特斯拉毛利率下降致Q4盈利不及預(yù)期

特斯拉于北京時(shí)間 1 月 28 日早上發(fā)布了 2020 年第四季度財(cái)報(bào)。本季度財(cái)報(bào)可謂有喜有憂：

1）公司收入 107 億美元，同比增 46%，超過(guò)彭博一致預(yù)期的 103 億美元；

2）Q4 單季度交付量同比上升 61% 達(dá) 18 萬(wàn)輛，環(huán)比增 29%，超過(guò)此前市場(chǎng)預(yù)期。2020 年全年汽車(chē)交付輛，同比增加 36%，與 2020 年初馬斯克的目標(biāo)全年 50 萬(wàn)輛僅僅差 450 輛。

考慮到上半年疫情影響，公司生產(chǎn)一度停滯，這一數(shù)字是可以接受的。在此非常時(shí)期公司仍基本實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)，也展現(xiàn)出特斯拉較強(qiáng)的執(zhí)行能力；

3）公司指引未來(lái)多年汽車(chē)總交付量將保持 50% 的增速水平，而 2021 年增速可能超過(guò) 50%，較 2020 年的交付量增長(zhǎng)有所加快；

4）但交付量大幅上升部分由于 2020 年價(jià)格車(chē)輛價(jià)格持續(xù)下調(diào)，代價(jià)是 ASP 下降導(dǎo)致毛利率大幅下降 4.2%。因而 Q4 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有 5.75 億美元，離預(yù)期的 10.89 億美元相去甚遠(yuǎn)。

而在當(dāng)前公司股價(jià)已實(shí)現(xiàn)超額增長(zhǎng)的時(shí)候，市場(chǎng)就尤其苛刻，受盈利不及預(yù)期的影響，公司盤(pán)后跌 5%。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為，特斯拉很大程度上在復(fù)制蘋(píng)果的路徑。公司在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域打造出絕對(duì)的品牌優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上，價(jià)格持續(xù)下降將進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)公司憑借強(qiáng)大的品牌護(hù)城河也營(yíng)造出自有的產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)，后期包括自動(dòng)駕駛系統(tǒng)等軟件設(shè)施變現(xiàn)可期。

雖然本季度盈利不及預(yù)期，但是隨著后續(xù)工廠陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能得到持續(xù)釋放后，出貨量增加換來(lái)難得的智能駕駛數(shù)據(jù)，以及智能駕駛包服務(wù)的軟件服務(wù)變現(xiàn)可能，釋放公司更大的想象空間。

目前，全球電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)份額已經(jīng)從 2019 年的 2.5% 增長(zhǎng)至 2020 年的 4.2%。德勤預(yù)計(jì)到 2030 年，全球電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)份額將增長(zhǎng)至 32%。而特斯拉作為電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，將享受到行業(yè)成長(zhǎng)和市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)集中的雙重紅利。

以下是財(cái)報(bào)內(nèi)容詳細(xì)分析：

全年交付量目標(biāo)基本達(dá)成，未來(lái)多年維持 50% 增速

公司 Q2 共生產(chǎn)汽車(chē) 18 萬(wàn)輛，環(huán)比增 24%，同比增 71%；交付汽車(chē) 18 萬(wàn)，環(huán)比增加 29%，同比增 61%。二者均超過(guò)了華爾街的預(yù)期。

全年來(lái)看，公司共交付 499551 輛，距離此前預(yù)定的全年 50 萬(wàn)輛目標(biāo)僅差 449 萬(wàn)輛。我們認(rèn)為在今年這一特殊時(shí)期，這樣一份答卷已實(shí)屬不易。

分車(chē)型來(lái)看，Q4 核心車(chē)型 3/Y 交付 16 萬(wàn)輛，環(huán)比增加 30%，同比增加 75%，占總交付量的比重進(jìn)一步提升，達(dá) 89.5%。高端車(chē)型 S/X 交付 1.9 萬(wàn)輛，環(huán)比增 24%，同比減少 2%。

我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)會(huì)進(jìn)一步消減 S/X 的生產(chǎn)，將重點(diǎn)放在 3/Y。

至于萬(wàn)眾矚目的 2021 年指引，公司預(yù)計(jì)未來(lái)多年交付量增速將保持在 50%，而在 2021 年增速則有可能更高，這一增速較 2020 年的 36% 明顯加快。

目前美國(guó) Fremont 的產(chǎn)能已經(jīng)提升至每年 60 萬(wàn)輛，包括 Model S/X 10 萬(wàn)輛和 Model 3/Y 50 萬(wàn)輛；上海產(chǎn)能提升至每年 45 萬(wàn)輛，包括 Model 3 25 萬(wàn)輛和 Model Y 20 萬(wàn)輛。全球總年產(chǎn)量 105 萬(wàn)輛。同時(shí)預(yù)計(jì)柏林和德克薩斯的 Model Y 今年均能交付，卡車(chē) Semi 也可以在今年年末實(shí)現(xiàn)交付。

我們認(rèn)為隨著工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，公司的產(chǎn)能將進(jìn)一步穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司開(kāi)拓市場(chǎng)份額提供有力支撐。

毛利率下降致 Q4 盈利不及預(yù)期

本季度特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 107 億美元，好于市場(chǎng)預(yù)期。其中，汽車(chē)業(yè)務(wù)當(dāng)季營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 93 億元，營(yíng)收占比為 87%，而儲(chǔ)能板塊、服務(wù)及其他業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收占比分別為 7%、6%。

在順利進(jìn)入標(biāo)普 500 指數(shù)之后，本季度是特斯拉實(shí)現(xiàn)盈利的第六個(gè)季度，2020 年也是特斯拉的首個(gè)盈利年。但在目前漲幅過(guò)高的情況下，市場(chǎng)顯然對(duì)特斯拉有了更高的期許。

在盈利不達(dá)標(biāo)的情況下，盤(pán)后股價(jià)跌 5%。

而盈利不達(dá)標(biāo)的首要原因則是毛利率的下跌，Q4 整體毛利率由 Q3 的 23.5% 下跌至 19.2%，下降了 4.2%。毛利率的大幅下降直接侵蝕了利潤(rùn)端。

以?xún)r(jià)換量?jī)冬F(xiàn)良好，但盈利效率有待提升

受 Model 3/Y 價(jià)格持續(xù)下調(diào)的影響，本季度平均單車(chē)收入再度下滑至 5.45 萬(wàn)美元，但汽車(chē)交付量實(shí)現(xiàn)了環(huán)比 29% 的大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司在以降價(jià)來(lái)拉動(dòng)銷(xiāo)量的策略?xún)冬F(xiàn)良好，預(yù)計(jì)未來(lái) Model 3 的價(jià)格還有進(jìn)一步下降的空間。

價(jià)格下降同時(shí)也帶來(lái)了單車(chē)毛利額的減少，這也是 Q4 毛利率降低的主要原因。但我們預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步得到釋放，特斯拉的單車(chē)毛利率仍有上升的空間。
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