解析英偉達(dá)業(yè)績(jī)上漲的背后邏輯

英偉達(dá)好像去年在“奇怪”的地方，賺了一些錢(qián)。

昨天美股盤(pán)后，英偉達(dá)公布了2021FY業(yè)績(jī)。報(bào)表顯示，本財(cái)年公司GAAP營(yíng)收同比增長(zhǎng)53%至166.75億美元；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%至43.32億美元；攤薄后的每股收益達(dá)到6.9美元，較上年同期增長(zhǎng)了53%。

這次是公司連續(xù)4個(gè)季度以來(lái)，再一次創(chuàng)下的歷史新高。

業(yè)績(jī)公布之后，啪的一下，英偉達(dá)的股價(jià)一度就飆升到了6%的漲幅，價(jià)格十分接近599美元了。只可惜，這樣的漲幅沒(méi)持續(xù)多久，很快又掉下來(lái)了。

從2019年算起，英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)翻了3倍有余，高位震蕩是信心不足導(dǎo)致的資金套現(xiàn)，很正常。

而以往英偉達(dá)良好的業(yè)績(jī)正是維持公司估值的一大因素。

01新、老藝能“兩開(kāi)花”

撐起公司今年業(yè)績(jī)的，主要是游戲和數(shù)據(jù)中心兩大板塊的業(yè)務(wù)。

先說(shuō)說(shuō)本財(cái)年突然崛起的數(shù)據(jù)中心（和AI）業(yè)務(wù)吧。

公司數(shù)據(jù)中心FY2021收入同比增長(zhǎng)了124%，從29.83億美元增長(zhǎng)到66.96億美元，是公司去年增長(zhǎng)的最快的業(yè)務(wù)。

在這塊業(yè)務(wù)上，英偉達(dá)將芯片公司邁絡(luò)思（Mellanox）的營(yíng)收并入報(bào)表，以及升級(jí)后的英偉達(dá)Ampere顯卡架構(gòu)貢獻(xiàn)最大。其中，邁絡(luò)思的營(yíng)收貢獻(xiàn)了10%。

2020年4月27日，英偉達(dá)宣布完成對(duì)邁絡(luò)思全部股權(quán)的收購(gòu)，作價(jià)70億美元。

英偉達(dá)未來(lái)的戰(zhàn)略方向是數(shù)據(jù)科學(xué)和人工智能。其中，公司在高性能計(jì)算領(lǐng)域非常成功，在全球超級(jí)計(jì)算機(jī)500強(qiáng)中名列127位，并為世界上速度最快的兩臺(tái)超級(jí)計(jì)算機(jī)提供動(dòng)力，包括美國(guó)能源部橡樹(shù)嶺國(guó)家實(shí)驗(yàn)室的Summit和勞倫斯利弗莫爾國(guó)家實(shí)驗(yàn)室的Sierra。

被收購(gòu)的邁絡(luò)思于1999年在以色列成立，后在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市，主要從事網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

英偉達(dá)在做的服務(wù)器擴(kuò)展應(yīng)用程序（如高性能計(jì)算應(yīng)用），目標(biāo)是使多個(gè)顯卡“合體”成為一個(gè)巨型顯卡。

英偉達(dá)顯然想要用自己的計(jì)算專業(yè)技術(shù)，與邁絡(luò)思的互連技術(shù)相結(jié)合。

除了加速崛起的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，作為“核彈廠”的老牌藝能——游戲顯卡——依舊是英偉達(dá)營(yíng)收的中流砥柱。

由游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入，在2020FY增長(zhǎng)了41%達(dá)到77.59億美元。這一增幅反映電腦顯卡以及游戲主機(jī)SoC的銷售增長(zhǎng)。英偉達(dá)的游戲顯卡銷量，則是受益于Ampere架構(gòu)下的GeForce RTXTM 30系列顯卡的銷售增長(zhǎng)。

游戲顯卡的銷售增長(zhǎng)，在一方面要?dú)w結(jié)于疫情之下的宅經(jīng)濟(jì)。

新冠肺炎疫情對(duì)英偉達(dá)的影響，是一把雙刃劍，其持續(xù)時(shí)間和影響存在不確定性。

隨著人們持續(xù)在家工作、學(xué)習(xí)和玩游戲，公司游戲和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)平臺(tái)受益于更強(qiáng)勁的需求。與此同時(shí)，疫情導(dǎo)致晶圓產(chǎn)能不足和人們對(duì)電腦、智能手機(jī)、新能源汽車(chē)等電子化硬件的需求激增之下，芯片行業(yè)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。

02比特幣狂熱，貢獻(xiàn)了營(yíng)收

而另一方面，英偉達(dá)顯卡的收入，還可能來(lái)自一個(gè)“不務(wù)正業(yè)”的領(lǐng)域。

顯卡不僅是電腦的圖形處理器，還可以是虛擬貨幣的挖礦機(jī)。今年1~2月，在電腦硬件市場(chǎng)上，顯卡等芯片設(shè)備可謂一卡難求。例如在去年9月份，英偉達(dá)官方商店的RTX 3080公版顯卡在上架后，居然是瞬間售罄的。

2020年年初，為了應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量QE，政府也加大了財(cái)政刺激的力度。

當(dāng)流動(dòng)性強(qiáng)的時(shí)候，錢(qián)就會(huì)貶值，資金就會(huì)開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)各種資產(chǎn)來(lái)保證價(jià)值的增長(zhǎng)。比如說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)股票、房產(chǎn)、黃金等等。機(jī)構(gòu)、企業(yè)高管紛紛開(kāi)始選擇虛擬貨幣作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，比特幣走進(jìn)了一波狂熱炒作的通道。

是的，我說(shuō)的高管，就是馬斯克。這位“硅谷鋼鐵俠”不僅將自己的社交賬號(hào)簽名改成了“比特幣”，還把頭像弄成了二次元人物（后來(lái)人稱比特幣娘），只為“點(diǎn)燃你心中的火焰”。他在多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合撐比特幣，其實(shí)他自己早在1月份就自己買(mǎi)進(jìn)了很多。

在狂熱炒作之下，從去年10月份到現(xiàn)在，比特幣已經(jīng)上漲了3.58倍！

比特幣熱之下，“礦主”們?yōu)榱送诘V能有多夸張？一些地方甚至連小學(xué)生的計(jì)算器都被搶購(gòu)一空。

我們無(wú)法確定究竟有多少賣(mài)出去的顯卡是用來(lái)挖礦的。但由于采用顯卡挖礦時(shí)，為了提高算力常常會(huì)采取超頻操作，所以對(duì)顯卡壽命的消耗是非常大的，需求也水漲船高。

看看供需關(guān)系導(dǎo)致市面上的英偉達(dá)顯卡價(jià)格，都把玩家們都逼成啥樣了。

為了應(yīng)對(duì)“礦主”們對(duì)顯卡的需求擠壓游戲玩家（英偉達(dá)的鐵桿用戶），同時(shí)保障游戲玩家購(gòu)買(mǎi)顯卡的權(quán)益，英偉達(dá)甚至對(duì)采用游戲顯卡挖礦的設(shè)備進(jìn)行了算力的限制，同時(shí)推出了專用于加密貨幣挖礦的NVIDIA CMP，也就是專業(yè)礦卡。

短期之內(nèi)，也許有人樂(lè)見(jiàn)其成，畢竟顯卡遭到搶購(gòu)，給了英偉達(dá)進(jìn)一步提價(jià)的空間。但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果游戲玩家長(zhǎng)期買(mǎi)不到正常價(jià)格的顯卡，對(duì)英偉達(dá)的整體品牌形象來(lái)說(shuō)，必然是一種利空。

但英偉達(dá)能怎么辦？

供不應(yīng)求的情況擺在這兒，人家也很“為難”啊。

03公司路子走對(duì)了嗎？

對(duì)于另外兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，英偉達(dá)也十分樂(lè)觀。

在可視化業(yè)務(wù)上，“移動(dòng)工作站”繼續(xù)受益于在家工作的趨勢(shì)，需求已開(kāi)始復(fù)蘇，盡管沒(méi)有恢復(fù)到疫情之前的水平；在汽車(chē)行業(yè)，新冠肺炎已不再對(duì)需求產(chǎn)生重大影響，大家都已經(jīng)看到了2020年資本市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)行業(yè)復(fù)蘇的信心了。

綜上所述，英偉達(dá)本次業(yè)績(jī)上漲的邏輯，可以歸納為3條：

1.疫情之下宅經(jīng)濟(jì)，利好游戲顯卡和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；

2.公司業(yè)務(wù)中心向數(shù)據(jù)中心的轉(zhuǎn)型，符合未來(lái)市場(chǎng)的需求；

3.虛擬貨幣熱持續(xù)，挖礦需求帶動(dòng)顯卡銷量。

短期之內(nèi)，這些利好因素都會(huì)繼續(xù)作用于公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

查理芒格說(shuō)，疫情之前的世界，我們?cè)僖不夭蝗チ恕Ｒ咔闀?huì)減退，宅經(jīng)濟(jì)卻會(huì)持續(xù)。這是宅經(jīng)濟(jì)期間居家辦公帶來(lái)的消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)移。

虛擬貨幣的邏輯，也將會(huì)維持一段時(shí)間。

現(xiàn)在的美股估值太高，美聯(lián)儲(chǔ)不加息就會(huì)堆積泡沫，加息就會(huì)泡沫爆炸。所以美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)整勢(shì)必非常謹(jǐn)慎。而只要流動(dòng)性不收窄，通脹預(yù)期就勢(shì)必加速避險(xiǎn)情緒的提升，推高虛擬貨幣資產(chǎn)的價(jià)格。

只要虛擬貨幣熱持續(xù)下去，顯卡（或者說(shuō)專業(yè)礦卡）就還會(huì)有市場(chǎng)。

而即便這些短期因素最終都會(huì)消退，我依然相信，英偉達(dá)是可以走出一條成功的商業(yè)道路的。公司押注的AI、大數(shù)據(jù)行業(yè)是未來(lái)的大趨勢(shì)，此外專業(yè)視覺(jué)方案、自動(dòng)駕駛技術(shù)在未來(lái)的各類應(yīng)用場(chǎng)景也很有故事。

相信英偉達(dá)已經(jīng)走在了正確的方向上。

所以說(shuō)，英偉達(dá)過(guò)去的這個(gè)財(cái)年，可太舒服了。現(xiàn)在它是站在了一條厚雪長(zhǎng)坡之上，但這條路最終走不走的下去，就要看公司的智慧，以及接下來(lái)能不能成功完成對(duì)ARM的收購(gòu)了。
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