蔚來(lái)的痛苦遠(yuǎn)未結(jié)束

總結(jié)

（1）蔚來(lái)5月份的交付數(shù)據(jù)沒(méi)有計(jì)入ES6的訂單情況

（2）蔚來(lái)現(xiàn)在面臨的主要問(wèn)題是銷售成本在不斷增長(zhǎng)，殘酷的事實(shí)是，蔚來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金只能維持5個(gè)季度。

（3）目前空頭擠壓的情況暫時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)。

（4）由于零售消費(fèi)低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度并沒(méi)有很多人希望的那么快，而中國(guó)市場(chǎng)是蔚來(lái)主要的市場(chǎng)，所以會(huì)對(duì)蔚來(lái)的銷量造成極大的壓力。

蔚來(lái)的基本面

自今年年初以來(lái)，蔚來(lái)（NIO）在交付方面就遇到了重大問(wèn)題——絕對(duì)數(shù)量逐月大幅下降，年增長(zhǎng)率更是下降到了歷史低點(diǎn)(2月份除外)。

2023年6月1日，蔚來(lái)發(fā)布公告，5月份共交付了6155輛汽車，與上月相比下降了8%，與去年同期相比下降了12%。交付量包括2396輛SUV和3759輛轎車。截至2023年5月31日，蔚來(lái)的累計(jì)交付量為333410輛。

該公司在中國(guó)推出了全新的ES6車型，并于5月開始交付。據(jù)2023年5月30日?qǐng)?bào)道，蔚來(lái)已收到ES6的初步銷售報(bào)告。蔚來(lái)的330家門店中，平均每家收到了90份訂單，其中20份是已確認(rèn)的預(yù)付款訂單，大部分已確認(rèn)訂單來(lái)自中國(guó)的一、二線城市。

據(jù)媒體報(bào)道，在頭4天，預(yù)訂訂單約為2.97萬(wàn)份，已確認(rèn)的訂單約為6600份。根據(jù)發(fā)布日期，猛獸財(cái)經(jīng)懷疑蔚來(lái)并沒(méi)有把ES6的情況計(jì)入5月份的糟糕的交付數(shù)據(jù)中，所以，關(guān)于ES6對(duì)蔚來(lái)銷量的影響，我們可能會(huì)在蔚來(lái)6 - 7月或稍晚一點(diǎn)的公告中看到。

蔚來(lái)還計(jì)劃在6月或7月推出中型智能電動(dòng)旅行車ET5 Touring。這將是蔚來(lái)第一款瞄準(zhǔn)歐洲高端電動(dòng)旅行市場(chǎng)的車型。ET5是蔚來(lái)系列車型中最便宜的車型，在中國(guó)的廠商指導(dǎo)價(jià)為32.80-38.60萬(wàn)(約合47,410美元)。

猛獸財(cái)經(jīng)在之前已經(jīng)分析過(guò)蔚來(lái)2022財(cái)年第四季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，但自那以后蔚來(lái)的基本面沒(méi)有發(fā)生任何根本性的變化。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，蔚來(lái)目前的主要問(wèn)題是銷售成本的增長(zhǎng)，它已經(jīng)超過(guò)了收入的增長(zhǎng)速度，并且使公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)收支平衡。

如果你認(rèn)為邊際成本的問(wèn)題會(huì)隨著銷量的增長(zhǎng)而自行解決，那你就太天真了。因?yàn)榈侥壳盀橹梗祦?lái)的銷量雖然一直在增長(zhǎng)，但銷售成本也一直在增長(zhǎng)。與此同時(shí)，華爾街分析師預(yù)計(jì)蔚來(lái)最早將在2024財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)首次正每股收益，這意味著在未來(lái)七個(gè)季度內(nèi)，蔚來(lái)應(yīng)該能以某種方式將近10億美元的運(yùn)營(yíng)虧損轉(zhuǎn)化為少量?jī)衾麧?rùn)。

然而，殘酷的事實(shí)是，蔚來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金只能夠維持5個(gè)季度——燒錢的速度太瘋狂了。與此同時(shí)，蔚來(lái)的資金來(lái)源是股權(quán)稀釋——考慮到蔚來(lái)還在一直擴(kuò)張，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)蔚來(lái)的資金堅(jiān)持不到華爾街分析師普遍預(yù)測(cè)的時(shí)間（2024財(cái)年第四季度實(shí)現(xiàn)首次正每股收益）。

很少有人能看透這一點(diǎn)，自2020年年中以來(lái)，蔚來(lái)的增長(zhǎng)很可能與空頭擠壓密切相關(guān)——未平倉(cāng)空頭的數(shù)據(jù)公布有一個(gè)時(shí)間差，如下圖所示。在同一張圖表上，我們可以看到，空頭興趣的下降和蔚來(lái)的股價(jià)走勢(shì)是相同的。最近，隨著蔚來(lái)的股價(jià)持續(xù)下跌，空頭對(duì)蔚來(lái)的興趣開始再次上升，但仍遠(yuǎn)低于此前的高點(diǎn)。因此，短期內(nèi)空頭擠壓的情況還沒(méi)有出現(xiàn)。

造成這種現(xiàn)象的背景是，蔚來(lái)繼續(xù)面臨著來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓力（由于零售消費(fèi)低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度并沒(méi)有像很多人希望的那么快），而中國(guó)市場(chǎng)又是蔚來(lái)的主要市場(chǎng)。在之前的文章中，猛獸財(cái)經(jīng)曾寫道，消費(fèi)者對(duì)昂貴商品的需求正在下降——(根據(jù)4月初的數(shù)據(jù))人們也沒(méi)有計(jì)劃在汽車上花更多錢，所以蔚來(lái)的銷量會(huì)因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)的原因承受極大的壓力。瑞士信貸(CS) 5月底公布的數(shù)據(jù)證也實(shí)了我們的結(jié)論，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷艱難時(shí)期，它沒(méi)有像很多人希望的那樣快速恢復(fù)。

鑒于此，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資者將繼續(xù)向市場(chǎng)拋售蔚來(lái)的股票，蔚來(lái)的股價(jià)也會(huì)根據(jù)現(xiàn)有的情形進(jìn)行調(diào)整，根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，這類機(jī)構(gòu)投資者的份額已經(jīng)超過(guò)了40%。

而蔚來(lái)目前也沒(méi)有像大多數(shù)分析師在前幾個(gè)季度預(yù)期的那樣，顯示出盈虧平衡的跡象。這意味著在可預(yù)見的未來(lái)，將有大量的分析師下調(diào)蔚來(lái)的盈利預(yù)期。