瑞薩收購Dialog的交易能否取得成功?

最近，瑞薩電子（Renesas Electronics）又進(jìn)行了另一筆大收購，但分析人士對(duì)此能否取得成功表示了懷疑。

在2017年和2019年進(jìn)行了兩次重大收購之后，這家日本芯片制造商于2月8日宣布，該公司將在第三次戰(zhàn)略收購中以6179億日元（約合58.6億美元）的價(jià)格收購英國芯片設(shè)計(jì)商Dialog Semiconductor，這使該公司付出了約1萬億日元的代價(jià)。

宣布此消息之際，正值前兩個(gè)舉動(dòng)開始奏效。瑞薩現(xiàn)在必須確保資產(chǎn)成功。投資者擔(dān)心，由于當(dāng)前汽車內(nèi)存芯片短缺，潛在的巨額商譽(yù)減值損失可能削弱該公司的底線。

為了說服投資者押注其未來，瑞薩需要盡快開始意識(shí)到其收購的好處。

在2月8日的新聞發(fā)布會(huì)上，瑞薩電子（Renesas）總裁兼首席執(zhí)行官秀Hidetoshi Shibata強(qiáng)調(diào)了為什么收購擁有對(duì)5G移動(dòng)通信至關(guān)重要的技術(shù)的Dialog具有戰(zhàn)略意義。Shibata表示，兩家公司“在產(chǎn)品，技術(shù)和進(jìn)入市場(chǎng)的潛力上互為補(bǔ)充，我們有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同增效?！?/p>

瑞薩（Renesas）預(yù)測(cè)，收購Dialog將在四到五年內(nèi)增加2億美元的利潤，并在三年內(nèi)削減1.25億美元的成本。

Dialog擁有與物聯(lián)網(wǎng)（IoT）相關(guān)的一系列技術(shù)，其中包括功率控制芯片技術(shù)。瑞薩電子主要向汽車制造商出售半導(dǎo)體設(shè)備，它押注收購Dialog將有助于擴(kuò)大其物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品線。

有分析師表示，瑞薩為這家英國公司支付了過多的費(fèi)用，這家英國公司的價(jià)值與利息，稅項(xiàng)，折舊和攤銷前利潤的比率約為15到20。相比之下，瑞薩電子在2019年購買Intersil比率超過三十，金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv稱。

但投資者不確定Dialog對(duì)瑞薩的價(jià)值如何，尤其是自收購消息傳出后，這家日本公司的股票在2月8日短暫下跌了7％。造成懷疑的是財(cái)政負(fù)擔(dān)。2017年和2019年的兩筆收購總額達(dá)1萬億日元，大大增加了債務(wù)并將資本資產(chǎn)比率降至30％。

該公司曾經(jīng)看到商譽(yù)（換句話說，購買價(jià)格中高于所購買資產(chǎn)和承擔(dān)的負(fù)債的凈公允價(jià)值的部分）超過了權(quán)益。商譽(yù)是一種難以量化的無形資產(chǎn)，例如客戶忠誠度和品牌聲譽(yù)。

根據(jù)Dialog的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，此次收購將使商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)增加4500億日元，達(dá)到約1.4萬億日元。根據(jù)瑞薩采用的國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司無需定期估算和記錄商譽(yù)成本。首席執(zhí)行官Shibata稱，由于此次收購降低了這家英國公司對(duì)特定客戶的依賴并提高了其毛利率，Dialog業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)中長期增長。

但并非所有分析師都相信這一點(diǎn)。法國Comgest資產(chǎn)管理公司的理查德·凱伊說，盡管最近的收購很可能產(chǎn)生技術(shù)上的協(xié)同作用，但價(jià)值1萬億日元的商譽(yù)也不容忽視。Kaye打算拭目以待，直到他確信投資會(huì)產(chǎn)生可證明購買價(jià)格合理的回報(bào)。

截至2020年12月，瑞薩承受了近7，000億日元的計(jì)息債務(wù)。該公司的債務(wù)與EBITDA比率（用于衡量其償還債務(wù)的能力）預(yù)計(jì)將在收購?fù)瓿山刂谷掌?021年12月底惡化至3.5倍。

同時(shí)，瑞薩計(jì)劃除了向銀行借款外，還將籌集高達(dá)2700億日元的新資本。根據(jù)公司的當(dāng)前價(jià)值，這將導(dǎo)致股票稀釋率略高于10％。

花旗集團(tuán)（Citigroup）分析師藤原健夫（Takero Fujiwara）表示，投資者擔(dān)心該公司將進(jìn)行涉及新股發(fā)行的更昂貴的收購。

瑞薩仍然表現(xiàn)出色。除了由于5G推出帶來的全球芯片需求強(qiáng)勁之外，過去收購的積極影響現(xiàn)在正在顯現(xiàn)。

該公司2020年的營業(yè)利潤比上一年猛增了10倍。Shibata對(duì)該公司的前景表示樂觀，稱需求將在4月至6月的季度進(jìn)一步增長。

在全球汽車芯片短缺的情況下，瑞薩已經(jīng)告訴客戶它將提高價(jià)格。制造商也在提高其他芯片的價(jià)格。據(jù)一項(xiàng)估計(jì)，此次加息將使運(yùn)營利潤在2021年增加多達(dá)100億日元，在2022年增加200億日元。

但是，一些分析師并不樂觀。瑞銀證券日本公司的分析師Kens Yasui警告說，芯片短缺將在未來幾個(gè)月達(dá)到頂峰，然后開始緩解。Yasui說：“由于價(jià)格上漲而產(chǎn)生的利潤增長已經(jīng)完全計(jì)入了股票價(jià)格，而且關(guān)于利潤進(jìn)一步增長的故事還不多。” 他已將瑞薩電子的評(píng)級(jí)從“購買”降至“中立”。

一家外國資產(chǎn)管理公司的一家投資于日本成長型公司的投資組合經(jīng)理指出，瑞薩已經(jīng)接管了無利可圖的遺產(chǎn)，并補(bǔ)充說該公司并不是他的最愛。

市場(chǎng)的注意力已經(jīng)轉(zhuǎn)移到合并后的情況。然后，收購的真正凈效果將在芯片行業(yè)中清晰明了，在芯片行業(yè)中，風(fēng)風(fēng)雨雨是常態(tài)。

高盛日本公司（Goldman Sachs Japan）董事總經(jīng)理高山大樹（Daiki Takayama）表示，一家公司無法繼續(xù)提高價(jià)格。他認(rèn)為，增長需要通過創(chuàng)造高附加值的產(chǎn)品來提高盈利能力。

為了贏得懷疑的投資者，瑞薩的管理層需要制定一個(gè)公式，將三大收購案轉(zhuǎn)化為成功的戰(zhàn)略。

日本東北部發(fā)生的地震中斷了豐田汽車等一些公司的運(yùn)營，但瑞薩周二表示，在確認(rèn)其潔凈室的狀況后，將恢復(fù)其位于東京東北的中中工廠的分階段生產(chǎn)。作為預(yù)防措施，工廠已關(guān)閉。
責(zé)任編輯:tzh