糾結(jié)的濾波器：低國(guó)產(chǎn)化率與紅海競(jìng)爭(zhēng)同時(shí)存在

濾波器是2023年最讓人矛盾糾結(jié)的賽道。

從投資機(jī)遇角度看，濾波器賽道絕對(duì)體量大，替代機(jī)遇好：隨著5G手機(jī)的普及和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，2023年全球?yàn)V波器市場(chǎng)空間已超1000億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近500億元，是手機(jī)射頻前端價(jià)值量最高、增長(zhǎng)最快的單品器件，且依然保持年均10%以上的增長(zhǎng)。其中，國(guó)產(chǎn)濾波器替代率只有5%左右，出口幾乎為零，替代空間巨大，賽道還沒(méi)有一家上市公司。橫向?qū)Ρ壬漕l前端其他部件，PA單機(jī)價(jià)值量不到濾波器的三分之一，已經(jīng)有兩家成功上市（Vanchip，慧智微），多家申報(bào)中。濾波器看起來(lái)不正是一級(jí)市場(chǎng)最有機(jī)會(huì)的藍(lán)海投資賽道么？

但從市場(chǎng)觀感上，濾波器賽道呈現(xiàn)出的發(fā)展趨勢(shì)，卻完全沒(méi)有半點(diǎn)“藍(lán)?！钡囊馑?。國(guó)內(nèi)玩家在不到20億的總出貨金額內(nèi)，2022年競(jìng)爭(zhēng)全面紅?；?，全行業(yè)毛利極其難看，國(guó)產(chǎn)化率甚至呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)濾波器企業(yè)已近30家，占全球70%以上，市場(chǎng)份額卻不到全球3%，頭部企業(yè)好達(dá)上市折戟，行業(yè)發(fā)展走勢(shì)愈發(fā)混沌。

低國(guó)產(chǎn)化率與紅海競(jìng)爭(zhēng)同時(shí)存在，賽道整體處于非共識(shí)期。流深資本深度挖掘?yàn)V波器市場(chǎng)格局形成動(dòng)因，以下觀點(diǎn)供參考：

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觀點(diǎn)一：產(chǎn)品力+IDM+模組能力+品牌廠商門(mén)檻，是創(chuàng)業(yè)公司面臨地獄開(kāi)局難度的根源

濾波器的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前分為三個(gè)層次：

第一層，以功能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用為主，產(chǎn)品形態(tài)多為分立濾波器形式，模組很少，主要是低端SAW和FBAR走量。其濾波器單價(jià)只有0.1-0.3元，加上功能手機(jī)和物聯(lián)網(wǎng)終端數(shù)量小于智能手機(jī)，功能機(jī)頻段單一，單機(jī)應(yīng)用數(shù)量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于智能手機(jī)。市場(chǎng)體量估算只有20-30億，國(guó)產(chǎn)化率很高，國(guó)內(nèi)幾乎近三十家創(chuàng)業(yè)公司在同質(zhì)化卷。

第二層，ODM市場(chǎng)，中低端智能手機(jī)出貨，產(chǎn)品形態(tài)分立濾波器和模組均有。這部分市場(chǎng)由ODM選定供應(yīng)商，品牌商審核，對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)要求弱于品牌商市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)SAW和FBAR濾波器頭部企業(yè)基本都在搶占這個(gè)市場(chǎng)，但由于材料性能水平依然薄弱，往往要用高端工藝?yán)鏔BAR和TC-SAW才能和海外的普通SAW競(jìng)爭(zhēng)， BOM成本是海外至少三倍以上，直接把好市場(chǎng)做成了負(fù)毛利。

第三層，品牌手機(jī)市場(chǎng)，占據(jù)整個(gè)濾波器市場(chǎng)的70%，毛利很高，巨頭林立，這是真正的藍(lán)海市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)廠商極難進(jìn)入。難點(diǎn)在于幾個(gè)方面：

1、要有IDM，沒(méi)有自主生產(chǎn)能力幾乎不可能得到品牌廠商的長(zhǎng)期支持，不管是供應(yīng)鏈保供，還是定制開(kāi)發(fā)工藝迭代，IDM在濾波器領(lǐng)域是剛需。

2、性能必須全球領(lǐng)先，不能僅僅是國(guó)產(chǎn)化能用而已。即便是國(guó)內(nèi)目前SAW濾波器最頭部的某公司，十幾年發(fā)展積累下來(lái)，依然和國(guó)外差距顯著，近兩年甚至還在丟失品牌客戶。

3、模組化能力。高端手機(jī)分立濾波器供貨越來(lái)越少，蘋(píng)果已經(jīng)全部模組化了。海外濾波器巨頭或收購(gòu)或綁定均已形成了射頻前端全自研能力，國(guó)內(nèi)差距明顯。國(guó)內(nèi)PA射頻前端雖有公司上市，整體技術(shù)實(shí)力較弱，幾乎沒(méi)有選用國(guó)內(nèi)濾波器的能力，清一色的采購(gòu)日系廠商；海外模組公司更是沒(méi)有國(guó)內(nèi)濾波器的導(dǎo)入機(jī)會(huì)。濾波器企業(yè)只能自己再把PA、LNA、開(kāi)關(guān)等等都做了，無(wú)形中加大了創(chuàng)業(yè)成功的難度。

總結(jié)整個(gè)濾波器市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)，這是一個(gè)典型開(kāi)局地獄難度的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)公司在有限投入下可以吃的蛋糕太小了，往藍(lán)海市場(chǎng)突破壁壘又過(guò)高，大部分都要死在高墻之下。而這幾年的半導(dǎo)體資本紅利疊加消費(fèi)電子退潮，無(wú)疑加劇了這種情況。先發(fā)優(yōu)勢(shì)企業(yè)由于產(chǎn)品力不足，產(chǎn)能陸續(xù)退出品牌市場(chǎng)，不得已在ODM和功能機(jī)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)多家創(chuàng)業(yè)公司拿到了大量的資金投入，每家得到的資源又不足以支撐自己往藍(lán)海市場(chǎng)突破，為了完成對(duì)投資人的承諾只能在低端市場(chǎng)不停流血出貨，進(jìn)一步加劇了低端卷。

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觀點(diǎn)二：濾波器本質(zhì)邏輯是材料而非半導(dǎo)體設(shè)計(jì)，除非材料體系有根本變化，原有技術(shù)路線國(guó)內(nèi)已難以超越海外

全球?yàn)V波器兩大路線，SAW和BAW。

SAW濾波器是一種用石英、鈮酸鋰或鉭酸鋰等壓電晶體為基片，在其表面拋光后在上面蒸發(fā)一層金屬膜，通過(guò)光刻工藝制成兩組具有能量轉(zhuǎn)換功能的交叉指型的金屬電極（叉指換能器ICT）。由于溫漂特性等因素的限制，普通saw基本淪為1.7GHz以下+低Q值（＜800）的低端頻段、低端市場(chǎng)內(nèi)卷型選手。

（圖示：SAW原理圖）

為了提升普通SAW的熱穩(wěn)定性，出現(xiàn)了TC-SAW濾波器方案。TC-SAW通過(guò)在金屬電極層上覆著或粘接溫度補(bǔ)償層，改善了溫度特性，滿足了3GHz以下發(fā)射端的應(yīng)用需求。

目前海外巨頭TC-SAW成本極低，專(zhuān)利壁壘完善，性能已能滿足非常多高端高Q值場(chǎng)景需求，且電路和設(shè)計(jì)上另有獨(dú)到優(yōu)化。國(guó)內(nèi)TC-SAW發(fā)展還很初級(jí)，有專(zhuān)利風(fēng)險(xiǎn)存在；普通SAW相對(duì)成熟，但工藝穩(wěn)定性和整體品質(zhì)離全球頂級(jí)水平距離甚遠(yuǎn)。材料學(xué)主導(dǎo)的器件，工藝積累帶來(lái)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)往往是難以逾越的。

BAW濾波器是體聲波器件，相較于SAW，性能全面提升：頻段更高（1.5GHz-10GHz），Q值高（＜3000），帶內(nèi)插損小和帶外衰減大，體積小。

（圖示：BAW原理圖）

BAW最大的劣勢(shì)是成本。以FBAR為例，采用壓電材料沉積和MEMS相結(jié)合的生產(chǎn)工藝，加工時(shí)先將金屬電極蒸發(fā)或者濺射到支撐層上，然后再在電極上制備壓電薄膜，最后再在壓電薄膜上形成金屬電極。整個(gè)過(guò)程光罩?jǐn)?shù)量在10層以上，流程工序是SAW的十倍，成本極限在SAW的三倍以上。因此，即便在5G高頻段需求的拉動(dòng)下，在3GHz以下的中高頻段如沒(méi)有特別極限的隔離性能要求（Q<1500），絕大部分場(chǎng)景依然是優(yōu)先考慮SAW濾波器。

BAW另一大問(wèn)題是專(zhuān)利壁壘。目前成本較低的FBAR路線，核心結(jié)構(gòu)專(zhuān)利全球龍頭博通已經(jīng)搭建了非常完善的專(zhuān)利保護(hù)陣列，后來(lái)者極難突破。SMR路線+新材料或許是一個(gè)可能性，然而其成本相較于FBAR更高，市場(chǎng)端價(jià)值有限。

國(guó)內(nèi)BAW濾波器有IDM和代工兩種路線，IDM頭部企業(yè)天津諾思由于專(zhuān)利問(wèn)題已經(jīng)遇到美國(guó)強(qiáng)力阻擊，后續(xù)還有漢天下等企業(yè)在建廠；代工國(guó)內(nèi)以中芯紹興和中芯寧波為主，兩者模式略有不同，相對(duì)來(lái)說(shuō)紹興對(duì)創(chuàng)業(yè)公司技術(shù)自由度更大一些。目前從已經(jīng)有較大體量出貨的BAW企業(yè)來(lái)看，模組出貨的頻段基本進(jìn)不去，單體出貨的簡(jiǎn)單頻段例如N41已經(jīng)卷爛了，還有相當(dāng)多出貨落在中低頻領(lǐng)域，由于國(guó)內(nèi)SAW能力薄弱無(wú)法滿足高Q值要求，用BAW技術(shù)去和海外的SAW大廠卷，大炮打蚊子。同時(shí)，專(zhuān)利問(wèn)題幾乎是懸在每個(gè)企業(yè)頭上的達(dá)摩克里斯之劍，很難講規(guī)模擴(kuò)張后會(huì)不會(huì)遭到強(qiáng)勢(shì)阻擊。

流深資本認(rèn)為，短期內(nèi)傳統(tǒng)技術(shù)路線很難迎頭趕上，低成本高性能且頻段普適性好的新技術(shù)路線，例如近五年興起TF-SAW，可能才是中國(guó)企業(yè)彎道超車(chē)的好機(jī)會(huì)。

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觀點(diǎn)三：以TF-SAW為代表的新技術(shù)路線，是中國(guó)真正實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化突破的最好抓手

TF-SAW（村田首創(chuàng)，也叫IHP高性能濾波器，Incredible High Performance）通過(guò)在壓電層下方增加載體襯底（Si和SiO2）減少能量耗散，同時(shí)具備低插損、低頻率溫度系數(shù)、高Q值和高帶外抑制的特征。TF-SAW相較于SAW只增加了一層薄膜，整體掩膜數(shù)量在3層以內(nèi)，大批量下成本可以逼近SAW；同時(shí)，TF-SAW濾波器的Q值、溫漂系數(shù)、K2全面超過(guò)BAW工藝，在狹窄頻帶、高隔離場(chǎng)景中性能非常強(qiáng)悍。我們認(rèn)為，在0.6GHz-2.7GHz之間，對(duì)Q值有高要求的頻帶，以及多頻段多通路合并的雙工/四工器，例如B2/B3/B20/B25/B28雙工、B1B3四工等，均有望被TF-SAW替代。

目前全球僅村田和高通兩家廠商大批量出貨TF-SAW濾波器，其他例如Skyworks等廠商均在重點(diǎn)研發(fā)中，國(guó)內(nèi)已有企業(yè)具備很強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品可以做到和國(guó)外媲美。TF-SAW的POI襯底資源、代工資源均需要重點(diǎn)布局深耕，后期IDM也是必須。

總結(jié)下來(lái)，濾波器行業(yè)，開(kāi)局地獄難度不假，2022年全行業(yè)大滑坡不假，但在2023年，我們看到了轉(zhuǎn)折的希望。在行業(yè)公認(rèn)的2024年消費(fèi)電子回暖前，值得布局這樣一家企業(yè)：

在TF-SAW這類(lèi)新技術(shù)上布局領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，供應(yīng)鏈地位穩(wěn)固；

高端頻段性能達(dá)到全球領(lǐng)先水平，這是進(jìn)入品牌客戶必須；

模組布局超前團(tuán)隊(duì)完整，能夠在這兩年內(nèi)達(dá)到射頻前端PAMiD主流型號(hào)全自研量產(chǎn)；

搞定IDM，更重要的是，在財(cái)政資源充裕的落地省市級(jí)政府拿到實(shí)質(zhì)性的支持，融資成本和可持續(xù)性融資能力領(lǐng)先行業(yè)。