京東方一路嗜血幕后，再次擴張，未來成算幾何

數(shù)年之間，股市募資上千億。京東方一路嗜血幕后，這家中國最成功的技術、產業(yè)追趕者，再次擴張，未來成算幾何。

1月15日晚間，京東方發(fā)布了2021年非公開發(fā)行A股股票元，擬募資200億人民幣用于收購股權，增資擴產、償還貸款、補充流動資金等項目。

該則公告再發(fā)布后引起了市場的高度關注，京東方再一次被披上“股民收割機”的頭銜，與此同時，一個產業(yè)問題也隨之浮出水面：京東方在OLED領域里復刻LCD時代的模式，真的行得通嗎？

從瀕臨破產到全球第二大面板產商，京東方用了13年，在這13年中，京東方總共開工建設了13條顯示面板產線，擴張的速度肉眼可見，其背后數(shù)次大手筆的定增融資也屢屢被人所詬病。

千金散盡。京東方集北京、合肥、成都、重慶等幾地地方政府之力，生生磨走日韓戰(zhàn)力，成就全球LCD王者。但是，持久戰(zhàn)大師還能贏下追擊戰(zhàn)？

新舊技術交替，韓國雙雄分別雄跨大尺寸、中小尺寸OLED頂端，睥睨天下。京東方+地方政府，國資績優(yōu)生和地方財政補貼的持久戰(zhàn)法，還能有多少戰(zhàn)力？

01、京東方“嗜血往事”

2011年8月，京東方發(fā)布公告稱將在鄂爾多斯建設國內首條5．5代AMOLED產線，作為交換條件，鄂爾多斯政府承諾為京東方配置不低于10億噸的煤礦開采權。

在開創(chuàng)“產線換煤炭”歷史先河的兩年后，京東方宣布定向增發(fā)460億元，創(chuàng)下了當時A股市場最大規(guī)模的再融資記錄。

十年后，曾經A股市場的“難兄難弟”已經成為LCD領域的執(zhí)牛耳者，中國顯示面板產業(yè)也有了正面對抗韓廠的底氣，而京東方“捆綁”政府+“吸血”股市的模式仍在延續(xù)。

京東方的定增之路始于2006年，為了籌集合肥6代線的產線建設資金，定向增發(fā)了總價值18．6億元的股票，在嘗到甜頭后，京東方在隨后的幾年里又進行了三輪定增。

直到2014年，京東方發(fā)起了上市以來的第五輪定增，這一次總金額達到了史無前例的460億元，在定增方案公布后，京東方股價迅速下跌，在不到兩個月的時間里，股價從5．04元跌至2．64元，市值接近腰斬。

這幾乎成了一個定律，每當京東方股價有所上漲時，京東方都會發(fā)布定增方案，而這些定增發(fā)行的股票終將會回到二級市場之中，股價也因為受到稀釋而回落，京東方也因此受到諸多質疑。

但從現(xiàn)實角度出發(fā)，京東方的確將募集的資金用在了實處，以2014年的第五輪定增為例，京東方將所籌資金全部用在了合肥8．5代線、重慶8．5代線、鄂爾多斯5．5代AMOLED產線三大項目上的后續(xù)建設上，這三條產線在投產后成為京東方平穩(wěn)度過面板周期性低谷的有力保障。

不過，京東方真正被人所詬病的是其不成正比的分紅。公開資料顯示，京東方自2001年上市以來，累計現(xiàn)金分紅不足53億元，期間甚至創(chuàng)造過十年沒有現(xiàn)金分紅的歷史。

與之相對應的是六次總金額達到908億元的定增。

相比之下，同屬國內“面板雙雄”的TCL科技，自2012年以來連續(xù)9年現(xiàn)金分紅，累計分紅超過81億元，而在此期間TCL科技定向融資金融尚不足80億元。

此外，TCL科技還進行過數(shù)次股份回購以增厚股東收益，僅僅是2019年，TCL科技累計回購股份的總金額就達到80億元。

或許是早已預料到市場的情緒，在拋出200億的定增方案后，京東方還發(fā)布了一份未來三年的股東分紅回報規(guī)劃，承諾在當年盈利的情況下，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的百分之十。

02、OLED追趕，成算幾何

2020年5月，《華爾街日報》專欄作者Christopher Mims曾撰文回顧，LCD產業(yè)從美國發(fā)明到日本崛起，再到韓國、日本、中國臺灣三足鼎立，再到如今，中國大陸占據半壁江山的歷程。

Mims判定，在液晶顯示制造業(yè)占主導地位的中國，對其顯示面板行業(yè)的補貼方式使其他任何國家都難以與之競爭。

京東方等中國企業(yè)現(xiàn)在試圖將這一戰(zhàn)例延續(xù)至OLED領域——政府補貼、價格競爭組合拳。

以維信諾為例，2018年在合肥開工建設的第6代AMOLED生產線，總投資額高達440億，其中三家合肥市國資委控股的企業(yè)出資比例高達81．82%，在項目啟動后的貸款和融資中，合肥市國資委也提供了重要幫助。

作為把持LCD領域里頭把交椅的京東方，自然也不愿在OLED領域里甘居人后。根據京東方發(fā)布的公告，本次募集資金200億元共計劃投資6個項目，除償還福州城投集團貸款、補充流動資金各占用30億元，以及成都京東方億元項目占用5億元外，其余的135億元均用于增資及擴產項目。

其中，耗費65億對重慶6代AMOLED產線增資，該條產線投資總金融達到465億元，設計產能為48K/月，主要定位于智能手機、平板電腦等中小尺寸面板，計劃在今年11月完成一期項目建設及投產，整個項目的三期工程預計在明年12月完成。

算上已經量產的鄂爾多斯、成都、綿陽三條產線，以及正在施工建設的福州產線，京東方在未來將擁有五條AMOLED產線，結合前不久韓媒爆料的京東方內部專門為蘋果設立“Apple Line”，京東方在OLED領域里的野心可見一斑。

與此同時，京東方也在鞏固自身在大尺寸LCD領域里的優(yōu)勢，耗費65億元收購武漢京東方光電24．06%的股權。在市場經歷了史上最長漲價周期后，LCD面板業(yè)務已經擺脫了虧損狀態(tài)，成為面板廠手中的“香餑餑”，武漢京東方光電作為一家擁有10．5代線的公司，收購該公司股份無疑能夠大大提升自身的盈利能力。

值得一提的是，本次京東方還將目光放在了Micro LED技術上。

企查查數(shù)據顯示，云南創(chuàng)視界成立于2017年，京東方持股比例為82．77%。目前，該家公司的硅基OLED顯示器件已經開始出貨，京東方投資建設的12英寸硅基OLED項目正是為將來的硅基Micro LED行業(yè)做準備。

從產業(yè)的角度來看，京東方這次募集資金的用途可謂考慮深遠，既有時下價格處于高位的LCD業(yè)務，又有近年重點布局的OLED業(yè)務，還有代表著未來顯示技術的Micro LED業(yè)務。

只是，如此的多線布局注定會讓京東方承擔相當大的成本壓力，在次背景下，京東方的模式真的能夠復刻嗎？或者說，依靠這樣的模式真的能在OLED領域突破韓廠的封鎖嗎？

03、新產業(yè)下的舊模式

2007年，京東方在北京市政府的背書下，得到了銀行還貸期限延長五年的允諾，同時通過國資委下的北京工業(yè)投資公司得到了28億元的借款，并在京東方的提議下將該借款轉為了京東方的股份。

此后，京東方將這一模式延續(xù)下來，讓成都、合肥、重慶、福州等地的項目陸續(xù)上馬，由此引來國內其他面板廠商紛紛效仿。

從一定意義上來講，國內顯示面板產業(yè)能從一窮二白的狀態(tài)，搖身變?yōu)槿虻诙箫@示面板生產國，離不開京東方對這一模式的開創(chuàng)。

不過，這一模式能否在OLED領域里復刻仍有待商榷。

其根本原因在于，中國的面板廠商在大舉進入LCD領域之時，這一領域發(fā)展的已相當成熟，幾乎不存在過多的技術壁壘。

以惠科為例，惠科在發(fā)展的過程中幾乎照搬了京東方的模式，旗下瀏陽8．6代線項目總投資320億，其中瀏陽市人民政府控股的湖南金陽投資有限公司出資占比高達90%。

在產線投產后，惠科一方面可以從日韓挖來大批專家技術人員，提升產線的產能和良率，另一方面可以通過自家的終端廠，以較低的價格出售的面板，以“薄利多銷”的策略搶占市場。

但這種策略很難應用在OLED領域，首當其沖的就是良率問題。DSCC的數(shù)據顯示，京東方在2019年一季度的AMOLED面板良率僅為30%，直到2020年三季度良率才實現(xiàn)70%，國內其他廠家諸如維信諾、深天馬、和輝光電的成本也基本維持在60%-70%上下。

相比之下，三星的AMOLED良率在2019年已經突破90%，成本優(yōu)勢不言自明。

另外，在LCD時代，中國面板廠商可以通過高薪酬挖走日韓專家技術人員，但在AMOLED領域，由于三星一家獨大的局面，中國面板廠商已基本面臨“無人可挖”的現(xiàn)狀。

最重要的是建設AMOLED產線所需要面臨的巨大成本壓力，以京東方重慶AMOLED產線為例，這條總投資額高達465億的產線，按照京東方的7年產線折舊期限來算，在不考慮凈殘值的情況下，該條產線每年的折舊費用將達到60億。

相比之下，三星顯示和LGD的AMOLED產線大多于2009-2013年建成，部分產線的折舊將在近兩年內完成，這意外著倆家企業(yè)將增加15%左右的利潤空間，在市場中更具有競爭優(yōu)勢。

面板行業(yè)的競爭格局向來是成王敗寇，落后的產能注定會被清洗出去，如早些年的日本，或是當下在LCD領域里韓國，在OLED領域里，延續(xù)過去模式的京東方是淘汰者？還是被淘汰者？

目前，仍系未知。

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