5G發(fā)展中國(guó)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著 分析5G投資方向與動(dòng)態(tài)

我國(guó)將在2018年進(jìn)行大規(guī)模試驗(yàn)組網(wǎng)，于2019年啟動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2020年正式商用5G網(wǎng)絡(luò)。美國(guó)、歐盟、韓國(guó)、日本均打算在2019年下半年開(kāi)展5G網(wǎng)絡(luò)的商用部署，到2020年正式進(jìn)行商用。

根據(jù)CCS Insight的5G預(yù)測(cè)，蓬勃發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)將確保比任何先前的移動(dòng)技術(shù)更快走出起步區(qū)。2022年，中國(guó)就將占到所有5G用戶的一半以上。面對(duì)這一競(jìng)爭(zhēng)格局，美國(guó)政府意欲5G國(guó)有化，由美國(guó)政府出資建設(shè)一個(gè)單一的高速移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，并將接入口出租給AT&T、Verizon和T-Mobile這樣的運(yùn)營(yíng)商。但美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）主席Ajit Pai直接表達(dá)自己的反對(duì)。

目前來(lái)看智能手機(jī)上的移動(dòng)寬帶接入視為5G普及的主要領(lǐng)域，將固定無(wú)線接入定位為固定寬帶的補(bǔ)充服務(wù)，成為5G的首個(gè)商業(yè)應(yīng)用，但是未來(lái)前景有限；自動(dòng)駕駛有可能成為5G的殺手級(jí)應(yīng)用；

中國(guó)5G發(fā)展進(jìn)展快速，日前5G技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)第三階段規(guī)范發(fā)布：2018年完成5G NSA和5G SA架構(gòu)規(guī)范制定以及5G NSA架構(gòu)的室內(nèi)測(cè)試和外場(chǎng)測(cè)試；2018年Q2完成3.5GHz、4.9GHz室內(nèi)和外場(chǎng)環(huán)境建設(shè)；2018年Q3至2018年Q4完成5G SA架構(gòu)的室內(nèi)和外場(chǎng)測(cè)試；2018年Q4啟動(dòng)5G終端和互操作測(cè)試。

重點(diǎn)廠商進(jìn)展點(diǎn)評(píng)

1、中興通訊：130億增發(fā)，為5G賽跑中蓄積能量

2、中際旭創(chuàng)年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心持續(xù)火爆

3、亨通光電年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：光纖光纜高增長(zhǎng)，大踏步擴(kuò)產(chǎn)能

4、麥捷科技年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：商譽(yù)計(jì)提輕裝上陣，SAW濾波器國(guó)產(chǎn)化突破在即

重點(diǎn)關(guān)注熱點(diǎn)

5G發(fā)展，中國(guó)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著；面對(duì)落后，美國(guó)政府意欲5G國(guó)有化

（1）時(shí)間：2019-2020年各國(guó)5G商用時(shí)限，誰(shuí)能搶跑首發(fā)？

中國(guó)將在2018年進(jìn)行大規(guī)模試驗(yàn)組網(wǎng)，于2019年啟動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，2020年正式商用5G網(wǎng)絡(luò)。

美國(guó)、歐盟、韓國(guó)、日本均打算在2019年下半年開(kāi)展5G網(wǎng)絡(luò)的商用部署，到2020年正式進(jìn)行商用。

（2）美國(guó)政府意欲5G國(guó)有化：網(wǎng)業(yè)分離

美國(guó)新聞網(wǎng)站《Axios》報(bào)導(dǎo)，根據(jù)一份美國(guó)國(guó)家安全委員會(huì)（NSC）最近提交給其他部會(huì)的文件指出，聯(lián)邦政府應(yīng)該在三年內(nèi)推出由中央主導(dǎo)的全國(guó)性5G網(wǎng)路；計(jì)劃的兩種方案：一種是國(guó)家主導(dǎo)，部分設(shè)施國(guó)有化，即由美國(guó)政府出資建設(shè)一個(gè)單一的高速移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)，并將接入口出租給AT&T、Verizon和T-Mobile這樣的運(yùn)營(yíng)商。另一種做法是保持市場(chǎng)主導(dǎo)，由美國(guó)的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商們自己建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)并相互競(jìng)爭(zhēng)，但文件稱這種做法成本更高且耗時(shí)更長(zhǎng)，好處是政府對(duì)行業(yè)的干預(yù)較少。但美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）主席Ajit Pai直接表達(dá)自己的反對(duì)。

美國(guó)運(yùn)營(yíng)商計(jì)劃在2019-2020年上線5G網(wǎng)絡(luò)。

美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商Sprint公司CEO承諾該公司將于2019年上半年利用其所持有的2.5GHz波譜在全美范圍內(nèi)上線5G移動(dòng)通信服務(wù)

美國(guó)電信巨頭T-Mobile承諾將在2019年開(kāi)始建設(shè)其5G網(wǎng)絡(luò)并于2020年完工；

美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商巨頭AT&T稱將于2018年年內(nèi)在大約十幾個(gè)城市開(kāi)始提供5G服務(wù)，雖然該公司還沒(méi)有透露會(huì)使用哪種類型的波譜。

電信運(yùn)營(yíng)商Verizon將于2018年在三到五個(gè)城市利用其毫米波波譜上線5G服務(wù)

（3）5G發(fā)展，中國(guó)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著

根據(jù)CCS Insight的5G預(yù)測(cè)，蓬勃發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)將確保比任何先前的移動(dòng)技術(shù)更快走出起步區(qū)。到2023年中期，全球5G連接數(shù)將達(dá)到10億。2022年，中國(guó)就將占到所有5G用戶的一半以上。即使到2025年，全球大部分地區(qū)都已部署后，仍將占到全球5G連接的40%以上。韓國(guó)、日本和美國(guó)正在爭(zhēng)取成為第一個(gè)推出商用5G網(wǎng)絡(luò)的國(guó)家，但中國(guó)將在用戶規(guī)模上領(lǐng)先。歐洲的網(wǎng)絡(luò)部署將至少落后一年。

目前來(lái)看智能手機(jī)上的移動(dòng)寬帶接入視為5G普及的主要領(lǐng)域，將固定無(wú)線接入定位為固定寬帶的補(bǔ)充服務(wù)，成為5G的首個(gè)商業(yè)應(yīng)用，但是未來(lái)前景有限；自動(dòng)駕駛有可能成為5G的殺手級(jí)應(yīng)用。

（4）中國(guó)5G技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)第三階段規(guī)范發(fā)布：

2018年完成5G NSA和5G SA架構(gòu)規(guī)范制定以及5G NSA架構(gòu)的室內(nèi)測(cè)試和外場(chǎng)測(cè)試；2018年Q2完成3.5GHz、4.9GHz室內(nèi)和外場(chǎng)環(huán)境建設(shè)；2018年Q3至2018 年Q4完成5G SA架構(gòu)的室內(nèi)和外場(chǎng)測(cè)試；2018年Q4啟動(dòng)5G終端和互操作測(cè)試。

重點(diǎn)測(cè)試六大方面內(nèi)容：核心網(wǎng)和5GC設(shè)備要求、基站和終端設(shè)備要求、無(wú)線網(wǎng)移動(dòng)性要求、射頻和性能OTA測(cè)試、5G語(yǔ)音方案研究驗(yàn)證、無(wú)線接口互操作要求。

5G與投資

（1）通信板塊中最確定的投資方向：5G，5G各個(gè)細(xì)分板塊龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勁，主設(shè)備龍頭中興通訊、傳輸網(wǎng)龍頭烽火通信、光纖龍頭亨通光電、光模塊龍頭光迅科技；5G確定性和領(lǐng)先型，來(lái)自于國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，5G成為拉動(dòng)投資、引領(lǐng)科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮、進(jìn)行“供給側(cè)改革”的重要抓手，倍給予極高期望。在這種情形下，中國(guó)運(yùn)營(yíng)商可能被動(dòng)的、非理性的快速建設(shè)一張全覆蓋的5G網(wǎng)絡(luò)；

（2）通信板塊中確定的市場(chǎng)空間：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，高速增長(zhǎng)的低估值品種；

（3）通信板塊的大方向：云計(jì)算；云計(jì)算首選光環(huán)新網(wǎng)；短期我們看好牌照落地帶來(lái)的催化，中期看好公司IDC業(yè)務(wù)的內(nèi)生持續(xù)高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看好攜手亞馬遜在開(kāi)拓中國(guó)萬(wàn)億云計(jì)算市場(chǎng)；CDN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，網(wǎng)宿科技有望底部回升，實(shí)現(xiàn)EPS和估值戴維斯雙升。

本周復(fù)盤：通信板塊跌幅第一

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

行業(yè)指數(shù)上來(lái)看，上證50表現(xiàn)強(qiáng)勁，科技股表現(xiàn)疲弱，主要是受業(yè)績(jī)快報(bào)影響；

個(gè)股表現(xiàn)上來(lái)看，沒(méi)有明顯上漲主題線路，下跌個(gè)股主要受年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)的影響。

（二）本周重要報(bào)告及重要點(diǎn)評(píng)

1、中興通訊：130億增發(fā)，為5G賽跑中蓄積能量

事件：中興通訊此次非公開(kāi)發(fā)行A股不超6.87億股，募集資金總額不超過(guò)130億元，其中91億元用于面向5G網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)的技術(shù)研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，39.00億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

（1）每一代大網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中，中興都在初期進(jìn)行融資擴(kuò)張，市場(chǎng)份額不斷提升

回顧中興通訊的融資歷程，大的融資就分為三次，第一次是2001.04 在A股發(fā)行股票募集資金15億人民幣，當(dāng)時(shí)為了大力發(fā)展中國(guó)CDMA業(yè)務(wù)，當(dāng)年收入同比增長(zhǎng)106%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66%；第二次是2008年.01募集資金39億元，中國(guó)試驗(yàn)搞3G，移動(dòng)大力推TD-SWCDMA，當(dāng)年收入同比增長(zhǎng)27%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%；第三次是2010.01 港股發(fā)行股票募集資金 26億港幣，中國(guó)4G試驗(yàn)開(kāi)始，當(dāng)年收入同比增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%；每一代大的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中，中興都基本在初期進(jìn)行融資擴(kuò)張，市場(chǎng)份額也在全球范圍內(nèi)不斷得以提升。

（2）隨著5G建設(shè)到來(lái)，公司盈利將大幅改善

市場(chǎng)擔(dān)心130億增發(fā)股份將被EPS攤薄，我們認(rèn)為未來(lái)隨著5G的建設(shè)到來(lái)，公司的盈利將大幅改善，盈利水平不用擔(dān)心；同時(shí)公司之前也給予響應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，ROE水平不低于10%，也要求這部分資產(chǎn)貢獻(xiàn)出對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)；130億增發(fā)完成后，按照目前5%的年化費(fèi)用來(lái)看，預(yù)期每年減少6.5億財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（3）5G需要保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，公司與全球5G商用發(fā)展節(jié)奏保持一致

2018年至2020年是全球5G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)形成和產(chǎn)業(yè)化培育的關(guān)鍵時(shí)期，需要保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，本次非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目與全球5G商用發(fā)展節(jié)奏保持一致；作為通信行業(yè)設(shè)備龍頭，迎接5G時(shí)代，公司近期管理架構(gòu)和人事變動(dòng)帶來(lái)的邊際改善效應(yīng)明顯，未來(lái)隨著行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和公司市占率提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。

（4）投資建議：

考慮目前增發(fā)尚有一定不確定性，我們暫不攤薄股份，我們維持公司2017、2018年的業(yè)績(jī)?yōu)?5億、51億，對(duì)應(yīng)EPS為1.08、1.22，PE 為29x、26x；維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

2、中際旭創(chuàng)年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心持續(xù)火爆

事件：中際旭創(chuàng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2017年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.4-1.8億元，同比增長(zhǎng)1293%-1691%，增長(zhǎng)主要源自于7月3日起將蘇州旭創(chuàng)納入合并報(bào)表范圍。

其中，蘇州旭創(chuàng)自合并日起實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為3.15-3.55億元，2016年全年蘇州旭創(chuàng)凈利潤(rùn)為2.3億元，因此蘇州旭創(chuàng)2017年業(yè)績(jī)同比也有了大幅的提升。

（1）蘇州旭創(chuàng)Q4業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)

蘇州旭創(chuàng)2017年合并入上市公司的凈利潤(rùn)為3.15-3.55億元，按照Q3并表1.6億元計(jì)算，Q4單季度實(shí)現(xiàn)1.55-1.95億元。環(huán)比增長(zhǎng)-3%~22%，中位數(shù)增長(zhǎng)9.4%。由于蘇州旭創(chuàng)在Q4進(jìn)入部分海外新客戶，因此我們判斷蘇州旭創(chuàng)業(yè)績(jī)大概率保持著環(huán)比提升的態(tài)勢(shì)。

蘇州旭創(chuàng)在2017年凈利潤(rùn)調(diào)整項(xiàng)目包括：

-股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2300萬(wàn)元

-公允價(jià)值變動(dòng)損益，調(diào)減當(dāng)期凈利潤(rùn)1-1.2億元

-合并日資產(chǎn)增值，調(diào)減當(dāng)期凈利潤(rùn)3900萬(wàn)元

（2）公允價(jià)值變動(dòng)損益拖累1-1.2億元，預(yù)示公司對(duì)18年業(yè)績(jī)上修

2017年公司非經(jīng)常性損益為虧損7900萬(wàn)元-9900萬(wàn)元，其中1-1.2億元來(lái)自于公允價(jià)值變動(dòng)損益。該損益主要來(lái)自于公司對(duì)未來(lái)盈利預(yù)計(jì)扣減合并日時(shí)的業(yè)績(jī)預(yù)估，按60%來(lái)計(jì)提業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。因此反推過(guò)去，公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)估（包含17年下半年和18年全年）自合并日到公告日提升了1.7-2億元。

此前公司已經(jīng)計(jì)提了3.7億的其他負(fù)債，以及1900萬(wàn)的折現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用，再疊加此次1-1.2億元調(diào)減，可以看到公司對(duì)賭業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)已經(jīng)考慮了近5億的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。按照業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的上限5.6億計(jì)算，未來(lái)該項(xiàng)目不再會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生較大影響。

（3）數(shù)據(jù)中心持續(xù)高增長(zhǎng)，光模塊龍頭逐漸形成

在2017年國(guó)外數(shù)據(jù)中心龍頭大規(guī)模建設(shè)后，其他數(shù)據(jù)中心廠商建設(shè)在2018年也都開(kāi)始提速。100G光模塊需求在2018年有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

同時(shí)我們關(guān)注到旭創(chuàng)憑借自己在CWDM4產(chǎn)品的積累，在許多重要的新客戶已經(jīng)打開(kāi)局面，2018年蘇州旭創(chuàng)有望成為數(shù)據(jù)中心中距離光模塊的龍頭廠商。

（4）投資建議：

我們看好中際旭創(chuàng)在數(shù)通和電信光模塊領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)能力，考慮到公司2017年的費(fèi)用情況，以及2018年市場(chǎng)火熱，我們調(diào)低2017年的EPS，并調(diào)高2018年EPS，預(yù)計(jì)公司17-18年的備考EPS為0.72（85X）,1.68（36X）。我們看好公司在光模塊領(lǐng)域的龍頭地位，給予2018年48-54XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80-90元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

3、亨通光電年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：光纖光纜高增長(zhǎng)，大踏步擴(kuò)產(chǎn)能

事件：亨通光電發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2017年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為19.7-23億元，同比增長(zhǎng)50-70%，其中光通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品盈利同比增長(zhǎng)70%左右。報(bào)告期內(nèi)非經(jīng)常性損益為1.5-2.06億元，比2016年的2.1億元有所下降。

（1）營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)，光通信網(wǎng)絡(luò)為主要增長(zhǎng)點(diǎn)

公司發(fā)布2017年報(bào)預(yù)告，2017年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為19.7-23億元，同比增長(zhǎng)50-70%。其中非經(jīng)常性損益約為1.5-2.06億元，同比2016年的2.1億元有所下降。

中國(guó)移動(dòng)2018年招標(biāo)為1.1億芯公里，僅對(duì)應(yīng)6個(gè)月用量。我們預(yù)計(jì)中移動(dòng)全年需求量接近2億芯公里，2018年全國(guó)光纖需求量達(dá)到3.3-3.5億芯公里，同比2016年2.6億芯公里持續(xù)大幅提升。

同時(shí)，從進(jìn)口光棒價(jià)格數(shù)據(jù)可以看到，2017年年末光棒進(jìn)口價(jià)格超過(guò)170美金/千克，比年初的140美金也有較大幅度的上漲。全球光棒呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀況。

（2）大踏步擴(kuò)產(chǎn)能，新產(chǎn)品綠色光棒項(xiàng)目逐漸放量

從公司的在建工程項(xiàng)目可以看到，2017年Q3公司的在建工程超過(guò)8個(gè)億，其中很大一部分為光棒項(xiàng)目。過(guò)去公司的光棒技術(shù)主要以套管法為主，其擴(kuò)產(chǎn)依賴于德國(guó)赫勞斯的套管產(chǎn)能，公司在近幾年布局全合成法，并在2017年開(kāi)始逐漸實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)將擺脫對(duì)套管供給的依賴，并有望更進(jìn)一步對(duì)成本實(shí)現(xiàn)更好的管控。

公司在2017年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1700-1800噸的產(chǎn)能，2018年產(chǎn)能還將進(jìn)一步大幅提升。

（3）EPC業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)，新興產(chǎn)業(yè)布局未來(lái)長(zhǎng)足發(fā)展

通信和電力EPC業(yè)務(wù)由于和公司原有光通信、電力業(yè)務(wù)協(xié)同較大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，公司EPC及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)盈利提高，同比增長(zhǎng)40%左右。

萬(wàn)山電力業(yè)務(wù)收入在上半年同比增長(zhǎng)118%，電信國(guó)脈去年全年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.45億，亦是大幅超過(guò)對(duì)賭業(yè)績(jī)9600萬(wàn)。同時(shí)公司于今年3月收購(gòu)電信國(guó)脈31.42%股權(quán)，將合計(jì)持有電信國(guó)脈83.32%股權(quán)，未來(lái)將更加受益通信EPC的增長(zhǎng)。

此外公司持續(xù)布局新興產(chǎn)業(yè)，在海工、新能源汽車電控、光器件、量子保密通信以及智慧社區(qū)和大數(shù)據(jù)等運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域都做了深入的積累。

（4）投資建議：

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)光通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，未來(lái)公司將由產(chǎn)品向運(yùn)營(yíng)和服務(wù)轉(zhuǎn)型，同時(shí)海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步進(jìn)行為公司發(fā)展增加新的市場(chǎng)。我們給予2017-2018年EPS分別為：1.61、和2.13元，對(duì)應(yīng)PE為22X，16X。我們看好光纖光纜行業(yè)2018年持續(xù)景氣，給予2018年20-22XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42.6-46.9，維持推薦評(píng)級(jí)。

4、麥捷科技年報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：商譽(yù)計(jì)提輕裝上陣，SAW濾波器國(guó)產(chǎn)化突破在即

事件：麥捷科技發(fā)布年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017年利潤(rùn)為虧損：-22,352.16萬(wàn)元～-17,658.30萬(wàn)元，上年同期為盈利15,646.20萬(wàn)元。

（1）計(jì)提商譽(yù)2.55億元，2018輕裝上陣

2015年公司通過(guò)發(fā)行股份并配套募集資金的方式收購(gòu)星源電子，并確認(rèn)5.77億元商譽(yù)。星源電子承諾業(yè)績(jī)?yōu)?014-2016年分別為：不低于8,106.65萬(wàn)元、10,173.14萬(wàn)元、12,678.54萬(wàn)元，目前已過(guò)業(yè)績(jī)對(duì)賭期。

此次公司大幅計(jì)提商譽(yù)，應(yīng)是本著審慎性原則，對(duì)于消費(fèi)性平板電腦行業(yè)疲軟以及面板行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)合理應(yīng)對(duì)措施。同時(shí)公司也在不斷優(yōu)化星源電子的客戶結(jié)構(gòu)，提升車載屏和教育平板等高毛利產(chǎn)品的占比。

（2）SAW濾波器有望大放異彩

麥捷科技于2015年開(kāi)始與重慶聲光電有限公司簽署合作協(xié)議，旨在開(kāi)展聲手機(jī)表面濾波器以及雙工器方面的合作。2017年，麥捷科技和重慶聲光電有限公司簽署合作框架協(xié)議，雙方擬分別向?qū)Ψ饺Y子公司增資，以SAW、TC-SAW、FBAR產(chǎn)品為主要合作業(yè)務(wù)，雙方進(jìn)行聯(lián)合產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)并共享供應(yīng)商代碼銷售。

此外，麥捷科技于2016年非公開(kāi)發(fā)行募資8.5億元，其中3.7億元擬用于投資SAW濾波器項(xiàng)目。該項(xiàng)目原定達(dá)產(chǎn)時(shí)間為2017年12月31日，由于設(shè)備采購(gòu)原因而推遲一年。

重慶聲光電有限公司下屬26所為聲表技術(shù)門類最全研究所，具備SAW、TC-SAW、FBAR全套設(shè)計(jì)能力。麥捷科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為片式電感及片式LTCC射頻元器件。雙方的合作將基于26所提供晶圓，麥捷科技負(fù)責(zé)基板以及后道封裝的方式來(lái)展開(kāi)。

行業(yè)普遍預(yù)測(cè)終端濾波器市場(chǎng)將有目前的50億美金左右增長(zhǎng)到2020年超過(guò)100億美金，是射頻前端增長(zhǎng)最快的價(jià)值量所在。

目前手機(jī)SAW濾波器市場(chǎng)還主要掌握在Murata、TDK（Epcos）、Taiyo、Wisol等濾波器廠商，以及Skyworks、Qorvo等以模組為主的產(chǎn)商手中。國(guó)內(nèi)廠商目前市場(chǎng)份額極低，若公司募投項(xiàng)目在2018年達(dá)產(chǎn)（約10億只/年），麥捷科技有望成為國(guó)內(nèi)SAW濾波器龍頭企業(yè)。

（3）外延持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)金收購(gòu)金之川

公司以2.27億現(xiàn)金收購(gòu)金之川67.5%股權(quán)，交易對(duì)方承諾2017-2019業(yè)績(jī)?yōu)?800,3342,3907萬(wàn)元。

金之川主營(yíng)業(yè)務(wù)為磁性元件設(shè)計(jì)制造商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于3G及以上移動(dòng)通信板塊、光通信設(shè)備、泛載網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、高性能低功率多核高端服務(wù)器等。目前金之川客戶涵蓋華為、中興、艾默生網(wǎng)絡(luò)能源、三星和GE等國(guó)際一流品牌客戶。此次外延在增厚業(yè)績(jī)的同時(shí)，也有望為公司帶來(lái)多樣化布局。

（4）終止限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，未來(lái)適時(shí)重啟

2017年6月，公司曾授予90名員工共計(jì)332萬(wàn)股限制性股票。由于股票市場(chǎng)行情波動(dòng)的原因以及業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，公司采取回購(gòu)的方式終止該次激勵(lì)計(jì)劃。12月6日公司股東大會(huì)審議通過(guò)本次回購(gòu)事項(xiàng)，同時(shí)公司公告將在此次股東大會(huì)決議公告起3個(gè)月后根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況及二級(jí)市場(chǎng)情況擇機(jī)再次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

（5）投資建議：

公司在此次商譽(yù)計(jì)提之后將輕裝上陣，2018年公司在SAW濾波器業(yè)務(wù)將大規(guī)模打開(kāi)新的市場(chǎng)空間，同時(shí)MPIM電感業(yè)務(wù)以及金之川將同時(shí)增厚公司業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)麥捷科技2018-2019年凈利潤(rùn)為1.4億元、2.2億元，對(duì)應(yīng)PE33X，21X，我們看好SAW濾波器國(guó)產(chǎn)化大趨勢(shì)需求，給予2019年30X-35X市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.3-10.85元，維持推薦評(píng)級(jí)！

行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)

（一）運(yùn)營(yíng)商：2011-2015（資本開(kāi)支上行周期），2016-2018（資本開(kāi)支下行周期），預(yù)期2019-2024（資本開(kāi)支上行周期），每3-5年一個(gè)周期迭代

1、三大運(yùn)營(yíng)商歷年資本開(kāi)支

三大運(yùn)營(yíng)商整體資本開(kāi)支近年來(lái)總體保持上升的趨勢(shì)，從2016年開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，其中中國(guó)聯(lián)通2016年資本開(kāi)支下降幅度最大，同比下滑46.15%，中國(guó)電信資本開(kāi)支同比下滑11.27%，中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支下降幅度較小，同比下滑4.2%， 預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)2017年資本開(kāi)支將有所提升。

在中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支中，移動(dòng)通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)占據(jù)約80%的份額。從2016年開(kāi)始，中國(guó)移動(dòng)在移動(dòng)通信網(wǎng)和傳輸網(wǎng)的資本開(kāi)始呈逐年下降趨勢(shì)，支撐網(wǎng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)、房屋土建及動(dòng)力配套等呈上升趨勢(shì)。

中國(guó)聯(lián)通資本開(kāi)支主要由移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)組成，從2016年開(kāi)始，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、寬帶及數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)設(shè)施及傳送網(wǎng)資本開(kāi)支均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。

中國(guó)電信資本開(kāi)支主要由無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務(wù)構(gòu)成，從2016年開(kāi)始，無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、寬帶及互聯(lián)網(wǎng)、VAS和綜合信息業(yè)務(wù)資本開(kāi)支均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016年分別同比下跌17.46%、1.19%、12.00%。

2、三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入規(guī)模：人口紅利發(fā)展已過(guò)，長(zhǎng)期將低于GDP的增速

從收入規(guī)模來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)收入規(guī)模最大、中國(guó)聯(lián)通收入規(guī)模最?。粡脑鏊賮?lái)看，中國(guó)移動(dòng)收入規(guī)模保持不斷上升趨勢(shì)，2014-2016年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%。中國(guó)電信收入規(guī)模也呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，2014-2016年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%。中國(guó)聯(lián)通收入規(guī)模從2014年開(kāi)始呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%。

三大運(yùn)營(yíng)商整體收入增速?gòu)?014年開(kāi)始放緩，并且低于我國(guó)GDP增速，2014-2016年三大運(yùn)營(yíng)商整體收入增速分別為0.34%、2.12%、4.58%，同時(shí)期我國(guó)GDP增速分別為7.30%、6.90%、6.70%。

3、三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)、移動(dòng)電話用戶數(shù)、有線寬帶用戶數(shù)：全球最大運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)用戶一家獨(dú)大，寬帶用戶競(jìng)爭(zhēng)格局即將失衡

從2017年12月三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)占比來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)占據(jù)過(guò)半的份額，為51.92%，中國(guó)電信占據(jù)約26.24%的份額，中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為21.84%。

從三大運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)最多，超過(guò)中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)之和，2017年12月中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的用戶數(shù)分別達(dá)到10.00億億、5.05億、4.21億，環(huán)比增速分別為0.58%、0.45%、0.30%。

從2017年12月三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)電話用戶數(shù)占比來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)占據(jù)過(guò)半的份額，為62.42%，中國(guó)聯(lián)通占據(jù)約19.99%的份額，中國(guó)電信用戶數(shù)占比最少，為17.59%。

從三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)電話用戶數(shù)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)用戶數(shù)最多，超過(guò)中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通用戶數(shù)之和，2017年12月中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)電話用戶數(shù)分別達(dá)到8.87億、2.50億、2.84億，環(huán)比增速分別為0.37%、1.00%、0.86%。

從2017年12月三大運(yùn)營(yíng)商有線寬帶用戶數(shù)占比來(lái)看，中國(guó)電信占據(jù)最大的份額，為41.37%，中國(guó)移動(dòng)占據(jù)約34.91%的份額，中國(guó)電信用戶數(shù)占比最少，為23.71%。

從三大運(yùn)營(yíng)商有線寬帶用戶數(shù)來(lái)看，中國(guó)電信用戶數(shù)最多， 2017年12月中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通的有線寬帶用戶數(shù)分別達(dá)到1.34億、1.13億、0.77億，環(huán)比增速分別為0.50%、2.32%、-1.24%。

中國(guó)移動(dòng)2014-2016年的用戶數(shù)分別為AT&T的3.7倍、3.4倍、3.8倍，分別為Verizon的3.21倍、3.29倍、3.71倍。

4、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量：井噴式增長(zhǎng)

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量呈現(xiàn)三位數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2015-2017年11月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量增速分別達(dá)到103.01%、123.66%、158.23%。

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

1、我國(guó)光纖需求量和價(jià)格

2、全球光纖需求預(yù)測(cè)

3、國(guó)內(nèi)光纖廠商產(chǎn)能情況

4、國(guó)內(nèi)廠商光棒產(chǎn)能情況

運(yùn)營(yíng)商歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

1、中國(guó)移動(dòng)歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

2、中國(guó)聯(lián)通歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)

3、中國(guó)電信歷年招標(biāo)統(tǒng)計(jì)