高速PCB產(chǎn)業(yè)鏈解析

1.高速 PCB 是一種特殊的印刷電路板，通常用于高速數(shù)字電路中

1.1.PCB 是電子產(chǎn)品的關(guān)鍵電子互連件

印制電路板簡稱 PCB（Printed Circuit Board），PCB 基板由導(dǎo)電的銅箔和中間的絕緣隔熱 材料組成，利用網(wǎng)狀的細(xì)小線路形成各種電子零組件之間的預(yù)定電路連接。這種連接功能使 PCB 成為電子產(chǎn)品的關(guān)鍵電子互連件，因此，PCB 被譽(yù)為“電子產(chǎn)品之母”。PCB 按材質(zhì)可以分為有機(jī)材質(zhì)板和無機(jī)材質(zhì)板，按結(jié)構(gòu)不同可分為剛性板、撓性板、剛撓結(jié) 合板和封裝基板，按層數(shù)不同可分為單面板、雙面板 和多層板。PCB 產(chǎn)業(yè)鏈上游主要涉及相 關(guān)原材料的制造，如覆銅板、半固化片、銅箔、銅球、金鹽、干膜和油墨等；中游主要是 PCB 的制造；而下游則是 PCB 的廣泛應(yīng)用，包括通訊、消費(fèi)電子、汽車電子、工控、醫(yī)療、航空 航天、國防和半導(dǎo)體封裝等領(lǐng)域。

PCB 技術(shù)發(fā)展趨勢主要體現(xiàn)在微型化、高層化、柔性化和智能化方面。微型化是指隨著消費(fèi) 電子產(chǎn)品的小型化和功能多樣化發(fā)展，PCB 需要搭載更多元器件并縮小尺寸，要求 PCB 具有 更高的精密度和微細(xì)化能力。高層化是指隨著計(jì)算機(jī)和服務(wù)器領(lǐng)域在 5G 和 AI 時(shí)代的高速高 頻發(fā)展，PCB 需要高頻高速工作、性能穩(wěn)定，并承擔(dān)更復(fù)雜的功能，要求 PCB 具有更多的層 數(shù)和更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)。柔性化是指隨著可穿戴設(shè)備和柔性顯示屏等新興應(yīng)用的興起，PCB 需要 具有良好的柔韌性和可彎曲性以適應(yīng)不同形狀和空間，要求 PCB 具有更好的柔性和可靠性。智能化是指隨著物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車等領(lǐng)域的發(fā)展，PCB 需要具有更強(qiáng)的數(shù)據(jù)處理能力和智能 控制能力以實(shí)現(xiàn)設(shè)備之間的互聯(lián)互通和自動(dòng)化管理，要求 PCB 有更高的集成度和智能度。

1.2.高速 PCB 是一種特殊的印刷電路板

高速 PCB 主要用于高速數(shù)字電路中，需要保證信號(hào)傳輸?shù)耐暾浴８哳l PCB 主要用于高頻 （頻率在 1 GHz 以上）和超高頻（頻率在 10 GHz 以上）電子設(shè)備，如射頻芯片、微波接收 器、射頻開關(guān)、空位調(diào)諧器、頻率選擇網(wǎng)絡(luò)等。和高頻 PCB 不同，設(shè)計(jì)高速 PCB 時(shí)，更多需 要考慮到信號(hào)完整性、阻抗匹配、信號(hào)耦合和信號(hào)噪聲等因素。為了滿足這些要求，高速 PCB 需要采用特殊的材料并采用特殊的工藝，在高速 PCB 設(shè)計(jì)中，選擇合適的高速 CCL 材料至關(guān) 重要。數(shù)據(jù)中心交換機(jī)和 AI 服務(wù)器是高速板的重要應(yīng)用領(lǐng)域。AI 服務(wù)器通常具有大內(nèi)存和高速存 儲(chǔ)器、多核心處理器等特點(diǎn)，需要 PCB 的規(guī)格和性能與之匹配。國內(nèi)主流的數(shù)據(jù)中心交換機(jī) 端口速率正在由 10G/40G 向 400G/800G 升級(jí)演進(jìn)。根據(jù) Dell’ Oro 發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)到 2027年，400Gbps 及更高速度將占據(jù)數(shù)據(jù)中心交換機(jī)銷售額的近 70%，這些都離不開高速 PCB 的 應(yīng)用。

汽車智能化對(duì)高速板的需求提升。在電氣化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化的驅(qū)動(dòng)下，ADAS（高級(jí)駕駛輔助 系統(tǒng)）、智能座艙、動(dòng)力系統(tǒng)電氣化、汽車電子功能架構(gòu)等領(lǐng)域?qū)χ懈叨?PCB 的需求持續(xù)高 增。具有整合性、多功能、高效能等特性的電子控制單元（ECU）將推動(dòng)相關(guān)高端汽車板的需 求增加。

2.高速 CCL 是高速板的核心材料，高端領(lǐng)域主要由臺(tái)企和日企主導(dǎo)

2.1.CCL 是 PCB 主要材料之一

CCL，全稱為 Copper Clad Laminate，中文名叫覆銅板，是一種將電子玻纖布或其他增強(qiáng)材 料用樹脂浸漬，一面或兩面用銅箔覆蓋，再經(jīng)過熱壓而制作成的一種板狀材料，具有介電性 能及機(jī)械性能好等特點(diǎn)，其上游主要包括銅箔、樹脂、玻纖布等原材料行業(yè)，下游主要包括 通訊設(shè)備、消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域。

PCB 的性能、品質(zhì)、制造中的加工性、制造水平、制造成本以及長期的可靠性及穩(wěn)定性在很 大程度上取決于 CCL。CCL 作為 PCB 制造中的核心基板材料，對(duì) PCB 主要起互連導(dǎo)通、絕緣 和支撐的作用，對(duì)電路中信號(hào)的傳輸速度、能量損失和特性阻抗等有很大的影響。CCL 的技 術(shù)發(fā)展趨勢與 PCB 的技術(shù)發(fā)展趨勢相一致，主要體現(xiàn)在微型化、高層化、柔性化和智能化等 方面。例如，HDI 板和類載板對(duì) CCL 的微細(xì)化能力要求更高;高多層通孔板和背板對(duì) CCL 的層 數(shù)和結(jié)構(gòu)要求更高;柔性板和剛撓結(jié)合板對(duì) CCL 的柔韌性和可靠性要求更高;封裝基板和嵌入 式元件板對(duì) CCL 的集成度和智能度要求更高。

根據(jù)增強(qiáng)材料的不同，可以將 CCL 分成玻纖布基 CCL、紙基 CCL、復(fù)合基 CCL。其中玻纖布基 CCL 采用的增強(qiáng)材料是玻璃纖維布，適用于消費(fèi)電子產(chǎn)品的制造，在 PCB 主板彎曲時(shí)玻璃纖 維能夠吸收大部分應(yīng)力，使玻璃纖維布基 CCL 具有很好的機(jī)械性能。紙基 CCL 采用的是木漿纖維紙，主要應(yīng)用于制造計(jì)算機(jī)、通訊設(shè)備等電子工業(yè)產(chǎn)品。而復(fù)合基 CCL 是以木漿纖維紙 或棉漿纖維紙作芯材增強(qiáng)材料，以玻璃纖維布作表層增強(qiáng)材料，廣泛應(yīng)用于制造高檔家電及 電子設(shè)備等。根據(jù)絕緣樹脂的不同，還可以將 CCL 分成環(huán)氧樹脂 CCL、聚醋樹脂 CCL、酚醛樹脂 CCL。根據(jù) 機(jī)械性能的不同，可以將 CCL 分成剛性 CCL、撓性 CCL。

根據(jù) CCL 自身介電損耗（Df）和介電常數(shù)（Dk）的大小，可以將 CCL 分成高速 CCL 和高頻 CCL 兩類。高速 CCL 強(qiáng)調(diào)其自身的介電損耗（Df），目前市場上常用的高速 CCL 等級(jí)也是依照介 電損耗（Df）的大小來劃分的。相比于高速 CCL，高頻 CCL 更加注重介電常數(shù)（Dk）的大小 和變化，以及介電常數(shù)（Dk）的穩(wěn)定性。CCL 約占 PCB 生產(chǎn)成本的 30%，其介電常數(shù)（Dk）和介質(zhì)損耗因子（Df）值更是直接決定了 PCB 性能。介電常數(shù)（Dk）越低，傳輸信號(hào)的速度越快；質(zhì)損耗因子（Df）越小，信號(hào)傳輸損 耗越小。

高速 CCL 是指具有高信號(hào)傳輸速度、高特性阻抗精度、低傳送信號(hào)分散性、低損耗（Df）的 覆銅板。高速板分了很多等級(jí)，一般用標(biāo)桿公司松下（Panasonic）的 M 系列對(duì)比，如 M4、M6、 M7 等，數(shù)字越大越先進(jìn)，適應(yīng)的傳輸速率越高。M4 級(jí)別是 low loss 級(jí)別的材料，大致對(duì)應(yīng) 傳輸速率為 16Gbps，M6 級(jí)別是 very low loss 級(jí)別的材料，M7 級(jí)別是 super ultra low loss，大致對(duì)應(yīng)傳輸率為 32Gbps。

高速板的核心要求是低介電損耗因子（Df）， Df 越小越穩(wěn)定，高速性能越好。介電損耗因子 （Df）是樹脂的一種特性，一般來說，降低 Df 主要通過樹脂、基板及基板樹脂含量來實(shí)現(xiàn)。普通 CCL 使用的環(huán)氧樹脂主要是 FR-4，其 Df 值在 0.01 以上，而高速 CCL 需要在此基礎(chǔ)上改 性或加入 PPO/PPE 等樹脂材料，各種樹脂材料中 PTFE 和碳?xì)浠衔飿渲▋煞N典型的高頻 材料）Df 值最低，在 0.002 以下，最終高速材料所用樹脂的 Df 介于高頻材料和 FR-4 之間。

高頻 CCL 是指工作頻率在 5GHz 以上，適用于超高頻領(lǐng)域，具有超低介電常數(shù)（Dk）的覆銅 板，同時(shí)也要求介質(zhì)損耗因子（Df）盡可能小。以 CCL 作為核心原材料制成的 PCB 可視為一 種電容裝置，導(dǎo)線中有信號(hào)傳輸時(shí)，會(huì)有部分能量被 PCB 蓄積，造成傳輸上的延遲，頻率越 高延遲越明顯。與高速 CCL 類似，降低 Dk 的方法主要是對(duì)使用的絕緣樹脂、玻纖、整體結(jié)構(gòu) 進(jìn)行改性。目前市場上主流的高頻 CCL 主要是通過使用聚四氟乙烯（PTFE）及碳?xì)浠衔飿渲?材料工藝實(shí)現(xiàn)，其中使用 PTFE 的 CCL 應(yīng)用最廣泛，具有介電損耗小、介電常數(shù)小且隨溫度和 頻率的變化小、與金屬銅箔的熱膨脹系數(shù)接近等優(yōu)點(diǎn)。

根據(jù)臺(tái)光電子披露的相關(guān)信息，2021 年高速 CCL 的主要供應(yīng)商有臺(tái)耀科技、聯(lián)茂電子、日商 松下電工、建韜集團(tuán)、生益科技、南亞新材等。其中臺(tái)耀科技的產(chǎn)品最頂尖，占有率最大， 且技術(shù)壁壘高，臺(tái)耀科技、聯(lián)茂電子、臺(tái)光電子三家臺(tái)系企業(yè)的合計(jì)市場份額達(dá)到 58%，前 八大供應(yīng)商總計(jì)市場份額達(dá)到 89%，行業(yè)集中度較高，且高速 CCL 主要集中于中國臺(tái)灣及日 本，中國大陸企業(yè)的市場份額較少。

目前 CCL 行業(yè)往高頻和高速方向發(fā)展，具有較高的技術(shù)門檻。一是配方門檻，覆銅板樹脂填 充物包含多個(gè)品類可以為不同的應(yīng)用場景改善性能，每個(gè)廠商的配方都是在多年的生產(chǎn)實(shí)踐 中形成的，難以在短時(shí)間內(nèi)完成。例如 PTFE 成型溫度過高、加工困難以及粘接能力差，需采 用共混改性、填料改性等方法淡化 PTFE 材料的缺點(diǎn)，如羅杰斯 RO3000 系列覆銅板中添加了 陶瓷填料。二是工藝門檻。不同樹脂體系的加工難度不同，例如 PTFE 比環(huán)氧樹脂更軟、鉆孔 難度更大，需要培養(yǎng)專門的核心 NY 員工。

在全球范圍內(nèi)，覆銅板行業(yè)的競爭格局較為穩(wěn)定，主要由日本、中國臺(tái)灣和中國大陸的企業(yè) 占據(jù)主導(dǎo)地位。日本企業(yè)在高端覆銅板領(lǐng)域具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響力，主要代表有 松下電工、三菱氣化、日立化成等；中國臺(tái)灣企業(yè)在中高端覆銅板領(lǐng)域具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢 和市場份額，主要代表有臺(tái)耀科技、聯(lián)茂電子、臺(tái)光電子等；中國大陸企業(yè)在中低端覆銅板 領(lǐng)域具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢和增長潛力，主要代表有南亞新材、華正新材、生益科技等。在中國大陸市場內(nèi)，覆銅板行業(yè)的競爭格局呈現(xiàn)出國產(chǎn)替代正在加速實(shí)現(xiàn)的趨勢。隨著國內(nèi) PCB 上游廠商積極布局高頻高速覆銅板及 PTFE 領(lǐng)域，有望在 5G 建設(shè)中憑借性價(jià)比優(yōu)勢，改 變現(xiàn)有格局，搶占更多市場份額。目前，國內(nèi)已有多家企業(yè)在高頻高速覆銅板領(lǐng)域取得了突 破性的進(jìn)展，例如南亞新材、華正新材、生益科技等已經(jīng)開發(fā)出不同介電損耗等級(jí)的全系列 高速產(chǎn)品，并已通過華為等知名終端客戶的認(rèn)證；圣泉集團(tuán)、東材科技等已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了 PTFE 材料的自主研發(fā)和生產(chǎn)，并與多家全球知名的覆銅板廠商建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系。

2.2.上游材料對(duì)于 CCL 性能影響巨大

覆銅板具有三大原材料：銅箔、樹脂、玻纖布，總成本占比接近 90%。不同覆銅板產(chǎn)品原材 占比會(huì)有些許不同。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，銅箔、樹脂、玻纖布分別占覆銅板成本的比 例約為 42.1%，26.1%，19.1%。銅箔用于形成信號(hào)線路和電源層。銅箔的類型、厚度和粗糙度等因素會(huì)影響到信號(hào)的傳輸損 耗和阻抗匹配。一般而言，為了降低導(dǎo)體損耗，需要選擇低粗糙度、低電阻率、適當(dāng)厚度的 銅箔。目前，常用的銅箔類型有 HTE（高延伸性）、RTF（反轉(zhuǎn)）、HVLP（低輪廓）等，其中 HVLP 銅箔具有最低的粗糙度，適用于高頻高速信號(hào)傳輸。

玻纖布是常用的增強(qiáng)材料，用于提供機(jī)械強(qiáng)度和尺寸穩(wěn)定性。玻纖布的類型、密度和方向等 因素會(huì)影響到介質(zhì)常數(shù)和損耗因子等介質(zhì)特性。一般而言，為了降低介質(zhì)損耗，需要選擇低 介電常數(shù)、低損耗因子、均勻分布的玻纖布。目前，常用的玻纖布類型有 E-glass（標(biāo)準(zhǔn)）、 NE-glass（低介電）、P-glass（低損耗）等，其中 P-glass 玻纖布具有最低的介電常數(shù)和損 耗因子，適用于高頻高速信號(hào)傳輸。樹脂用于填充和粘合銅箔和玻纖布。樹脂的類型、含量和固化程度等因素也會(huì)影響到介質(zhì)特 性。一般而言，為了降低介質(zhì)損耗，需要選擇低介電常數(shù)、低損耗因子、均勻固化的樹脂。目前，常用的樹脂類型有環(huán)氧樹脂（EP）、聚酰亞胺樹脂（PI）、聚苯醚樹脂（PPO）等，其中 PPO 樹脂具有較低的介電常數(shù)和損耗因子，適用于高頻高速信號(hào)傳輸。

銅箔是一種以純銅或合金為原料，經(jīng)過軋制或電沉積等方式制成的薄片狀金屬材料，是 CCL 最主要的原料。銅箔的厚度一般在 5-105 微米之間，寬度在 5-1370 毫米之間。銅箔具有良好的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、延展性、耐腐蝕性等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于電子電器、汽車、航空航天、 建筑裝飾等領(lǐng)域。銅箔按生產(chǎn)方式可分為軋制銅箔和電解銅箔兩大類。軋制銅箔是將銅錠經(jīng)過多道次軋制而成的銅箔，其厚度一般在 0.006-0.1mm 之間，主要用于 柔性 CCL 領(lǐng)域。軋制銅箔具有表面光潔、厚度均勻、結(jié)晶細(xì)密等優(yōu)點(diǎn)，但成本較高，適用于 高端產(chǎn)品的制造。電解銅箔是利用電解原理，在金屬基底上沉積一層純銅而成的銅箔，其厚度一般在 0.006- 0.04mm 之間。電解銅箔具有成本低、生產(chǎn)效率高、厚度可調(diào)等優(yōu)點(diǎn)，但表面粗糙、結(jié)晶不均 勻等缺點(diǎn)，適用于中低端產(chǎn)品的制造。

電解銅箔又可分為鋰電池銅箔和電子電路銅箔兩種。鋰電池銅箔是用于鋰離子電池正負(fù)極集 流體的導(dǎo)電材料。鋰電池銅箔一般較薄，在 6-20μm 之間。鋰電池銅箔要求具有高純度、低氧 含量、高導(dǎo)電率、低內(nèi)阻等特性。電子電路銅箔是沉積在線路板基底層上的一層薄銅箔，是制造覆銅板（CCL）的重要原材料， 起到導(dǎo)電體的作用。電子電路銅箔一般較厚，大多在 12-70μm，一面粗糙一面光亮，光面用 于印制電路，粗糙面與基材相結(jié)合。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019-2021 年我國銅箔行業(yè)市場規(guī)模逐年遞增，從 2019 年的 312.80 億元，上升至 2021 年的 635.10 億元，CAGR 為 26.63%。其中，電解銅箔的市場規(guī)模占比最 高，2021 年市場規(guī)模達(dá)到 624.60 億元，占比高達(dá) 98.35%。初步統(tǒng)計(jì)，2022 年中國銅箔行業(yè) 市場規(guī)模能達(dá)到 740 億元。根據(jù) CCFA 披露的信息顯示，2021 年中國電子電路銅箔市場占有率最高的企業(yè)為建滔銅箔， 市占率為 21%，其次為南亞銅箔，市場占有率為 15%。2021 年前 9 家電子電路銅箔廠商市占 率達(dá) 71%。

電子級(jí)玻纖布（也稱電子布）是生產(chǎn)覆銅板及印刷電路板的基礎(chǔ)材料之一，是以電子級(jí)玻璃纖 維紗（E 玻璃纖維/無堿玻璃纖維制成的紗線，一般單絲直徑 9 微米以下，也稱電子紗）為原 料，經(jīng)過編織或無紡布工藝制成的一種玻璃纖維織物，其生產(chǎn)工藝具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性，主要 需運(yùn)用紡織、開纖、后處理和微雜質(zhì)控制等技術(shù)。其性能在很大程度上決定了 CCL 及 PCB 的 電性能、力學(xué)性能、尺寸穩(wěn)定性等重要性能。電子級(jí)玻纖布按照編織方式可以分為平紋玻纖布和斜紋玻纖布兩種。平紋玻纖布是將經(jīng)紗和 緯紗交錯(cuò)地穿過對(duì)方的一根，形成均勻的方格狀結(jié)構(gòu)，具有較高的穩(wěn)定性和平整度。斜紋玻 纖布是將經(jīng)紗和緯紗交錯(cuò)地穿過對(duì)方的兩根或以上，形成不規(guī)則的菱形結(jié)構(gòu)，具有較高的柔 韌性和透氣性。平紋玻纖布是目前覆銅板行業(yè)主流使用的玻纖布類型，是制造電子玻纖布基 覆銅板（CCL）的主要原料。

電子級(jí)玻纖布在生產(chǎn)過程中需要加一種無泡的潤濕劑 GSK-588 來增加硬度和絕緣性。由于生 產(chǎn)技術(shù)難度大、產(chǎn)品質(zhì)量要求高，其被視為紡織系列產(chǎn)品中的高新技術(shù)產(chǎn)品。電子級(jí)玻纖布 用作增強(qiáng)材料，浸以許多由不同樹脂組成的膠粘劑而制成覆銅板，作為印刷電路板中的常用 板材。電子級(jí)玻纖布可以提供雙向（或多向）增強(qiáng)效果，提高覆銅板的強(qiáng)度、耐熱、耐腐蝕、 可靠性等特點(diǎn)。作為一種資金和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，電子布和電子紗擁有相對(duì)較高的市場壁壘，這造就了其 行業(yè)競爭對(duì)手的相對(duì)稀少性。此外，行業(yè)的市場集中度得以增強(qiáng)，源于其下游覆銅板企業(yè)的 高集中度以及電子紗、電子布產(chǎn)品長周期的認(rèn)證過程。從產(chǎn)能看，2022 年我國電子紗產(chǎn)能為 85 萬噸左右，排名前六位依次為中國巨石、建滔化工、昆山必成、泰山玻纖、光遠(yuǎn)新材、臺(tái) 嘉玻纖，總占比達(dá) 85.1%。

樹脂是覆銅板中的絕緣材料，主要作用是將增強(qiáng)材料和銅箔粘合在一起，同時(shí)提供電氣性能、 耐熱性能、耐化學(xué)性能等。樹脂的種類和質(zhì)量直接影響了覆銅板的性能和成本。

覆銅板所用的常見的樹脂有環(huán)氧樹脂（Epoxy Resin， EP）、聚酯樹脂（Polyester Resin， PET）、聚酰亞胺樹脂（Polyimide Resin， PI）、聚苯醚樹脂（Polyphenylene Ether Resin， PPO）等 。

其中，聚苯醚（PPO）是一種性能優(yōu)異的樹脂，廣泛應(yīng)用于制造高端 AI 服務(wù)器的覆銅板基材。PPO 具有優(yōu)異的耐熱性能、低吸濕率、優(yōu)良的介電性能等特性，因此被視為最有潛力的覆銅 板基材樹脂之一。隨著 AI 技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，對(duì)服務(wù)器性能的要求越來越高，傳統(tǒng)的環(huán)氧樹 脂基材已不能滿足需要，PPO 樹脂在覆銅板制造領(lǐng)域的應(yīng)用開始得到關(guān)注。由于其極低的介 電損耗和介電常數(shù)、高耐熱性和良好的穩(wěn)定性，有利于減少高頻信號(hào)的傳輸損耗，可以滿足 AI 服務(wù)器對(duì)數(shù)據(jù)傳輸速度和效率的高要求。此外，PPO 的耐熱性和尺寸穩(wěn)定性也比環(huán)氧樹脂 等材料更優(yōu)，所以 PPO 樹脂被視為未來覆銅板樹脂基材發(fā)展主流的有力候選者。

未來，AI 發(fā)展帶動(dòng)的服務(wù)器數(shù)量增長、單機(jī) PCB 面積與層數(shù)提升以及高頻高速覆銅板的需求 增加，或?qū)橐?PPO 為代表的基板樹脂市場提供新的增長點(diǎn)。除了電子電器領(lǐng)域，PPO 還廣泛應(yīng)用于光伏領(lǐng)域、汽車領(lǐng)域，以及水處理相關(guān)行業(yè)。在光伏 接線盒中，PPO 因其高電氣安全防護(hù)性能和耐惡劣環(huán)境條件被廣泛使用。在汽車領(lǐng)域，PPO 以及其改性產(chǎn)品在各類車身部件和電器元件中得到應(yīng)用。在水處理行業(yè)，PPO 的耐水解和優(yōu) 良的尺寸穩(wěn)定性使其適用于制造水泵殼體、外殼和過流部件等。

3.AI 服務(wù)器拉動(dòng)高端 PCB 需求，EGS 平臺(tái)升級(jí)帶來市場增量

3.1.GPT 大語言模型，參數(shù)量呈指數(shù)級(jí)增長

ChatGPT（Chat Generative Pre-trained Transformer）是由 OpenAI 開發(fā)的聊天機(jī)器人程 序，于 2022 年 11 月推出，上線兩個(gè)月后就實(shí)現(xiàn)全球 1 億月活躍用戶，是歷史上增長最快的 消費(fèi)者應(yīng)用程序。ChatGPT 基于 GPT-3.5 架構(gòu)的大型語言模型（LLM），并通過強(qiáng)化學(xué)習(xí)進(jìn)行 訓(xùn)練，擁有語言理解和文本生成能力，適用于問答、對(duì)話、生成文本等多種場景。大型語言 模型（LLM）是基于海量數(shù)據(jù)集進(jìn)行內(nèi)容識(shí)別、總結(jié)、翻譯、預(yù)測或生成文本等的語言模型。相比于一般的語言模型，LLM 識(shí)別和生成的精準(zhǔn)度會(huì)隨參數(shù)量的提升大幅提高。

大模型的預(yù)訓(xùn)練需要處理海量參數(shù)，其訓(xùn)練和推理過程需要消耗大量的算力，即計(jì)算機(jī)系統(tǒng) 的運(yùn)算速度和處理能力。根據(jù) OpenAI 官網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，隨著新模型推出，新的參數(shù)量需求呈翻 倍式增長。

算力的提高主要依賴于高性能計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，如服務(wù)器、超級(jí)計(jì)算機(jī)、云計(jì)算平臺(tái)等。這些計(jì) 算機(jī)系統(tǒng)中，PCB 作為電子元器件的載體和連接器對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的性能和穩(wěn)定性有著重要的 影響。大模型對(duì) PCB 產(chǎn)品性能的需求提升主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：高密度互連（HDI），為了滿足大模型對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)內(nèi)部元器件之間高速數(shù)據(jù)傳輸和信號(hào)完整 性的要求，需要使用 HDI 技術(shù)制作 PCB，實(shí)現(xiàn)更高的線路密度、更小的孔徑，進(jìn)而提高 PCB 的集成度和信號(hào)效率。從生產(chǎn)工藝的角度看，普通 PCB 采用減成法，HDI 在減成法的基礎(chǔ)上， 通過激光鉆微通孔、堆疊的通孔降低線寬，工藝中設(shè)計(jì)鍍銅的工序較多，且對(duì)曝光設(shè)備、貼 合設(shè)備的需求也更高。

高頻高速（HFHS），為滿足大模型對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)外部網(wǎng)絡(luò)通信和數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊?，需要使?HFHS 技術(shù)制作 PCB，實(shí)現(xiàn)更高的頻率和更低的損耗，提高 PCB 的帶寬和信噪比。高頻高速 PCB的制造對(duì)原材料、對(duì)位精度、STUB、阻抗精度等方面都有較嚴(yán)格的要求，工藝難度較大。

嵌入式 PCB，嵌入式 PCB 是一種高散熱 PCB，利用金屬基板材料（銅箔）本身具有較佳的熱傳 導(dǎo)性，將熱源從大功率元器件中導(dǎo)出，為了滿足大模型對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)功能集成和模塊化的要 求，需要使用 EBC 技術(shù)制作 PCB，實(shí)現(xiàn)將被動(dòng)元件或主動(dòng)元件嵌入到 PCB 內(nèi)部或表面，提高 PCB 的性能和功能，縮短 PCB 的信號(hào)路徑和延遲，降低 PCB 的功耗和散熱。三維封裝（3D），為了滿足大模型對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)三維化和超大規(guī)模集成的要求，需要使用 3D 技 術(shù)制作 PCB，實(shí)現(xiàn)將多層 PCB 或芯片通過垂直互連的方式進(jìn)行堆疊，提高 PCB 的性能和功能， 降低 PCB 的體積和重量。

3.2.AI 服務(wù)器對(duì) PCB 的性能提出更高的要求

AI 服務(wù)器是專門為運(yùn)行人工智能算法和處理大規(guī)模數(shù)據(jù)而設(shè)計(jì)的高性能計(jì)算機(jī)，它們通常 具備高處理能力、大內(nèi)存和高速存儲(chǔ)器、多核心處理器、高速網(wǎng)絡(luò)接口等特點(diǎn)，能夠應(yīng)對(duì)復(fù) 雜的計(jì)算任務(wù)和大數(shù)據(jù)量的處理任務(wù)。 AI 服務(wù)器中 PCB 價(jià)值量的提升主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)模塊：GPU 加速卡（OAM），主要由 GPU 芯片、內(nèi)存芯片、電源模塊、散熱器等部件組成，通過 PCB 板 來連接和傳輸信號(hào)。

GPU 加速卡可以分為兩種類型：SXM 版本和 PCIE 版本。SXM 版本是指使 用 NVIDIA 公司開發(fā)的 SXM 接口連接 GPU 芯片和主板的加速卡；PCIE 版本是指使用標(biāo)準(zhǔn)的 PCIE 接口連接 GPU 芯片和主板的加速卡。SXM 版本相比 PCIE 版本具有更高的帶寬和更低的 延遲，但也需要更高級(jí)別的 PCB 板和散熱系統(tǒng)。

先進(jìn)的 GPU 加速卡需要使用 5 階 20 層或以上的 HDI 板，HDI 板是高密度互連板的簡稱，它是 一種通過激光鉆孔或微細(xì)加工技術(shù)，在普通 PCB 板上形成微小的孔徑或線寬，從而實(shí)現(xiàn)更高 層次、更密集的布線和連接的 PCB 板。HDI 板可以提高信號(hào)完整性、降低電磁干擾、縮小尺 寸和重量、增強(qiáng)可靠性等優(yōu)點(diǎn)。

HDI 板可以分為不同的階數(shù)和層數(shù)，階數(shù)表示每個(gè)層面上有 多少次激光鉆孔或微細(xì)加工，層數(shù)表示有多少個(gè)層面疊加在一起。一般來說，階數(shù)越高，層 數(shù)越多，HDI 板的密度和復(fù)雜度就越高。GPU 芯片和內(nèi)存芯片都有很多引腳或焊盤，需要通過 HDI 板來實(shí)現(xiàn)高效率、低延遲、低功耗、低噪聲的信號(hào)傳輸。

GPU 加速卡需要使用高層次、高密度、高可靠性的 HDI 板來連接各個(gè)部件，主要有以下幾個(gè) 原因：GPU 芯片和內(nèi)存芯片都有很多引腳或焊盤，需要通過 HDI 板來實(shí)現(xiàn)高效率、低延遲、低 功耗、低噪聲的信號(hào)傳輸。GPU 加速卡的功耗較高，會(huì)產(chǎn)生大量的熱量，如果不能及時(shí)散發(fā)，會(huì)影響其穩(wěn)定性和壽 命。因此，需要使用具有良好導(dǎo)熱性能的 HDI 板材料。GPU 加速卡的尺寸較小，需要使用 HDI 板來減少 PCB 板的面積和厚度，提高空間利用率 和散熱效果。GPU 加速卡的性能較高，需要使用 HDI 板來支持更高的頻率和帶寬，提高數(shù)據(jù)傳輸速度 和質(zhì)量。

5 階 20 層以上的 HDI 板是目前 PCB 行業(yè)中高端且昂貴的產(chǎn)品之一，其制造工藝要求非常高， 需要使用先進(jìn)的設(shè)備、材料和工藝。目前，全球能夠生產(chǎn)這種 HDI 板的廠商很少，主要集中 在日本、韓國、中國臺(tái)灣等地。 GPU 加速卡對(duì) CCL 的具體要求主要有以下幾點(diǎn)：高頻高速性能：由于 AI 服務(wù)器需要處理大量的數(shù)據(jù)和信號(hào)，因此 GPU 加速卡需要使用 具有高頻高速性能的 CCL，即能夠在高頻率下保持低損耗、低時(shí)延、低串?dāng)_、低噪聲等 特性的 CCL。這需要 CCL 具有較低的介電常數(shù)（Dk）、介電損耗（Df）、表面粗糙度（Rz） 等參數(shù)。導(dǎo)熱性能：由于 GPU 加速卡的功耗較高，會(huì)產(chǎn)生大量的熱量，如果不能及時(shí)散發(fā)，會(huì)影 響其穩(wěn)定性和壽命。因此，GPU 加速卡需要使用具有良好導(dǎo)熱性能的 CCL，即能夠有效 地將熱量從芯片傳導(dǎo)到散熱器或外部環(huán)境的 CCL。

這需要 CCL 具有較高的導(dǎo)熱系數(shù)（K） 和較低的熱膨脹系數(shù)（CTE）等參數(shù)。可靠性：由于 GPU 加速卡需要在復(fù)雜的環(huán)境中長期穩(wěn)定運(yùn)行，因此 GPU 加速卡需要使用 具有高可靠性的 CCL，即能夠抵抗各種應(yīng)力和環(huán)境因素的影響，保持其結(jié)構(gòu)和功能不變 的 CCL。這需要 CCL 具有較高的玻璃化轉(zhuǎn)變溫度（Tg）、較低的水分吸收率（MOT）、較強(qiáng) 的機(jī)械強(qiáng)度和耐化學(xué)腐蝕性等參數(shù)。GPU 模組板（UBB），即 Unit Baseboard，是一種用于搭載整個(gè) GPU 平臺(tái)的 PCB 板。GPU 模組 板的主要功能是連接多個(gè) GPU 加速卡并與 CPU 主板通信。GPU 加速卡，即 Open Accelerator Module，是一種基于開放標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的 GPU 模塊，可以插入到 GPU 模組板上。

GPU 之間的高速互聯(lián)可以通過 NVLink + NVSwitch 實(shí)現(xiàn)。NVSwitch 是英偉達(dá)推出的一種高性 能交換芯片，用于實(shí)現(xiàn)多個(gè) GPU 加速卡之間的互聯(lián)和通信，NVLink 2.0 協(xié)議最大能夠提供每 秒 900GB 的雙向帶寬。第三代 NVSwitch 有 64 個(gè)第四代 NVLink 端口，每個(gè)端口可以連接一 個(gè) GPU 加速卡或一個(gè) CPU 主板，從而實(shí)現(xiàn)多達(dá) 64 個(gè) GPU 加速卡的全互聯(lián)架構(gòu)。

NVSwitch 基 于 NVLink 的高級(jí)通信能力構(gòu)建，可為計(jì)算密集型工作負(fù)載提供更高帶寬和更低延遲?；?第三代 NVSwitch，通過在服務(wù)器外部添加第二層 NVSwitch，NVLink 網(wǎng)絡(luò)可以連接多達(dá) 32 個(gè) 服務(wù)器、256 個(gè) GPU，并提供 57.6TB/s 的多對(duì)多帶寬，實(shí)現(xiàn) GPU 在服務(wù)器節(jié)點(diǎn)間通信擴(kuò)展， 形成數(shù)據(jù)中心大小的 GPU。為了實(shí)現(xiàn)高速、高效、高可靠的數(shù)據(jù)傳輸和圖形處理，GPU 模組板需要使用高多層通孔板（THP 板）作為載體。THP 板是指通過機(jī)械鉆孔或激光鉆孔，在普通 PCB 板上形成大量的通孔，并 在通孔內(nèi)壁鍍上一層導(dǎo)電銅箔，從而實(shí)現(xiàn)不同層面之間的電氣連接。THP 板可以分為不同的 層數(shù)，層數(shù)表示有多少個(gè)層面疊加在一起。一般來說，層數(shù)越多，THP 板的密度和復(fù)雜度就 越高。

GPU 模組板需要使用高多層 THP 板來實(shí)現(xiàn)高速數(shù)據(jù)傳輸和高頻信號(hào)處理的原因有：GPU 模組板需要處理大量的數(shù)據(jù)和信號(hào)，因此需要使用具有高頻高速性能的 THP 板，即 能夠在高頻率下保持低損耗、低時(shí)延、低串?dāng)_、低噪聲等特性的 THP 板。這需要 THP 板 具有較低的介電常數(shù)（Dk）、介電損耗（Df）、表面粗糙度（Rz）等參數(shù)。GPU 模組板需要連接多個(gè) NVLink 芯片和 GPU 加速卡，因此需要使用具有高層次的 THP 板，即能夠?qū)崿F(xiàn)更多的信號(hào)通道和更好的電氣性能的 THP 板。這需要 THP 板具有較高的 線寬線距、孔徑、阻抗控制等參數(shù)。GPU 模組板的功耗較高，會(huì)產(chǎn)生大量的熱量，如果不能及時(shí)散發(fā)，會(huì)影響其穩(wěn)定性和壽 命。

因此，GPU 模組板需要使用具有良好導(dǎo)熱性能的 THP 板，即能夠有效地將熱量從芯 片傳導(dǎo)到散熱器或外部環(huán)境的 THP 板。這需要 THP 板具有較高的導(dǎo)熱系數(shù)（K）和較低 的熱膨脹系數(shù)（CTE）等參數(shù)。

GPU 模組板對(duì)覆銅板有以下具體要求：層數(shù)：由于 GPU 模組板需要連接多個(gè) GPU 加速卡，并且需要實(shí)現(xiàn)多層次的電源分配網(wǎng)絡(luò) （PDN），因此需要使用較高層數(shù)的覆銅板。目前，GPU 模組板使用的覆銅板一般在 16 層 以上；電性能：由于 GPU 模組板需要支持高速數(shù)據(jù)傳輸和高頻信號(hào)處理，因此需要使用具有較 低介電常數(shù)（Dk）和介質(zhì)損耗因子（Df）的覆銅板，以減少信號(hào)的衰減和失真，提高信 號(hào)的完整性和可靠性，目前 GPU 模組板使用的覆銅板一般采用 PPO 等高性能樹脂材料；熱性能：由于 GPU 模組板需要承受較高的功耗和發(fā)熱量，因此需要使用具有較高熱導(dǎo)率 和熱穩(wěn)定性的覆銅板，以有效地將熱量從元器件傳導(dǎo)到散熱模組，防止過熱造成性能下 降或損壞。

目前，GPU 模組板使用的覆銅板一般采用金屬基板或者添加導(dǎo)熱填料的復(fù)合 基板；加工性能：由于 GPU 模組板需要實(shí)現(xiàn)較多的通孔連接不同層次的電路線路，并且需要實(shí) 現(xiàn)較大的面積和厚度，因此需要使用具有較好加工性能的覆銅板，以滿足 THB 的要求， 提高 PCB 的質(zhì)量和良率。目前，GPU 模組板使用的覆銅板一般采用改性 PPO（MPPO）等 可交聯(lián)的熱固性材料，可以提高流動(dòng)性和加工性。

CPU 主板，是 AI 服務(wù)器中連接 CPU、內(nèi)存、存儲(chǔ)等核心部件的部件，它可以實(shí)現(xiàn) CPU 與其他 部件之間的高速數(shù)據(jù)傳輸，并通過 PCIe 5.0 實(shí)現(xiàn)與 GPU 主板的互聯(lián)。CPU 主板一般采用 ATX 或 EATX 等標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格，其尺寸為 305mm x 244mm 或 305mm x 330mm，其內(nèi)部包含一個(gè)或多個(gè) CPU 插槽、內(nèi)存插槽、存儲(chǔ)插槽、電源管理芯片等元器件。

CPU 主板通過 PCIe 插槽連接到 GPU 主板上，并通過 PCIe 實(shí)現(xiàn)高速數(shù)據(jù)傳輸。

CPU 主板使用的 PCB 一般為高多層通孔板（Through Hole Board， THB），其特點(diǎn)是具有較多 的通孔連接不同層次的電路線路，并且可以實(shí)現(xiàn)較大的面積和厚度。THB 可以實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的結(jié) 構(gòu)支撐和散熱能力，并且可以承載更多更復(fù)雜的元器件。

CPU 主板對(duì)覆銅板有以下具體要求：介電常數(shù)和介質(zhì)損耗：這兩個(gè)參數(shù)影響信號(hào)的傳輸速度和能量損失，對(duì)于高頻、高速的 CPU 主板來說，需要選擇低介電常數(shù)和低介質(zhì)損耗的 CCL，以保證信號(hào)的完整性和質(zhì)量。熱膨脹系數(shù)：這個(gè)參數(shù)影響 CCL 在溫度變化時(shí)的尺寸穩(wěn)定性，對(duì)于高溫、高功率的 CPU 主板來說，需要選擇熱膨脹系數(shù)與銅箔相近的 CCL，以避免因?yàn)闊釕?yīng)力導(dǎo)致的層間分離 或過孔開裂等缺陷。

熱導(dǎo)率：這個(gè)參數(shù)影響 CCL 在散熱方面的性能，對(duì)于高溫、高功率的 CPU 主板來說，需 要選擇熱導(dǎo)率較高的 CCL，以有效地將熱量從 CPU 和其他元件傳導(dǎo)到散熱器或外部環(huán)境。阻燃等級(jí)：這個(gè)參數(shù)影響 CCL 在遇到火災(zāi)時(shí)的安全性能，對(duì)于所有的電子產(chǎn)品來說，都 需要選擇阻燃等級(jí)較高的 CCL，以防止因?yàn)榛馂?zāi)引起的人員傷亡或財(cái)產(chǎn)損失。一般來說， 阻燃等級(jí)應(yīng)達(dá)到 UL94 V-0 或以上。

據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，預(yù)估 2024 年 AI 加速卡需求為 400 萬顆，加速卡 PCB 用量平均單價(jià) 100 美元/ 顆，如果折算成英偉達(dá) DGX A100 服務(wù)器對(duì)應(yīng)為 50 萬臺(tái)，對(duì)應(yīng) UBB 板的 PCB 用量為 1000 美 元/臺(tái)，對(duì)應(yīng) CPU 主板的 PCB 用量為 200 美元/臺(tái)，這三部分帶來是市場增量合計(jì) 10 億美元。

3.3.服務(wù)器 CPU 更新迭代速度加快，Intel 與 AMD 陸續(xù)推出 PCIe5.0 產(chǎn)品

PCIE5.0（第五代 PCI Express 總線標(biāo)準(zhǔn)），是一種用于連接各種外設(shè)設(shè)備的高速串行接口， 于 2019 年 5 月正式發(fā)布。PCIE5.0 相比于上一代 PCIE4.0，帶寬提升了一倍，能夠支持更高 性能的 CPU、GPU、存儲(chǔ)等設(shè)備，滿足 AI 服務(wù)器等高算力需求。通過改變電氣設(shè)計(jì)改善信號(hào) 完整性和機(jī)械性能，PCIE5.0 新標(biāo)準(zhǔn)減少了延遲，降低了長距離傳輸?shù)男盘?hào)衰減。與 PCIE4.0 相比，PCIE5.0 信號(hào)速率達(dá)到 32GT/s，x16 帶寬（雙向）提升到了 128GB/s，能夠更好地滿足 吞吐量要求高的高性能設(shè)備，如數(shù)據(jù)中心、邊緣計(jì)算、機(jī)器學(xué)習(xí)、AI、5G 網(wǎng)絡(luò)等場景日益增 長的需求。除了保證高速傳輸?shù)哪芰?，PCIE5.0 還進(jìn)一步加強(qiáng)了信號(hào)完整性，不僅適合連接 顯卡、SSD 等配件，也適用于平臺(tái)總線的使用。

Intel 的服務(wù)器處理器品牌 Xeon，已相繼推出 Grantley、Purley、Whitey、Eagle Stream 等 平臺(tái)，每一個(gè)平臺(tái)具有多個(gè)子代，在制程工藝、內(nèi)存、PCIe 等方面存在差異。根據(jù) Intel 規(guī) 劃路線，服務(wù)器從 Purley 平臺(tái)向 Whitley 平臺(tái)過渡。Intel 的 Cooper Lake 沿用上一代的 PCIe 3.0 通道，而其 2021 年一季度發(fā)布的 Ice Lake 首次支持 PCIe 4.0 總線設(shè)計(jì)。Intel 在 2022 年 4 月 28 日的財(cái)報(bào)會(huì)議表示，公司的新一代 Eagle Stream 平臺(tái)采用 PCIe 5.0 總線標(biāo) 準(zhǔn)。

近年來 AMD 在服務(wù)器端市占份額不斷增長，根據(jù) Mercury Research 的數(shù)據(jù)，2021 年第四季 度 AMD 在服務(wù)器處理器的市場份額已經(jīng)占到 10.7%，同比增加 3.6 個(gè)百分點(diǎn)，據(jù) AMD 財(cái)報(bào)披 露，在高性能計(jì)算領(lǐng)域，AMD 的滲透率不斷提高，有 465 個(gè)云計(jì)算案例部署 AMD EPYC 服務(wù)器 處理器，包括微軟 Azure HBv3 虛擬機(jī)、Google Cloud C2D 虛擬機(jī)及亞馬遜 EC2 C6a / Hpc6a， 都使用 AMD 的產(chǎn)品，在 Green500 中，前 10 的超級(jí)計(jì)算機(jī)中有 8 臺(tái)采用 AMD 芯片。

據(jù) AMD 公布最新的服務(wù)器處理器路線圖，公司將在 2024 年前推出代號(hào)為 Turin 的 Zen5 架構(gòu) 處理器，新架構(gòu)將采取 4nm 和 3nm 的工藝。此前，AMD 分別于 2019 年 8 月推出第 2 代 EPYC 處理器，2020 年推出代號(hào)為 Milan 的 EPYC 7003 處理器，最新一代 EPYC 7004 Genoa 處理器 首次采用 PCIe 5.0 總線標(biāo)準(zhǔn)，在 2022 年的第四季度推出。Intel 的 Eagle Stream 平臺(tái)與 AMD 的 Zen4 架構(gòu)下的 Genoa 處理器對(duì)標(biāo)，兩款產(chǎn)品均使用最新的 PCIe 5.0 技術(shù)，于 2022 下半年推出，但相比之下 AMD 的制程更加先進(jìn)，最新推出的 Milian-X 處理器制程工藝已率 先達(dá)到 7nm，并向更高端的 5nm 制程進(jìn)軍。

PCIe 標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)下信息交互速度不斷提升，對(duì) PCB 的設(shè)計(jì)、走線、板材選擇等要求提高。目前 PCB 主流板材為 8-16 層，對(duì)應(yīng) PCIe 3.0 一般為 8-12 層，4.0 為 12-16 層，而 5.0 平臺(tái)則在 16 層以上。從材料的選擇上來看， PCIe 升級(jí)后服務(wù)器對(duì) CCL 的材料要求將達(dá)到高頻/超低 損耗/極低損耗級(jí)別。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，目前支持 PCIe3.0 標(biāo)準(zhǔn)的 Purley 平臺(tái) PCB 價(jià)值量約 2200- 2400 元，支持 PCIe4.0 的 Whitley 平臺(tái) PCB 價(jià)值量提升 30%-40%，支持 PCIe5.0 的 Eagle 平 臺(tái)的 PCB 價(jià)值量比 Purley 高一倍。根據(jù)我們測算，到 2025 年，PCIe 5.0 的升級(jí)有望為服務(wù) 器平臺(tái) PCB 帶來百億的價(jià)值增量。

假設(shè) 1：根據(jù) IDC 發(fā)布 2021 年全球服務(wù)器市場追蹤報(bào)告，2021 年用戶對(duì)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施 的投資持續(xù)上漲，全球服務(wù)器市場出貨量為 1，353.9 萬臺(tái)，同比增長 6.9%， 2022 年全球服 務(wù)器出貨量突破 1516 萬臺(tái)，同比增長 12%。IDC 預(yù)測 2023E-2025E CAGR 保持在 6%左右。

假設(shè) 2：根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，當(dāng)前 Purley 平臺(tái) PCB 價(jià)值量在 2200-2400 左右，Whitley 平臺(tái) PCB 價(jià)值量比 Purley 平臺(tái)高 30%-40%，Eagle 平臺(tái) PCB 價(jià)值量比 Purley 高一倍。

假設(shè) 3：根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，22 年 CPU 平臺(tái)仍以 Purley 為主，但隨著 PCIe 標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)和對(duì)應(yīng) CPU 平臺(tái)的成本下降，Whitley 平臺(tái)會(huì)快速滲透，Purley 平臺(tái)會(huì)逐步退出，Eagle 平臺(tái)有望在 2023 年逐步滲透，最終形成低端/中端/高端并存的情況。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，到 2025 年 Whitley 預(yù)計(jì)占 50%-60%，Eagle 占 20%，Purley 占 20%-30%。增量計(jì)算公式：服務(wù)器出貨量*PCIE 4.0 滲透率*PCIe 4.0 PCB 價(jià)值增量 + 服務(wù)器出貨量 *PCIE 5.0 滲透率*PCIe 5.0 PCB 價(jià)值增量。

4.重點(diǎn)公司分析

4.1.滬電股份

滬士電子股份有限公司（簡稱“滬電股份”）于 1992 年在江蘇省昆山市設(shè)立，自成立以來一 直立足于印制電路板（PCB）的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造，持續(xù)深耕通信通訊設(shè)備、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ) 設(shè)施以及汽車電子應(yīng)用領(lǐng)域的核心產(chǎn)品市場。公告披露，公司近幾年?duì)I收以及歸母凈利潤基本呈現(xiàn)逐年提高趨勢，營收從 2018 年的 54.97 億元提高到 2022 年的 83.36 億元，2022 營業(yè)收入同比增長 12.37%。歸母凈利潤從 2018 年 的 5.70 億元提高到 2022 年的 13.62 億元，2022 年同比增長 28.03%。

4.2.勝宏科技

勝宏科技成立于 2006 年，是中國印制電路行業(yè)協(xié)會(huì)（CPCA）的副理事長單位，同時(shí)也是行業(yè) 標(biāo)準(zhǔn)的制定單位之一。公司專業(yè)從事高精密度多層印制線路板、HDI PCB 的研發(fā)、生產(chǎn)和銷 售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于計(jì)算機(jī)、航空航天、汽車電子（新能源）、5G 新基建、大數(shù)據(jù)中心、工 業(yè)互聯(lián)、醫(yī)療儀器等領(lǐng)域。2022 年報(bào)披露，勝宏科技應(yīng)用于 GPU、FPGA 等加速模塊類的產(chǎn)品已批量出貨；在高階數(shù)據(jù)中 心交換機(jī)領(lǐng)域，應(yīng)用于 Pre800G 的產(chǎn)品已小批量生產(chǎn)；基于 Al 服務(wù)器的加速模塊的多階 HDI 及高多層產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn) 4 階 HDI 及高多層的產(chǎn)品化，6 階 HDI 產(chǎn)品已在加速布局中；通訊 5G 基站類產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)了批量性產(chǎn)業(yè)化;針對(duì)車載電子產(chǎn)品，公司是全球最大電動(dòng)車客戶的 TOP2 供應(yīng)商，眾多國際 Tier1 車載企業(yè)的合格供應(yīng)商，產(chǎn)品涉及自動(dòng)駕駛運(yùn)算模塊（4 階 HDI）、三 電系統(tǒng)、車身控制模組 （3 階 HDI）以及集成 MCU；77Ghz 車載雷達(dá)已實(shí)現(xiàn)了小批量作業(yè)。同 時(shí)加大對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的研發(fā)，加大高端車載電子產(chǎn)品的導(dǎo)入及客戶端的資源配置。公告披露，公司近幾年?duì)I收以及歸母凈利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步提高趨勢，營收從 2018 年的 33.04 億 元提高到 2022 年的 78.85 億元，2022 年?duì)I業(yè)收入同比增長 6.10%。歸母凈利潤從 2018 年的 3.80 億元提高到 2022 年的 7.91 億元，其 2022 年同比增長 17.93%。

4.3.生益科技

生益科技成立于 1985 年，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的全球電子電路基材核心供應(yīng) 商，公司從事的主要業(yè)務(wù)為：設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售覆銅板和粘結(jié)片、印制線路板，生產(chǎn)覆銅板、 半固化片、絕緣層壓板、金屬基覆銅箔板、涂樹脂銅箔、覆蓋膜類等高端電子材料。根據(jù)生益科技公司官網(wǎng)，公司目前已開發(fā)出不同介電損耗全系列高速產(chǎn)品，不同介電應(yīng)用要 求、多技術(shù)路線高頻產(chǎn)品，并已實(shí)現(xiàn)多品種批量應(yīng)用。公司的高速產(chǎn)品中介質(zhì)損耗因子（Df） 最低——0.0019、介電常數(shù)（Dk）最低——3.28 的是 Synamic 8GN，是一種高速電路用極低 損耗、高耐熱層、無鹵多層層壓板用材料。公司有兩類高速產(chǎn)品達(dá)到 M7 級(jí)別，分別是 Synamic8GN 和 Synamic 6N，其余高速產(chǎn)品大多是 M4 級(jí)別。公告披露，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在 2021 之前收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場份額持續(xù)提升。2021- 2022 年，公司營業(yè)收入分別約為 202.74 億元、180.14 億元，歸母凈利潤分別為 28.30 億元、 15.31 億元。

4.4.華正新材

華正新材成立于 2003 年，是國內(nèi)最早從事研發(fā)生產(chǎn)環(huán)氧樹脂覆銅板的企業(yè)之一。公司目前 覆銅板事業(yè)部主要生產(chǎn)各類 FR-4 覆銅板和半固化片，產(chǎn)品覆蓋高頻材料、高速材料、金屬基 高導(dǎo)熱材料、特制黑芯材料、無鉛無鹵材料、CEM-3 材料、不流膠半固化片等等。根據(jù)華正新材 2022 年報(bào)，公司對(duì) M4（low loss）級(jí)別產(chǎn)品的分散工藝、浸漬工藝和壓合工 藝進(jìn)一步優(yōu)化，提升公司高速產(chǎn)品在市場的應(yīng)用占比；對(duì) M6（very low loss）級(jí)別產(chǎn)品， 在保證各家終端批量穩(wěn)定交付的同時(shí)，完成原料多元化的測試及認(rèn)證，已進(jìn)入訂單交付階段；對(duì) M7（ultra low loss）級(jí)別產(chǎn)品，通過了多家知名機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公告披露，得益于公司核心競爭力的穩(wěn)定，2021 年前公司營業(yè)收入逐年穩(wěn)定上升。2021-2022 年，公司營業(yè)收入分別約為 36.20 億元、32.86 億元，歸母凈利潤分別為 2.38 億元、0.36 億 元。

4.5.南亞新材

南亞新材成立于 2000 年，是國內(nèi)專業(yè)從事覆銅箔板和粘結(jié)片等復(fù)合材料及其制品設(shè)計(jì)、研 發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)、國家級(jí)“專精特新”小巨人企業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消 費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、通訊、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、安防、航空航天和工業(yè)控制等終端領(lǐng)域，在 國內(nèi)外享有盛譽(yù)。根據(jù)南亞新材公司官網(wǎng)，公司 2022 年在 PPO 的改性及其相關(guān)樹脂體系在 CCL 上的應(yīng)用取得 了一定的研究成果，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司在高速 CCL 領(lǐng)域率先在各介質(zhì)損耗等級(jí)高速產(chǎn) 品全系列通過華為認(rèn)證，產(chǎn)品性能與國際先進(jìn)同行同類產(chǎn)品相比，水平相當(dāng)或更為優(yōu)異，已 實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公告披露，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，在 2021 之前收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場份額持續(xù)提升。2021- 2022 年，公司營業(yè)收入分別約為 42.07 億元、37.78 億元，歸母凈利潤分別為 3.99 億元、 0.45 億元。2022 年?duì)I業(yè)收入略微下降，主要系 2022 年受國際形勢和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的 影響，產(chǎn)品市場終端需求持續(xù)疲軟，產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致公司營收下降。

4.6.圣泉集團(tuán)

圣泉集團(tuán)成立于 1979 年，產(chǎn)業(yè)覆蓋生物質(zhì)精煉、高性能樹脂及復(fù)合材料、鑄造材料、健康醫(yī) 藥、新能源等領(lǐng)域，產(chǎn)品市場覆蓋全國并遠(yuǎn)銷歐美、東南亞等 50 多個(gè)國家和地區(qū)。公司的主營業(yè)務(wù)是開發(fā)酚醛樹脂、等新材料，根據(jù)圣泉集團(tuán) 2022 年年報(bào)，公司電子級(jí)酚醛樹 脂占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，特種環(huán)氧樹脂產(chǎn)品在半導(dǎo)體封裝模塑料、IC 載板、高性能覆銅板、印 制線路板油墨等領(lǐng)域成為國內(nèi)最大的樹脂供應(yīng)商，光刻膠用線性酚醛樹脂等產(chǎn)品打破國外壟 斷，公司電子化學(xué)品服務(wù)全世界知名企業(yè)如 Panasonic、生益集團(tuán)、建滔集團(tuán)等國內(nèi)外知名 公司。此外，年產(chǎn) 1000 噸官能化 PPO 項(xiàng)目正在建設(shè)中，該產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 5G/6G 等先進(jìn)通 訊覆銅板、人工智能高算力服務(wù)器等領(lǐng)域。公告披露，公司近幾年?duì)I收基本呈現(xiàn)穩(wěn)步提高趨勢，營收從 2018 年的 61.89 億元提高到 2022 年的 95.98 億元。2022 年公司全年?duì)I收及歸母凈利潤同比增長 8.76%、2.30%，主要系公司在 各個(gè)產(chǎn)品經(jīng)營上都積極布局，如電子化學(xué)品應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，多款“卡脖子”產(chǎn)品研發(fā)與 量產(chǎn)成功；酚醛樹脂產(chǎn)業(yè)積極布局新領(lǐng)域產(chǎn)品開發(fā)，在橡膠領(lǐng)域與國內(nèi)外多家知名企業(yè)緊密 進(jìn)行合作。2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入 20.32 億元，同比-8.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.28 億元，同 比+2.04%。

4.7.東材科技

東材科技成立于 1994 年，以新能源材料為基礎(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料、環(huán)保功能材料、先 進(jìn)電子材料等系列產(chǎn)品，服務(wù)于發(fā)電設(shè)備、特高壓/智能電網(wǎng)、新能源、軌道交通、工業(yè)電器、 家用電器、平板顯示、消費(fèi)電子、5G 通訊、環(huán)保阻燃織物、安全防護(hù)等諸多領(lǐng)域。根據(jù)東材科技 2022 年年報(bào)，公司提前布局 5G 通訊、軌道交通等領(lǐng)域的項(xiàng)目培育，現(xiàn)有“年 產(chǎn) 5200 噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“年產(chǎn) 6 萬噸特種環(huán)氧樹脂及 中間體項(xiàng)目”，確保終端批量穩(wěn)定交付能力。公司自主研發(fā)的碳?xì)錁渲?、馬來酰亞胺樹脂等電 子級(jí)樹脂材料能夠滿足信號(hào)傳輸高頻化、信息處理高速化的性能需求，是制作高性能覆銅板 的三大主材之一，可廣泛應(yīng)用于 5G 通訊、汽車電子、消費(fèi)電子、工業(yè)電子等領(lǐng)域，并與多 家全球知名的覆銅板廠商建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系。

公告披露，公司近幾年?duì)I收規(guī)模不斷擴(kuò)大，歸母凈利潤穩(wěn)定提升。2021-2022 年，公司營業(yè) 收入分別約為 32.48 億元、36.40 億元，歸母凈利潤分別為 3.34 億元、4.15 億元。公司在 2022 年持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極搶抓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，推動(dòng)提質(zhì)降本增效，嚴(yán)控各項(xiàng)期間 費(fèi)用，保證在技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)、技術(shù)創(chuàng)新能力、質(zhì)量及標(biāo)準(zhǔn)上的核心競爭力。

4.8.方邦股份

方邦股份成立于 2010 年 12 月，是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的稀缺高端電子專用材 料平臺(tái)型企業(yè)，目前主要產(chǎn)品有：電磁屏蔽膜、極薄撓性覆銅板、薄膜電阻、超薄可剝離銅 箔、鋰電銅箔等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于 5G 通訊、芯片封裝、高能量密度鋰電池負(fù)極材料、汽車電 子、高密度互連板（HDI）等領(lǐng)域。公告披露， 2021-2022 年，公司營業(yè)收入分別約為 2.92 億元、3.13 億元，歸母凈利潤分別 為 0.33 億元、-0.68 億元。從盈利能力來看，公司 2022 年毛利率 28.88%，同比下降 19.21 個(gè)百分點(diǎn)；公司凈利潤率-20.74%，同比下降 33.97 個(gè)百分點(diǎn)。2023 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 0.76 億元，同比下降 20.70%；歸母凈利潤-0.22 億元，較去年同比-72.77%。

根據(jù)方邦股份 2022 年年報(bào)，目前公司主要產(chǎn)品性能均處于國際先進(jìn)水平，其關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn) 及技術(shù)壁壘如下。電磁屏蔽膜：屏蔽效能≥60dB，接地電阻≤200mΩ，同時(shí)滿足極低插入損耗、 輕薄、耐彎折、耐熱耐化等嚴(yán)苛加工應(yīng)用要求；極薄撓性覆銅板：銅層厚度 1.5-9μm，剝離 強(qiáng)度≥10N/cm，尺寸穩(wěn)定性（%）≤±0.08，同時(shí)滿足耐熱耐化等嚴(yán)苛加工應(yīng)用要求；帶載體可 剝離超薄銅箔：主要特點(diǎn)為厚度超薄、表面輪廓極低，銅層厚度 1.5-6 微米，銅層粗糙度 0.5-2.0 微米，剝離強(qiáng)度≥6N/cm（穩(wěn)定可控），拉伸強(qiáng)度 400N/mm2，延伸率≥5%；鋰電銅箔：主要 特點(diǎn)為機(jī)械性能良好，表面輪廓低，厚度 4.5-8.0μm 可定制化，M 面粗糙度≤2.0μm，達(dá)因值 ≥36，拉伸強(qiáng)度≥300N/mm2，延伸率≥8%；標(biāo)準(zhǔn)銅箔：產(chǎn)品厚度 12-35μm 為主，可定制化，延 伸性、面密度、表面粗糙度等符合客戶要求。

4.9.唯特偶

唯特偶始創(chuàng)于 1998 年，是一家集電子新材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的國家級(jí)高新技術(shù)企 業(yè)，主要產(chǎn)品包括錫膏、焊錫絲、焊錫條等微電子焊接材料及助焊劑、清洗劑等輔助焊接材 料，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、LED、智能家電、通信、計(jì)算機(jī)、工業(yè)控制、光伏、半導(dǎo)體、汽車 電子、安防等多個(gè)行業(yè)。公告披露，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場份額持續(xù)提升。得益于其豐富的行 業(yè)經(jīng)驗(yàn)與研發(fā)優(yōu)勢、結(jié)合市場趨勢在新能源及光伏領(lǐng)域積極拓展布局，實(shí)現(xiàn)了 2022 年?duì)I業(yè) 收入的穩(wěn)步增長。2021-2022 年，公司營業(yè)收入分別約為 8.63 億元、10.45 億元，歸母凈利 潤分別為 0.823 億元、0.827 億元。從盈利能力來看，公司 2022 年毛利率 18%，同比下降 4.07 個(gè)百分點(diǎn)；2022 年公司凈利潤率 7.92%，同比下降 1.62 個(gè)百分點(diǎn)。2023 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè) 收入 1.93 億元，同比-30.17%；歸母凈利潤 0.27 億元，較去年同比+18.99%。