分析臺(tái)灣偏光片行業(yè)三巨頭的興衰史為大陸企業(yè)提供借鑒

從全球偏光片產(chǎn)能分布來看，日本、***、韓國(guó)依然占據(jù)了主要份額。根據(jù)IHS的預(yù)測(cè)，2018年***三大偏光片廠奇美材料、明基材料、力特光電合計(jì)占據(jù)全球產(chǎn)能的15.3%。相對(duì)大陸企業(yè)，***偏光片發(fā)展更早，主要企業(yè)乘***本土面板企業(yè)崛起之勢(shì)而壯大，同時(shí)也受到原材料未能自給的局限性，發(fā)展歷程對(duì)于大陸企業(yè)具有較強(qiáng)的參考價(jià)值，我們這篇專題希望通過分析***偏光片行業(yè)三巨頭的興衰史為大陸企業(yè)提供借鑒。

三大巨頭中力特光電成立時(shí)間最早，1998年在***桃園成立，2002年在***交易所上市。98年力特光電成立初期即透過與日本株式會(huì)社Sanritz的技術(shù)合作與策略聯(lián)盟，充分掌握Sanritz偏光板的生產(chǎn)技術(shù)，在短短1年時(shí)間完成技術(shù)轉(zhuǎn)移并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。同時(shí)，僅僅花了4年的時(shí)間，力特光電在2002年便成為***第一、全球第二的偏光片供應(yīng)商。而后，力特光電借力***面板產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，營(yíng)收規(guī)模迅速壯大，在***市場(chǎng)的占有率也持續(xù)上升。但2007年后，面板廠逐漸扶持自身偏光片廠，明基材料、奇美材料崛起，同時(shí)力特光電面臨巨大的價(jià)格波動(dòng)以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為保盈利逐步避開大尺寸競(jìng)爭(zhēng)紅海并轉(zhuǎn)移至工控、車載等利基市場(chǎng)。

1.1 最早承接日本技術(shù)，受益***面板崛起，進(jìn)口替代日本偏光片巨頭份額

1998~2006年是力特光電由崛起到鼎盛的時(shí)期，受益***面板行業(yè)崛起，公司高速成長(zhǎng)。2000年以來，***以奇美、友達(dá)、中華映管等為代表面板廠迅速崛起，***面板行業(yè)市占率由2000年起步階段迅速上升至2005年的全球占比30%左右，為上游偏光片行業(yè)帶來了巨大的成長(zhǎng)機(jī)遇。***面板起步階段，偏光片主要由日東、住友等日本本土廠商或其在***的設(shè)廠供應(yīng)，此后，***面板產(chǎn)業(yè)騰飛，力特抓住機(jī)遇持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)在***本土市場(chǎng)對(duì)日東、住友等的替代，2004年力特光電在***偏光片市場(chǎng)占據(jù)了56%的份額，超越日東、住友之和。這一時(shí)期，力特加速擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能由2000年的860萬平方米擴(kuò)充至2006年的6600萬平方米（位居全球第二），營(yíng)業(yè)收入也由2000年的13億臺(tái)幣增長(zhǎng)至2006年的213億臺(tái)幣，CAGR+59%。

2005、2006年附近，力特發(fā)展至巔峰時(shí)期，年產(chǎn)能擴(kuò)充至5000平米以上，無論是產(chǎn)能還是出貨市占率，均位居全球第二、***第一。

1.2 面板廠轉(zhuǎn)單in house廠商，公司苦于沒有“富爸爸”陷入衰退泥潭，舉債擴(kuò)張過猛進(jìn)一步“陷入泥潭”

2007~至今，臺(tái)系面板廠逐漸將偏光片轉(zhuǎn)單至in house廠商，公司持續(xù)丟單。面板行業(yè)具有典型的“液晶周期”：新需求導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)充——>供給過剩——>價(jià)格下降、盈利惡化——>產(chǎn)能收縮——>價(jià)格企穩(wěn)、盈利改善——>投資加劇。而偏光片占據(jù)LCD材料成本的10%左右，當(dāng)面板行業(yè)景氣度低迷時(shí)偏光片自然成為廠商成本控制的重點(diǎn)。從圖8也能看出，我們選擇***面板前兩大巨頭群創(chuàng)和友達(dá)，力特毛利率與兩者毛利率整體趨勢(shì)非常接近，也能說明偏光片企業(yè)盈利受下游面板企業(yè)盈利影響較大。

***的面板大廠奇美（群創(chuàng)）和友達(dá)自2007年開始，慢慢扶持自身的偏光片材料企業(yè)奇美材料和友達(dá)材料，增加inhouse廠商供給比重。而缺少“富爸爸”的力特光電，慢慢被奇美和友達(dá)排擠出局。我們梳理力特歷年銷貨客戶結(jié)構(gòu)的變化，明顯的看到奇美、友達(dá)都從高點(diǎn)的30%以上份額下降至不足5%，而明基材料、奇美材料則在這一時(shí)期迅速成長(zhǎng)，持續(xù)承接來自“富爸爸”面板廠的轉(zhuǎn)單。

除了客觀層面下游轉(zhuǎn)單因素之外，力特自身擴(kuò)張過猛、舉債過高也是命運(yùn)轉(zhuǎn)折的重要因素。其中，較為經(jīng)典的挫折是2005年時(shí)任力特董事長(zhǎng)賴大王在未與奇美簽約之下，便向銀行借款 150 億元巨款，在南科建置新廠，打算就近供貨給奇美在南科的面板廠，計(jì)劃拿下更多訂單。但后來奇美不僅沒有如賴大王預(yù)料增加更多訂單，反而還大挖力特光電墻腳，設(shè)立偏光板廠奇美材，讓力特光電的南科廠投資血本無歸。至此，力特光電元?dú)獯髠麻L(zhǎng)也更換為賴大王的老師趙寄蓉。但沒多久后，恰逢2007年金融危機(jī)，力特光電經(jīng)營(yíng)上更加受挫。力特也成為金融危機(jī)期間***第一家申請(qǐng)債務(wù)協(xié)商的上市公司。

1.3 中大尺寸領(lǐng)域持續(xù)收縮，全方位轉(zhuǎn)型利基市場(chǎng)謀求獲利，經(jīng)營(yíng)策略漸趨保守

逐步收縮產(chǎn)能、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)型利基市場(chǎng)以圖獲利。力特自身也意識(shí)到前期被大客戶友達(dá)、奇美“牽制”太大，且in house趨勢(shì)下繼續(xù)抱緊兩大面板廠會(huì)使其陷入逐漸被邊緣化的處境，因此持續(xù)尋求客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)能、產(chǎn)品方面的策略調(diào)整以維持獲利能力。

產(chǎn)能方面，結(jié)合我們?cè)趫D4所示，力特逐漸從高點(diǎn)的6000萬平米/年以上產(chǎn)能收窄至2400萬平米/產(chǎn)能，退出全球一線偏光片供應(yīng)商。另外，公司也大幅度縮減人事，從高峰時(shí)期的4000多人縮減至600多人，控制費(fèi)用。客戶結(jié)構(gòu)方面，初期奇美、友達(dá)占據(jù)了力特收入的60~70%比重，經(jīng)過下游持續(xù)多元化，當(dāng)前力特訂單客戶40多家（大陸、***、日本客戶約分別占比70%、20%、10%），前三大客戶收入貢獻(xiàn)已不超過30%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，力特逐漸策略性降低競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的中大尺寸偏光片領(lǐng)域，TV和Monitor偏光片在2013年約占據(jù)公司營(yíng)收的7成，到2017年已經(jīng)下降至不到3成，車載用的偏光片比重已上升至25%左右。展望后續(xù)，力特董事長(zhǎng)趙寄蓉表示仍將積極轉(zhuǎn)型，聚焦車載偏光片等特規(guī)應(yīng)用市場(chǎng)以及中小尺寸手機(jī)、平板應(yīng)用、保護(hù)貼、工控等利基型產(chǎn)品，希望避開大尺寸面板紅海市場(chǎng)。

2.1 有“富爸爸”支持，迅速超越力特光電

我們?cè)?.1中就提到，面板廠出于成本及供應(yīng)鏈安全考慮，著力加強(qiáng)上下游in house協(xié)同機(jī)制，面板廠奇美拒絕力特南科廠供應(yīng)反而挖角力特組建奇美材料是最經(jīng)典的例子。在面板廠的支持下，奇美材料和明基材料2007~2012都經(jīng)歷了快速的成長(zhǎng)期，其中奇美材料營(yíng)收規(guī)模在2009年、明基材料在2008年超越力特，此后力特與二者差距持續(xù)拉大，***偏光片市場(chǎng)長(zhǎng)期由奇美材料、明基材料占據(jù)前二的位置。

隨著2012年***面板產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期，新投產(chǎn)線步伐放慢，同時(shí)加上偏光片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格迅速下降，奇美材料、明基材料也步入了“盈利掙扎的泥潭”。工廠人數(shù)也能印證公司發(fā)展當(dāng)前面臨的瓶頸，從2010年以來，明基材料、奇美材料都保持了較為穩(wěn)定的員工數(shù)量。

2.2 ***市場(chǎng)趨于成熟，偏光片龍頭受原材料（匯率）、價(jià)格（供需）雙重壓力

明基材料、奇美材料進(jìn)入穩(wěn)定階段也與***偏光片行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)密不可分，偏光片行業(yè)上游原材料如TAC膜、PVA膜等多進(jìn)口自日本Fujifilm、Minolta等光學(xué)膜材料企業(yè)，而這些光學(xué)膜材料約占據(jù)偏光片整體成本的60%左右，因此，***偏光片企業(yè)盈利受日元匯率影響巨大。下游***本土面板廠商擴(kuò)張步伐放慢，甚至面臨嚴(yán)峻的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐漸呈收縮態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步壓縮偏光片企業(yè)盈利空間。

因此，***偏光片企業(yè)上游材料受制于人、下游本土需求又較為乏力，通常偏光片價(jià)格波動(dòng)、日元匯率波動(dòng)都會(huì)給企業(yè)盈利帶來較大的挑戰(zhàn)。

從價(jià)格端來看，我們統(tǒng)計(jì)2011~2017年明基材料、奇美材料量產(chǎn)偏光片的均價(jià)，明基材料、奇美材料偏光片均價(jià)由1054臺(tái)幣/平方米、882臺(tái)幣/平方米下降至639臺(tái)幣/平方米、582臺(tái)幣/平方米，每年的均價(jià)下降幅度都在7~8%。

從成本端來看，我們發(fā)現(xiàn)明基材料、奇美材料盈利能力走勢(shì)基本與日元跌升勢(shì)頭變動(dòng)完全一致，主要系以日元計(jì)價(jià)的原材料占***偏光片企業(yè)采購(gòu)成本較大，匯率稍微波動(dòng)都會(huì)對(duì)原材料成本以及匯兌損益造成較大的影響。結(jié)合力特光電的年報(bào)，我們可以非常清楚的看到日本膜材料廠占據(jù)了***偏光片企業(yè)的主要成本（奇美材料、明基材料未披露廠商名稱）。

2.3 破局之方——奇美：挺進(jìn)大陸，明基：開發(fā)新品、提升營(yíng)運(yùn)效率

縱然***偏光片兩大龍頭近年日子有些“難過”，兩大龍頭也都在尋求突破之方。奇美、明基過去都以中大尺寸偏光片為主，群創(chuàng)、友達(dá)分別是兩家收入的主要來源。近年***大尺寸產(chǎn)能擴(kuò)充有限，兩大巨頭都紛紛尋求供貨大陸面板廠的機(jī)會(huì)。

奇美材料在大陸擴(kuò)張的更為迅猛，與日東、盛波達(dá)成聯(lián)盟，投資大尺寸偏光片產(chǎn)線。奇美材料此前在***有四條1.5m線，昆山奇美、轉(zhuǎn)投資的盛波光電科技公司，三方共同與日東簽訂技術(shù)授權(quán)合作案。昆山之奇美1490mm的產(chǎn)線已經(jīng)在2017年投產(chǎn)，同時(shí)，昆山之奇美計(jì)劃在5年內(nèi)在昆山以及內(nèi)陸興建3條2.5M生產(chǎn)線，以搶占大陸高世代面板線（尤其是10.5代線）投資帶來的大尺寸偏光片需求。我們判斷，如若日本的技術(shù)+***、大陸精密制造能力能夠發(fā)揮出較佳效應(yīng)，后續(xù)奇美在全球偏光片領(lǐng)域的地位有望進(jìn)一步提升。

明基材料轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品。區(qū)別于奇美材料，明基材料對(duì)于大陸市場(chǎng)相對(duì)保守，目前仍處于觀望的態(tài)度。2016年明基材料關(guān)閉了南科廠產(chǎn)線，以降低營(yíng)運(yùn)成本。公司當(dāng)前偏光片市場(chǎng)拓展的重點(diǎn)是開發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)工藝，維持獲利。2018年法說會(huì)上，董事長(zhǎng)陳建中也表示公司持續(xù)朝加強(qiáng)客戶關(guān)系、優(yōu)化偏光片產(chǎn)品組合并提高高附加價(jià)值產(chǎn)品比重等方向調(diào)整，例如配合客戶發(fā)展用于8K顯示器的偏光片，此外，看好車用顯示器市場(chǎng)成長(zhǎng)，公司也不斷提高產(chǎn)品技術(shù)。

我們?cè)?.1、1.2中詳細(xì)梳理了***偏光片三巨頭的興衰沉浮歷程，以及背后的行業(yè)邏輯?？偨Y(jié)梳理如下：

力特光電與***面板產(chǎn)業(yè)同步起飛，輝煌時(shí)曾躍居全球第二（銷量占比全球20%已上），后因缺乏體系內(nèi)面板廠強(qiáng)力支持、再加上舉債擴(kuò)張陷入財(cái)務(wù)困境而突然崩塌，近年逐漸收縮產(chǎn)能、縮減成本，轉(zhuǎn)型車載、工控等利基市場(chǎng)、確保獲利。力特隕落，成為***偏光片史上一大“憾事”。

奇美材料受下游客戶奇美（群創(chuàng)）扶持，奇美（群創(chuàng)）甚至不惜挖角力特來掌握偏光片產(chǎn)能、降低成本，擁有“富爸爸”，奇美材料搭上奇美面板成長(zhǎng)的順風(fēng)車，但隨著***面板企業(yè)擴(kuò)張放慢，面板產(chǎn)業(yè)投資“主角”逐漸轉(zhuǎn)移至大陸，奇美材料也陷入了頻繁虧損的泥潭。近年，結(jié)盟日東、盛波，謀劃三條2.5M大尺寸偏光片線，抓住大陸高世代面板線投資潮的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)“再翻身”。

明基材料同樣由友達(dá)光電扶持，擁有“富爸爸”，也面臨著友達(dá)以及***面板行業(yè)步入成熟期的“尷尬”，但明基材料選擇了研發(fā)高附加值新產(chǎn)品、提升營(yíng)運(yùn)效率的路線，擴(kuò)張上相對(duì)保守。

***偏光片行業(yè)起步、興盛早，但當(dāng)前相對(duì)日韓擁有原材料自供優(yōu)勢(shì)、大陸市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)受挫。也與***面板業(yè)一樣走入同樣的困境，向上缺乏關(guān)鍵的設(shè)備和材料，向下缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)和客戶。后續(xù)，擁抱大陸市場(chǎng)或者轉(zhuǎn)入利基市場(chǎng)可能是***偏光片廠商要面臨的艱難選擇。

對(duì)大陸企業(yè)來說，力特、奇美、明基三巨頭成長(zhǎng)的過程中，也有許多值得借鑒的：

1）三巨頭在***面板產(chǎn)業(yè)爆發(fā)過程中，憑借就近配套以及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，迅速實(shí)現(xiàn)對(duì)日本偏光片廠的進(jìn)口替代。無論是力特還是后發(fā)的明基和奇美，都在***面板廠大幅擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候，憑借產(chǎn)能、就近服務(wù)優(yōu)勢(shì)取代了日東、住友的份額?？梢灶A(yù)見，大陸面板廠投資也將給三利譜、盛波光電（深紡織A）帶來難得的進(jìn)口替代機(jī)遇。

2）下游面板廠支持是偏光片企業(yè)壯大關(guān)鍵。力特的衰落和奇美、明基的中興都表明與下游面板大廠形成聯(lián)盟甚至in house配套能夠很大程度影響偏光片企業(yè)發(fā)展。當(dāng)然，如果缺乏強(qiáng)有力的“富爸爸”支持，偏光片企業(yè)更要注意分散客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，力特就是慘痛的“教訓(xùn)”。

3）偏光片廠原材料以進(jìn)口為主，匯兌風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。***三巨頭從日本采購(gòu)的上游原材料都占據(jù)偏光片產(chǎn)品成本的六七成甚至以上，日元波動(dòng)會(huì)對(duì)毛利率、凈利率產(chǎn)生非常大的影響。我們認(rèn)為，本土企業(yè)也主要自日本采購(gòu)原材料，管控匯兌風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利能力的關(guān)鍵。

4）未來市場(chǎng)在大陸，大陸偏光片企業(yè)面臨機(jī)遇。日本日東、住友受益日本面板產(chǎn)業(yè)崛起，韓國(guó)LG、***三巨頭也分別受益韓、臺(tái)本土面板產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，并都在本土實(shí)現(xiàn)對(duì)日廠的替代。我們認(rèn)為，當(dāng)前大陸引領(lǐng)高世代面板線投資，本土面板廠也有確保上游供應(yīng)鏈安全的考量，因此為本土偏光片企業(yè)提供千載難逢的進(jìn)口替代機(jī)會(huì)。大陸廠商三利譜、盛波光電等紛紛擴(kuò)產(chǎn)，參照***經(jīng)驗(yàn)，大陸偏光片企業(yè)面臨重要機(jī)遇。

5）車載、工控、特殊規(guī)格應(yīng)用領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)溫和、毛利率佳，是偏光片重要市場(chǎng)。力特、明基強(qiáng)化布局車載等利基市場(chǎng)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)毛利改善，系車載、工控等領(lǐng)域認(rèn)證周期長(zhǎng)、準(zhǔn)入門檻高、格局相對(duì)穩(wěn)定，我們認(rèn)為這一市場(chǎng)也值得大陸企業(yè)重視。