn)品已開(kāi)始批量出貨。

2018年，歐菲光收購(gòu)富士天津和車(chē)載鏡頭相關(guān)專(zhuān)利，將產(chǎn)品線延至車(chē)載鏡頭。

2019年，歐菲光車(chē)載鏡頭出貨量達(dá)到771萬(wàn)顆。光學(xué)鏡頭綜合毛利率（包括手機(jī)鏡頭）高達(dá)26%，為歐菲光所有細(xì)分產(chǎn)品中最高水平。

聚焦光學(xué)，真金還是虛火？

故事到此，“光學(xué)鏡頭”開(kāi)始成為主角。

歐菲光2019年年報(bào)中，沿用多年的雙輪戰(zhàn)略隱匿不見(jiàn)，“聚焦光學(xué)”序幕拉開(kāi)。

2020年6月份，歐菲光發(fā)布定增預(yù)案，募資68億元擴(kuò)產(chǎn)光電產(chǎn)能．其中“高像素光學(xué)鏡頭” 和“高像素微型攝像頭模組”預(yù)計(jì)分別投入24億元、16億元。

不久后的9月份，歐菲光光學(xué)光電產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目在安徽正式開(kāi)工。

然而，光學(xué)鏡頭項(xiàng)目中21億元是用來(lái)做手機(jī)鏡頭的，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能9．8萬(wàn)顆，但歐菲光收購(gòu)的富士天津優(yōu)勢(shì)卻在車(chē)載鏡頭。

2018年，富士車(chē)載鏡頭全球市占率排名第四達(dá)14%。富士天津作為子公司，60%的產(chǎn)能屬于車(chē)載鏡頭，剩下40%是相機(jī)鏡頭。不加碼車(chē)載鏡頭而押注手機(jī)鏡頭，既是對(duì)富士天津優(yōu)勢(shì)資源的浪費(fèi)，也可以說(shuō)是“殺雞用牛刀”。

但對(duì)目前的歐菲光來(lái)說(shuō)，手機(jī)鏡頭產(chǎn)能需求更加迫切，車(chē)載鏡頭訂單還可以再等等。

因?yàn)榧幢阒悄苁謾C(jī)陷入存量競(jìng)爭(zhēng)，在多攝滲透、像素升級(jí)趨勢(shì)下，手機(jī)鏡頭市場(chǎng)潛力還是不容小覷。只不過(guò)手機(jī)鏡頭技術(shù)壁壘相對(duì)較高，目前能提供7P手機(jī)鏡頭的只有大立光、舜宇光學(xué)與玉晶光，在主流廠商出貨產(chǎn)品以6P鏡頭為主的背景下，歐菲光主要出產(chǎn)4P、5P鏡頭，無(wú)論規(guī)模還是毛利都差人一頭。

尤其近年大立光、舜宇市場(chǎng)份額不斷抬升，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，歐菲光要想占據(jù)更多份額，恐怕還得延續(xù)“殺價(jià)搶單”的老路。

那么，車(chē)載鏡頭訂單還要等多久？

億歐通過(guò)采訪多位汽車(chē)供應(yīng)鏈從業(yè)人員得知，盡管車(chē)載鏡頭從確定下單到完成交貨最短只需6個(gè)月，但是認(rèn)證周期長(zhǎng)達(dá)3-4年，零件載入部件再真正進(jìn)入整車(chē)還需要2-3年，因此車(chē)載鏡頭訂單短期內(nèi)不太可能快速增長(zhǎng)。

車(chē)載鏡頭出貨量全球第一的舜宇光學(xué)，在2019年的路演中也曾表示，車(chē)載鏡頭新產(chǎn)品從開(kāi)始量產(chǎn)，到有較明顯的收入貢獻(xiàn)需要2-3年，車(chē)載鏡頭行業(yè)合理增速在15%-20%，未來(lái)持續(xù)關(guān)注歐菲光車(chē)載鏡頭營(yíng)收增速，或許可以一窺“聚焦光學(xué)”進(jìn)展如何。

汽車(chē)鏡頭還在苦等訂單，手機(jī)鏡頭難免走上老路。前者事關(guān)切入汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈成敗，后者命系立足手機(jī)鏈毛利高低。

攝像頭模組龍頭歐菲光的這次轉(zhuǎn)身，比以往艱難。

致謝

因篇幅限制未能將所有內(nèi)容附上，但感謝多位專(zhuān)業(yè)人士在本文寫(xiě)作過(guò)程中提供了非常有價(jià)值的觀點(diǎn)及豐富案例，特別致謝（排名不分先后）：

注冊(cè)會(huì)計(jì)師、投資金融資深從業(yè)者于波先生，某大型跨國(guó)電子設(shè)備企業(yè)駐深圳市場(chǎng)及戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人，前車(chē)載攝像頭從業(yè)者、投資人胡女士，西部證券分析師王冠橋，來(lái)自均勝電子等汽車(chē)供應(yīng)鏈廠商的多位從業(yè)人員。

參考文獻(xiàn)：

《國(guó)內(nèi)光學(xué)龍頭企業(yè)，5Gβ和α邏輯下王者歸來(lái)》，天風(fēng)證券研究所

《聚焦優(yōu)質(zhì)光學(xué)“賽道”，受益光學(xué)景氣周期》，民生證券

《歐菲光的逆襲之路》，孫俐俐，攝像頭觀察

責(zé)任編輯：xj