比亞迪：全球最大電動(dòng)汽車制造商的坎坷成長(zhǎng)之路

特斯拉（TSLA）首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克表示，特斯拉最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能是一家中國(guó)電動(dòng)汽車公司。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，沃倫?巴菲特支持的比亞迪（01211）可能是馬斯克所說的那家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

比亞迪超越特斯拉成為全球最大電動(dòng)汽車銷售商

比亞迪的銷量在2022年已經(jīng)超過了特斯拉，并成為了世界上銷量最大的電動(dòng)汽車制造商(包括插電式混合動(dòng)力汽車)，2022年的交付量為187萬輛，而特斯拉則為130萬輛，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)，比亞迪今年在純電動(dòng)汽車方面也可能也會(huì)超過特斯拉。

比亞迪目前雖然有三個(gè)業(yè)務(wù)部門，但電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)被視為其最大的增長(zhǎng)動(dòng)力，而且還有很大的增長(zhǎng)空間。電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)是比亞迪最大的業(yè)務(wù)部門，占其營(yíng)收的一半以上，利潤(rùn)的近一半。

比亞迪2021年年報(bào)

中國(guó)電動(dòng)汽車市場(chǎng)還有進(jìn)一步的增長(zhǎng)空間

比亞迪汽車的絕大部分銷量來自中國(guó)(據(jù)估計(jì)，國(guó)際銷量?jī)H占比亞迪汽車銷量的不到2%)，但其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有很大的增長(zhǎng)空間。去年，得益于廉價(jià)電力和政府鼓勵(lì)購(gòu)買電動(dòng)汽車的政策，中國(guó)市場(chǎng)(全球最大的電動(dòng)汽車市場(chǎng)，約占全球電動(dòng)汽車銷量的三分之二)的電動(dòng)汽車銷量同比增長(zhǎng)了93.4%，達(dá)到689萬輛。

然而，傳統(tǒng)汽車的銷量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了電動(dòng)汽車的銷量，電動(dòng)汽車僅占全年2870萬輛汽車銷量的25%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了政府規(guī)劃的到2025年達(dá)到20%的目標(biāo)，但隨著電動(dòng)汽車行業(yè)的發(fā)展，中國(guó)政府的目標(biāo)是到2030年電動(dòng)汽車占全國(guó)新車銷量的40%，這為電動(dòng)汽車的進(jìn)一步增長(zhǎng)留下了充足的空間。到那時(shí)，傳統(tǒng)汽車的銷量可能會(huì)下降，而電動(dòng)汽車在中國(guó)汽車總量中的份額可能會(huì)逐漸增加。

2021年，中國(guó)的新能源汽車總量接近800萬輛，這意味著到2022年底，中國(guó)的新能源汽車總量將達(dá)到1500萬輛。這還不到中國(guó)3.02億輛汽車總量的10%。比亞迪在這方面也擁有眾多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并可以很好的利用這一機(jī)遇。作為中國(guó)領(lǐng)先的電動(dòng)汽車制造商，比亞迪在中國(guó)電動(dòng)汽車銷量中占有約30%的市場(chǎng)份額，擁有強(qiáng)大的品牌認(rèn)可度，顯然可以與特斯拉和大眾汽車等全球汽車品牌抗衡。

此外，比亞迪的成本優(yōu)勢(shì)(部分原因是它是唯一一家擁有垂直整合商業(yè)模式的電動(dòng)汽車制造商，該公司擁有自己的鋰礦、半導(dǎo)體生產(chǎn)，尤其是電池(電動(dòng)汽車中最昂貴的單個(gè)部件)，以及廣泛的產(chǎn)品供應(yīng)，使其能夠進(jìn)入中國(guó)低線城市。

中國(guó)大約一半的電動(dòng)汽車銷量來自一線城市，但政府希望電動(dòng)汽車制造商也能提高在低線城市和農(nóng)村地區(qū)的滲透率。在車型方面，比亞迪也擁有廣泛的車型，其定位是滿足低收入甚至農(nóng)村居民的電動(dòng)汽車需求(與之形成鮮明對(duì)比的是，理想汽車(LI)、小鵬汽車(XPEV)、蔚來(NIO)和特斯拉等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的車型往往定價(jià)在高端市場(chǎng)，不太可能在預(yù)算緊張的消費(fèi)者中獲得太多吸引力)。

將目光投向全球市場(chǎng)

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位后，比亞迪現(xiàn)在正將目光投向全球擴(kuò)張。為了實(shí)現(xiàn)這一雄心，比亞迪正計(jì)劃在歐洲建造一到兩家工廠，正在談判收購(gòu)福特在德國(guó)的生產(chǎn)工廠，計(jì)劃2024年在泰國(guó)投產(chǎn)，并計(jì)劃在越南建造一家零部件工廠。

該公司去年年底進(jìn)入歐洲，在2022年巴黎車展上推出了比亞迪的新款比亞迪海豹。全球人均電動(dòng)汽車銷量排名前7位的國(guó)家都在歐洲，因此進(jìn)入歐洲市場(chǎng)是一個(gè)合理的選擇，因?yàn)樵摰貐^(qū)擁有相對(duì)成熟的充電基礎(chǔ)設(shè)施，而且價(jià)格便宜的電動(dòng)汽車車型有利于推動(dòng)電動(dòng)汽車的銷售。

比亞迪還將目光投向了亞洲(中國(guó)除外)。本月，比亞迪在日本開設(shè)了第一家經(jīng)銷商門店，銷售價(jià)格低于特斯拉和日產(chǎn)的旗艦車型。

亞洲電動(dòng)汽車的使用率很低(特別是在東南亞和印度等新興亞洲市場(chǎng))，這在很大程度上是由于充電基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)薄弱和價(jià)格原因?qū)е碌?，但在未來幾年，電?dòng)汽車的使用率預(yù)計(jì)將有所增長(zhǎng)，部分原因是政府的支持政策。印尼是東南亞最大的經(jīng)濟(jì)體，其目標(biāo)是到2050年只銷售電動(dòng)摩托車和汽車。文萊的目標(biāo)是到2035年電動(dòng)汽車占汽車年總銷量的60%，而泰國(guó)則推出了補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠措施，以確保到2030年電動(dòng)汽車占汽車總產(chǎn)量的30%。

比亞迪在全球擴(kuò)張方面能取得多大的成功還有待觀察，不過，他們?cè)趦r(jià)格領(lǐng)域的戰(zhàn)略是有優(yōu)勢(shì)的。雖然比亞迪在全球市場(chǎng)確實(shí)有一個(gè)相對(duì)不知名的缺點(diǎn)，但在成本方面，比亞迪確實(shí)有巨大的優(yōu)勢(shì)。據(jù)報(bào)道，與歐洲汽車制造商相比，中國(guó)電動(dòng)汽車制造商具有1萬歐元的成本優(yōu)勢(shì)(原因有多種，包括勞動(dòng)力成本較低，高效成熟的電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈，包括全球最大的鋰化學(xué)生產(chǎn)商，約占全球供應(yīng)的60%，以及在全球十大電動(dòng)汽車電池供應(yīng)商中，有六家是中國(guó)電動(dòng)汽車電池公司)。

在這些中國(guó)電動(dòng)汽車廠商中，比亞迪可能在成本方面處于領(lǐng)先地位，該公司垂直整合的商業(yè)模式帶來了巨大的成本優(yōu)勢(shì)(除了擋風(fēng)玻璃和輪胎，他們幾乎可以自己制造汽車上的所有其他部件)。電動(dòng)汽車電池部門可能是比亞迪最大的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@不僅使他們能夠以相對(duì)較低的成本獲得行業(yè)領(lǐng)先的電池技術(shù)，而且還提供了重要的收入來源，以及為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的電動(dòng)汽車品牌供應(yīng)電動(dòng)汽車電池所帶來的進(jìn)一步成本優(yōu)勢(shì)(比亞迪是繼寧德時(shí)代之后中國(guó)最大的電動(dòng)汽車電池供應(yīng)商，也是世界第三大)。

例如，比亞迪自主研發(fā)的刀片電池(被公認(rèn)為最安全的電動(dòng)汽車電池之一)的買家包括特斯拉和豐田。但據(jù)報(bào)道，比亞迪的產(chǎn)品開發(fā)成本比全球最大的汽車制造商、老牌汽車制造商豐田低20%至30%。

與人們對(duì)質(zhì)量和性能的看法相反，比亞迪的一些車型獲得了歐洲和澳大利亞監(jiān)管機(jī)構(gòu)的五星安全評(píng)級(jí)(在澳大利亞，中國(guó)汽車制造商的吸引力正在增強(qiáng)，表明消費(fèi)者對(duì)中國(guó)品牌的認(rèn)可)，而且比亞迪的平價(jià)車型在性能方面接近西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;例如，比亞迪在歐洲推出的新款比亞迪海豹車型經(jīng)常與特斯拉最便宜的車型——特斯拉Model3——相提并論。

此外，比亞迪全球擴(kuò)張計(jì)劃的時(shí)機(jī)也很合適;在亞洲和歐洲，價(jià)格是電動(dòng)汽車普及的主要障礙之一，在利率上升、通貨膨脹率高企和經(jīng)濟(jì)疲軟打擊消費(fèi)者購(gòu)買力的情況下更是如此。預(yù)計(jì)消費(fèi)者今年將變得更加精打精打算，可能會(huì)購(gòu)買價(jià)格更實(shí)惠、對(duì)預(yù)算更友好的電動(dòng)汽車，而比亞迪作為汽車行業(yè)最具成本競(jìng)爭(zhēng)力的廠商之一，完全有能力滿足這一需求。

風(fēng)險(xiǎn)

競(jìng)爭(zhēng)是比亞迪面臨的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)本土市場(chǎng)，電動(dòng)汽車補(bǔ)貼削減導(dǎo)致汽車制造商之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其是特斯拉。今年特斯拉降價(jià)后，需求激增。與享有兩位數(shù)利潤(rùn)率并有能力消化成本增加的特斯拉不同，已經(jīng)勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的比亞迪反而提高了價(jià)格，縮小了與美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格差距，并可能在此過程中失去市場(chǎng)份額。

中國(guó)政府表示，中國(guó)電動(dòng)汽車數(shù)量過多，并鼓勵(lì)整合。比亞迪未來可能會(huì)遇到更大、更有競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)手。比亞迪的利潤(rùn)率已經(jīng)非常低，盡管他們的現(xiàn)金流為正，但更激烈的競(jìng)爭(zhēng)可能迫使他們籌集更多資金來支持其增長(zhǎng)雄心。比亞迪在2021年通過私募籌集了39億美元，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為進(jìn)一步的融資可能會(huì)對(duì)比亞迪的股價(jià)產(chǎn)生短期影響。

全球電動(dòng)汽車的機(jī)遇也吸引了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;從初創(chuàng)公司到傳統(tǒng)汽車制造商，他們都有自己的優(yōu)勢(shì)，大眾正在擴(kuò)大其電動(dòng)汽車車型，而且似乎在借鑒比亞迪的商業(yè)模式，甚至試圖生產(chǎn)自己的電池。本田已經(jīng)投資數(shù)十億美元來加速他們的電動(dòng)汽車銷售。豐田在電動(dòng)汽車領(lǐng)域的努力目前步履蹣跚，但這家全球最大的汽車制造商正忙于啟動(dòng)其電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)，并可能成為一股潛在的強(qiáng)大力量。比亞迪在2022年的交付量不到200萬輛，仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于汽車巨頭豐田，后者同年的交付量超過950萬輛。

結(jié)論

比亞迪的股價(jià)在過去幾年已經(jīng)經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勁的上漲，今年迄今漲幅超過22%。鑒于比亞迪未來可能會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，并擁有穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一些人可能認(rèn)為該股還有更大的上漲空間。然而，由于P/E為65為65,P/BV為6.5，其他人可能更愿意等待更好的進(jìn)入點(diǎn)。

審核編輯黃宇