中國三家新造車勢力的潛力評估

最近在美上市的三家中國新造勢力的市值在劇烈波動，一路下跌之后昨天晚上大幅反彈，我覺得可以把小鵬、蔚來和理想三家美股上市的車企放在一起比較，從銷量、營收和研發(fā)投入一起來看。當(dāng)然最重要的是這三家企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和后面持續(xù)發(fā)展的潛力評估。

01

美國的交通數(shù)據(jù)

如果

1）2020年和2021年前兩個月銷量

蔚來、理想和小鵬三家車企的2020年交付量為43728、32624和27041，對應(yīng)的全年?duì)I收162.58億、94.6億和58.443億，對應(yīng)的單車營收分別為37.17萬、29萬和21.61萬。回顧2020年下半年，在上半年整體需求被疫情所壓制以后，7月份開始這三家新造車企業(yè)隨著特斯拉的節(jié)奏也把銷量拉起來了，三家都建立起來一個訂單池，并且在年底加速交付和提高了產(chǎn)能。2月份由于春節(jié)的因素逐步下調(diào)，但是2021年的私人需求的高漲，2021年是值得期待的。

圖1 2020年全年交付量和2021年前兩個月的銷量

2月的銷量要做個補(bǔ)充，根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，我們可以看下2月的情況：2月新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到10萬輛，零售銷量達(dá)到9.7萬輛。批發(fā)銷量中，純電動汽車銷量為8.4萬輛，插電混動汽車銷量為1.6萬輛，普通混合動力車銷售2.59萬輛。其中A00級銷量3.2萬輛，占純電動市場份額為39%；A級電動車占純電動市場份額僅為17%，目前處在一個極低的市場份額。其中上汽通用五菱憑借的A00級BEV的策略繼續(xù)銷售20819輛、特斯拉中國18318輛（Model Y超過4K），比亞迪10245輛。

02

研發(fā)投入和方向的差異性

隨著傳統(tǒng)車企特別是圍繞歐洲部分都大力度轉(zhuǎn)向純電動，國內(nèi)造車新勢力需要非常細(xì)致的沿著特斯拉的技術(shù)和產(chǎn)品迭代發(fā)展路線走。2020年股市的高漲給三家提供了不少的支持，加上銀行的戰(zhàn)略合作，從財報里面我們看到這三家都積累了不少的現(xiàn)金儲備，蔚來、理想和小鵬分別有424.5億、298.7億和353.42億。如何把這些錢花出去形成護(hù)城河和下一步的壁壘很重要，三家從研發(fā)資金投入，和在資金的投入方向發(fā)現(xiàn)，各家的側(cè)重點(diǎn)存有差異： 1）蔚來的標(biāo)簽是豪華和服務(wù)：在銷售行政方面的資金投入較大（2020年研發(fā)費(fèi)用為24.88億，銷售、行政及一般開支為39.32億），注重蔚來品牌的豪華格局和客戶的服務(wù)體驗(yàn)。所以2020年其實(shí)削減了研發(fā)費(fèi)用，同比下降43.8%。當(dāng)然這個和之前的車型開發(fā)節(jié)奏有關(guān)系。蔚來從第一階段招兵買馬，研發(fā)費(fèi)用一路拉高到44億，隨后進(jìn)入組織優(yōu)化;管理優(yōu)化，然后供應(yīng)鏈繼續(xù)降本階段。

2）小鵬的標(biāo)簽是技術(shù)、探索、科技：所以在一定的銷量下，小鵬主要投資方向是自動駕駛等汽車智能化方向上，這點(diǎn)真的是全面對標(biāo)特斯拉的，而且從研發(fā)費(fèi)用來看，投入相對比較大。這一點(diǎn)上，我們可以結(jié)合小鵬的戰(zhàn)略規(guī)劃還是非常有價值的，一方面在智能化戰(zhàn)略上，由于創(chuàng)始人的價值觀，使得很早在自動駕駛方面的具全棧軟件自研、硬件上嘗試激光雷達(dá)、自建超充網(wǎng)絡(luò)等，都是有戰(zhàn)略價值的。

3）理想的標(biāo)簽是產(chǎn)品的精確定位：在制造基地的建設(shè)和車型的研發(fā)投入方面有比較均衡的分配，從2021年開始可以看到理想的節(jié)奏在變化

圖2 2018-2020年的主要研發(fā)費(fèi)用

03

自動駕駛和充換電基礎(chǔ)設(shè)施投資

在小鵬的報告里面，有一條是值得我們注意的，P7在四季度已交付的P7 中, 95% 支持XPILOT 2.5 或 XPILOT 3.0，實(shí)際上我們之前的文章里面分析的，智行版本占非常低的比例。 在研發(fā)投入中，很重要的就是這幾家車企對于自動駕駛和座艙系統(tǒng)兩大核心系統(tǒng)的開發(fā)工作，這是很花錢很費(fèi)力氣的做法。小鵬 P7中，由小鵬的開發(fā)團(tuán)隊(duì)對硬件和軟件進(jìn)行垂直化整合，主導(dǎo)與供應(yīng)商的開發(fā)工作，這個與我們之前的依靠外部Tier 1來提供比較完整的軟硬件方案，充當(dāng)供應(yīng)商管理和發(fā)布管理的工作，在理念和潛力上都有著很大的差異。雖然開頭很困難，但是累積一個完整的開發(fā)過程和團(tuán)隊(duì)，使得軟件產(chǎn)品在更快的閉環(huán)之中，可以對市場的需求提出更快的響應(yīng)，從而在迭代速度上超出競爭對手。特別是自動駕駛部分軟件，包括定位與高精地圖、識別算法與傳感器融合和行為規(guī)劃及車輛動作控制，這些都是依托于大量的前期開發(fā)，開放給消費(fèi)者Beta版本以后再進(jìn)行迭代。從目前來看，小鵬的智能化大投入的戰(zhàn)略成效已經(jīng)初顯，特別是NGP等產(chǎn)品受到用戶極大認(rèn)可，這一點(diǎn)很不容易。

從車型規(guī)劃來看，其實(shí)小鵬是直接和特斯拉對著來的，蔚來和理想圍繞中大型SUV和較高的產(chǎn)品定價，在2020年繞開了Model 3的加速拓展。而2021年，補(bǔ)充新產(chǎn)品的小鵬，在小一號的轎車方面可以增加一些不少的潛力。從磷酸鐵鋰的導(dǎo)入來看，就是為了增加XP2.5和XP3.0的車型滲透，把帶智能駕駛的起價拉低。這里XP系列的迭代很有意思，按照電話會議的說法，后續(xù)第三款車型XP2.5就成了歷史，變成XP3和XP3.5（城市NGP）的產(chǎn)品，后續(xù)繼續(xù)往XP4進(jìn)行迭代了。 值得一提的是，未來在中國競爭最激烈，最有戰(zhàn)斗價值的還是在純電動汽車領(lǐng)域。

小鵬和蔚來，兩家在快充和快換領(lǐng)域分別做了一些儲備，2020年小鵬汽車在布局超級充電方面的步伐也非常快，2020年底小鵬超充運(yùn)營159座，覆蓋54個城市。

蔚來是405座綜合充電站（包含目的地充電的小直流）和182座快換站。從目前的實(shí)際體驗(yàn)來看，給消費(fèi)者一定的快充的充電免費(fèi)額度，一方面增加了消費(fèi)者的快充體驗(yàn)，一方面也支撐在缺乏家用充電設(shè)施的老城區(qū)開拓客戶群體。

小結(jié)：總體來看，三家在美股的新造車勢力，目前處在一個手握大筆資金，積累了不少的訂單池，一方面在加大研發(fā)投入，一方面在增加產(chǎn)能和優(yōu)化供應(yīng)鏈。電動汽車隨著全球傳統(tǒng)車企紛紛轉(zhuǎn)型和投入資源，競爭還剛剛開始，這是一個基礎(chǔ)的平臺。而圍繞消費(fèi)者使用的充電基礎(chǔ)設(shè)施，智能這塊誰能更快更好的布局，是持續(xù)競爭的關(guān)鍵。

原文標(biāo)題：三家新勢力財報的信息解讀

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