原料價格腰斬，產(chǎn)業(yè)大洗牌，為啥鋰企紛紛被調(diào)高目標(biāo)價？

歷經(jīng)近一個多月的持續(xù)下跌后，3月20日鋰電池ETF強勢反彈，此后站穩(wěn)在10日均線之上后，3月30日又收復(fù)20日均線，鋰電池個股欣旺達、國軒高科和億緯鋰能也呈現(xiàn)量價齊升的勢頭，然而4月4日突然爆出2.62%的跌幅，全面跌穿均線，令投資者始料未及。

自去年11月中旬碳酸鋰價格登頂60萬元/噸之后，開始掉頭出現(xiàn)下行的勢頭，1月底跌破50萬元/噸，到了2月份，“鋰礦返利”的傳聞又在市場流傳，于是鋰電池和新能源汽車相關(guān)個股遭遇恐慌性拋盤。

整個2 月份，A股市場鋰電池指數(shù)下跌 5.20%，新能源汽車指數(shù)下跌 5.41%，3月份依舊延續(xù)了向下的勢頭，有些個股在1個多月里跌幅超過25%，億緯鋰能也下跌了近20%。同時3月下旬，電池級碳酸鋰再跌破30萬元/噸，如今回落到25萬元/噸。

與此同時，鋰電產(chǎn)業(yè)也傳出了大量減產(chǎn)、停產(chǎn)的消息，從上游的鋰礦到負極材料再到鋰電企業(yè)，都受到了波及，甚至市場出現(xiàn)了鋰電產(chǎn)能過剩的論調(diào)。

意外的是，多家券商的研報對多家鋰電池上市公司給出買入評級，其中華創(chuàng)證券認為寧德時代的目標(biāo)價格是656.14元，而海通國際認為億緯鋰能目標(biāo)價位為106.9元，當(dāng)前股價為67元，預(yù)期上漲幅度近60%。開源證券則認為國軒高科的目標(biāo)價為45.95元，預(yù)期上漲幅度近59%，換而言之，鋰電池相關(guān)個股被市場嚴重低估了。

那么最近鋰電池ETF波段上漲，以及寧德時代和億緯鋰能的高目標(biāo)價背后的資本邏輯是什么？

營運能力對沖原材料劇烈波動

按照正常市場邏輯，工業(yè)企業(yè)原材料成本下降有助于推升毛利，但是當(dāng)前的鋰電池產(chǎn)業(yè)難以套用這一理論。

市場憂慮的是，近半年內(nèi)，鋰電池主要原材料碳酸鋰的價格呈現(xiàn)出急漲急跌的走勢，急漲期間使得鋰電池企業(yè)不得不高位鎖定采購長單，而急跌又導(dǎo)致鋰電池企業(yè)存?zhèn)湄浀某杀靖哂诮Y(jié)算時點，與下游合作的價格聯(lián)動模式失衡，疊加存貨跌價準備增加，一季度行業(yè)毛利率恐將生變。

不過，考慮原材料價格波動對利潤影響，核心指標(biāo)要看各鋰電池企業(yè)的營運能力，高存貨利用率和高周轉(zhuǎn)率，可以在材料價格下行周期，快速實現(xiàn)去庫存并縮短采購周期。

根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)綜合對比來看，動力電池/儲能電池相關(guān)個股當(dāng)中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較少的是億緯鋰能和寧德時代，去年三季報顯示分別只有76.8天和94.4天，以此來看，這兩家企業(yè)采購周期較短，對抗原材料價格波動能力較強，存貨減值風(fēng)險偏低，一季度毛利率波動浮度也相對較小。

此外，成本控制能力也是應(yīng)對原材料價格波動的緩沖器，而成本控制能力的直觀表現(xiàn)就是人均效能。

同花順iFind所統(tǒng)計鋰電池概念股“人均創(chuàng)利”指標(biāo)顯示，在動力電池類上市公司當(dāng)中，近兩年億緯鋰能和寧德時代的人均創(chuàng)利金額均處于行業(yè)頭部，反映出這兩家公司在人力資源管理、原料采購、智能制造乃至成本管控能力水平相當(dāng)。

因此多個券商認為，因此碳酸鋰的價格大幅波動只會是階段性影響，從長遠來看，原材料價格下跌，鋰電池的下游市場將產(chǎn)生洗牌，同時也會迎來毛利率修復(fù)，寧德時代、比亞迪電池和億緯鋰能組成的CR3的盈利空間有望釋放。

而且,從絕對估值水平看,當(dāng)前鋰電池指數(shù)的預(yù)期PE已經(jīng)跌到了18倍，估值水平已處于低位,頭部上市鋰電池企業(yè)的長期價值凸顯。

動力儲能雙雙需求爆發(fā)

全球鋰礦石產(chǎn)能加速釋放，價格也逐漸趨向于合理，緩解了“鋰礦返利”帶來的訂單加劇競爭局面，消除了二三線鋰企的恐慌，同時也刺激了下游動力端和儲能端需求的大爆發(fā)。

鋰電池上游主力需求端是新能源汽車，根據(jù)乘聯(lián)會給出的數(shù)據(jù)來看，新能源汽車需求正在逐月釋放，一月份狹義新能源乘用車零售輛33.1萬輛，二月份43.9萬輛，而三月份則會達到56萬輛，連續(xù)2個月保持在25%以上的環(huán)比增長率，由此也帶動了上游鋰電池的出貨周轉(zhuǎn)，減輕了鋰電池企業(yè)的競價壓力。

今年長城、長安、奇瑞、吉利、上汽和寶馬均對外宣布將推出十款以上新能源車型，業(yè)內(nèi)預(yù)計隨著鋰電池成本的下降，降本效益將傳導(dǎo)到新能源汽車，進一步刺激電動汽車消費市場的購買勢頭。

據(jù)中國電動汽車百人會預(yù)計,3月份全國新能源汽車的市場滲透率已超過了35%，2023年國內(nèi)新能源汽車市場規(guī)模將達到1000萬輛，幾乎是2022年的一倍。高工鋰電則預(yù)計，伴隨著全球新能源汽車需求的爆發(fā)，2023年國內(nèi)動力電池出貨也有望超800GWh，同比增長80%左右。

另外，儲能電站市場也成長喜人，同樣也帶動了對電芯市場的需求。2022年全球儲能鋰電池出貨量達122GWh，同比增長177%，預(yù)計2022-2026年均復(fù)合增速達到103%，儲能市場爆發(fā)式增長帶動電芯需求提升，2022年寧德時代、比亞迪和億緯鋰能分列全球儲能電芯的CR3，市占率分別為43%、12%和8%。

尤其是今年碳酸鋰價格一路下降，儲能市場將更進一步擴張。雖然短期來看，碳酸鋰價格下滑的成本傳導(dǎo)有一定滯后性，但很快會在電芯市場就會顯現(xiàn)，再加上國家能源局發(fā)文指出，中大型儲能電站應(yīng)慎用梯次利用動力電池， 技術(shù)成熟、安全性能高和研發(fā)實力強的儲能電池企業(yè)的頭部市場效應(yīng)會顯然，大圓柱、大容量和鈉電池的低成本、高安全優(yōu)勢將在儲能電池市場占主導(dǎo)地位，CR3的市場集中度也會隨之上升。

3月31日億緯鋰能就表示，目前碳酸鋰價格持續(xù)下行，既降低電池廠的采購成本，又優(yōu)化下游產(chǎn)品定價，促進銷量提升，從而反向促進電池廠的出貨量。

鋰電池技術(shù)創(chuàng)新爭奇斗艷

近年來中國鋰電池產(chǎn)業(yè)在全球市場異軍突起，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等動力電池產(chǎn)品相繼打入特斯拉、寶馬、奔馳和豐田本田等全球知名車企，并非僅僅依靠低價為競爭力，而是抓準核心技術(shù)為突破口，在原料端和產(chǎn)品端分別發(fā)力創(chuàng)新的結(jié)果。

中國并不是碳酸鋰產(chǎn)量大國，但中國擁有資源豐富的鹽湖，鹽湖同樣可以提取鋰原料，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能和國軒高科等企業(yè)通過收購或合資的形式儲備了大量鹽湖資源，在鹽湖提鋰的技術(shù)上不斷進行創(chuàng)新突破，掌握了吸附法、沉淀法、萃取法、電滲析、納濾、電化學(xué)等多工藝，逐步研發(fā)出適用于不同鹽湖特點的提鋰工藝，彌補了鹽湖自然稟賦的缺陷，開發(fā)鋰資源的成本不斷下降，不輸給南美鋰礦，使得我國鋰資源供給增長，進口的碳酸鋰價格加速下跌。

而在產(chǎn)品端，國內(nèi)鋰電池廠商的創(chuàng)新更是爭奇斗艷，在電池結(jié)構(gòu)設(shè)計方面的創(chuàng)新有軟包、硬殼、圓柱之分，有長刀、短刀之別，更有CTP、CTC、One-Stop、麒麟電池等層出不窮，各自通過不同的技術(shù)研發(fā)方向構(gòu)建了競爭力。

孚能科技則是向A0級汽車鈉離子電池方向傾注研發(fā)，目前量產(chǎn)在即，已經(jīng)獲得江鈴集團EV3鈉電池訂單。

寧德時代今年量產(chǎn)的麒麟電池體積利用率突破了72%，配用三元電芯能量密度可達255Wh/kg，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度可達160Wh/kg，相比特斯拉的4680大圓柱型電池系統(tǒng)可以提升13%。

億緯鋰能今年要量產(chǎn)交付的4695大圓柱電池，相比上一代制造效率提升30%，制造成本降低50%，而且具有350Wh/kg的能量密度，支持9分鐘超快充，具備高能量、長續(xù)航和超級快充的功能。

值得注意的是，寧德時代和億緯鋰能均為寶馬汽車供應(yīng)商。最近億緯鋰能動工沈陽儲能與動力電池百億級項目，華晨寶馬總裁兼首席執(zhí)行官戴鶴軒博士親自致辭，可見對技術(shù)品質(zhì)追求較高的寶馬同樣對億緯鋰能的電池技術(shù)創(chuàng)新持高度認可態(tài)度。

此外，寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源、孚能科技、欣旺達、捷威動力、比亞迪等都在進行半固態(tài)、固態(tài)電池技術(shù)的研發(fā)，在動力電池各個技術(shù)路線都呈現(xiàn)出“百花齊放”的創(chuàng)新局面。

結(jié)語

中國市場35%的新能源汽車市場滲透率表明，無論油價未來如何變化，新能源汽車的長期趨勢已確立，此外隨著全球碳減排大趨勢不斷深化, “新能源+儲能”模式正在引領(lǐng)全球能源革命，中國電池的高成長性和長期需求是勢不可擋的。

短期來看，資本市場對行業(yè)負面因素的擔(dān)憂已在鋰電池股價中體現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈估值達到歷史最低，中國鋰電企業(yè)既有龐大的國內(nèi)市場為后盾，同時又借助歐洲電池產(chǎn)業(yè)后發(fā)展的出口機遇，這也就是券商研報大認為鋰電池個股被低估的原因。