汽車(chē)電子PCB應(yīng)用廣闊，市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)

1.PCB是電子元器件重要基礎(chǔ)載體，汽車(chē)領(lǐng)域應(yīng)用發(fā)展前景廣闊

1.1.PCB——電子元器件載體

PCB 是電子元器件的重要支撐體。PCB（printed circuit board，印刷電路板）是重要的電 子部件，是電子元器件的支撐體，是電子元器件電氣連接的載體，而 PCBA 是 PCB 空板經(jīng) 過(guò) SMT 上件，再經(jīng)過(guò) DIP 插件的整個(gè)制程后得到的，簡(jiǎn)單理解即為貼了片的 PCB。

PCB 下游應(yīng)用中，汽車(chē)領(lǐng)域?yàn)橹匾獞?yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020 年 PCB 下游應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，幾乎包括了所有電氣電路產(chǎn)品。通信電子是 PCB 下游最大應(yīng)用，占據(jù) 35%的應(yīng)用份額，而汽車(chē)電子應(yīng)用目前占比 16%，為 PCB 下游重要場(chǎng)景之一。

1.2.汽車(chē)電子PCB應(yīng)用廣闊，市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)

1.2.1.汽車(chē)PCB應(yīng)用場(chǎng)景豐富，單車(chē)價(jià)值量提升空間大

汽車(chē)多部件應(yīng)用 PCB。在汽車(chē)整車(chē)中，目前多個(gè)領(lǐng)域均有 PCB 的應(yīng)用，包括控制系統(tǒng)、影 音系統(tǒng)、GPS 模塊等等，應(yīng)用場(chǎng)景豐富。我們認(rèn)為，未來(lái)汽車(chē)電子化程度不斷提升，汽車(chē) PCB 應(yīng)用需求仍將繼續(xù)增加，車(chē)用 PCB 發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

按照類型分，汽車(chē) PCB 主要類型包含 5 類，分別是柔性 PCB 板即 FPC、剛性 PCB 板即 RPCB、 軟硬結(jié)合板、HDI 板以及 LED PCB。由于材質(zhì)與特性的不同，各類型 PCB 擁有不同的應(yīng)用 場(chǎng)景。HDI 應(yīng)用增長(zhǎng)。根據(jù)佐思汽研的數(shù)據(jù)，汽車(chē)用 HDI、射頻板和柔性板與汽車(chē)智能化關(guān)聯(lián)程 度高，應(yīng)用比例保持增長(zhǎng)。此外有大電流 PCB 與新能源汽車(chē)關(guān)聯(lián)程度高，可保持微幅增長(zhǎng)。HDI、射頻板和柔性板投入大，特別是 HDI 非大廠不能做。 PCB 單車(chē)價(jià)值量目前不高，預(yù)計(jì)未來(lái)有望隨汽車(chē)新四化的推動(dòng)不斷提升。根據(jù)戰(zhàn)新 AI 產(chǎn) 業(yè)智庫(kù)的數(shù)據(jù)，截止 2019 年 7 月，低檔、中檔和高檔汽車(chē)單臺(tái) PCB 的價(jià)值分別為 30-40 美元、50-70 美元和 100-150 美元。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著汽車(chē)新四化的不斷推進(jìn)，單車(chē) PCB 的價(jià)值量有望持續(xù)提升。

1.2.2.市場(chǎng)空間廣闊，亞太市場(chǎng)高速增長(zhǎng)

全球汽車(chē) PCB 市場(chǎng)持續(xù)保持增長(zhǎng)。根據(jù) Verified Market Research 預(yù)測(cè)，2021-2028 年汽 車(chē) PCB 市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)，區(qū)間 CAGR 為 5.30%。市場(chǎng)規(guī)模將由 2020 年 78.1 億美金提升至 2028 年 124.8 億美金。亞太地區(qū)是規(guī)模最大市場(chǎng)，同時(shí)是增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。分區(qū)域來(lái)看，亞太地區(qū)車(chē)用 PCB 市場(chǎng) 規(guī)模位列全球首位，占據(jù)全球 38%的市場(chǎng)份額，同時(shí)根據(jù) Mordor Intelligence 的預(yù)測(cè)，未 來(lái)亞太地區(qū)市場(chǎng)將成為增速最高的市場(chǎng)。其中我們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)也將成為快速增長(zhǎng)，充 滿機(jī)遇的市場(chǎng)。

2.需求端：汽車(chē)新四化推動(dòng)汽車(chē)pcb單車(chē)價(jià)值量提升

汽車(chē)電子在整車(chē)中成本占比逐漸提升。汽車(chē)電子滲透率不斷提升，電子化趨勢(shì)明顯。預(yù)計(jì) 2030 年達(dá)到 50%左右滲透率。汽車(chē)電子成本占比提升主要源于：1）智能化浪潮下 ADAS 滲 透率和自動(dòng)化程度的不斷提升，全面提升汽車(chē)電子化程度；2）電動(dòng)化浪潮下新能源汽車(chē) 加速滲透，單車(chē)電子零部件成本占比相較傳統(tǒng)汽車(chē)至少翻倍，電子裝置在傳統(tǒng)高級(jí)轎車(chē)中 的成本占比約為 25%，在新能源車(chē)中則達(dá)到 45%-65%；3）部分原用于中高端車(chē)型的汽車(chē) 電子零部件如防抱死制動(dòng)系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、倒車(chē)影像系統(tǒng)等加速向 中低端車(chē)型滲透。 新能源汽車(chē)新趨勢(shì)帶動(dòng)汽車(chē)電子占比進(jìn)一步快速提升。新能源車(chē)汽車(chē)電子占比更高。汽車(chē)電子在整車(chē)成本中的占比不盡相同，其中在緊湊型乘用車(chē)成本中的占比達(dá)到 15%，中高端 乘用車(chē)占比達(dá) 28%，混合動(dòng)力乘用車(chē)占比達(dá) 47%，純電動(dòng)乘用車(chē)占比達(dá) 65%。 新四化下，汽車(chē)電子整車(chē)占比持續(xù)提升，汽車(chē)電子應(yīng)用中 PCB 為重要底座支撐，提升汽車(chē) PCB 的應(yīng)用需求。

2.1.智能化：智能駕駛推動(dòng)ADAS傳感器PCB應(yīng)用需求提升

2.1.1.智能駕駛浪潮洶涌，ADAS傳感器快速發(fā)展

智能化下汽車(chē) pcb 需求增長(zhǎng)，車(chē)用傳感器均需要 pcb。汽車(chē)智能駕駛成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心 目標(biāo)，保障駕駛安全以及實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛使得汽車(chē)需要多種傳感器，而這之中需要有控制發(fā) 動(dòng)機(jī)性能和車(chē)輛安全性的微芯片，汽車(chē)越來(lái)越依賴可靠的印刷電路板。所有的安全功能， 如昏昏欲睡的駕駛員警報(bào)、盲點(diǎn)檢測(cè)，都需要 PCB。

ADAS 滲透率持續(xù)提升，未來(lái)預(yù)計(jì)裝配量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)佐思汽研的數(shù)據(jù)，2020 年 1-11 月份配備 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛功能的乘用車(chē)上險(xiǎn)量 260.0 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 118.9%；裝配率 16.1%，比上年同期增加 9.3 個(gè)百分點(diǎn)。盡管受多重負(fù)面影響，L2 裝配量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲，市 場(chǎng)表現(xiàn)出需求強(qiáng)勁。 自動(dòng)駕駛驅(qū)動(dòng)攝像頭與雷達(dá)需求，1V1R 目前為主流應(yīng)用。根據(jù)佐思汽研的數(shù)據(jù)，2020 年 1-11 月，L2 級(jí)功能的主流方案有 1V1R（1 攝像頭+1 前向毫米波雷達(dá)）、1V3R（1 攝像頭 +1 前向毫米波雷達(dá)+2 后角雷達(dá)）兩種，合計(jì)市場(chǎng)占比到 89.3%，其中 1V1R 方案占比最大， 為 60.5%。造車(chē)新勢(shì)力以及部分車(chē)企采用了 2 后角雷達(dá)，預(yù)計(jì)未來(lái)攝像頭與毫米波/激光雷達(dá)的應(yīng)用 量將增加。 Arbe 預(yù)計(jì)未來(lái) L3 級(jí)以上自動(dòng)駕駛占比會(huì)有所提升，帶動(dòng)傳感器數(shù)量增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到 2025 年，L3 級(jí)別自動(dòng)駕駛占比達(dá)到約 10%，L4-L5 級(jí)別僅為 1%，而各等級(jí)自動(dòng)駕駛對(duì)于傳感器 需求不同，預(yù)計(jì) L5 等級(jí)總共需要傳感器 32 個(gè)，包括超聲波傳感器 10 個(gè)，短距雷達(dá)傳感 器 6 個(gè)，長(zhǎng)距雷達(dá)傳感器 2 個(gè)，激光雷達(dá) 1 個(gè)等。自動(dòng)駕駛的不斷發(fā)展將帶動(dòng)傳感器數(shù)量 增加，進(jìn)而推動(dòng)車(chē)用 PCB 需求提升。

2.1.2.毫米波雷達(dá)為例：77GHz成為發(fā)展趨勢(shì)，PCB量?jī)r(jià)齊升

毫米波雷達(dá)基于 PCB 構(gòu)成。毫米波雷達(dá)的構(gòu)成中包括控制電路、DSP、算法、PCB 等，PCB 為其中的基礎(chǔ)支撐，對(duì)于毫米波雷達(dá)的性能具有重要的影響。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，截至 2019 年 10 月，中國(guó)毫米波雷達(dá)成本構(gòu)成中，PCB 占約 10%的比例。77GHz 毫米波雷達(dá)成為主流，對(duì)比 24GHz 擁有顯著優(yōu)勢(shì)。目前各國(guó)對(duì)于毫米波雷達(dá)分配 頻段不同，主要集中在 24GHz 和 77GHz，少數(shù)國(guó)家（如日本）采用 60GHz 頻段。對(duì)比 24GHz 的毫米波雷達(dá)，77GHz 雷達(dá)在體積尺寸、速度分辨率、信噪比等指標(biāo)上擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。2018 年 12 月，77GHz 毫米波雷達(dá)的單月出貨量已超過(guò) 24GHz 毫米波雷達(dá)，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 77GHz 毫米波雷達(dá)應(yīng)用將逐漸增多。

77GHz 毫米波雷達(dá)對(duì)于 PCB 要求提升，帶動(dòng) PCB 價(jià)值量提升。在毫米波雷達(dá)中 PCB 對(duì)其 性能具備一定影響，所以對(duì)于 PCB 的性能要求隨之提升。包括材料的電氣特性、材料的可 靠性方面需要有嚴(yán)格的考量，以提高天線增益和掃描角度或范圍，滿足雷達(dá)探測(cè)和定位精 度以及保證在不同的工作環(huán)境如不同溫度或濕度下仍能保持穩(wěn)定。

2.1.3.智能駕駛推動(dòng)PCB市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，量?jī)r(jià)齊升下市場(chǎng)空間可觀

對(duì)智能駕駛 ADAS 傳感器相關(guān) PCB 市場(chǎng)進(jìn)行測(cè)算：1. 新車(chē)銷(xiāo)售量：參考 OICA 銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，2019 年約為 0.9 億臺(tái)，2020 年由于疫情有所下滑至 0.8 億輛， 假設(shè) 2021 恢復(fù) 2019 年水平此后以 3%增長(zhǎng)率提升。2. ADAS 滲透率：根據(jù)高工智能汽車(chē)研究院數(shù)據(jù)，2020 年 7 月國(guó)內(nèi) L0-L2 輔助駕駛功能搭載率為 38.71%， 假設(shè) 2021 年全球 ADAS 搭載率達(dá)到 30%，后持續(xù)增長(zhǎng)，至 2025 年達(dá)到 65%。3. ADAS 傳感器 PCB 單車(chē)價(jià)值量：根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，特斯拉 Model 3 的 ADAS 傳感器 PCB 價(jià)值量在 536-1364 元之間， 假設(shè) 2021 年平均單車(chē) ADAS 傳感器 PCB 價(jià)值量為 500 元，此后不斷增長(zhǎng)，至 2025 年 達(dá)到 700 元。由 此 計(jì) 算 得 到 2021-2025 年全球 ADAS 傳 感 器 PCB 市 場(chǎng) 規(guī) 模 分 別 為135.0/204.3/300.8/395.3/460.9 億元，期間 CAGR 達(dá)到 35.9%。

2.2.智能化：智能座艙多屏化發(fā)展與座椅電動(dòng)化顯著提升PCB用量

消費(fèi)者對(duì)于汽車(chē)需求改變，新功能應(yīng)運(yùn)而生。汽車(chē)由 1860 年代發(fā)明內(nèi)燃機(jī)開(kāi)始至今發(fā)展 已超過(guò) 150 年，2010 年開(kāi)始消費(fèi)升級(jí)、新四化成為汽車(chē)主流趨勢(shì)，人們對(duì)于汽車(chē)的需求開(kāi) 始出現(xiàn)變化，從滿足安全需求逐漸上升至個(gè)性化的需求，能體現(xiàn)使用者的自我意愿。汽車(chē) 定義逐漸由出行工具轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌臻g。 智能座艙新時(shí)代來(lái)臨。由于人們對(duì)于汽車(chē)的新個(gè)性需求，力求打造第三生活空間，智能座 艙應(yīng)運(yùn)而生。駕駛艙的發(fā)展階段歷由電子座艙逐漸演變?yōu)橹悄苤?、人機(jī)共駕和第三生活 空間，智能座艙將實(shí)現(xiàn)包括娛樂(lè)、互聯(lián)、定位、服務(wù)等功能。

2.2.1.汽車(chē)屏幕與儀表向多屏化大屏化發(fā)展

2.2.1.1.中控顯示與液晶儀表加速滲透，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

中控屏持續(xù)更迭，向智能化、多功能化發(fā)展。中控屏的發(fā)展歷經(jīng)多個(gè)階段，從最初汽車(chē)中 控全部由按鍵旋鈕組成，到最初高端車(chē)型出現(xiàn)功能簡(jiǎn)單的屏幕，隨后屏幕功能不斷完善， 向智能化發(fā)展。目前汽車(chē)中控屏已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)包括自主導(dǎo)航、影音娛樂(lè)、倒車(chē)影像等多項(xiàng) 功能，智能化、功能集成化的升級(jí)演變使汽車(chē)中控屏不斷承載智能座艙關(guān)鍵核心功能，成 為汽車(chē)座艙中不可或缺的部分，帶動(dòng)整體需求。 液晶儀表歷經(jīng)技術(shù)革新，數(shù)字化科技化成為主要方向。汽車(chē)儀表經(jīng)歷了從機(jī)械式儀表、電 氣式儀表、模擬電路電子式儀表向虛擬儀表的不斷演進(jìn)，目前全數(shù)字化虛擬儀表已經(jīng)成為 應(yīng)用主流，利用計(jì)算機(jī)的顯示、處理、存儲(chǔ)能力來(lái)模擬物理儀表的處理過(guò)程。數(shù)字化儀表 采用液晶顯示，其信息顯示更加全面精準(zhǔn)，進(jìn)一步保障駕駛安全，并且提升了整車(chē)科技感 與駕駛體驗(yàn)。

2.2.1.2.未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：多屏化、大尺寸，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升

多屏化成為趨勢(shì)，帶動(dòng)汽車(chē)觸控屏需求增長(zhǎng)。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2021 上半年多屏與聯(lián)屏 車(chē)型呈現(xiàn)激進(jìn)式逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中，中控多屏車(chē)型銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 61%，座艙聯(lián)屏車(chē)型銷(xiāo)量同 比增長(zhǎng) 155%。這一銷(xiāo)售成績(jī)表明車(chē)企推動(dòng)多屏聯(lián)屏的決心顯著，同時(shí)市場(chǎng)接受度也較高， 預(yù)計(jì)未來(lái)多屏聯(lián)屏汽車(chē)將持續(xù)增加，提升汽車(chē)觸控屏的整體需求。 新上市車(chē)型平均屏幕數(shù)量預(yù)計(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。隨著智能駕駛技術(shù)的不斷提升，人們?cè)谲?chē)內(nèi)有更多的閑暇時(shí)間需要娛樂(lè)或其他活動(dòng)，座艙成為人們的第二個(gè)辦公室、第二個(gè)客廳。車(chē) 企紛紛推出多屏化新車(chē)，根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2019-2025 年新上市車(chē)型平均屏幕數(shù)量將呈 現(xiàn)快速增長(zhǎng)，由 2019 年 1.62 個(gè)增長(zhǎng)至 2025 年 2.66 個(gè)，多屏將逐漸成為新車(chē)標(biāo)配。

大尺寸也成為車(chē)企主要推動(dòng)方向，增加屏幕價(jià)值量。除了屏幕數(shù)量的增加，屏幕尺寸也迎 來(lái)不斷增長(zhǎng)，尤其以新能源汽車(chē)為典型代表。CINNO Research 數(shù)據(jù)顯示，2021 年前三季 度中國(guó)市場(chǎng)新能源乘用車(chē)中控顯示屏 CID 12.0”及以上尺寸段的銷(xiāo)量占比為 48%，較傳統(tǒng) 燃油車(chē)同尺寸段 CID 提升 29 個(gè)百分點(diǎn)。此外，在液晶儀表方面，CINNO Research 數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)市場(chǎng)新能源乘用車(chē)液晶儀表 8.0” -10.0”和 12.0”及以上的占比分別為 20%和 45%，較燃油車(chē)搭載同尺寸段的液晶儀表分別 提升 13 個(gè)百分點(diǎn)和 20 個(gè)百分點(diǎn)。 傳統(tǒng)車(chē)企 2021 年新上市車(chē)型跟上大尺寸步伐。2021 年新上市車(chē)型多搭載 10 英寸以上的 液晶儀表。預(yù)計(jì)汽車(chē)中控 14 英寸尺寸屏幕占比將顯著提升。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2019 年汽車(chē)中控尺 寸 0-8 英寸占比為 72%，14 英寸以上僅為 2%，預(yù)計(jì)至 2025 年，14 英寸占比將顯著提升至 20%，0-8 英寸占比則將縮小至 28%。大屏化趨勢(shì)明顯。汽車(chē)儀表方面，2021 年前三季度中國(guó)乘用車(chē)液晶儀表裝配量 654.4 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 44.5%， 其中 12.0 英寸（含）-13.0 英寸（不含）液晶儀表裝配車(chē)型裝配量最高，為 251.2 萬(wàn)臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 35.0%。10.0 英寸（含）-12.0 英寸（不含）區(qū)間的液晶儀表裝配量增速最快，同 比增長(zhǎng) 173.8%至 118.6 萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)未來(lái) 10.0 英寸-12 英寸液晶儀表也將成為應(yīng)用主流。

2.2.1.3.顯示屏重要基礎(chǔ)，多屏化帶動(dòng)PCB需求

電子元器件基座，顯示屏/液晶儀表需求增加帶動(dòng) PCB 出貨量增長(zhǎng)。以車(chē)載顯示屏為例， 內(nèi)部含有 PCB/PCBA，用來(lái)支持顯示屏通信、數(shù)據(jù)傳輸、觸碰顯示等功能。顯示屏 PCBA 上選用的所有物料均為滿足車(chē)規(guī)(AEC-Q)標(biāo)準(zhǔn)的器件。我們認(rèn)為，隨著汽車(chē)智能座艙發(fā)展， 車(chē)載顯示屏與液晶儀表平均單車(chē)數(shù)量的不斷提升，將帶動(dòng) PCB 的需求持續(xù)增長(zhǎng)。

2.2.2.汽車(chē)座椅電動(dòng)化趨勢(shì)到來(lái)，拓展PCB應(yīng)用場(chǎng)景

汽車(chē)座椅需求量有望低谷回升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)汽車(chē)座椅新車(chē)需求量在 2018-2020 年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，主要與汽車(chē)產(chǎn)量下降有關(guān)，但在 2020 年降幅已明顯收窄， 同比下降 1.7%。我們認(rèn)為汽車(chē)座椅需求量有望實(shí)現(xiàn)低谷回升，在整體汽車(chē)行業(yè)回暖的背景 下，汽車(chē)座椅需求量預(yù)計(jì)重新回到增長(zhǎng)軌道。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

汽車(chē)座椅未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：輕量化、舒適化、智能化/電動(dòng)化為主旋律。研究汽車(chē)座椅未來(lái) 的發(fā)展趨勢(shì)，除了安全性的提升外，智能化、輕量化以及舒適化是至關(guān)重要的。汽車(chē)座椅 在整車(chē)重量占比上達(dá)到 6%，應(yīng)用輕量化骨架材料將幫助整車(chē)實(shí)現(xiàn)輕量化需求；此外隨著自 動(dòng)駕駛、智能座艙的發(fā)展，汽車(chē)智能座椅需求也將提升。同時(shí)目前車(chē)廠紛紛開(kāi)始進(jìn)行軟件 定義汽車(chē)，進(jìn)行汽車(chē)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，汽車(chē)座椅成為增值服務(wù)方向之一，汽車(chē)消費(fèi)偏好升級(jí)下， 人們?cè)敢庀硎茏胃孢m的體驗(yàn)。如特斯拉 Model3 中就有后排座椅加熱功能升級(jí)服務(wù)， 對(duì)加熱座椅服務(wù)進(jìn)行售賣(mài)。 智能化座椅架構(gòu)系統(tǒng)，PCB 是“關(guān)節(jié)”。座椅架構(gòu)就如人類的關(guān)節(jié)、骨骼、眼睛和大腦， 關(guān)節(jié)包括 PCB 板、可運(yùn)算、可功能化的機(jī)電一體化執(zhí)行機(jī)構(gòu)。在關(guān)節(jié)基礎(chǔ)上打造座椅骨架 體系，相當(dāng)于人的骨骼，形成一個(gè)運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)。再通過(guò)眼睛，即車(chē)內(nèi)雷達(dá)系統(tǒng)來(lái)觀測(cè)座艙內(nèi) 的變化，最后通過(guò)算法（大腦）來(lái)支持座椅行走方向。

2.3.網(wǎng)聯(lián)化：汽車(chē)聯(lián)網(wǎng)有望成為標(biāo)配，T-Box/通信模組需求拉動(dòng)PCB出貨增長(zhǎng)

2.3.1.車(chē)聯(lián)網(wǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，聯(lián)網(wǎng)或成為車(chē)廠標(biāo)配

全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。在整體車(chē)聯(lián)網(wǎng)大趨勢(shì)下，車(chē)聯(lián)網(wǎng)滲透率有望快速上升，根據(jù) IHS 預(yù)測(cè)，2022 年全球聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)保有量滲透率達(dá)到 24%。滲透率提升推動(dòng)全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模 快速上升，預(yù)計(jì)到 2022 年全球車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 1629 億美元，同比增速維持 15% 左右，中國(guó)車(chē)聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)則增長(zhǎng)速度更高，到 2022 年增速大約為 25%。同時(shí)聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)新增銷(xiāo)售量也將快速增加，據(jù)銳觀咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2022 年聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)新增銷(xiāo) 量將達(dá)到 9800 萬(wàn)臺(tái)，其中嵌入式模組連接方式、手機(jī)連接方式和二者混合方式將分別達(dá) 到 4800 萬(wàn)臺(tái)、1800 萬(wàn)臺(tái)和 3200 萬(wàn)臺(tái)。 車(chē)聯(lián)網(wǎng)催生多應(yīng)用場(chǎng)景，下游產(chǎn)業(yè)需求助推行業(yè)發(fā)展。車(chē)聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用場(chǎng)景豐富，在多種 道路中可實(shí)現(xiàn)不同功能，服務(wù)于個(gè)人用戶、行業(yè)用戶與政府用戶，逐步實(shí)現(xiàn)智慧駕駛，智 慧道路最終到智慧交通的發(fā)展路徑，下游的廣泛需求也將拉動(dòng)整體行業(yè)的快速發(fā)展。

我國(guó)乘用車(chē) T-Box 裝配率快速上升。作為幫助汽車(chē)實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)功能的終端，T-Box 裝配率有 望得到快速提升。根據(jù)數(shù)據(jù)，我國(guó)乘用車(chē) T-Box 滲透率預(yù)計(jì)從 2020 年 50%快速上升至 2025 年 85%。裝配率提升將顯著帶動(dòng) T-BOX 及其零部件需求量。T-Box/通信模組中使用 PCB，助力通信功能實(shí)現(xiàn)。T-box 內(nèi)部由多種電子元器件組成：WIFI 模塊、射頻電感、功率電感、晶體諧振器、陶瓷諧振器、熱敏電阻、電池等等，這些 電子元器件的連接都需要 PCB 進(jìn)行支撐，故 PCB 在 T-Box/通信模組中不可或缺。

2.3.2.網(wǎng)聯(lián)化相關(guān)PCB市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)

此處市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)基于對(duì)車(chē)載通信模組的滲透應(yīng)用進(jìn)行測(cè)算。對(duì)網(wǎng)聯(lián)化 PCB 前裝市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算：前裝市場(chǎng)測(cè)算：1. 新車(chē)銷(xiāo)售量：參考 OICA 銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，2019 年約為 0.9 億臺(tái)，2020 年由于疫情有所下滑至 0.8 億輛， 假設(shè) 2021 恢復(fù) 2019 年水平此后以 3%增長(zhǎng)率提升。2. 前裝滲透率：根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2020 年 Q1 乘用車(chē) T-Box 裝配率達(dá)到 46.7%，假設(shè)滲透率持續(xù)上 升，2025 年達(dá)到 95%。3. 模組平均價(jià)格 模組網(wǎng)絡(luò)制式不同價(jià)格不同，根據(jù)華為以及智研咨詢提供的模組價(jià)格數(shù)據(jù)與占比我們 預(yù)測(cè)平均模組價(jià)格。4. PCB 占通信模組成本比例 根據(jù)移遠(yuǎn)通信(159.050,-5.05,-3.08%)招股說(shuō)明書(shū)，PCB 占車(chē)載通信模組采購(gòu)成本比例約為 7.1%，我們假設(shè)成 本占比持續(xù)維持 7%不變。根據(jù)移遠(yuǎn)通信 2020 年度報(bào)告，無(wú)線通信模組行業(yè)毛利率為 20.23%，我們假設(shè)未來(lái)行業(yè)毛利率維持 20%左右，計(jì)算無(wú)線通信模組 PCB 價(jià)格。

2.4.電動(dòng)化：新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)拓展車(chē)用pcb新空間

2.4.1.新能源汽車(chē)推廣節(jié)奏快，電驅(qū)系統(tǒng)增大汽車(chē)

PCB 應(yīng)用場(chǎng)景 新能源汽車(chē)進(jìn)入放量增長(zhǎng)期。根據(jù) BNEF 預(yù)測(cè)，未來(lái)電動(dòng)車(chē)將占據(jù)主導(dǎo)地位，電池電動(dòng)車(chē) 將占比超過(guò)新車(chē)銷(xiāo)售量 50%，新能源汽車(chē)成為全球主要應(yīng)用車(chē)型。2022 年 5 月中國(guó)新能源(5.340,0.07,1.33%)乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速達(dá)到 91.9%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的增加將增加汽車(chē)電子銷(xiāo)量。

中國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量增速較高。根據(jù)中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)新能 源乘用車(chē)銷(xiāo)量對(duì)比 2020 年增長(zhǎng)顯著，1-12 月每個(gè)月的同比增速均超過(guò) 120%，全年累計(jì)銷(xiāo) 量超 299 萬(wàn)輛，同比 2020 年增長(zhǎng) 169%。2022 年繼續(xù)延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前五個(gè)月累計(jì)銷(xiāo) 售 171.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 145.6%。我們認(rèn)為，新能源汽車(chē)是汽車(chē)行業(yè)既定趨勢(shì)，未來(lái)有望 維持較高增速增長(zhǎng)。

新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)應(yīng)用 PCB，拓展新市場(chǎng)空間。新能源汽車(chē)電控系統(tǒng)是其關(guān)鍵“心臟部 位”，為新能源汽車(chē)提供動(dòng)力，而電控系統(tǒng)多組件應(yīng)用 PCB，提供 PCB 市場(chǎng)增量。電控系 統(tǒng) PCB 應(yīng)用主要包括：①VCU：由控制電路和算法軟件組成，是動(dòng)力系統(tǒng)的控制中樞，作用是監(jiān)測(cè)車(chē)輛狀態(tài)，實(shí) 施整車(chē)動(dòng)力控制決策。VCU 中的控制電路需要用到 PCB，用量在 0.03 平米左右。

②MCU：由控制電路和算法軟件組成，是新能源車(chē)電控系統(tǒng)的重要單元，作用是根據(jù) VCU 發(fā)出的決策指令控制電機(jī)運(yùn)行，使其按照 VCU 的指令輸出所需要的交流電。MCU 中控制 電路 PCB 用量在 0.15 平米左右。③BMS：BMS 是電池單元中的核心組件，通過(guò)對(duì)電壓、電流、溫度和 SOC 等參數(shù)的采集 和計(jì)算，進(jìn)而控制電池的充放電過(guò)程，實(shí)現(xiàn)對(duì)于電池的保護(hù)和綜合管理。BMS 一般采用穩(wěn) 定性更好的多層板，單體價(jià)值較其他電路板高。作用是監(jiān)測(cè)單體電池的電壓、電流等指標(biāo)， 實(shí)現(xiàn)均衡控制，防止出現(xiàn)過(guò)壓過(guò)流等損傷電池壽命和性能的情況。BMS 由于架構(gòu)復(fù)雜，需 要用到大量的 PCB,主控電路用量約為 0.24 平米，單體管理單元?jiǎng)t在 2-3 平米。

以特斯拉為例，特斯拉電控系統(tǒng)中主控制部分，簡(jiǎn)稱控制主板，MCU 采用 TI 公司的 TMS320F2611P8KO 芯片，為了達(dá)到高速運(yùn)行時(shí)快速?gòu)?qiáng)大的運(yùn)算和處理能力，還使用了一 顆 ACTE 的 LA3P125VQG100 芯片配合使用，確保系統(tǒng)的穩(wěn)定可靠性，而芯片的基礎(chǔ)底座 便是大塊的 PCB。電動(dòng)汽車(chē)逆變器同樣為 PCB 應(yīng)用場(chǎng)景之一。同樣以特斯拉為例，拆解 Model 3 的逆變器， PCB 上集成了 MCU、開(kāi)關(guān)電源、驅(qū)動(dòng)芯片、泄放電阻等。

2.4.2.FPC挖掘電池PACK應(yīng)用場(chǎng)景，延伸CCS產(chǎn)品

FPC 屬于 PCB 一種類型，可根據(jù)層數(shù)進(jìn)行細(xì)分。FPC 即撓性電路板，屬于 PCB 一類，其 可以細(xì)分為單層 FPC、雙層 FPC、多層 FPC 以及剛撓結(jié)合板，具有不同的特點(diǎn)與應(yīng)用場(chǎng)景。

FPC 有望替代傳統(tǒng)線束方案，掘金動(dòng)力電池 PACK 應(yīng)用。目前汽車(chē)電池仍有部分采用傳統(tǒng) 線束方案，但主流動(dòng)力電池企業(yè)的一致共識(shí)是，未來(lái)幾年 FPC 替代傳統(tǒng)線束的進(jìn)程將會(huì)明 顯提速，主要原因在于相對(duì)于傳統(tǒng)線束，F(xiàn)PC 擁有高度集成、自動(dòng)化組裝、裝配準(zhǔn)確性、 超薄厚度、超柔軟度、輕量化等諸多優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于布線凌亂且占用空間的傳統(tǒng)線束來(lái)說(shuō)，F(xiàn)PC 線束布局規(guī)整、結(jié)構(gòu)緊湊。根據(jù)信息，F(xiàn)PC 線束對(duì)比傳統(tǒng)線束布局更加規(guī)整，且空間利用率高，同時(shí)相比于傳統(tǒng)線 束，合力泰(3.290,-0.08,-2.37%) FPC 信號(hào)采集線的生產(chǎn)過(guò)程基本實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化，生產(chǎn)效率高，尺寸精度高，適 合規(guī)?；笈可a(chǎn)。 部分 FPC 廠商向 CCS 產(chǎn)品延伸。除 FPC 存在大量新市場(chǎng)機(jī)遇外，部分 FPC 企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè) 延伸，提供汽車(chē) CCS（線束板集成母排）產(chǎn)品。如高瀾股份(14.010,-0.17,-1.20%)旗下東莞硅翔從事 FPC/CCS 產(chǎn) 品的生產(chǎn)制造，其 FPC/CCS 等產(chǎn)品可應(yīng)用于包括廣汽 AION S / V 在內(nèi)的多種新能源汽車(chē) 車(chē)型，是市場(chǎng)上動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)的主要供應(yīng)商之一。

2.4.3.FPC/CCS市場(chǎng)空間測(cè)算：百億市場(chǎng)正在啟動(dòng)

對(duì) FPC/CCS 的市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算：①新能源汽車(chē)銷(xiāo)量：根據(jù) EV-Volumes 的數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球新能源車(chē)型累計(jì)銷(xiāo)量近 650 萬(wàn)輛，較 2020 年同期增長(zhǎng) 108%。我們預(yù)測(cè)此后銷(xiāo)量增速將逐年下滑，2025 年全球新 能源汽車(chē)銷(xiāo)量約 2300 萬(wàn)輛。②新能源汽車(chē)電池模組平均數(shù)量：假設(shè) 2021 年新能源汽車(chē)電池模組平均數(shù)量約為 8 個(gè)， 此后由于續(xù)航要求的提升，每年電池模組平均數(shù)量有所增長(zhǎng)。 ③電池模組使用 fpc 數(shù)量：根據(jù)聯(lián)贏激光(44.650,2.75,6.56%)微信公眾號(hào)數(shù)據(jù)，單個(gè)電池模組對(duì)應(yīng) 1 個(gè) CCS， 1 個(gè) CCS 一般配置 1-2 個(gè) FPC，CCS 集合塑膠結(jié)構(gòu)件、銅鋁排等結(jié)構(gòu)件。此處保守假 設(shè)單個(gè)模組使用 1 個(gè) FPC 進(jìn)行測(cè)算。④FPC 價(jià)格：根據(jù)奕東電子(33.010,0.66,2.04%)招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容，每平方米排版數(shù)量分為 15 個(gè)以下，15-50 個(gè)，50 個(gè)以上三類，而每平方米排版越多的 FPC 售價(jià)也越高。根據(jù)披露數(shù)據(jù) 2021 年 1-9 月，每平方米 15 個(gè)以下的 FPC 單位售價(jià)為 878.58 元/平方米，則單個(gè) FPC 售價(jià)為 58.57 元以上，假設(shè)平均單個(gè) FPC 價(jià)格為 60 元，此后每年有所下滑。⑤CCS 單車(chē)價(jià)值量：根據(jù)聯(lián)贏激光微信公眾號(hào)披露，CCS 單車(chē)價(jià)值量約為 1000-1500 元， 保守假設(shè) 2021 年為 1000 元，此后隨著汽車(chē)電池模組平均數(shù)量提升+單位售價(jià)下滑因素疊 加呈現(xiàn)先增后減的態(tài)勢(shì)。 最終測(cè)算得到 2021-2025 年 FPC 與 CCS 的合計(jì)市場(chǎng)空間為 96.20 億元/160.70 億元 /239.79 億元/306.22 億元和 355.27 億元。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.5.未來(lái)汽車(chē)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)PCB性能提出更多需求

汽車(chē)電氣系統(tǒng)運(yùn)行的關(guān)鍵部件，強(qiáng)可靠性為必須。PCB 是汽車(chē)電子系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，必須 特別注意可能會(huì)導(dǎo)致短路或開(kāi)路的 PCB 失效模式。PCB 關(guān)鍵特性包括絕緣、導(dǎo)電與機(jī)械， 其常見(jiàn)環(huán)境負(fù)荷和組裝負(fù)荷及其導(dǎo)致的可能失效模式主要包括外銅層裂紋、鍍通孔或內(nèi)銅 層裂紋等六類。必須對(duì) PCB 的失效模式進(jìn)行了解并提供能夠更加高效可靠運(yùn)行的 PCB。 汽車(chē)新四化發(fā)展使汽車(chē)電子具體應(yīng)用增加，PCB 多樣化要求將會(huì)增加。電子產(chǎn)品越來(lái)越小， 距離致動(dòng)器（如引擎）越來(lái)越近，例如功率電子元件要能經(jīng)受更高的溫度；另一方面，諸 如車(chē)載電腦之類的電子設(shè)備可更好地防止外部應(yīng)力的作用，由于充電時(shí)間及一天 24 小時(shí) 不間斷服務(wù)，需要有更長(zhǎng)的使用壽命。此外，電動(dòng)化下相關(guān) PCB 需要經(jīng)受高電壓的汽車(chē)環(huán) 境，對(duì)于可靠性需求提升；智能化與網(wǎng)聯(lián)化提高了對(duì)信號(hào)處理的要求，需要 HDI 技術(shù)提升 以使用有幾千個(gè) I/O 和 BGA 間距<0.8 mm 的處理器和存儲(chǔ)器。

3.供給端：原材料價(jià)格趨穩(wěn)，廠商積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)

3.1.1.上游成本呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，降低產(chǎn)業(yè)采購(gòu)成本壓力

PCB 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚掠螒?yīng)用場(chǎng)景廣闊。針對(duì) PCB 產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理，上游包括覆銅板、樹(shù)脂、 干膜等原材料，中游為 PCB 制造，下游則包括眾多應(yīng)用場(chǎng)景如計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子、消費(fèi)電 子、航空航天等。 覆銅板占據(jù) PCB 最主要成本之一。PCB 產(chǎn)業(yè)鏈上游包括銅箔、銅球、覆銅板、半固化片、 金鹽及油墨等，整體材料成本占比接近 60%。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈鏈條可以簡(jiǎn)化為銅箔→覆銅板→ PCB→應(yīng)用。覆銅板主要擔(dān)負(fù)著 PCB 板導(dǎo)電、絕緣、支撐三大功能，其性能直接決定 PCB 的 性能，是生產(chǎn) PCB 的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，占直接材料比重在 20%-40%之間。 原材料價(jià)格趨穩(wěn)，環(huán)氧樹(shù)脂呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在 PCB 上游材料中，銅與環(huán)氧樹(shù)脂的售價(jià)是影 響原材成本的重要因素，2020 年開(kāi)始銅價(jià)以及環(huán)氧樹(shù)脂的價(jià)格快速上升，導(dǎo)致 PCB 成本 快速增加。而目前來(lái)看，LME 近三月銅價(jià)走勢(shì)已高位趨穩(wěn)并呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，未來(lái)或?qū)⒀永m(xù)；而環(huán)氧樹(shù)脂在 2021 年最后三個(gè)月已經(jīng)明顯呈現(xiàn)價(jià)格下滑的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，原材料的價(jià) 格有望呈現(xiàn)高位趨穩(wěn)/回落的走勢(shì)，利好 PCB 成本降低，緩解 PCB 廠商的成本壓力，增加 PCB 廠商的盈利能力以及增產(chǎn)意愿。

3.1.2.廠商積極擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)未來(lái)需求提升

汽車(chē) PCB 相關(guān)企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能增加應(yīng)對(duì)需求擴(kuò)張。根據(jù)佐思汽研統(tǒng)計(jì)，目前多家 汽車(chē) PCB 相關(guān)企業(yè)進(jìn)行募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，如世運(yùn)電路(18.220,0.06,0.33%)、景旺電子(24.970,-0.13,-0.52%)等均募資投建新建線路板項(xiàng) 目，整體行業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)快速增加，應(yīng)對(duì)下游需求的不斷提升。

4.競(jìng)爭(zhēng)格局：市場(chǎng)分散門(mén)檻高筑，國(guó)內(nèi)廠商奮勇追趕

4.1.行業(yè)整體概覽：分散化、高門(mén)檻、下游客戶資源重要

4.1.1.行業(yè)集中度低，百家爭(zhēng)鳴態(tài)勢(shì)

目前行業(yè)集中度較低，海外廠商占據(jù)前三份額。根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2020 年汽車(chē) PCB 市 場(chǎng)份額前三廠商均為海外廠商，整體行業(yè)集中度較低，份額第一的 CMK 占據(jù) 8.2%的市場(chǎng) 份額。目前國(guó)內(nèi)廠商份額仍較小，有可觀的提升空間。我們以 CMK2020 年年度報(bào)告披露的汽車(chē) 電子 PCB 產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入來(lái)反推整體市場(chǎng)規(guī)模，再根據(jù)國(guó)內(nèi)各大廠商的公開(kāi)披露資料測(cè)算 20 年汽車(chē)電子 PCB 所占營(yíng)業(yè)收入的比例，進(jìn)而計(jì)算得到其市場(chǎng)份額。最終測(cè)算得到滬電 股份、景旺電子、依頓電子(7.390,-0.08,-1.07%)、世運(yùn)電路以及四會(huì)富仕(42.230,-1.47,-3.36%) 2020 年汽車(chē) PCB 市場(chǎng)份額約為 3.49%、 4.64%、2.58%、2.66%以及 0.48%。

4.1.2.汽車(chē)電子門(mén)檻高，行業(yè)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)較多

車(chē)用 PCB 行業(yè)門(mén)檻高：汽車(chē)電子行業(yè)需要通過(guò)多重車(chē)規(guī)級(jí)行業(yè)認(rèn)證。車(chē)規(guī)級(jí)制造困難，對(duì)于技術(shù)要求高。不同于消費(fèi)電子的制造工藝要求，汽車(chē)由于對(duì)于安全 系數(shù)和可靠性要求更高，需要確保道路通行的萬(wàn)無(wú)一失，汽車(chē)電子元件對(duì)外部工作環(huán)境， 如溫度、濕度、發(fā)霉、粉塵、水及有害氣體侵蝕等的要求，根據(jù)不同安裝位置等有不同需 求，但一般都大于消費(fèi)級(jí)。工作環(huán)境需要能夠適應(yīng)車(chē)身-40 度至 85 度甚至更高的溫度，同 時(shí)操作壽命需提升至 15 年以上。嚴(yán)苛的要求對(duì)于汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈的廠商技術(shù)水平提出更 高標(biāo)準(zhǔn)。

4.1.3.下游客戶資源重要

汽車(chē)電子行業(yè)對(duì)于下游終端客戶資源的開(kāi)拓十分重要。汽車(chē)電子下游終端客戶多為汽車(chē) Tier1 廠商或整車(chē)廠，汽車(chē)電子廠商訂單與業(yè)績(jī)直接受下游客戶需求影響，故開(kāi)拓下游客戶 資源至關(guān)重要。目前全球來(lái)看，下游客戶實(shí)力強(qiáng)勁，得到領(lǐng)先終端客戶的認(rèn)可或?qū)⒋蠓?高廠商業(yè)績(jī)。

4.2.國(guó)內(nèi)廠商情況：奮勇追趕，產(chǎn)品端+客戶端持續(xù)拓展構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力

向高端汽車(chē) PCB 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)拓展，提升盈利能力。根據(jù)佐思汽研披露，國(guó)內(nèi)汽車(chē) PCB 廠商 均在積極開(kāi)發(fā)高端 PCB 產(chǎn)品如 ADAS 主控板、HDI、高密度多層 PCB 板等，開(kāi)發(fā)成功后 PCB 廠商產(chǎn)品的附加值將提高，盈利能力也有望上升。 盈利能力方面，各廠商表現(xiàn)不同，但 2021 年均受到原材料漲價(jià)影響。對(duì)比各廠商的毛利 率情況，呈現(xiàn)分化情形。滬電股份(13.370,0.29,2.22%)、景旺電子、世運(yùn)電路以及四會(huì)富仕的毛利率在 2017-2020 年間整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高端產(chǎn)品銷(xiāo)售增多有關(guān)。而依頓電子則在 2020 年呈現(xiàn)大幅度下滑，主要原因是 2020 年生產(chǎn)量下降，產(chǎn)能利用率下降，單位固定成 本提高。而 2021 年，各廠商均受到上游原材料成本增加影響，導(dǎo)致毛利率均呈現(xiàn)不同幅 度下滑，2022Q1 整體下滑趨勢(shì)延續(xù)。我們認(rèn)為，隨著上游原材料端價(jià)格逐步企穩(wěn)下滑， PCB 廠商的毛利率或?qū)⒊尸F(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。 積極拓展 Tier1/車(chē)企客戶，打通下游終端應(yīng)用。汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)鏈下游是 Tier1 廠商/車(chē)企， 拓展終端客戶將為產(chǎn)品提供強(qiáng)有力的銷(xiāo)量支撐，我國(guó)汽車(chē) PCB 廠商均大力拓展下游客戶，如滬電股份目前已取得全球領(lǐng)先 tier1 廠商博世與大陸的認(rèn)可，景旺電子則與 tier1 廠商電 裝、博世、安波福，整車(chē)廠如法雷奧、豐田等具有合作關(guān)系。

5.重點(diǎn)企業(yè)分析

5.1.滬電股份

PCB 領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。滬士電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）于 1992 年在江蘇省昆山 市設(shè)立，成立以來(lái)持續(xù)深耕于印制電路板的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造，現(xiàn)已發(fā)展成為印制電路 板行業(yè)內(nèi)的重要品牌之一。公司主導(dǎo)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊設(shè)備、汽車(chē)、工業(yè)設(shè)備、數(shù)據(jù)中 心、網(wǎng)通、微波射頻、半導(dǎo)體芯片測(cè)試等多個(gè)領(lǐng)域。 持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，2021 受 5G 基站業(yè)務(wù)影響營(yíng)收下滑，期待原材料壓力緩解下業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng) 軌道。滬電股份整體經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定。2017-2020 年間維持營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018 年公司凈利潤(rùn)大幅上漲主要原因是隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效率的提升，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率得到較大改善。2021 年，5G 基站應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān) PCB 產(chǎn)品市 場(chǎng)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司相應(yīng)調(diào)整策略，5G 基站應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比減少 約 5.69 億元，同比大幅下降約 37.15%，此外受到上游原材料漲價(jià)影響，公司歸母凈利潤(rùn)同 比下滑 20.80%。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，在原材料價(jià)格壓力逐漸緩解后，業(yè)績(jī) 有望重新快速增長(zhǎng)。 子公司情況：滬利微電經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，黃石滬士快速騰飛。公司主要子公司包括滬利微電、黃 石滬士、滬士國(guó)際以及黃石供應(yīng)鏈。其中滬利微電與黃石滬士主要業(yè)務(wù)為 PCB 生產(chǎn)制造銷(xiāo) 售，滬士國(guó)際主要業(yè)務(wù)為商業(yè)貿(mào)易，黃石供應(yīng)鏈則為供應(yīng)鏈管理、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及相關(guān)配套 服務(wù)。 具體來(lái)看，滬利微電營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019 年度盡管營(yíng)業(yè)收入同比微幅下滑 1.95%，但滬利微電的核心產(chǎn)品汽車(chē)板營(yíng)業(yè)收入及毛利率同比均有小幅提升。2021 年受益 于汽車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.25 億元，同比增長(zhǎng) 27.72%，凈利潤(rùn)則受上游原材 料漲價(jià)以及匯率波動(dòng)影響下滑 25.44%。黃石滬士則發(fā)展更為快速，2018-2020 年的營(yíng)業(yè)收 入同比增速均在 30%以上，2021 年，上半年公司持續(xù)推動(dòng)黃石一廠成為公司 5G 基站相關(guān) 產(chǎn)品的主要生產(chǎn)基地，同時(shí)黃石二廠汽車(chē)板專線的產(chǎn)能也得到迅速釋放，疊加黃石滬士管 理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)累積和管理效率提升，黃石滬士整體經(jīng)營(yíng)情況同比得到大幅改善，2021 年實(shí)現(xiàn) 營(yíng)業(yè)收入 14.26 億元，同比增長(zhǎng) 27.88%；黃石滬士實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約 1.65 億元，同比增長(zhǎng) 11.63%。

持續(xù)投入，資本支出維持較高水平。滬電股份持續(xù)維持較高的資本支出，對(duì)公司產(chǎn)品的產(chǎn) 能進(jìn)行擴(kuò)建，2021 年，公司資本支出 5.04 億元，同比增長(zhǎng) 34.40%；2022 第一季度，增長(zhǎng) 趨勢(shì)延續(xù)，資本支出 1.52 億元，同比增長(zhǎng) 41.80%。我們認(rèn)為，持續(xù)的資本投入對(duì)于后續(xù)生 產(chǎn)能力的打造奠基，未來(lái)發(fā)展可期。近年開(kāi)展多項(xiàng)在建工程，主要針對(duì)設(shè)備改良與產(chǎn)能擴(kuò)張。滬電股份近年來(lái)開(kāi)展了多項(xiàng)在建 工程建設(shè)，主要為設(shè)備改良與產(chǎn)能擴(kuò)張，目前仍有多個(gè)項(xiàng)目正在進(jìn)行中，公司不斷對(duì)生產(chǎn) 制造進(jìn)行優(yōu)化，并提升產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)。 排放情況良好，仍有擴(kuò)產(chǎn)空間。根據(jù)滬電股份年度報(bào)告披露的子公司污染物排放情況，可 以看到公司的排放情況較核定標(biāo)準(zhǔn)仍有較大空間。PCB 生產(chǎn)看重土地、排放等因素，滬電 股份在污染物排放端表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為其仍具備擴(kuò)產(chǎn)空間。持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，短期不利因素消退后期待盈利水平持續(xù)提升。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 體現(xiàn)在公司毛利率與凈利率的不斷提升，2017-2020 年逐年增長(zhǎng)，至 2020 年已達(dá)到 30.37%/18.00%。2021 年及 2022Q1，受上游原材料漲價(jià)及匯率波動(dòng)影響影響，公司的毛利 率和凈利率有所下滑，但我們認(rèn)為這是短期因素，預(yù)計(jì)未來(lái)有望回升。 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同時(shí)，提升良品率。公司毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改良而呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)，在向高 端化/高毛利率產(chǎn)品傾斜發(fā)展的同時(shí)，公司仍保證良品率不斷提升，在 2015 年新廠投產(chǎn)后， 公司良品率大幅度提升，并在 2015-2019 年間不斷提升，目前維持在 93%以上的高良品率。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5.2.世運(yùn)電路

公司產(chǎn)品主要為 PCB 印刷電路板，覆蓋下游五大領(lǐng)域。公司持續(xù)專注于 PCB 的生產(chǎn)銷(xiāo)售， 目前已經(jīng)發(fā)展成為年產(chǎn)能超過(guò) 500 萬(wàn)平方米、年銷(xiāo)售超過(guò) 35 億元的大型電路板制造企業(yè)。公司目前正在建設(shè)“年產(chǎn) 300 萬(wàn)平方米線路板新建項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)在該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司整體 產(chǎn)能將增加至 700 萬(wàn)平方米。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、工業(yè)、醫(yī)療、通信以及消費(fèi)電子領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)汽車(chē)應(yīng)用場(chǎng)景的營(yíng)收比例有望在未來(lái)汽車(chē)電子不斷發(fā)展，需求持續(xù)擴(kuò)大的 背景下穩(wěn)步提升。 緊握優(yōu)質(zhì)客戶資源，助力產(chǎn)品銷(xiāo)售。公司致力于服務(wù)國(guó)際一線品牌客戶，經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng) 積累，沉淀了如:特斯拉(Tesla)、松下(Panasonic)、三菱(Mitsubishi)、博世(Bosch)、戴森(Dyson)、 新思(Synaptics)、雅培(Abbott)、銀休特(Insulet)等終端客戶，以及捷普(Jabil)、偉創(chuàng)力(Flex) 、 和碩(Pegatron)、 矢崎(Yazaki)、現(xiàn)代摩比斯(Hyundai Mobis)、電裝(Denso)等一批國(guó)際知 名電子部件客戶， 與其建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的互信關(guān)系，這些優(yōu)質(zhì)客戶實(shí)力雄厚、訂單穩(wěn)定、 結(jié)賬準(zhǔn)時(shí)，為公司提供穩(wěn)定的收入及利潤(rùn)來(lái)源。 從總體營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，公司近年?duì)I業(yè)收入持續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在 2020 年?duì)I收增速出現(xiàn)明 顯下滑，主要原因?yàn)槭芤咔橛绊懀?020 年第三季度由于國(guó)外疫情一直未能得到有效控制， 終端需求持續(xù)走低，加上部分客戶受疫情影響而停工，對(duì)公司第三季度訂單有所影響，但總體全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.36 億元，同比增長(zhǎng) 3.98%，公司通過(guò)積極防疫與復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加 客戶均為國(guó)際一線大客戶的特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)情況未受到明顯的沖擊。2021 年，①由于國(guó)內(nèi)疫情 緩和，國(guó)外客商為了維持供應(yīng)穩(wěn)定而傾向于尋求國(guó)內(nèi)供應(yīng)商進(jìn)行合作，公司訂單增長(zhǎng)較大；②此外公司 IPO 募投項(xiàng)目二期實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)提升；③投資奈電科技，其 2021 年 8 月之后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入公司合并報(bào)表。在三項(xiàng)因素疊加下，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 37.59 億元，較去年同期上升 48.23%。 從凈利潤(rùn)情況來(lái)看，公司近年來(lái)利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，2017 年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 19.72%， 但歸母凈利潤(rùn)同比下滑 31.74%，主要原因?yàn)槭苋嗣駧艆R率上升、主要原材料板料價(jià)格上漲 等多種因素影響，而材料上漲所造成的成本上升沒(méi)能及時(shí)傳導(dǎo)到客戶定價(jià)上，造成凈利潤(rùn) 有所下調(diào)。此后隨著原材料成本的下滑，公司于 2018-2019 年凈利潤(rùn)有所提升。 2020 年， 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.04 億元，同比下滑 7.61%，主要受到原材料價(jià)格上漲以及人民幣匯 率上升導(dǎo)致匯兌損益增加。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.10 億元，在營(yíng)業(yè)收入快速增 長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)同比大幅下滑 30.97%，主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)，公司客戶多為跨國(guó)集團(tuán)企業(yè)，議價(jià)周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。我 們認(rèn)為， 公司營(yíng)業(yè)收入增速已在 2021 年明顯回暖，受益于下游行業(yè)需求持續(xù)提升，公司 營(yíng)業(yè)收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)上游原材料如銅、樹(shù)脂等價(jià)格預(yù)計(jì)趨于穩(wěn)定，公司的盈利能 力或?qū)⒂瓉?lái)低谷拐點(diǎn)。

公司持續(xù)加碼研發(fā)，不斷推出新產(chǎn)品。公司近年研發(fā)投入金額與占主營(yíng)收入比例逐年攀升， 不斷加大新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品研發(fā)投入，2021 年研發(fā)投入金額為 1.33 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 為 3.54%。2021 年公司新增 9 項(xiàng)實(shí)用新型專利，累計(jì)擁有 40 項(xiàng)實(shí)用新型專利，4 項(xiàng)發(fā)明專 利。公司持續(xù)深耕與廣東省科學(xué)院的戰(zhàn)略合作, 通過(guò)與其下屬機(jī)構(gòu)廣東省半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù) 研究院共同成立鶴山市世拓電子科技有限公司，將廣東省科學(xué)院的技術(shù)人才、科研資源與 公司的廠房、設(shè)備資源充分整合并有效利用，已初見(jiàn)成效, 潛在落地產(chǎn)品包括 Mini-LED 類 載版等。此外，公司還與廣東工業(yè)大學(xué) PCB 研究院、清華大學(xué)深圳國(guó)際研究院和佛山季 華實(shí)驗(yàn)室開(kāi)展合作，共同參與多項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目，為公司未來(lái)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。 持續(xù)深化與大客戶合作，特斯拉賦能快速發(fā)展。公司 2012 年開(kāi)始開(kāi)發(fā)特斯拉作為公司終 端客戶，經(jīng)過(guò)持續(xù)的驗(yàn)證與產(chǎn)品高質(zhì)量保障的基礎(chǔ)下，公司順利成為合格 PCB 供應(yīng)商，并 陸續(xù)實(shí)現(xiàn)小批量/批量供貨。2019 年公司特斯拉間接銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)約 50%，特斯拉成為 最大汽車(chē)終端客戶，此外 2020 年還拓展了充電站與儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)。綁定特斯拉大客戶有 望助力公司汽車(chē)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，同時(shí)拓展能源領(lǐng)域項(xiàng)目，賦能公司成長(zhǎng)。 特斯拉銷(xiāo)量增長(zhǎng)喜人，助力公司產(chǎn)品出貨需求提升。特斯拉銷(xiāo)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)迅猛，2008 年開(kāi) 始銷(xiāo)售以來(lái)，僅十余年時(shí)間從 90 輛的年銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)至近 94 萬(wàn)輛，2021 年同比銷(xiāo)量增 速高達(dá) 87.37%。隨著新能源汽車(chē)的不斷普及，特斯拉作為新能源汽車(chē)國(guó)際第一大品牌，銷(xiāo) 量有望持續(xù)高速增長(zhǎng)，根據(jù)特斯拉自己預(yù)計(jì)，2022 年銷(xiāo)量增速將輕松超過(guò) 50%。世運(yùn)電路 作為特斯拉 PCB 重要供應(yīng)商之一，或?qū)⑹芤嬗谔厮估?chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，產(chǎn)品出貨有望快速提 升。 收購(gòu)奈電科技，增強(qiáng)發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)能力。2021 年 6 月公司收購(gòu)奈電科技，豐富產(chǎn)業(yè)鏈布 局。奈電科技主要從事軟性印刷電路板的生產(chǎn)制造，產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景包含相機(jī)、衛(wèi)星導(dǎo)航、 筆電、智能手機(jī)與平板電腦，主要客戶均為亞太區(qū)知名企業(yè)。奈電科技客戶群體龐大，整合協(xié)同下或拓展母公司客戶合作關(guān)系。奈電科技行業(yè)內(nèi)積累了 眾多實(shí)力強(qiáng)勁的客戶群體如華為、聯(lián)想、德賽西威(160.400,-8.60,-5.09%)等。收購(gòu)奈電科技有助于產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)， 或?qū)⒅κ肋\(yùn)電路拓展下游國(guó)際知名新客戶。

5.3.四會(huì)富仕

專注于 PCB 行業(yè)，持續(xù)拓展客戶與規(guī)模，發(fā)展快速。四會(huì)富仕 2009 年成立伊始便專注于 高品質(zhì) PCB 制造，在發(fā)展過(guò)程中持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品品類，開(kāi)發(fā)包括 HDI 板、厚銅板、剛撓結(jié)合 板等產(chǎn)品以滿足客戶需求。同時(shí)不斷快速擴(kuò)大產(chǎn)能以及銷(xiāo)售規(guī)模 3 期工廠已于 2020 年投 產(chǎn)，產(chǎn)能的拓展帶來(lái)銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，2020 年收入突破 6.5 億元?？蛻舴矫?，公司不斷拓展 海內(nèi)外客戶，客戶實(shí)力出眾，2011 年便成功開(kāi)拓京瓷、古野電子等，至今客戶資源已較為 豐富，助力公司持續(xù)發(fā)展。 業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展可期。營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，四會(huì)富仕營(yíng)業(yè)收入增速持續(xù)維持 20% 以上，主要得益于公司 PCB 出貨量持續(xù)攀升，不斷拓展客戶并緊抓 PCB 行業(yè)向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇發(fā)展業(yè)務(wù)。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.5 億元，同比增長(zhǎng) 61.44%，營(yíng)收增速 自 2018 年開(kāi)始持續(xù)提升。凈利潤(rùn)來(lái)看，公司 2017 年確認(rèn)了股份支付費(fèi)用 4205.55 萬(wàn)元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)為負(fù)；2018 年， 公司由于人民幣貶值產(chǎn)生匯兌損益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年下降 644.76 萬(wàn)元，同時(shí)無(wú)股份支付 費(fèi)用，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.63 億元，增長(zhǎng)顯著。2019 年-2021 年，公司歸母凈利潤(rùn)穩(wěn) 定增長(zhǎng)，2021 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.84 億元，同比增長(zhǎng) 52.94%。 我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快速，2017-2021 年期間營(yíng)業(yè)收入復(fù)合 增長(zhǎng)率達(dá)到 36.92%，2018-2021 年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 42.78%。公司持續(xù)在 PCB 領(lǐng) 域深入拓展，開(kāi)拓客戶與市場(chǎng)，未來(lái)在工業(yè)控制智能化以及汽車(chē)電子快速發(fā)展的背景下， 公司業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，未來(lái)發(fā)展可期。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

資本性支出印證公司擴(kuò)張態(tài)度，公司資本開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)且增速加快，2021 年達(dá)到 3.01 億 元（YoY+220.06%）。PCB 行業(yè)公司通過(guò)不斷投入廠房建設(shè)增強(qiáng)產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)未來(lái)行業(yè)需求增 長(zhǎng)，在未來(lái)有望取得可觀收益。公司專注高端小批量板，毛利率相對(duì)更高。PCB 產(chǎn)品按照均單面積可分為樣板和批量板， 樣板通過(guò)研發(fā)和試生產(chǎn)后進(jìn)行批量生產(chǎn)，進(jìn)而劃分為小批量板和大批量板。小批量板均單 面積較?。ㄒ话悴怀^(guò) 50 平方米），但訂單數(shù)量與產(chǎn)品種類較多，對(duì)于客戶需求響應(yīng)速度 要求較高，也因此擁有相對(duì)更高的毛利率。 公司客戶陣容強(qiáng)勁，覆蓋電子產(chǎn)品制造商、PCB 企業(yè)、貿(mào)易商領(lǐng)域巨頭。四會(huì)富仕經(jīng)過(guò)十 余載耕耘，在行業(yè)中憑借精良的工藝、較好的口碑以及品牌知名度，拓展了雄厚的客戶群 體。四會(huì)富仕客戶包括電子產(chǎn)品制造商（涵蓋終端客戶、EMS 公司）、PCB 企業(yè)以及貿(mào)易 商三大類型，并聚焦三大領(lǐng)域中的頭部企業(yè)，與如松下、日立、CMK、京寫(xiě)等全球知名客 戶建立合作關(guān)系。穩(wěn)定且強(qiáng)大的客戶資源將保障公司下游訂單需求，同時(shí)為公司持續(xù)拓展 打開(kāi)發(fā)展空間，增長(zhǎng)動(dòng)力十足。 公司成功開(kāi)拓小鵬、比亞迪(321.400,-4.64,-1.42%)終端車(chē)企，汽車(chē)電子領(lǐng)域發(fā)展提速。在汽車(chē)電子領(lǐng)域，公司產(chǎn) 品通過(guò) EMS 公司在燃油車(chē)與新能源車(chē)應(yīng)用，終端車(chē)企用戶包括豐田、本田、日產(chǎn)等燃油車(chē) 領(lǐng)先企業(yè)以及小鵬、比亞迪為代表的新能源車(chē)企，公司與領(lǐng)先車(chē)企建立合作關(guān)系將為汽車(chē) 電子領(lǐng)域發(fā)展提供有力支撐，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司產(chǎn)品具備高品質(zhì)保障，賦能客戶開(kāi)拓與合作深化。公司產(chǎn)品在出貨前需經(jīng)歷熱沖擊實(shí) 驗(yàn)，觀測(cè)導(dǎo)電孔內(nèi)壁可靠性參數(shù)，同時(shí)進(jìn)行熱沖擊后斷面觀測(cè)以保障產(chǎn)品可靠性高，品質(zhì) 有保障。公司重視精益生產(chǎn)，將檢查定義為對(duì)客戶的保證，而非不良品的選別，一旦發(fā)現(xiàn) 異常，對(duì)象品全部報(bào)廢，持續(xù)進(jìn)行品質(zhì)改善，為客戶提供高質(zhì)量品質(zhì)的產(chǎn)品。

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