小米深度報(bào)告：以智能手機(jī)為核心的硬件生態(tài)打造互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)入口

摘要

歷經(jīng)低潮調(diào)整，2017年小米手機(jī)重回高增長。新零售戰(zhàn)略初見成效，2018年Q1小米智能手機(jī)線下銷售增長強(qiáng)勁。2015-2016年外部手機(jī)市場變化及內(nèi)部供應(yīng)鏈短板致使小米模式遭遇困境，2016年公司手機(jī)收入下滑9.2%；經(jīng)過反省改革的小米迅速調(diào)整了策略，在銷售渠道、供應(yīng)鏈、營銷策略上都做出重大調(diào)整，2017年手機(jī)銷售收入同比增長65%，出貨量重回高增長。2016年開始小米大舉進(jìn)軍線下，致力于用互聯(lián)網(wǎng)的工具和方法，提升傳統(tǒng)零售的效率，實(shí)現(xiàn)線上線下融合的新零售，小米的鐵人三項(xiàng)也從創(chuàng)立之初的“軟件、硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”變成了“硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”，目前小米線下直營零售體驗(yàn)店小米之家國內(nèi)門店數(shù)量突破359家。2018年Q1在原來的線下王者OPPO\Vivo銷量紛紛下滑的情況下，小米手機(jī)線下銷量同比增長77%，且國內(nèi)市場線下銷量超過線上，小米新零售戰(zhàn)略初見成效。

2018年小米加速在印度、東南亞、歐洲線上線下渠道擴(kuò)張，利用資本、開放合作，全球化布局加速，預(yù)計(jì)未來小米手機(jī)在全球市場市占率和銷量將穩(wěn)步提升。根據(jù)2017年Q4出貨量，小米智能手機(jī)在15個(gè)國家和地區(qū)銷量排名前五，2017年小米海外收入占比已經(jīng)從2015年的6.1%提高到28%，尤其在全球第二大智能手機(jī)市場印度，小米銷量增長迅速，這是海外近年公司海外收入增長強(qiáng)勁的主要原因。目前小米之家在印度數(shù)量達(dá)到34家，小米線下授權(quán)合作門店達(dá)到6800家，線下渠道的擴(kuò)張成為2018Q1小米在印度銷售量增長繼續(xù)強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力，躍居市占率第一達(dá)到31%。進(jìn)入2018年小米國際化尤其是線下布局進(jìn)一步加速。2018年年初至今，小米和泛東南亞電商Shopee、李嘉誠的長江和記集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，在Shopee電商平臺(tái)、長和在香港、歐洲的3 Group、豐澤等線下店鋪銷售小米手機(jī)及智能硬件產(chǎn)品，同時(shí)意大利、波蘭的小米線下授權(quán)專賣店也正式開張。2018年小米在東南亞、歐洲、印度的線上線下渠道擴(kuò)張加速，預(yù)計(jì)未來小米手機(jī)在全球市場市占率和銷量將穩(wěn)步提升。

圍繞“米粉”打造高品質(zhì)生活方式，通過投資參股建立生態(tài)鏈IoT企業(yè)集群，前小米已經(jīng)形成了物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代從高粘性的用戶群—全面的智能終端布局--消費(fèi)者數(shù)據(jù)—云平臺(tái)和人工智能的物聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)布局，小米物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值將隨著小米手機(jī)、生態(tài)鏈產(chǎn)品不斷積累的大數(shù)據(jù)而不斷放大。

2013年下半年順應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口的小米開始投資參股手機(jī)周邊、智能硬件、生活耗材等公司，建立圍繞高品質(zhì)、智能家居產(chǎn)品的生態(tài)鏈系統(tǒng)。目前小米通過投資和管理建立超過210家生態(tài)鏈公司，其中超過90家專注開發(fā)智能硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品，將小米手機(jī)最初的理念“高顏值、高品質(zhì)、高性價(jià)比”輸出給生態(tài)鏈，圍繞“米粉”構(gòu)造全新生活方式，目前小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的認(rèn)可度甚至高于小米手機(jī)。2017年小米生態(tài)鏈公司收入合計(jì)達(dá)到200億元，預(yù)計(jì)2018年收入將達(dá)到400億元。效率是小米及生態(tài)鏈公司的生命，從產(chǎn)品定義、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營銷到銷售等一切環(huán)節(jié)盡可能的提升效率從而降低成本，并按照成本定價(jià)，讓年輕用戶用最公道的價(jià)格享受高品質(zhì)生活，小米區(qū)別于傳統(tǒng)家電企業(yè)的最大優(yōu)勢就是不斷提升的效率，高效使得小米和生態(tài)鏈產(chǎn)品能做到有好品質(zhì)的同時(shí)做到低價(jià)。

小米生態(tài)鏈解決了傳統(tǒng)家電品牌間產(chǎn)品無法互聯(lián)互通的問題，小米目前已經(jīng)建立了全球最大的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)，IoT平臺(tái)擁有超過1億個(gè)連接。隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，小米手機(jī)和小愛同學(xué)AI助手也將逐步成為智能家電智能控制中心和語音控制入口。作為智能物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的平臺(tái)級(jí)企業(yè)，小米價(jià)值逐步放大。下一步公司發(fā)展重點(diǎn)就是AI，在擁有了好的產(chǎn)品、有粘性的用戶、有價(jià)值的智能家居用戶數(shù)據(jù)后，依靠AI實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品智能化，為消費(fèi)者提供完整的高品質(zhì)智慧家庭解決方案。

小米特殊的商業(yè)模式?jīng)Q定了小米無法依靠硬件銷售獲得利潤，但是可以通過硬件獲得穩(wěn)定增長的用戶群體，變現(xiàn)和利潤來源主要依賴互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和增值服務(wù)。硬件出貨量的增長帶動(dòng)應(yīng)用用戶的增長，相比其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，小米通過硬件銷售大大降低獲客成本，保證了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)的流量基數(shù)，依據(jù)小米硬件的增速，我們預(yù)計(jì)2022年MIUI的MAU有望超過5億人次。目前公司擁有18個(gè)MAU超過5000萬的應(yīng)用，38個(gè)應(yīng)用MAU超過1000萬，主要依賴自研應(yīng)用保持高用戶活躍度，也是廣告變現(xiàn)的主要載體。小米視頻通過與領(lǐng)先視頻提供商合作、小米游戲通過與大型游戲開發(fā)商合作為用戶提供高質(zhì)量內(nèi)容，小米開放的合作態(tài)度和優(yōu)質(zhì)的系統(tǒng)聚合優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和應(yīng)用，廣告和游戲是目前最主要的變現(xiàn)方式。隨著小米在泛娛樂領(lǐng)域投資和布局的深入，將為用戶提供更豐富的應(yīng)用內(nèi)容和高品質(zhì)生活類應(yīng)用，增加用戶粘性和復(fù)購率，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的增長。

投資建議

小米作為全球商業(yè)模式最獨(dú)特的公司之一，效率是小米公司的生命，無論是小米硬件產(chǎn)品的打造，還是小米全渠道觸達(dá)消費(fèi)者的新零售戰(zhàn)略，所有環(huán)節(jié)的高效率讓小米的產(chǎn)品一直保持高性價(jià)比，也讓小米從誕生以來聚集了無數(shù)粉絲。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，小米依靠“高顏值、高品質(zhì)、高性價(jià)比”的理念圍繞米粉的高品質(zhì)生活打造了從手機(jī)周邊、智能硬件到生活耗材的生態(tài)鏈產(chǎn)品，并且依靠手機(jī)、智能電視、智能音箱等入口級(jí)產(chǎn)品做到智能家居真正的互聯(lián)互通，目前小米已經(jīng)是全球最大的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)下一步小米發(fā)展重點(diǎn)利用AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)智能家庭生活全面智能化。小米已經(jīng)形成了物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代從高粘性的用戶群--全面的智能家居終端布局--消費(fèi)者數(shù)據(jù)--云平臺(tái)和人工智能的物聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)布局，小米物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值將隨著小米手機(jī)、生態(tài)鏈產(chǎn)品不斷積累的大數(shù)據(jù)而不斷放大，把握物聯(lián)網(wǎng)入口級(jí)產(chǎn)品將使小米具備越來越多樣化的變現(xiàn)手段和方式。

2018年Q1國內(nèi)市場小米手機(jī)線下銷量同比增長77%，且線下銷量超過線上，小米新零售戰(zhàn)略初見成效。同時(shí)2018年小米加速在印度、東南亞、歐洲線上線下渠道擴(kuò)張，利用資本、開放合作，全球化布局加速，預(yù)計(jì)未來小米手機(jī)在全球市場市占率和銷量將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2018~2019年小米手機(jī)出貨量將達(dá)到1.24億部、1.47億部。硬件出貨量的增長帶動(dòng)小米應(yīng)用用戶的增長，保證了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)的流量基數(shù)，依據(jù)小米硬件的增速，我們預(yù)計(jì)2022年MIUI的MAU有望超過5億人次，我們預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入2018~2019年將達(dá)到161億、258億。

根據(jù)小米硬件銷量、MIUI用戶已經(jīng)單用付費(fèi)ARPU值等預(yù)測，我們預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2018~2020年經(jīng)調(diào)整后凈利潤為91.63億元、130.07億元和187.29億元，按照可比互聯(lián)網(wǎng)公司目前的估值水平，給予2019年35ｘ，即717億美金估值。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.2018年~2019年國內(nèi)智能手機(jī)存量博弈市場競爭加劇，海外新興市場拓展可能存在不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)而造成公司手機(jī)銷量增長不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；手機(jī)銷量直接影響MIUI新增用戶數(shù)量從而影響互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長；

2.公司國內(nèi)外線下渠道布局加速，線下自營門店迅速增加，可能導(dǎo)致成本升高致使毛利率降低風(fēng)險(xiǎn)；

3.目前小米投資的生態(tài)鏈公司有一半尚未正式發(fā)布產(chǎn)品，存在產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期因而造成投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。

一、以智能手機(jī)為核心的硬件生態(tài)打造互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)入口

1.1智能手機(jī)：互聯(lián)網(wǎng)線上銷售模式助力騰飛，成功轉(zhuǎn)型打造效率與生態(tài)壁壘

小米模式歷經(jīng)興衰，2017年重新啟航。小米集團(tuán)成立于2010年4月，是一家以手機(jī)、智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，于2011年8月16日推出第一款智能手機(jī)，經(jīng)歷2015~2016年的低估重新調(diào)整后2017年手機(jī)銷量重回高增長。2011-2014年3年時(shí)間內(nèi)，依靠精準(zhǔn)對(duì)焦一二線城市年輕一代互聯(lián)網(wǎng)用戶消費(fèi)訴求，以及高性價(jià)比的低價(jià)競爭策略，小米手機(jī)銷量迅速增長，2014年成為中國大陸市場出貨量排名第一的智能手機(jī)品牌，2015-2016年手機(jī)市場發(fā)生變化，公司高速增長過程中種種弊端開始顯現(xiàn)，手機(jī)銷量一度陷入低谷，經(jīng)歷轉(zhuǎn)型調(diào)整與沉淀后，小米手機(jī)扭轉(zhuǎn)衰退勢頭，2017年重回高增長，根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC統(tǒng)計(jì)，小米手機(jī)出貨量在2017年第二季度同比暴增58.9%，市場份額重新回到世界前五、中國第四，第三、四季度單季出貨量分別同比增長103%、97%，為前五大品牌單季度出貨量同比增速最快的公司，市場份額達(dá)到全球第四、中國第四。

MIUI與性價(jià)比路線迅速擴(kuò)大小米手機(jī)品牌效應(yīng)，小米模式創(chuàng)造業(yè)內(nèi)奇跡。小米2010年8月推出MIUI首個(gè)內(nèi)測版，一年以后才正式發(fā)布小米手機(jī)。MIUI是一款基于安卓系統(tǒng)底層深度優(yōu)化、符合中國本土消費(fèi)者使用習(xí)慣的一款操作系統(tǒng)，其誕生之時(shí)，國內(nèi)安卓系統(tǒng)處于1.6-2.3版本，當(dāng)時(shí)的安卓原生系統(tǒng)界面簡陋、無附加功能、附帶冗余應(yīng)用，MIUI則根據(jù)本土用戶習(xí)慣進(jìn)行了深度優(yōu)化，操作便利、支持云服務(wù)、能夠兼容各種機(jī)型，并根據(jù)手機(jī)發(fā)燒友的意見反饋進(jìn)行改進(jìn)，因此積累了一批忠實(shí)粉絲，為小米手機(jī)奠定了用戶基礎(chǔ)。憑借本土化與便利性，MIUI僅用7年時(shí)間從最初只有100個(gè)內(nèi)測用戶，發(fā)展到全球聯(lián)網(wǎng)激活用戶突破3億人，月活躍用戶1.9億，55種語言，支持142個(gè)國家與地區(qū)。根據(jù)小米公開披露數(shù)據(jù)，截至2018年3月31日，小米擁有14513名全職雇員，其中，MIUI雇員達(dá)到了2275人，占比達(dá)到15.7%，判斷一方面持續(xù)依靠MIUI加深用戶換機(jī)粘性，另一方面意欲推進(jìn)MIUI在其他應(yīng)用場景如智能汽車領(lǐng)域的生態(tài)搭建。

輕資產(chǎn)的小米模式獲得成功。所謂小米模式即 “不建工廠，不做線下渠道，不投放廣告，而是以輕資產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)銷售和高性價(jià)比的方式快速打造單品爆款”。手機(jī)從生產(chǎn)到銷售，30%-40%的成本用在渠道與物流上，線上銷售渠道能夠省去渠道差價(jià)和零售店成本，讓利給消費(fèi)者，在小米手機(jī)誕生之初的兩年里，“按需定制的零庫存供應(yīng)鏈（用戶通過網(wǎng)絡(luò)下單，獲得市場需求，然后通過供應(yīng)鏈采購零部件）+電子商務(wù)（電商平臺(tái)降低渠道成本）+零費(fèi)營銷（社會(huì)化媒體實(shí)現(xiàn)零費(fèi)用營銷）”的互聯(lián)網(wǎng)模式讓小米品牌以超高性價(jià)比獲得消費(fèi)者喜愛，銷量呈現(xiàn)井噴式增長，2013年與2014年小米手機(jī)銷量分別同比大幅增長160%、227%。

經(jīng)過近年線上渠道的深耕，小米累計(jì)了數(shù)億用戶群體，線上平臺(tái)一直保持強(qiáng)大的銷售能力，IDC發(fā)布的 “電商市場品牌銷量榜單”顯示，2017年10月小米再次躋身電商渠道第一名，榮耀緊隨其后，蘋果、華為、魅族分列第三、四、五位。報(bào)告稱，小米、榮耀品牌的多個(gè)機(jī)型占據(jù)了電商市場銷量的前五款機(jī)型，其中紅米 Note 4X占據(jù)榜首。

2015-2016年外部手機(jī)市場變化及內(nèi)部供應(yīng)鏈短板致使小米模式遭遇困境。外部市場環(huán)境發(fā)生變化，線上渠道銷售放緩：隨著互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售手機(jī)的出現(xiàn)與小米模式的崛起，傳統(tǒng)手機(jī)品牌紛紛嘗試手機(jī)銷售渠道的轉(zhuǎn)型，不乏獨(dú)自成立自有的手機(jī)互聯(lián)網(wǎng)子品牌，如華為榮耀、中興nubia、金立IUNI等，在此環(huán)境下，小米的線上渠道所帶來的性價(jià)比優(yōu)勢不再顯著，加之2015-2016年智能手機(jī)市場增速放緩，競爭加劇，國內(nèi)一二線城市手機(jī)市場容量逐漸飽和，消費(fèi)能力及換機(jī)需求向三線以下城市下沉，線下渠道升溫，手機(jī)線上渠道的出貨量增速經(jīng)歷了兩年高增長后開始放緩，根據(jù)GFK提供數(shù)據(jù)，2015年-2016年，智能手機(jī)在線銷量份額在20%-25%之間，而2016年第一季度在線占比僅為22%，在線銷售占比經(jīng)過兩年猛漲進(jìn)入平緩期。輕資產(chǎn)模式意味著沒有自己的代工廠，缺乏對(duì)供應(yīng)鏈的掌控：隨著小米產(chǎn)品款數(shù)和類型的不斷增加、銷量的增長以及向海外市場的拓展，小米的供應(yīng)商體系愈發(fā)龐大，由于對(duì)供應(yīng)鏈的掌控發(fā)力，初期沒有備選供應(yīng)商，小米產(chǎn)品出現(xiàn)拖延上市、斷貨、跳票等問題。在內(nèi)外部原因綜合影響下，小米在2015-2016年經(jīng)歷了低谷，2015年小米手機(jī)銷量未能達(dá)到預(yù)期的8000萬部，2016年出貨量同比下滑17%，全球市場份額跌出前五。

改善供應(yīng)鏈、擴(kuò)張線下渠道，2017年手機(jī)銷量重回高增長。小米模式遭遇困境的陣痛期，發(fā)展策略隨之改變，從輕資產(chǎn)到重視供應(yīng)鏈管理，從不做廣告到聘請代言人觸及三四線城市，從依賴互聯(lián)網(wǎng)銷售到重視線下、擴(kuò)張小米之家等。策略的轉(zhuǎn)變及印度市場的擴(kuò)張讓小米手機(jī)扭轉(zhuǎn)衰退局面，2017年出貨量重回高增長。

1)供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人換帥，通過不斷引入人才和改善供應(yīng)商關(guān)系來提高供應(yīng)鏈管理水平。

2)2017年開始小米線下渠道的布局開始進(jìn)入擴(kuò)張期，截止11月底，小米之家已經(jīng)在全國開設(shè)了228家門店，累計(jì)客流量超過1570萬人次，每平方米坪效達(dá)到27萬元，并計(jì)劃未來兩年內(nèi)將小米之家門店的數(shù)量增加到1000家。

3)不再單獨(dú)依賴新媒體營銷，2016年開始做樓宇廣告、聘請代言人、投放電視廣告和網(wǎng)絡(luò)廣告。

1.2效率與生態(tài)壁壘顯著，手機(jī)銷量有望穩(wěn)步提升

小米十分重視對(duì)于極致高效的追求，效率主要體現(xiàn)在敢于首發(fā)的創(chuàng)新優(yōu)勢、嚴(yán)控費(fèi)用率奠定的低價(jià)高質(zhì)基礎(chǔ)。與其他傳統(tǒng)手機(jī)品牌相比，小米手機(jī)經(jīng)歷8年浮沉形成了效率及硬件生態(tài)圈兩方面核心優(yōu)勢。

（1）手機(jī)創(chuàng)新首發(fā)優(yōu)勢，未來有望往高端機(jī)型延伸。2015-2017年小米公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為2.26%、3.08%、2.75%，相比蘋果、三星、華為，小米每年研發(fā)投入占比并不高。當(dāng)前的研發(fā)投入水平或許能夠讓小米與OPPO、vivo等主流品牌廠保持同等的技術(shù)創(chuàng)新儲(chǔ)備能力，但小米之前輕資產(chǎn)模式不必過多擔(dān)心供應(yīng)鏈庫存問題，經(jīng)歷低谷期反而激發(fā)一種“敢為首發(fā)”的精神，例如在全面屏的首發(fā)嘗試、大規(guī)模采用陶瓷材質(zhì)的手機(jī)機(jī)殼、震動(dòng)陶瓷聲學(xué)技術(shù)取代揚(yáng)聲器、采用超聲波距離傳感器提到紅外距離傳感器等。小米能夠以最快的速度將手機(jī)創(chuàng)新傳遞至消費(fèi)者群體，獲得眾多粉絲追捧。

隨著小米供應(yīng)鏈管理能力的提升、線下渠道的鋪開及上市后資本實(shí)力的雄厚，判斷小米手機(jī)未來有望在維持首發(fā)優(yōu)勢的同時(shí)，加大新科技領(lǐng)域的創(chuàng)新投入，推動(dòng)單價(jià)價(jià)值量不斷提升，向高端機(jī)型延伸，以應(yīng)對(duì)新興市場智能手機(jī)滲透飽和后向成熟市場的拓展。

（2）費(fèi)用率控制能力領(lǐng)先，奠定高性價(jià)比基礎(chǔ)。Costco是美國最大的連鎖會(huì)員制倉儲(chǔ)量販店，以盡可能低的價(jià)格提供給會(huì)員高品質(zhì)商品而著稱，商品毛利率從不會(huì)超過14%（2017年Costco毛利率沃爾瑪毛利率25%），盈利來源主要是會(huì)員年費(fèi)。由于產(chǎn)品高質(zhì)低價(jià)，Costco會(huì)員忠誠度極高，目前在美國和加拿大的會(huì)員續(xù)訂率超過90%以上。Costco之所以能夠提供給會(huì)員超高性價(jià)比，費(fèi)用率的嚴(yán)格管控起到很大作用，例如Costco采取精選少量SKU模式，產(chǎn)品低價(jià)熱銷，近五年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在30天左右（遠(yuǎn)低于本土最大競爭對(duì)手沃爾瑪?shù)?4天），降低了倉儲(chǔ)成本，同時(shí)，Costco靠會(huì)員口碑營銷，省去大量廣告營銷費(fèi)用等。薄利多銷、快周轉(zhuǎn)、高效率奠定Costco產(chǎn)品低價(jià)高品質(zhì)基礎(chǔ)，持續(xù)保持會(huì)員粘性。小米一直推崇Costco的商業(yè)模式，小米手機(jī)靠性價(jià)比優(yōu)勢圈粉眾多，并承諾未來硬件綜合凈利率不超過5%。相比之下，小米的營業(yè)開支（包括銷售、行政及一般費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、其他費(fèi)用合計(jì)、經(jīng)營性資產(chǎn)減值損失）占營業(yè)收入的低比例已在商超零售類龍頭及消費(fèi)電子代表性廠家中領(lǐng)先，費(fèi)用控制能力相當(dāng)出色，同時(shí)，2017年小米存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在45天左右，接近沃爾瑪水平，正逐步縮小與Costco的差距，存貨周轉(zhuǎn)率未來有望進(jìn)一步提升。

（3）硬件生態(tài)鏈形成，向手機(jī)用戶導(dǎo)流。從MIUI到小米手機(jī)，再到手機(jī)周邊產(chǎn)品、后逐步延伸至家居、汽車等多種應(yīng)用場景，小米通過自主研發(fā)或與生態(tài)鏈企業(yè)共同開發(fā)的模式建立了種類繁多且價(jià)格大眾化的硬件生態(tài)，IOT產(chǎn)品可通過米家APP進(jìn)行無縫集成及統(tǒng)一控制。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，截至2017年12月，小米已建成全球硬件設(shè)備連接數(shù)量最多的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)，截至2018年3月31日，小米IoT平臺(tái)擁有超過1億臺(tái)互聯(lián)設(shè)備（不包含智能手機(jī)與筆記本）。手機(jī)是小米IoT平臺(tái)的核心中控設(shè)備，米家APP實(shí)現(xiàn)硬件設(shè)備的互聯(lián)互通，雖然米家APP可以在其他品牌手機(jī)上使用，但隨著單一用戶積累的小米硬件的豐富，其他手機(jī)品牌用戶出于一致性考慮換成小米手機(jī)的概率大大增加，同時(shí)對(duì)原有小米手機(jī)客戶而言也加深了換機(jī)粘性，小米硬件生態(tài)形成的用戶粘性是其他傳統(tǒng)手機(jī)廠商不具備的優(yōu)勢之一。

1.3新興市場智能手機(jī)滲透持續(xù)提升，小米優(yōu)勢持續(xù)發(fā)力

2015年以來全球智能手機(jī)市場增長乏力，IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年全球智能手機(jī)出貨量14.62億部，同比下滑0.47%，但印度、巴西等新興市場智能手機(jī)滲透率正快速提升，2018年1月，美國市場研究公司尼爾森曾對(duì)智能手機(jī)在“金磚四國”（巴西、俄羅斯、印度和中國）市場上的增長潛力進(jìn)行的調(diào)查顯示，除了中國，功能手機(jī)仍舊在巴西、俄羅斯、印度市場上占據(jù)著主導(dǎo)地位，用戶剛剛開始從功能手機(jī)向智能手機(jī)過渡。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年新興市場（以澳洲、加拿大、中國大陸、日本、韓國、美國及西歐以外的市場）智能手機(jī)出貨6.4億部，同比增長3%，預(yù)計(jì)未來幾年新興市場智能機(jī)出貨量增速顯著高于全球。

對(duì)于正在從功能機(jī)向智能機(jī)全面過渡的國家，消費(fèi)者往往對(duì)于價(jià)格非常敏感，IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前新興市場對(duì)于智能手機(jī)需求主力集中在0-300美元價(jià)格區(qū)間，其中，0-200美元的手機(jī)出貨量在60%以上，200-300美元價(jià)格區(qū)間的手機(jī)出貨在快速提升。

小米手機(jī)目前已形成五種價(jià)格區(qū)間的產(chǎn)品組合，競品同類配置中提供最高性價(jià)比，從2017年平均銷售單價(jià)881元判斷，目前銷售主力機(jī)型以入門級(jí)與中端機(jī)型為主，十分契合新興市場消費(fèi)主力需求。

作為一家全球化公司，小米2014年開始國際化戰(zhàn)略，截至2018年3月31日，小米產(chǎn)品在全球74個(gè)國家和地區(qū)銷售，根據(jù)2017年Q4出貨量，小米智能手機(jī)在15個(gè)國家和地區(qū)銷量排名前五，分別是印度、緬甸、烏克蘭、中國大陸、埃及、希臘、以色列、卡塔爾、俄羅斯、印尼、新加坡、波蘭、保加利亞、捷克及哈薩克斯坦。2017年小米海外收入占比已經(jīng)從2015年的6.1%提高到28%，尤其在全球第二大智能手機(jī)市場印度，小米銷量增長迅速。2018Q1小米在印度銷售量增長依舊強(qiáng)勁，躍居市占率第一，達(dá)到31%。2014年小米剛進(jìn)入印度市場，復(fù)制中國市場打法，先從最擅長的線上銷售開始，在Flipkart、TVS Electronics、亞馬遜等電商平臺(tái)銷售，同時(shí)推出面向印度的小米商城，目前小米占據(jù)了印度市場線上手機(jī)銷量50%的市場份額，月出貨量超過150萬臺(tái)。過去三年小米已經(jīng)投入了超過3000億盧比的投資，在印度設(shè)立工廠、服務(wù)中心、研發(fā)中心，目前印度銷售手機(jī)95%在本土生產(chǎn)。小米印度官網(wǎng)顯示，印度線下第三方授權(quán)店、分銷商店數(shù)量已經(jīng)超過6800家，服務(wù)中心數(shù)量突破500家，成為印度市場售后服務(wù)標(biāo)桿。2016年Q3開始小米依靠爆款紅米Note4和成功的本土化生產(chǎn)、良好的售后服務(wù)策略、線下銷售的增加，成功搶占了印度中低端市場，過去兩年印度市占率一直提升。

在2017財(cái)年（截至2017年3月），小米印度公司營收為13億美元，同比增長696%；凈利潤為2500萬美元，2017財(cái)年實(shí)現(xiàn)扭虧。2017年小米印度線下擴(kuò)張加速后，2017Q4和2018Q1小米智能手機(jī)市占率達(dá)到31%已經(jīng)超越三星成為印度市場第一。伴隨印度市場的成功，去年小米的海外收入暴漲，海外市場的總體收入從2015年的40.6億元增長到2017年的320.8億元，占總收入比重由6%提升至28%。預(yù)計(jì)伴隨小米模式在烏克蘭、印尼、緬甸、以色列等其他新興市場的復(fù)制，小米手機(jī)銷量在海外的規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。

未來幾年，小米在海外新興市場有望持續(xù)發(fā)力，更長遠(yuǎn)來看，中高端機(jī)型亦有望打開歐洲、美洲等成熟市場，預(yù)計(jì)2017-2022年小米手機(jī)銷量復(fù)合增速22%。

二、小米IoT智能硬件：打造物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)入口

物聯(lián)網(wǎng)作為被視為繼計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)之后世界信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第三次浪潮，面向2020年及未來，智慧城市、車聯(lián)網(wǎng)、智能家居等推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展。思科公司預(yù)測到2021年，全球移動(dòng)終端設(shè)備和連接數(shù)將達(dá)到116億，其中包括83億移動(dòng)終端設(shè)備和33億機(jī)器與機(jī)器（M2M）連接。順應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)大潮，小米在手機(jī)取得巨大品牌效應(yīng)之后，逐漸往其他智能硬件布局，首先將觸角延伸至智能家居領(lǐng)域，自主開發(fā)了小米智能路由器、智能電視、筆記本電腦、人工智能音箱四款產(chǎn)品，同時(shí)投資與管理了超過210家公司的生態(tài)鏈（其中90多家公司專注于研發(fā)智能硬件及生活消費(fèi)產(chǎn)品），通過生態(tài)鏈合作的方式進(jìn)一步豐富智能硬件產(chǎn)品。2017年小米IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品收入（包含以上幾款硬件）達(dá)到234億元，占總收入占比20.5%，同比增長88%，毛利率為8.3%，和智能手機(jī)毛利率相近。

（1）小米智能路由器（爆款產(chǎn)品）

因看中路由器在智能家居中的數(shù)據(jù)屬性和平臺(tái)屬性，2013年小米發(fā)布第一代路由器，實(shí)現(xiàn)了類似NAS的功能，解決傳統(tǒng)路由器上網(wǎng)慢、設(shè)置復(fù)雜等痛點(diǎn)。小米路由器可以與小米智能家庭產(chǎn)品完美融合，如小蟻智能攝像機(jī)，小米智能插座，小米空氣凈化器，小米智能套裝，小米萬能遙控器等，不僅能讓用戶可以更穩(wěn)定快速地連接無線網(wǎng)絡(luò)，更可以讓家中的智能設(shè)備連接在一起實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。

作為智能家庭網(wǎng)絡(luò)中心，小米路由器銷量一直保持高速增長，2015年年初小米路由器總銷量突破100萬，同年8月和10月分別突破200萬和300萬臺(tái)，2016年3月突破500萬臺(tái)，2017年9月累計(jì)銷量突破1500萬臺(tái)，2017年11月小米IoT開發(fā)者大會(huì)上，官方數(shù)據(jù)顯示小米路由器累計(jì)銷量突破1800萬，聯(lián)網(wǎng)設(shè)備超過8億，日連接設(shè)備1.1億部，其中手持設(shè)備（手機(jī)、手環(huán)等）比例高達(dá)82%。

（2）小米智能電視（爆款產(chǎn)品）

2013年9月，小米正式發(fā)布智能電視，智能電視的推出讓擁有小米手機(jī)、小米路由器的用戶得以享受一個(gè)從小屏到大屏，從實(shí)時(shí)點(diǎn)播到云存儲(chǔ)（小米路由）這樣一個(gè)無縫的完美生態(tài)。雖然彩電市場整體銷量下滑嚴(yán)重，但是高端化、智能化趨勢明顯，小米電視憑借其在性價(jià)比、人工智能、內(nèi)容、渠道等方面的優(yōu)勢，以及在高端化產(chǎn)品方面的突破，逆勢而上，銷量暴漲。2017年12月，小米電視掌舵人王川在“2018年OTT產(chǎn)業(yè)趨勢與競合機(jī)遇”論壇上，公布小米盒子/電視累計(jì)銷量突破2000萬，日活超過千萬，小米電視雙十一線上銷量第一，同比增長500%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2018年3月線上銷量排行榜中小米電視國內(nèi)出貨量突破55萬臺(tái)，以15%的市占率位居第一。

（3）小米筆記本電腦（潛力爆款產(chǎn)品）

小米2016年8月發(fā)布首款筆記本電腦——小米筆記本Air，12.5寸集成顯卡和13.3寸獨(dú)立顯卡兩款，分別售價(jià)3499元和4999元，超輕薄全金屬機(jī)身設(shè)計(jì)，根據(jù)小米官網(wǎng)透露，小米筆記本Air上市三個(gè)月累計(jì)銷售22萬臺(tái)。但2017年6月初，臺(tái)媒Digitimes披露小米筆記本Air和華為MateBook的銷量，小米出貨了50萬臺(tái)小米筆記本Air，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期目標(biāo)的200萬臺(tái)，華為則出貨70萬臺(tái)華為MateBook，同樣低于預(yù)期目標(biāo)的100萬臺(tái)。

小米筆記本Air、Pro及游戲本發(fā)布以來銷量短期尚未見火爆，但小米筆記本電腦對(duì)于小米生態(tài)鏈布局具有重要戰(zhàn)略意義，具備發(fā)展?jié)摿Γ?，切中PC市場變化機(jī)遇。全球傳統(tǒng)PC市場面臨萎縮，但存量市場依然巨大，目前輕薄化已成為觸動(dòng)消費(fèi)者換機(jī)的核心因素，高性能輕薄筆記本面臨廣闊市場。IDC數(shù)據(jù)顯示，2017年中國市場大眾輕薄高性能筆記本占比為13%，預(yù)計(jì)2018年開始，這一市場將迎來快速發(fā)展，到2022年，將有38%的筆記本電腦市場被大眾輕薄高性能產(chǎn)品占據(jù)。未來五年內(nèi)高性能輕薄筆記本將成為滿足消費(fèi)者“跨場景適配”需求的重要PC產(chǎn)品。小米筆記本兼顧中高端市場年輕消費(fèi)群體對(duì)于輕薄、性能、價(jià)格三方面要求，準(zhǔn)確切中筆記本市場發(fā)展趨勢。2，在小米生態(tài)鏈硬件布局中，逐漸形成了以智能手機(jī)為核心的移動(dòng)場景生態(tài)鏈，以電視、路由器為核心的家庭場景生態(tài)鏈，筆記本將成為兼顧移動(dòng)辦公和智能家庭的生態(tài)鏈核心產(chǎn)品，在小米IoT物聯(lián)生態(tài)中同樣具備重要的入口價(jià)值，這也將為小米筆記本帶來區(qū)別于傳統(tǒng)PC廠商的差異化生態(tài)體驗(yàn)。

（4）人工智能音箱（爆款產(chǎn)品）

智能音箱是蘋果、谷歌、亞馬遜等巨頭爭相搶奪的智能家居重要入口之一，小米也沒有落后，2017年7月26日，小米推出第一款A(yù)I音箱小愛音箱，售價(jià)299元，這是由小米電視、小米大腦、小米探索實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合開發(fā)的一款產(chǎn)品，當(dāng)年雙十二天貓智能音箱榜單中，小米AI音箱銷量居第一位。2018年3月27日，小米發(fā)布會(huì)上推出第二款A(yù)I音箱小愛音箱mini，定價(jià)169元，小愛音箱mini同樣搭載小愛同學(xué)智能語音交互平臺(tái)，可以完成與用戶的對(duì)話，提供豐富的音頻類節(jié)目內(nèi)容之外還可以通過其控制米家APP中的智能家庭設(shè)備，并且還有更加親民的價(jià)格。小米AI音箱讓用戶可以通過語音控制開關(guān)燈、調(diào)整色溫、控制掃地機(jī)器人掃地、電飯煲煲飯、空氣凈化器定時(shí)開關(guān)、空調(diào)自動(dòng)進(jìn)入睡眠模式、電視自動(dòng)追劇等，甚至可以自定義設(shè)置好各種場景，成為眾多米家APP上智能家居設(shè)備的語言控制中樞。根據(jù)艾瑞咨詢，2017年小米人工智能音箱出貨量在中國大陸排名第一，2017年12月，小米智能音箱平均每日進(jìn)行340萬次交互，2018年3月，用戶每日平均花費(fèi)時(shí)間約1小時(shí)。

三、圍繞“米粉”打造高品質(zhì)生活方式，建立生態(tài)鏈IoT企業(yè)集群，IoT時(shí)代航母艦隊(duì)起航

3.1 小米生態(tài)鏈全景圖

截至2018年3月31日，小米通過投資和管理建立超過210家生態(tài)鏈公司，其中超過90家專注開發(fā)智能硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品，將小米手機(jī)最初的理念“高顏值、高品質(zhì)、高性價(jià)比”應(yīng)用于生態(tài)鏈，圍繞“米粉”構(gòu)造全新生活方式，目前小米生態(tài)鏈產(chǎn)品認(rèn)可度甚至高于小米手機(jī)?！绊槃荻鵀椤焙桶盐诊L(fēng)口一直是雷軍創(chuàng)業(yè)和投資的理念，2013年下半年開始看到未來十年物聯(lián)網(wǎng)和大消費(fèi)時(shí)代風(fēng)口的小米開始了生態(tài)鏈布局和搶項(xiàng)目，利用3年時(shí)間以工程師為主的投資團(tuán)隊(duì)投資了超過100家生態(tài)鏈公司。目前超過50家企業(yè)正式發(fā)布了產(chǎn)品，過去2年小米生態(tài)鏈公司銷售一直保持100%以上的高增長，截至2017年年底小米生態(tài)鏈企業(yè)總銷售額突破200億元，預(yù)計(jì)2018年小米生態(tài)鏈公司銷售額將突破400億元。

小米生態(tài)鏈?zhǔn)且粋€(gè)基于企業(yè)生態(tài)的智能硬件孵化器，小米對(duì)生態(tài)鏈的公司投資不控股，生態(tài)鏈的公司不是小米的部門，而是獨(dú)立的公司，它們有的是初創(chuàng)公司，有的是已經(jīng)成熟的企業(yè)，這些生態(tài)鏈公司和小米一起形成了以“米粉”為核心，為“米粉”構(gòu)造全新生活方式的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集群，像竹林一樣在強(qiáng)健的根系滋養(yǎng)下生長繁衍，互相導(dǎo)流，在科技飛速發(fā)展的時(shí)代形成較高的護(hù)城河和生生不息的生態(tài)系統(tǒng)。很多人可能沒有用過小米手機(jī)，但是一定用過小米生態(tài)鏈的產(chǎn)品，特別是經(jīng)過小米生態(tài)鏈的爆款如充電寶、接線板、電飯煲、旅行箱、背包、掃地機(jī)器人等等，小米生態(tài)鏈產(chǎn)品的客戶認(rèn)可度甚至超過了小米手機(jī)。

小米生態(tài)鏈圍繞手機(jī)展開，投資圈層從離手機(jī)最近的手機(jī)周邊產(chǎn)品、到智能硬件再到生活耗材，在消費(fèi)升級(jí)和科技快速迭代情況下最大程度消除科技公司的不確定性。科技飛速變化的今天，沒有一家科技公司能始終站在科技制高點(diǎn)上，投資生活耗材看似離小米業(yè)務(wù)較遠(yuǎn)，但未來能幫小米對(duì)沖掉科技公司巨大不確定性，幫助小米建立更高的護(hù)城河。

小米公司投資生態(tài)鏈公司三個(gè)圈層：

1）手機(jī)周邊產(chǎn)品：基于小米手機(jī)已經(jīng)取得的市場占有率和龐大的活躍用戶，手機(jī)周邊是小米有先天優(yōu)勢的投資領(lǐng)域，目前小米移動(dòng)電源、智能音箱、耳機(jī)等都已經(jīng)取得了很大的成功。

2）智能硬件：隨著人工智能和機(jī)器人的快速發(fā)展，智能硬件爆發(fā)期即將到來， 小米自身具備打造出色智能硬件的基因，也在多個(gè)領(lǐng)域孵化出了爆款智能硬件，有空氣凈化器、凈水器、電飯煲等白電產(chǎn)品，也有無人機(jī)、平衡車、機(jī)器人等智能玩具。

3）生活耗材：圍繞提高米粉的家庭生活質(zhì)量而投資消費(fèi)類耗材，如電動(dòng)牙刷、毛巾等。

小米投資生態(tài)鏈企業(yè)三要素：

1）投資不控股，小米生態(tài)鏈公司有些是成熟企業(yè)，有些是創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)公司一般在天使輪或者A輪介入，對(duì)于產(chǎn)品本身很成熟的企業(yè)也會(huì)考慮成立合資公司。

2）幫忙不添亂，鼓勵(lì)生態(tài)鏈公司和外界的合作，除了打上小米品牌的產(chǎn)品，生態(tài)鏈公司也可以推出自有品牌的產(chǎn)品。

3）產(chǎn)品遵從小米統(tǒng)一性價(jià)值理念即“高顏值、高品質(zhì)、高性價(jià)比”，尤其希望在外觀和工業(yè)設(shè)計(jì)上所有生態(tài)鏈屬于小米和米家品牌的產(chǎn)品能保持統(tǒng)一風(fēng)格。

生態(tài)鏈公司可以通過小米線上線下渠道迅速獲得高的曝光度和大流量，從而在產(chǎn)品推出的時(shí)候迅速做到中等收入規(guī)模，對(duì)大部分生態(tài)鏈公司而言，小米是單一大客戶，而小米銷售渠道也是最主要的銷售渠道，生態(tài)鏈公司對(duì)小米的依賴程度相當(dāng)高，短時(shí)間內(nèi)都無法做到獨(dú)立生長。對(duì)于已經(jīng)推出產(chǎn)品的生態(tài)鏈公司來說，大部分公司超過80%的收入來自于小米或者米家品牌，自有品牌產(chǎn)品占收入占比比重較小。拿上市不久的華米來說，2017年79%收入來自于小米手環(huán)的收入，自有品牌收入雖然增長迅速，但是占收入比重仍然只有21%。而且手機(jī)周邊生態(tài)鏈產(chǎn)品增長速度受到小米手機(jī)銷量，小米手機(jī)銷量下滑的時(shí)候，手機(jī)周邊產(chǎn)品增速也較低。

3.2 小米模式和傳統(tǒng)家電廠商的差異分析：全球最大的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)，有望成為消費(fèi)級(jí)AI領(lǐng)導(dǎo)者，平臺(tái)價(jià)值將逐步放大

小米及生態(tài)鏈產(chǎn)品能做到低價(jià)的核心是效率和按成本定價(jià)。效率是小米及生態(tài)鏈公司的生命，從產(chǎn)品定義、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營銷到銷售等一切環(huán)節(jié)盡可能的提升效率從而降低成本，并按照成本定價(jià)，讓年輕用戶用最公道的價(jià)格享受高品質(zhì)生活，小米區(qū)別于傳統(tǒng)家電企業(yè)的最大優(yōu)勢就是不斷提升的效率。小米生態(tài)鏈產(chǎn)品和早期小米手機(jī)一樣，盡可能通過提升產(chǎn)品從定義、生產(chǎn)到銷售各個(gè)環(huán)節(jié)的效率，將成本降到最低，并且按照成本定價(jià)、誠實(shí)定價(jià)，將生態(tài)鏈產(chǎn)品毛利率控制在10%~30%，從而讓用戶用最少的價(jià)格享受到了最高品質(zhì)的產(chǎn)品。產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)銷售中的效率提升主要體現(xiàn)在：1）提升產(chǎn)品定義和設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)：設(shè)計(jì)滿足80%用戶80%需求的產(chǎn)品，并用所有的資源投入到少量精品產(chǎn)品的打造中，全力以赴做好爆款產(chǎn)品；同時(shí)一開始死就對(duì)標(biāo)行業(yè)內(nèi)最好的產(chǎn)品。2）提升供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)效率：尋找超一流供應(yīng)商合作，利用爆款的銷量降低代工廠模具費(fèi)用的分?jǐn)?，同時(shí)小米和生態(tài)鏈公司可以集中定制通用型芯片，使得芯片和模組成本大幅降低，例如之前小米生態(tài)鏈率先將WiFi模組價(jià)格降到10元以下。3）提升營銷效率：盡可能借助一切互聯(lián)網(wǎng)營銷模式營銷，并依靠高品質(zhì)產(chǎn)品和售后，借助用戶口碑傳播；小米生態(tài)鏈不斷打造出爆款產(chǎn)品，維持住小米品牌的熱度和高關(guān)注度，讓新品發(fā)布的時(shí)候能自帶流量；4）提升銷售渠道效率：盡可能多的利用線上和線下自有渠道銷售。

小米生態(tài)鏈解決了傳統(tǒng)家電品牌間產(chǎn)品無法互聯(lián)互通的問題。隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，小米手機(jī)和小愛同學(xué)AI助手也將逐步成為智能家電智能控制中心和語音控制入口。盡管近幾年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)快速增長，尤其在智能家居、可穿戴、公用事業(yè)等行業(yè)率先呈現(xiàn)爆發(fā)式增長狀態(tài)，但是不同品牌家電有各自規(guī)劃和發(fā)展，操作系統(tǒng)和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)都不同，品牌處于封閉狀態(tài)，平臺(tái)也不互聯(lián)互通，幾乎每個(gè)智能家電都對(duì)應(yīng)不同的APP，操作復(fù)雜。無法互聯(lián)互通也就很難形成真正的智能和好的用戶體驗(yàn)。小米開放的IoT生態(tài)，不僅生態(tài)鏈內(nèi)的智能家居和智能硬件產(chǎn)品天然能聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)，并接入小米面向生態(tài)鏈提供的生態(tài)云和IoT平臺(tái)，利用米家APP統(tǒng)一控制，并且小米還不斷擴(kuò)展平臺(tái)合作伙伴，打通不同品類、品牌間的應(yīng)用，截至2017年年底小米IoT已經(jīng)有包括中國移動(dòng)、微軟小冰、西門子、飛利浦、蘇泊爾在內(nèi)的超過400家合作伙伴。目前小米生態(tài)鏈企業(yè)超過一半使用小米的生態(tài)云，小米IoT平臺(tái)上已經(jīng)連接超過1億臺(tái)設(shè)備（不包括智能手機(jī)和筆記本電腦）。根據(jù)艾瑞咨詢，截至2017年12月31日，按照已連接設(shè)備數(shù)量計(jì)算，小米是全球第一的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)，市占率1.7%，高于蘋果市占率0.9%和亞馬遜市占率0.9%。

智能家居第一步是連接和數(shù)據(jù)上云，第二步則是依靠AI實(shí)現(xiàn)真正智能化，為消費(fèi)者提供完整的高品質(zhì)智慧家庭解決方案。小米的小愛人工智能音箱推出后，2017年出貨量位居大陸第一，截至2018年3月31日，小愛音箱已經(jīng)控制118個(gè)型號(hào)的智能產(chǎn)品，包括小米盒子、米家掃地機(jī)器人、米家IH電飯煲、小米空氣凈化器等產(chǎn)品，搭載小愛同學(xué)的智能設(shè)備累計(jì)激活數(shù)超過1000萬。目前小米已經(jīng)形成了物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代從高粘性的用戶群—全面的智能終端布局--消費(fèi)者數(shù)據(jù)—云平臺(tái)和人工智能的物聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)布局，小米物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值將隨著小米手機(jī)、生態(tài)鏈產(chǎn)品不斷積累的大數(shù)據(jù)而不斷放大。借助小米全面的智能家居產(chǎn)品，人工智能將有望描繪出一個(gè)不斷準(zhǔn)確的用戶行為畫像，例如通過家中小米和米家的智能路由器、手機(jī)的狀態(tài)、電視的狀態(tài)、音箱的狀態(tài)和智能燈狀態(tài)相互配合，相比單一設(shè)備和單一傳感器能描繪出更準(zhǔn)確的用戶行為習(xí)慣，從而使智能設(shè)備使用體驗(yàn)無限貼近用戶使用習(xí)慣。同時(shí)多維度的大數(shù)據(jù)能減輕AI建模過程中的代碼量，也能提升訓(xùn)練和學(xué)習(xí)的效率。

小米2018年AI戰(zhàn)略重點(diǎn)是智能手機(jī)的AI功能和小愛同學(xué)智能語音助手升級(jí)，2018年Q2將開源小米移動(dòng)端深度學(xué)習(xí)框架。2018年小米手機(jī)AI功能主要體現(xiàn)在AI相機(jī)功能和相冊功能，今年發(fā)布的 MIX 2S 和紅米 Note 5 都擁有 AI 相機(jī)功能，包括場景識(shí)別、人臉解鎖、單攝背景虛化、美顏等，未來AI功能將普及到所有手機(jī)機(jī)型。而小愛同學(xué)作為小米產(chǎn)品的智能語音交互平臺(tái)和語音助理，目前存在于小米智能音箱、智能電視、手機(jī)和其他智能設(shè)備里。目前小愛同學(xué)已經(jīng)貫穿了語音識(shí)別、喚醒、自然語言處理、自然語言理解、搜索、深度學(xué)習(xí)、智能問答、知識(shí)圖譜等一系列 AI 能力，未來還將實(shí)現(xiàn)AI視覺。目前小米云平臺(tái)和AI開發(fā)大約800人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，集中在AI Lab、AI平臺(tái)和小愛同學(xué)的開發(fā)，今年云平臺(tái)和AI開發(fā)人員將增加到1000人以上。小米內(nèi)深度學(xué)習(xí)云服務(wù)，從PaaS到SaaS，目前對(duì)小米內(nèi)部業(yè)務(wù)和生態(tài)鏈企業(yè)開放和服務(wù)。同時(shí)小米準(zhǔn)備在2018年Q2開源小米的移動(dòng)端深度學(xué)習(xí)框架，目前該框架已經(jīng)支持了CPU、DSP、GPU、高通和小米自己的澎湃芯片，并支持TensorFlow和Caffe等模型，未來希望能成為最好的移動(dòng)端深度學(xué)習(xí)框架。

3.3 小米生態(tài)鏈中走出的獨(dú)角獸企業(yè)案例分析：華米科技

華米科技（HMI.N）是智能可穿戴產(chǎn)品提供商，2017年智能可穿戴產(chǎn)品出貨量1810萬。2017年為小米ODM的小米智能手環(huán)出貨量為1570萬只，全球出貨量排名第二，占比13.6%僅次于蘋果，國內(nèi)市占率第一。2014年1月，小米投資華米科技，目前持股比例19.3%。2017年華米科技實(shí)現(xiàn)營收20.5億元人民幣，其中小米手環(huán)ODM收入為16.15億，占比從2016年92%下降到78.8%，自有品牌產(chǎn)品收入為4.34億。華米科技目前有智能手環(huán)、智能手表和智能稱三大系列（其中包括小米品牌的智能手環(huán)、智能手環(huán)及智能秤、自主品牌AMAZFIT米動(dòng)系列的智能手表及智能手環(huán)）。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)， 2017年小米智能穿戴設(shè)備出貨量1570萬，市占率13.6%，相比2016年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，超越Fibit排名全球第二，國內(nèi)排名第一。

小米生態(tài)鏈產(chǎn)品高性價(jià)比和高效率原則導(dǎo)致生態(tài)鏈產(chǎn)品主要依賴小米品牌的流量營銷和自有渠道銷售，因此營銷費(fèi)用率大幅低于行業(yè)競爭對(duì)手，華米銷售費(fèi)用率一直保持2%的水平。隨著華米營收規(guī)模擴(kuò)大、供應(yīng)鏈管理能力加強(qiáng)、自有品牌毛利率較高產(chǎn)品收入增加，公司毛利率逐年提升，2017年毛利率已經(jīng)達(dá)到24%。

從華米科技可以看出小米生態(tài)鏈公司典型的成長路徑，成立初期憑借高品質(zhì)、高性價(jià)比的爆款產(chǎn)品以及小米的品牌知名度迅速建立市場地位和認(rèn)可度，用非常短的時(shí)間成為一家中等規(guī)模的公司，小米是他們最重要客戶和分銷渠道，目前華米為小米代工的產(chǎn)品按照營業(yè)利潤五五分成。當(dāng)單一產(chǎn)品到達(dá)中等規(guī)模和實(shí)現(xiàn)比較高的市占率后，生態(tài)鏈公司一般會(huì)拓展新的產(chǎn)品線或者加大力度拓展自有品牌，但是拓展自有品牌只能在比小米產(chǎn)品定位高端的市場，因?yàn)橄嗤瑑r(jià)格和毛利率生態(tài)鏈自有品牌和小米品牌相比并沒有優(yōu)勢，自有品牌銷售渠道大部分需要自己解決，營銷推廣也要從頭開始摸索，因此生態(tài)鏈公司的自有品牌成長之路更艱辛。

小米對(duì)生態(tài)鏈公司產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品交付能力、銷售增長有著嚴(yán)苛的要求。華米科技招股書中披露，小米有權(quán)在以下狀態(tài)下提前終止雙方的合作協(xié)議：1）如華米科技未能在時(shí)間期限內(nèi)向市場交付產(chǎn)品，或者產(chǎn)品未能滿足小米要求；產(chǎn)品退貨率連續(xù)3個(gè)月達(dá)到2%或更高，或者嚴(yán)重的質(zhì)量問題，而導(dǎo)致大規(guī)模的產(chǎn)品召回等；2）華米科技提供的小米可穿戴產(chǎn)品的銷售同比下降20%以上，或是連續(xù)兩年至少20%的同比增長率，小米也有權(quán)終止協(xié)議。

四、小米“鐵人三項(xiàng)”之新零售：用線上效率做線下零售，全渠道觸達(dá)用戶，新零售戰(zhàn)場向海外擴(kuò)張

4.1 線上線下渠道加速完善布局，新零售是小米多元化觸達(dá)用戶的全渠道銷售戰(zhàn)略

曾經(jīng)忽視線下錯(cuò)過了三線四線城市、縣鄉(xiāng)市場線下?lián)Q機(jī)潮，成為小米2016年手機(jī)銷量下滑重要原因之一。隨著小米迅速的調(diào)整和生態(tài)鏈產(chǎn)品的逐步成熟，2016年開始小米大舉進(jìn)軍線下，致力于用互聯(lián)網(wǎng)的工具和方法，提升傳統(tǒng)零售的效率，實(shí)現(xiàn)線上線下融合的新零售，小米的鐵人三項(xiàng)也從創(chuàng)立之初的“軟件、硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”變成了“硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”。隨著小米之家門店數(shù)量突破359家，2017年小米之家銷售額達(dá)到10億美金，小米生態(tài)前店后廠、自產(chǎn)自銷的閉環(huán)逐步形成，小米的新零售做到了線上線下同價(jià)、小米之家坪效全球第二的高效率零售。小米已經(jīng)逐步完成以米粉為核心，打造出好產(chǎn)品（高品質(zhì)高性價(jià)比高顏值產(chǎn)品+自有品牌及生態(tài)鏈多產(chǎn)品線+爆款產(chǎn)品引流）——全渠道銷售和觸達(dá)用戶（小米官網(wǎng)+全網(wǎng)電商旗艦店+小米之家+線上線下分銷與合作伙伴）——大數(shù)據(jù)、AI及金融增值服務(wù)的商業(yè)生態(tài)閉環(huán)，新零售是小米全球范圍內(nèi)擴(kuò)大用戶群、加強(qiáng)品牌文化、大規(guī)模增加銷售額的重要一環(huán)。

4.2 線上銷售持續(xù)強(qiáng)勢，推出有品精品生活電商平臺(tái)，擴(kuò)展產(chǎn)品范圍和用戶群

擁有互聯(lián)網(wǎng)和電商基因的小米線上銷售一直做得非常出色，且擅長電商運(yùn)營和創(chuàng)新。2012~2017年在中國、印度兩大市場，小米手機(jī)網(wǎng)絡(luò)銷量一直排名第一。小米商城作為小米官方線上直銷平臺(tái)，目前是中國第三大3C與家電線上零售直銷平臺(tái)、印度第三大線上直銷平臺(tái)。小米商城主要銷售小米公司的硬件產(chǎn)品、小米生態(tài)鏈公司為小米定制的產(chǎn)品。目前小米商城月活躍用戶保持在500萬~700萬人之間，2018年2月月活用戶為501萬人，而在微信小程序中，2018年Q1小米商城累計(jì)活躍用戶1944萬人，排名移動(dòng)購物行業(yè)第6，緊跟熱點(diǎn)電商機(jī)遇，線上銷售和運(yùn)營能力一直是業(yè)內(nèi)第一。

根據(jù)易觀千帆2017年9月數(shù)據(jù)，小米商城用戶按照地域分布區(qū)分，一線、二線城市用戶比例高達(dá)73%。和所有移動(dòng)購物APP面臨問題相似，一線、二線城市用戶移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、線上消費(fèi)滲透率已經(jīng)非常高，增長瓶頸顯現(xiàn)，而三線四線城市及縣鄉(xiāng)用戶的線上購物習(xí)慣沒有完全培養(yǎng)起來，且物流倉儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施仍然很不完善，線下購物仍然是三線城市以下主要購物渠道，這也是小米2016年反思問題后大力拓展線下銷售渠道的原因。

有品是小米2017年推出的獨(dú)立生活百貨精品電商平臺(tái)，致力于將小米高性價(jià)比的理念擴(kuò)展到更廣闊的生活產(chǎn)品中，目前是中國最大集硬件管理、電商、眾籌于一體的移動(dòng)平臺(tái)。除了小米和米家平臺(tái)，一半單品來自于小米邀請的第三方優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，且同一品類不會(huì)引入太多品牌，要求相對(duì)高的品質(zhì)、相對(duì)高的性價(jià)比和一定的科技含量。有品是小米新零售戰(zhàn)略重要組成部分，其戰(zhàn)略重要性主要表現(xiàn)在：1）擴(kuò)展小米電商用戶群，吸引更多女性用戶和非小米手機(jī)用戶。從易觀千帆2017年9月數(shù)據(jù)看出，小米商城用戶76%來自于小米手機(jī)品牌，小米商城用戶大部分為購買過小米手機(jī)的用戶；而有品用戶來自小米手機(jī)終端的占比為20%，80%用戶均不是正在使用小米手機(jī)的用戶，蘋果終端用戶占比最高，達(dá)到32%。同時(shí)小米手機(jī)和小米商城用戶70%為男性，且長期維持這個(gè)比例；而有品推出后，女性用戶占比提升，去年9月女性用戶占比達(dá)到36%，且季度環(huán)比女用戶比例還在上升。有品作為精品生活電商也一直在努力增加吸引女性用戶的產(chǎn)品，擴(kuò)展用戶群體和粉絲群體；2）為用戶全方位打造高品質(zhì)生活方式，擴(kuò)充精品生活產(chǎn)品種類，并希望發(fā)現(xiàn)好的產(chǎn)品成為小米生態(tài)鏈的補(bǔ)充。雖然小米已經(jīng)投資了超過100家生態(tài)鏈公司，目前推出產(chǎn)品的公司不到60家，還有一半的生態(tài)鏈公司仍然在打磨產(chǎn)品，為了全方位滿足用戶高品質(zhì)需求，為了擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品種類，引入第三方優(yōu)質(zhì)高性價(jià)比的產(chǎn)品來吸引用戶。在與第三方合作過程中，小米也希望發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，擴(kuò)展成生態(tài)鏈成員。3）提供眾籌功能，孵化好的產(chǎn)品，得益于小米粉絲對(duì)小米品牌的信任，目前有品APP上眾籌成功率是100%。

4.3 補(bǔ)足線下短板，小米之家和官方直供平臺(tái)小米小店快速擴(kuò)張，2018Q1公司線下銷售增長強(qiáng)勁

2016年小米線下渠道快速擴(kuò)張，自營零售體驗(yàn)店小米之家在全國和海外數(shù)量爆發(fā)式增長，目前全國小米之家數(shù)量已經(jīng)達(dá)到359家，2017小米之家收入達(dá)到10億美金，預(yù)計(jì)2018~2019年小米之家銷售額將超過230億元、420億元。圍繞如何提升效率獲得盡可能高坪效，小米一直踐行著新零售八大戰(zhàn)略：對(duì)標(biāo)快時(shí)尚選址 、低頻變高頻、爆品戰(zhàn)略、大數(shù)據(jù)選品、提高連帶率、增加體驗(yàn)感、強(qiáng)化品牌認(rèn)知、打通全渠道。小米之家主打小米和生態(tài)鏈公司爆款產(chǎn)品，SKU不超過200個(gè)。目前小米之家能做到27萬/平方米/年的坪效，在全球零售連鎖店中排名第二，排名第一的是蘋果坪效40萬/平方米/年，排名第三是Tiffany 坪效20萬/平方米/年； 2016~2018年小米之家開店速度不斷加速，2018年4月28日~5月1日期間全國同時(shí)開設(shè)61家門店。根據(jù)小米曾經(jīng)公布的數(shù)據(jù)，小米之家門店平均在200平方米左右，年均營業(yè)額在6500萬到7000萬之間，一家成熟門店毛利率大約為9%~10%，按照目前的開店速度，預(yù)計(jì)2018年、2019年小米之家的總收入將超過230億元、420億元。

小米之家分為官方直營和聯(lián)合運(yùn)營的模式，一線二線城市直營店為主，三線四線城市聯(lián)合運(yùn)營為主。聯(lián)合運(yùn)營模式中，合作伙伴提供門店位置、工商手續(xù)等，小米負(fù)責(zé)裝修、產(chǎn)品擺設(shè)、店員，聯(lián)營的小米之家將按照流水進(jìn)行分成，目前三線、 四線城市的小米之家大部分采用聯(lián)合運(yùn)營模式。我們統(tǒng)計(jì)了目前359家小米之家的分布和運(yùn)營模式，一線二線城市小米之家目前172家，其中144家為官方直營，三線四線城市小米之家目前187家，其中149家是與合作伙伴聯(lián)合運(yùn)營，主要因?yàn)槿€、四線城市合作伙伴更熟悉當(dāng)?shù)刭Y源且有豐富的經(jīng)驗(yàn)，合作運(yùn)營更有優(yōu)勢。

2018年第一季度小米手機(jī)線下銷量增長強(qiáng)勁，線下銷量同比增長77%，且國內(nèi)市場線下銷量超過線上，小米新零售戰(zhàn)略成效逐步顯現(xiàn)。根據(jù)賽諾發(fā)布的中國市場2018Q1 手機(jī)銷量報(bào)告，2018中國手機(jī)的線下呈萎縮態(tài)勢，一直深耕線下的OPPO和Vivo, Q1線下銷量同比2017分別下滑了16.8%和13.8%，而華為、榮耀、小米線下銷售逆勢增長，尤其是小米線下銷量同比增長77%，從2017年一季度362萬臺(tái)增長至2018年一季度641萬臺(tái)，線下銷量超過線上銷量，且今年國內(nèi)銷量增長主要來自于線下，線上銷售量則和去年同期持平，可以說小米新零售戰(zhàn)略初見成效。

加強(qiáng)渠道建設(shè)，快速拓展線下分銷渠道， 2016~2017年線下代理商與合作伙伴數(shù)量增長迅猛。2017年年底線下分銷商數(shù)量達(dá)到1103家。和其他手機(jī)廠商相似，小米的線下分銷合作伙伴包括中國大陸電信運(yùn)營商、中國大陸零售連鎖店、一些小的區(qū)域化的獨(dú)立通訊店、夫妻店等零散渠道，由于小米的高性價(jià)比策略，很難有多余的利潤空間讓給線下分銷渠道，因此雖然小米線下分銷商數(shù)量增長很快，未來小米在傳統(tǒng)線下分銷商數(shù)量和規(guī)模擴(kuò)張有限，相信未來采取戰(zhàn)略合作、資本合作等方式獲取線下合作伙伴的概率更大。

探索官方直供小米小店模式，覆蓋縣鄉(xiāng)用戶，存量博弈時(shí)代看好小米及生態(tài)鏈的高性價(jià)比產(chǎn)品在縣鄉(xiāng)級(jí)市場市占率提升。作為小米之家補(bǔ)充的線下另一個(gè)重要戰(zhàn)略是面向三線、四線城市、縣鄉(xiāng)級(jí)市場的小米小店。小米的官方直供平臺(tái)小米小店兩年內(nèi)數(shù)量快速增加，目前簽約直供點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到8726個(gè)。按照小米的策略，每一個(gè)縣都會(huì)設(shè)立小米之家，而在每一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)都將開設(shè)小米小店，目前河南省作為試點(diǎn)，小米小店已經(jīng)覆蓋到每一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)。小米小店的開店門檻低，簽約流程簡單，并且小米提供從貨源、運(yùn)輸、管理系統(tǒng)、市場策劃、銷售培訓(xùn)到售后的全方位支持。目前小米不僅和越來越多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)的通訊店、夫妻店、社區(qū)攤位簽約，還和不少“米粉”創(chuàng)業(yè)者簽約，力爭做到小米產(chǎn)品不斷下沉觸達(dá)無網(wǎng)絡(luò)購物習(xí)慣的用戶，讓用戶甚至在小區(qū)就能買到小米產(chǎn)品。在智能手機(jī)存量博弈、消費(fèi)升級(jí)時(shí)代，我們看好小米依靠高性價(jià)比、多個(gè)爆款產(chǎn)品提高連帶率的打法在三線、四線和鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)市場能提升市占率。

4.4 海外收入占比快速提升，2017年全球化新零售擴(kuò)張步伐加速

印度是小米新零售的第二主戰(zhàn)場，小米之家在印度已經(jīng)達(dá)到34家門店，計(jì)劃2019年印度小米之家開到100家，線下銷售收入占比達(dá)到30%以上。同時(shí)小米計(jì)劃將生態(tài)鏈擴(kuò)展到印度本土公司，未來5年小米將花10億美金在印度投資100家初創(chuàng)公司。截至2018年5月，印度目前互聯(lián)網(wǎng)用戶 4.6 億，互聯(lián)網(wǎng)滲透率為 35%，印度智能手機(jī)用戶為 3.0 億，智能機(jī)用 戶占總?cè)丝跐B透率為 23%，目前印度互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)滲透率還較低，手機(jī)銷售70%在線下完成，因此小米在2017年除了在中國大陸市場大規(guī)模布局線下，在印度市場線下也加速擴(kuò)張，截至2018年5月，小米之家在印度數(shù)量達(dá)到34家，計(jì)劃2019年小米之家達(dá)到100家。除了手機(jī)和配件之外，小米和生態(tài)鏈品牌其他產(chǎn)品也在逐步登陸印度市場，2018年2月小米智能電視在印度發(fā)售，小米專賣店、授權(quán)店以及小米之家SKU數(shù)量也在逐步增加，目前在印度銷售產(chǎn)品除了手機(jī)及配件還有智能電視、電飯煲、自行車、平衡車等智能硬件，隨著需求增加未來印度市場小米產(chǎn)品種類也將擴(kuò)展到200個(gè)以上。同時(shí)小米計(jì)劃在印度復(fù)制中國物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈投資，孵化本土的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，計(jì)劃未來5年投資10億給100家創(chuàng)業(yè)公司。

開放合作，線上線下全球合作戰(zhàn)略合作伙伴不斷增加，全球化擴(kuò)張加速。2017年~2018年小米在全球多個(gè)地區(qū)推出了小米線上商城，還加速與當(dāng)?shù)鼐€上電商、線下合作伙伴合作，17年至今已經(jīng)加碼新零售在海外的布局，預(yù)計(jì)2018年~2019年能看到海外渠道帶來的銷售快速增長。2017年2月小米完成在印尼巴淡島設(shè)工廠組裝手機(jī)，可在當(dāng)?shù)睾戏ㄤN售手機(jī)；2017年8月小米與泰國銷售伙伴VST ECS合作正式進(jìn)軍泰國，小米6與紅米Note 4已經(jīng)從8月25日起在當(dāng)?shù)仉娚毯途€下平臺(tái)銷售。2017年11月小米正式進(jìn)軍西班牙，產(chǎn)品將通過線上小米商城、速賣通、亞馬遜，和線下小米授權(quán)店、家樂福、MediaMkt等渠道進(jìn)行銷售；2017年年底，小米與韓國地區(qū)總代之一的佑米公司簽署諒解備忘錄，將盡快完成具體投資條件的細(xì)節(jié)商討，佑米公司也將正式成為小米公司的子公司，并成為韓國境內(nèi)首家被納入小米生態(tài)圈的企業(yè)。進(jìn)入2018年小米國際化尤其是線下布局進(jìn)一步加速。2018年1月小米宣布與泛東南亞地區(qū)電商平臺(tái)Shopee達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并于印度尼西亞Shopee Mall推出小米官方店鋪。2018年年初小米在意大利的線下實(shí)體店正式開業(yè)；3月25日小米在波蘭第一家授權(quán)經(jīng)銷的實(shí)體店小米之家波蘭開始營業(yè)。2018年5月份小米向港交所遞交ipo申請之際，李嘉誠創(chuàng)辦的跨國集團(tuán)長江和記實(shí)業(yè)有限公司與小米宣布合組全球策略聯(lián)盟，將小米手機(jī)和生態(tài)鏈產(chǎn)品引入長江和記旗下在世界各地電訊和零售部門，目前長江和記旗下全球零售及電訊店鋪超過17700間，擁有接近1.3億活躍流動(dòng)電訊客戶及零售的忠實(shí)客戶共1.4億。本次合作將加速擴(kuò)展小米在歐洲的銷售網(wǎng)絡(luò)。小米產(chǎn)品初期將在奧地利、丹麥、香港、愛爾蘭、意大利、瑞典和英國的3 Group店鋪以及香港、愛爾蘭、英國和荷蘭的豐澤、Superdrug和Kruidvat店鋪推出。

五、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：小米的核心利潤來源，用戶變現(xiàn)潛力大

收入體量小但利潤高，目前小米核心利潤來源。小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)基于其手機(jī)的MIUI操作系統(tǒng)和其他智能硬件平臺(tái)，向用戶提供一系列移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)體驗(yàn)。2017年，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的業(yè)務(wù)收入為98.96億元，同比增長51.37%；其中廣告服務(wù)56.14億元，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)42.82億元。雖然互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)僅占總營收的8.63%，但毛利率水平在60%以上，遠(yuǎn)超手機(jī)、IoT硬件對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)，是公司真正的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。

5.1 硬件頂替獲客成本，系統(tǒng)活躍度與銷量匹配增長

MIUI系統(tǒng)維持高活躍度，得益于硬件銷售增長持續(xù)流量補(bǔ)給。單從手機(jī)系統(tǒng)角度來看，小米MIUI的用戶活躍度持續(xù)增長。2015至2017年MAU分別為1.122、1.348、1.708億人，即2016、2017年MIUI實(shí)現(xiàn)月活凈增長2260萬、3600萬。而2016、2017年小米手機(jī)的銷售量分別為5540萬、9140萬部，可以看到月活的凈增長和每年的手機(jī)銷量保持了一定的比例，手機(jī)持續(xù)補(bǔ)給互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)流量的邏輯初步成立。

相比其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，小米通過硬件銷售大大降低獲客成本，保證了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)的流量基數(shù)。我們以手機(jī)銷量為基準(zhǔn)測算每年MIUI的MAU凈增長，得到2022年MIUI的MAU有望超過5億人次。

5.2 系統(tǒng)優(yōu)化符合國人需求，自帶應(yīng)用聚合優(yōu)質(zhì)內(nèi)容

5.2.1MIUI國內(nèi)定制系統(tǒng)領(lǐng)跑者，快速迭代保證易用性

MIUI系統(tǒng)是公司硬件業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)以及小米應(yīng)用生態(tài)圈的核心之一。小米基于安卓系統(tǒng)開發(fā)了深度定制的操作系統(tǒng)MIUI，憑借其符合國人使用習(xí)慣的深度定制以及簡約實(shí)用的設(shè)計(jì)，MIUI用戶的粘性為小米手機(jī)的銷售提供支持。2010年8月16日，小米推出首個(gè)基于安卓深度定制的系統(tǒng)MIUI V1，起初僅100多內(nèi)測用戶，截止2018年3月，MIUI的月活躍用戶數(shù)增長至1.9億，MIUI論壇上也擁有超過900萬月活躍用戶。

MIUI起步早、升級(jí)迭代速度快，本土化全面。對(duì)于使用安卓智能手機(jī)，安卓操作系統(tǒng)對(duì)終端廠商免費(fèi)開源，終端廠商可在AOSP基礎(chǔ)上做修改定制。手機(jī)操作系統(tǒng)可以分為內(nèi)核層、中間層和應(yīng)用層。安卓系統(tǒng)內(nèi)核層為Linux，中間層包含了名為Dalvik的JAVA虛擬機(jī)，應(yīng)用層則是根據(jù)原生系統(tǒng)修改后加入的各種應(yīng)用。深度定制指的是在應(yīng)用層和中間層上進(jìn)行修改，更好地實(shí)現(xiàn)某些功能。國外用戶主要使用安卓原生系統(tǒng)和三星的Samsung Experience，國內(nèi)基于安卓深度定制的主流ROM有小米的MIUI、華為的EMUI、魅族的Flyme等等。

在7年時(shí)間，MIUI系統(tǒng)從MIUI V1更新至MIUI 9，且一直保持發(fā)布穩(wěn)定版、開發(fā)板和體驗(yàn)版3中不同系統(tǒng)以滿足不同使用者的需求。且從2010年8月6號(hào)至今，MIUI開發(fā)板系統(tǒng)一直保持每周更新一次的頻率，且工作人員會(huì)在MIUI論壇中，詳細(xì)列舉更新內(nèi)容。用戶可以選擇使用穩(wěn)定版，也可選擇作為發(fā)燒友或開發(fā)人員使用最新的版本。從眾多“米粉”和開發(fā)者的使用反饋中，小米可以迅速收到開發(fā)者的反饋并及時(shí)作出修改。華為于2012年7月發(fā)布EMUI 1.0，至今開發(fā)到EMUI 8.0；魅族于2012年6月發(fā)布第一款Flyme系統(tǒng)，至今開發(fā)至Fyme 7。小米不僅起步最早，而且升級(jí)迭代速度快，僅有小米保持一周一更的頻率。

與安卓原生系統(tǒng)和三星手機(jī)的Samsung Experience（原TouchWiz）系統(tǒng)相比，MIUI基于國人習(xí)慣深度定制。這些功能使MIUI系統(tǒng)使用起來簡單方便，增加了米粉的粘性。MIUI的改進(jìn)具有前瞻性，在首發(fā)版本中小米就舍棄了二級(jí)應(yīng)用菜單，相較于安卓原生系統(tǒng)和三星的TouchWiz相比，這種人機(jī)交互改進(jìn)簡單方便，也成為目前系統(tǒng)的通用設(shè)計(jì)。在安卓系統(tǒng)中，小米首創(chuàng)云服務(wù)，2011年8月起小米手機(jī)可將聯(lián)系人、照片等上傳至小米云，以方便用戶下載或在手機(jī)遺失后迅速恢復(fù)重要信息，此外小米還有眾多定制創(chuàng)新。因此與其他操作系統(tǒng)相比，MIUI獨(dú)樹一幟，憑借其符合國人習(xí)慣的定制吸引大量用戶。

MIUI作為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的一部分與小米生態(tài)圈深度融合。MIUI平臺(tái)提供了廣泛的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括內(nèi)容、金融、娛樂和效能工具，根據(jù)招股說明書，至2018年3月，MIUI使用者日均使用時(shí)長4.5小時(shí)，其中20%是小米自行開發(fā)的應(yīng)用。同時(shí)在小米IoT生態(tài)圈中，MIUI系統(tǒng)同樣處于核心地位，小米擁有三大投資圈層，通過“孵化+投資”形式打造其物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，包括手機(jī)周邊、智能設(shè)備和生活消費(fèi)產(chǎn)品。手機(jī)周邊產(chǎn)品包括移動(dòng)電源、耳機(jī)、音響等，智能設(shè)備包括小米體重秤、小米電飯煲、小米平衡車、攝像頭和手環(huán)等，生活消費(fèi)品包括毛巾、牙刷、拉桿箱等。所有智能設(shè)備都可以由手機(jī)應(yīng)用控制并提供定制化服務(wù)，而MIUI系統(tǒng)及其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)將與小米生態(tài)圈產(chǎn)生協(xié)同效用。

小米系統(tǒng)在深度定制做加法的同時(shí)，依然保持較高的系統(tǒng)流暢度。深度定制需要在手機(jī)系統(tǒng)的中間層和應(yīng)用層上修改，這會(huì)影響原生系統(tǒng)的流暢度，但MIUI在高度定制化同時(shí)仍然持較高的系統(tǒng)流暢度。根據(jù)手機(jī)測評(píng)軟件魯大師2017Q3發(fā)布系統(tǒng)流暢度排行中，MIUI排名第5，與此同時(shí)國內(nèi)另外兩大深度定制系統(tǒng)EMUI與flyme并未上榜，三星的Samsung Experience系統(tǒng)僅排名9，根據(jù)《2017年度手機(jī)報(bào)告》，MIUI上榜年度最流暢UI第五名。

小米在MIUI上投入了較多人力和財(cái)力，是小米核心競爭力之一。小米的擁有14513名全職雇員，其中MIUI部門雇員高達(dá)2275人，占據(jù)總體雇員比例達(dá)到15.7%，在不同部門占比中位列第二。此外，小米的研發(fā)投入從2015年的15.1億元增長至2017年的31.5億元，兩年內(nèi)復(fù)合增速達(dá)44.4%。研發(fā)開支增加主要是由于研發(fā)人員增加導(dǎo)致的薪金及福利（包括雇員福利開支和以股份為基礎(chǔ)的薪酬）增加，MIUI部門雇員人數(shù)位列第二，MIUI一直是小米核心競爭力之一，因此研發(fā)投入一直較多。

5.2.2自帶應(yīng)用維持高活躍度，打造高粘性應(yīng)用生態(tài)

小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的變現(xiàn)主要以廣告、增值服務(wù)為主，而自帶的各類小米應(yīng)用成為了創(chuàng)收的載體。2018年3月，公司擁有18個(gè)MAU超過5000萬的應(yīng)用，38個(gè)應(yīng)用MAU超過1000萬。

應(yīng)用商店：移動(dòng)應(yīng)用商店混戰(zhàn)，騰訊應(yīng)用寶遙遙領(lǐng)先。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2018年3月，騰訊應(yīng)用寶擁有近2.6億臺(tái)月獨(dú)立設(shè)備，明顯領(lǐng)先于其他應(yīng)用商店。而廠商應(yīng)用商店競爭激烈，蘋果、Vivo、華為、Oppo和小米五家手機(jī)制造商憑借其硬件銷量的優(yōu)勢，各自的手機(jī)應(yīng)用商店的月獨(dú)立設(shè)備數(shù)均超約1.3億臺(tái)。蘋果存在微弱的領(lǐng)先優(yōu)勢，而其他應(yīng)用商店之間差距并不明顯。

游戲中心：小米游戲排名靠前，高質(zhì)量合作豐富游戲內(nèi)容。小米游戲中心從國內(nèi)多家手機(jī)廠商的游戲中心中脫穎而出，排名第3。近一年來月獨(dú)立設(shè)備數(shù)基本保持在8000萬臺(tái)以上。小米游戲中心能擁有龐大的用戶基礎(chǔ)主要是因?yàn)椋?）內(nèi)容豐富——截止至2018年3月底，小米游戲中心的游戲庫存超過3萬款，覆蓋多種類型，滿足用戶不同的口味；2）內(nèi)容質(zhì)量較高——小米游戲與騰訊、昆侖以及網(wǎng)易等多家國內(nèi)領(lǐng)先的游戲提供商達(dá)成合作協(xié)議，給用戶提供最新鮮熱門的游戲。

視頻平臺(tái)：小米視頻表現(xiàn)搶眼，系國內(nèi)領(lǐng)先的聚合視頻應(yīng)用。2018年3月，小米視頻月獨(dú)立設(shè)備數(shù)達(dá)到1.15億臺(tái)，雖然未及愛騰優(yōu)三大視頻平臺(tái)，但卻稍微領(lǐng)先于芒果TV，競爭能力較強(qiáng)。小米視頻屬于聚合視頻平臺(tái)，其主要商業(yè)模式是聚合多家平臺(tái)的視頻內(nèi)容供用戶觀看，獲得的收入則與視頻內(nèi)容提供方進(jìn)行分成。小米視頻目前已經(jīng)與國內(nèi)多家領(lǐng)先的視頻平臺(tái)合作（包括愛奇藝、搜狐視頻、PP視頻和風(fēng)行網(wǎng)等），聚合了大量優(yōu)質(zhì)內(nèi)容吸引用戶。在其所在的細(xì)分領(lǐng)域，小米視頻大幅領(lǐng)先，其月度獨(dú)立設(shè)備數(shù)明顯高于其他聚合平臺(tái)。

互聯(lián)網(wǎng)金融：小米互金布局齊全，小米金融仍處于發(fā)展初期。自2015年始，小米不斷加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的布局力度，投資了多家互金公司，例如積木盒子、51信用卡、多彩投等。此外，公司在其應(yīng)用生態(tài)圈中開發(fā)小米金融，為用戶提供理財(cái)、貸款、保險(xiǎn)等多項(xiàng)服務(wù)。在2018年3月，小米金融月獨(dú)立設(shè)備數(shù)超500萬人，但其體量相比于BATJ的互金業(yè)務(wù)仍然較小。小米金融目前的優(yōu)勢在于：1）龐大的用戶數(shù)據(jù)庫為平臺(tái)授信、風(fēng)險(xiǎn)管理提供了充足的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)；2）較為先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理機(jī)制。

小米通過打造多方位布局自家應(yīng)用，打造互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)核心競爭力：1）硬件銷售與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)是基礎(chǔ)。小米手機(jī)出貨量上升將拉動(dòng)應(yīng)用用戶數(shù)量；2）手機(jī)用戶轉(zhuǎn)化為應(yīng)用用戶是關(guān)鍵。招股說明書披露，85%的小米手機(jī)用戶都會(huì)使用小米應(yīng)用商店下載第一個(gè)應(yīng)用程序；3）豐富的內(nèi)容儲(chǔ)備對(duì)用戶留存是必需。小米視頻與領(lǐng)先視頻提供商合作，小米游戲則與大型游戲開發(fā)商合作，為用戶提供高質(zhì)量的內(nèi)容。

5.3 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)高速發(fā)展，小米具備豐富變現(xiàn)模式，未來用戶變現(xiàn)潛力大

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場規(guī)模穩(wěn)定增長，中國處于高速增長階段。根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，2017年全球互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模為1.54萬億美元，相比2015年，復(fù)合增長率為23.48%；預(yù)計(jì)2022年可以達(dá)到2.60萬億美元，復(fù)合增長率為14.46%。中國互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)的規(guī)模復(fù)合增長率高于全球，2017年達(dá)到30.13%，2021年仍可保持20%以上。

細(xì)分市場中，互聯(lián)網(wǎng)零售占比下降，在線廣告占比提升。細(xì)分行業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)零售的市場規(guī)模占了半壁江山，其次是在線廣告，第三是在線游戲。但是預(yù)計(jì)到2022年，互聯(lián)網(wǎng)零售和在線游戲市場規(guī)模占比會(huì)有所下降，而在線廣告、互聯(lián)網(wǎng)金融、應(yīng)用程序商店和其他互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的市場規(guī)模占比則繼續(xù)提升。

目前小米廣告和游戲變現(xiàn)最為成熟。小米提供競價(jià)營銷廣告位、廣告分發(fā)等模式，收費(fèi)多樣化。廣告主的應(yīng)用和產(chǎn)品以及服務(wù)的推廣可以分為對(duì)接小米應(yīng)用商店、安全中心及小米其他資源的應(yīng)用分發(fā)、對(duì)接MIUI和小米系應(yīng)用的信息流廣告、以小米電視和小米視頻為主的品牌傳播廣告。

小米應(yīng)用商店的推廣模式分為CPD（按下載量付費(fèi)）、CPC（按點(diǎn)擊量付費(fèi)）、CPT（按上線時(shí)長付費(fèi)）和CPM（按千人展示成本收費(fèi)），并且為客戶提供數(shù)據(jù)分析等服務(wù)。信息流廣告位于瀏覽器和新聞資訊的內(nèi)容頁信息流，投放方式為CPC/CPM自助競價(jià)。需要推廣的客戶直接打款給小米公司，開設(shè)賬戶投放廣告，最低充值1萬元。因此，客戶支付的廣告推廣費(fèi)成為小米在線廣告直接收入來源。

小米移動(dòng)網(wǎng)盟（以下簡稱“米盟”）是小米旗下廣告的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟業(yè)務(wù)，開發(fā)者加入米盟成為米盟會(huì)員。米盟廣告主投放廣告至米盟成員運(yùn)營的網(wǎng)站、軟件或者移動(dòng)應(yīng)用中，米盟向會(huì)員提供數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、接入廣告投放、結(jié)算等服務(wù)，定期向開發(fā)者支付分成。米盟推廣服務(wù)的計(jì)費(fèi)模式分為CPC和CPM。米盟會(huì)員的廣告分成累計(jì)達(dá)到人民幣100元時(shí)，會(huì)員可在次月發(fā)起提取申請。米盟作為在線廣告服務(wù)的中介平臺(tái)，廣告收入分成也是小米的變現(xiàn)模式之一。

小米應(yīng)用商店市占率處于行業(yè)中上水平，預(yù)計(jì)占領(lǐng)15%的市場份額。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，截止2017年第三季度，小米應(yīng)用商店滲透率為17.1%，居國內(nèi)安卓渠道第四位。按2017年平均月活人數(shù)統(tǒng)計(jì)，小米應(yīng)用商店在中國大陸安卓應(yīng)用程序中排名第三，在大陸手機(jī)廠商應(yīng)用商店中居首位。2022年，中國應(yīng)用程序商店市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到404億美元，小米應(yīng)用商店按照目前發(fā)展水平預(yù)計(jì)能占領(lǐng)15%左右的市場。

小米降低游戲收入分成比例，計(jì)劃通過“薄利多銷”扶植更多開發(fā)者。小米以小米應(yīng)用商店、小米游戲中心向第三方游戲開發(fā)商提供數(shù)字銷售、分銷、運(yùn)營支持服務(wù)。小米互娛負(fù)責(zé)游戲代理、聯(lián)運(yùn)、研發(fā)等業(yè)務(wù)。游戲開發(fā)者將游戲接入小米開放平臺(tái)，成為聯(lián)運(yùn)游戲，主要收入來自游戲內(nèi)虛擬貨幣的充值。游戲用戶付費(fèi)給小米平臺(tái)，收入進(jìn)入開發(fā)者的小米賬戶，結(jié)算周期為N+3個(gè)月，收入累計(jì)超過1000元后進(jìn)行結(jié)算。還有小部分開發(fā)者通過自己的收費(fèi)系統(tǒng)收款，然后和小米分成。為幫助游戲開發(fā)者提升收益，鼓勵(lì)開發(fā)者進(jìn)行優(yōu)質(zhì)的游戲創(chuàng)作，2015年8月1日起，電視游戲和平板游戲小米聯(lián)運(yùn)渠道分成從50%降低至30%，運(yùn)營商計(jì)費(fèi)手游小米渠道分成降低至20%。2015年小米整個(gè)游戲分發(fā)量達(dá)到14.5億，較2014年的7.8億，同比增長了86%。

投資泛娛樂產(chǎn)業(yè)成為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)一大重點(diǎn)，圍繞米粉所需優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、健康生活領(lǐng)域持續(xù)投入。2017年，小米對(duì)外投資42起，其中投資屬于文化娛樂、游戲、金融、廣告營銷、電子商務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)占比36%，硬件行業(yè)占比33%。小米募集的資金中約30%用于投資IoT及生活消費(fèi)品和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等主要行業(yè)的生態(tài)鏈。結(jié)合去年小米直播的開通以及今年小米投資的企業(yè)類別來看，預(yù)計(jì)公司會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)泛娛樂等變現(xiàn)場景方面的投資。

六、盈利預(yù)測

當(dāng)前小米的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成有智能手機(jī)業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)、IOT和生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)。智能手機(jī)業(yè)務(wù)主要包含為小米手機(jī)全球市場銷售收入；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)主要包含廣告和增值服務(wù)（主要為網(wǎng)絡(luò)游戲）；IOT和生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要包含小米生產(chǎn)的電視、筆記本、音響以及路由器等智能產(chǎn)品在全球的銷售收入；其他業(yè)務(wù)包含與電信合作的增值服務(wù)套餐等內(nèi)容。我們將依次對(duì)其主要業(yè)務(wù)進(jìn)行拆解分析。

（1）智能手機(jī)業(yè)務(wù)

通過參考全球手機(jī)歷年出貨量及新興市場智能手機(jī)普及情況，我們對(duì)主要市場未來幾年手機(jī)出貨量進(jìn)行預(yù)測。未來幾年新興市場智能手機(jī)出貨量仍將有較為可觀的增長率，而成熟市場則會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

通過對(duì)比2017年、2018年Q1主要手機(jī)品牌的市場份額變化情況，結(jié)合市場變化和各手機(jī)廠商策略布局，以及2017年小米手機(jī)在中國大陸、新興市場及全球其他市場的市占率數(shù)據(jù)，我們對(duì)小米手機(jī)未來幾年在各地區(qū)的市占率進(jìn)行了預(yù)測，進(jìn)而得到未來幾年小米智能手機(jī)國內(nèi)外的收入情況。參考16-17年小米手機(jī)以及智能硬件在新興市場的布局，尤其是小米新零售戰(zhàn)略對(duì)線下渠道的快速擴(kuò)張，我們認(rèn)為未來幾年小米手機(jī)在海外市場將有較高的收入增速。

（2） 互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)

由于公司承諾未來整體硬件業(yè)務(wù)（手機(jī)、IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品）的稅后凈利潤的上限設(shè)為5%，超出部分，董事會(huì)將以合理方式返回給小米用戶。因此公司形成了“硬件獲取用戶，服務(wù)變現(xiàn)”的特殊商業(yè)模式，而在該模式下互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)其利潤的影響至關(guān)重要。

參考騰訊、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司的收入估算方法，可以發(fā)現(xiàn)月活用戶數(shù)（MAU）對(duì)其整體變現(xiàn)能力息息相關(guān)。而智能手機(jī)系統(tǒng)的月度活躍用戶數(shù)與硬件銷量密不可分。通過前兩年出售手機(jī)的平均留存率和當(dāng)年的手機(jī)銷售量，對(duì)當(dāng)年的MIUI月活數(shù)進(jìn)行估算。通過MIUI月活的歷史數(shù)據(jù)我們得到留存參數(shù)，并結(jié)合國內(nèi)外銷售量預(yù)測數(shù)完成MIUI月活數(shù)的預(yù)測。

公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)主要由以游戲?yàn)榇淼脑鲋捣?wù)和廣告收入兩部分組成。增值服務(wù)用戶主要包括游戲中心、應(yīng)用商店等MIUI核心產(chǎn)品。據(jù)調(diào)研國內(nèi)小米應(yīng)用商店增值服務(wù)MAU占MIUI MAU比例接近50%。而海外市場由于推廣不久，以及海外用戶早前習(xí)慣于使用Google Play應(yīng)用商店，因此該比例較低。我們認(rèn)為，隨著公司對(duì)MIUI用戶使用習(xí)慣的引導(dǎo)和培養(yǎng)，該比例將逐漸上升。

通過對(duì)小米游戲以及硬核聯(lián)盟相關(guān)業(yè)務(wù)人員的調(diào)研，我們估算出2017國內(nèi)部分主流安卓手機(jī)的年度ARPU值（每用戶平均收入）。據(jù)此，我們完成公司在國內(nèi)和海外增值服務(wù)用戶的ARPU值估算。

因此，我們完成公司未來幾年國內(nèi)和海外增值服務(wù)用戶的ARPU值以及增值服務(wù)估算。

對(duì)于廣告業(yè)務(wù)，我們采用系統(tǒng)平均每用戶價(jià)值以及MIUI月活用戶數(shù)來測算。隨著小米手機(jī)在新興市場市占率的不斷增長，海外廣告收入占比將逐漸提升。

至此，我們完成對(duì)公司未來幾年互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)和廣告業(yè)務(wù)收入的預(yù)測。受益于新興市場手機(jī)市占率的進(jìn)一步提升，以及海外用戶對(duì)小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)使用習(xí)慣的改善，未來幾年公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將保持高速的增長。

（3） IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品

根據(jù)小米招股書所述，每一新增手機(jī)銷量與IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入相關(guān)聯(lián)。因此，可以結(jié)合小米手機(jī)銷量和對(duì)應(yīng)IOT增長額來對(duì)公司IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測。我們認(rèn)為，受益于小米線下體驗(yàn)店在印度、印尼、俄羅斯等新興市場的擴(kuò)張，單一手機(jī)對(duì)應(yīng)的IoT收入仍有提升空間。

（4）綜合盈利預(yù)測與扣非指標(biāo)

綜上所述，小米的智能手機(jī)和IoT產(chǎn)品將持續(xù)為其帶來新增用戶，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)則能在此基礎(chǔ)上完成二次變現(xiàn)。我們通過分拆主要業(yè)務(wù)得到其綜合盈利預(yù)測如下:

通過小米生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的投資和合作，公司自身的研發(fā)費(fèi)用控制在比較低的比率。我們認(rèn)為未來公司在費(fèi)用端仍能進(jìn)行較好的管控。

為了更好地看清公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢和利潤水平。我們應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注公司的扣非凈利潤，即在凈利潤的基礎(chǔ)上扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)、以股份為基礎(chǔ)的薪酬、投資公允價(jià)值的增益、及收購導(dǎo)致的無形資產(chǎn)攤銷。

七、公司估值與投資建議

小米作為全球商業(yè)模式最獨(dú)特的公司之一，效率是小米公司的生命，無論是小米硬件產(chǎn)品的打造，還是小米全渠道觸達(dá)消費(fèi)者的新零售戰(zhàn)略，所有環(huán)節(jié)的高效率讓小米的產(chǎn)品一直保持高性價(jià)比，也讓小米從誕生以來聚集了無數(shù)粉絲。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，小米依靠“高顏值、高品質(zhì)、高性價(jià)比”的理念圍繞米粉的高品質(zhì)生活打造了從手機(jī)周邊、智能硬件到生活耗材的生態(tài)鏈產(chǎn)品，并且依靠手機(jī)、智能電視、智能音箱等入口級(jí)產(chǎn)品做到智能家居真正的互聯(lián)互通，目前小米已經(jīng)是全球最大的消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)下一步小米發(fā)展重點(diǎn)利用AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)智能家庭生活全面智能化。小米已經(jīng)形成了物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代從高粘性的用戶群--全面的智能家居終端布局--消費(fèi)者數(shù)據(jù)--云平臺(tái)和人工智能的物聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)布局，小米物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)值將隨著小米手機(jī)、生態(tài)鏈產(chǎn)品不斷積累的大數(shù)據(jù)而不斷放大，把握物聯(lián)網(wǎng)入口級(jí)產(chǎn)品將使小米具備越來越多樣化的變現(xiàn)手段和方式。

2018年Q1國內(nèi)市場小米手機(jī)線下銷量同比增長77%，且線下銷量超過線上，小米新零售戰(zhàn)略初見成效。同時(shí)2018年小米加速在印度、東南亞、歐洲線上線下渠道擴(kuò)張，利用資本、開放合作，全球化布局加速，預(yù)計(jì)未來小米手機(jī)在全球市場市占率和銷量將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2018~2019年小米手機(jī)出貨量將達(dá)到1.24億部、1.47億部。硬件出貨量的增長帶動(dòng)小米應(yīng)用用戶的增長，保證了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)的流量基數(shù)，依據(jù)小米硬件的增速，我們預(yù)計(jì)2022年MIUI的MAU有望超過5億人次，我們預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入2018~2019年將達(dá)到161億、258億。

根據(jù)小米硬件銷量、MIUI用戶已經(jīng)單用付費(fèi)ARPU值等預(yù)測，我們預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2018~2020年經(jīng)調(diào)整后凈利潤為91.63億元、130.07億元和187.29億元，按照可比互聯(lián)網(wǎng)公司目前的估值水平，給予2019年35ｘ，即717億美金估值。

八、風(fēng)險(xiǎn)提示

1.2018年~2019年國內(nèi)智能手機(jī)存量博弈市場競爭加劇，海外新興市場拓展可能存在不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)而造成公司手機(jī)銷量增長不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；手機(jī)銷量直接影響MIUI新增用戶數(shù)量從而影響互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長；

2.公司國內(nèi)外線下渠道布局加速，線下自營門店迅速增加，可能導(dǎo)致成本升高致使毛利率降低風(fēng)險(xiǎn)；

3.目前小米投資的生態(tài)鏈公司有一半尚未正式發(fā)布產(chǎn)品，存在產(chǎn)品拓展不達(dá)預(yù)期因而造成投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。