聚燦光電股價暴跌，開啟巨虧模式

2017年10月16日，聚燦光電在深圳交易所上市，發(fā)行價為2.82元/股，上市后拿下25個漲停板，股價最高達(dá)到40.1元/股，相較于發(fā)行價暴漲了13.22倍，也讓聚燦光電一舉成為2017漲幅前十的上市公司。

25個漲停之后聚燦光電的股價支撐難覓，背后的目的也開始顯現(xiàn)。據(jù)資料顯示，自2017年11月22日起，聚燦光電第五大股東開啟了第一筆股權(quán)質(zhì)押后，其它股東陸續(xù)走向了股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)之路。

此后，股市“新貴”聚燦光電的股價就一路走低，而公司股東和高管似乎不受其影響，繼續(xù)減持套現(xiàn)，迫使大股東質(zhì)押觸及平倉線，再次補(bǔ)充質(zhì)押。截至目前，聚燦光電股東共進(jìn)行了18筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押比例已達(dá)30.86%，質(zhì)押股數(shù)7940萬股。值得注意的是，聚燦光電前三大股東質(zhì)押的股份均已過半。

除股權(quán)質(zhì)押外，聚燦光電2018年9月25日公告，公司副總經(jīng)理、董事會秘書、監(jiān)事會主席、財務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的多名高管以個人資金及平臺資金需要為由，總共減持不超過2990.68萬股，占到公司總股本的11.61%。

業(yè)績大變臉

聚燦光電的股東和高管似乎并不看好自身的發(fā)展，聚燦光電也“不負(fù)眾望”，在上市第二年就暴露了自己致命的缺點(diǎn)，上演了一場業(yè)績大變臉的“好戲”，而且變臉的速度和幅度讓人始料未及，在A股市場罕見。

聚燦光電的主營業(yè)務(wù)為LED外延片及芯片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為GaN基高亮度藍(lán)光LED芯片及外延片。據(jù)聚燦光電公告表示，LED行業(yè)在國內(nèi)處于快速發(fā)展階段，潛力巨大。

據(jù)悉，聚燦光電2014年~2016年的營業(yè)收入分別為2.96億元、3.51億元、4.80億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.57億元、0.23億元、0.61億元。而2017年，其營業(yè)收入增長至6.21億元，同比增長29.32%，實現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比增長81.53%。由此看來，聚燦光電在2014~2017年期間業(yè)績實現(xiàn)了高速增長。

然而在2018年上半年，聚燦光電上市不到一周年，業(yè)績卻開啟了突變模式。據(jù)公告顯示，聚燦光電2018上半年經(jīng)營業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，經(jīng)營壓力凸顯，主要表現(xiàn)為營業(yè)收入27,019.05萬元，同比下降12.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-1,240.66萬元，同比下降122.25%。

10月25日，聚燦光電發(fā)布2018前三季度業(yè)績公告，公司2018年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入3.79億元，同比下降20.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-8274.92萬元，同比下降189.17%，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

高度依賴政府補(bǔ)助

事實上，聚燦光電業(yè)績大變臉的背后有跡可循。筆者查看聚燦光電公告顯示，高度依賴政府補(bǔ)助、人民幣匯率大跌和市場競爭加劇是導(dǎo)致其虧損的主要原因。

LED產(chǎn)業(yè)為國家重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，近幾年各地政府部門出臺了一系列優(yōu)惠政策鼓勵產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2014年至2017年，聚燦光電計入營業(yè)外收入的政府補(bǔ)助金額分別為2533.8萬元、2678.37萬元、3320.45萬元和2370.58萬元，占當(dāng)期利潤總額的38.96%、98.6%、47.8%和18.58%。

由此來看，聚燦光電存在嚴(yán)重依靠政府補(bǔ)貼撐業(yè)績的情況。真正的營業(yè)利潤占利潤總額并不高，盈利能力極差。

此外，聚燦光電還在公告中表示，上述政府補(bǔ)助中部分與公司日常經(jīng)營活動無關(guān)，不具有可持續(xù)性。財報顯示，聚燦光電在2018年前三季度計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為1661.87萬元，政府補(bǔ)貼還照樣收著，但聚燦光電卻處于大幅虧損的尷尬局面。

試想，如果LED行業(yè)政策支持力度減弱或補(bǔ)貼政策發(fā)生變化，不但其利潤水平直接受到重挫，還可能出現(xiàn)虧損情況，以目前情形來看，大幅虧損是一定的，而這樣的政府補(bǔ)貼對聚燦光電的長遠(yuǎn)健康發(fā)展并無保障。

市場競爭加劇

2018年以來，國內(nèi)外形勢錯綜復(fù)雜，宏觀政策環(huán)境處于調(diào)整狀態(tài)。聚燦光電在公告中表示，行業(yè)巨頭三安光電、華燦光電等借助地方政府的支持政策，依靠資金、規(guī)模等方面的優(yōu)勢積極擴(kuò)產(chǎn)，市場競爭因素加劇，芯片市場面臨產(chǎn)能過剩、價格下行、行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模增速放緩的風(fēng)險。為此，聚燦光電產(chǎn)品價格大幅下調(diào)，導(dǎo)致毛利率下滑，毛利額大幅下降。

當(dāng)前LED芯片行業(yè)整體產(chǎn)能過剩及LED芯片價格不斷下跌的背景下，行業(yè)加速洗牌，中、小企業(yè)倒閉潮隨之來襲，行業(yè)“大者恒大”格局顯現(xiàn)。

聚燦光電曾表示，在國內(nèi)，無論是在科技研發(fā)、成本控制，亦或產(chǎn)能和規(guī)模效應(yīng)方面，龍頭企業(yè)都占據(jù)了絕對的優(yōu)勢，中小廠商及經(jīng)營不佳的企業(yè)淘汰風(fēng)險加大。

由此看來，聚燦光電也清楚地認(rèn)識到了這個問題，但卻是以募集資金3.5億元用于LED芯片生產(chǎn)研發(fā)項目建設(shè)為由上市。聚燦光電表示，這有利于公司提高產(chǎn)品等級，完善LED行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，擴(kuò)大公司綜合產(chǎn)能，提高市場份額?，F(xiàn)在看來，這種做法存在極高的風(fēng)險性，募投項目極不合理。

業(yè)績可能長期處于虧損狀態(tài)

一個企業(yè)是否能IPO上市，首先得是一個賺錢的公司，其次要具有可持續(xù)盈利能力。

在2014-2017年間，聚燦光電是能賺錢的，對于持續(xù)盈利能力，聚燦光電在招股書表示，作為LED外延芯片領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)之一，發(fā)行人在行業(yè)下滑的大背景下通過采取產(chǎn)品升級、擴(kuò)寬外延片銷售渠道、加強(qiáng)成本、費(fèi)用管理等措施仍保持了生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

上市前聚燦光電說好有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力呢？在上市后就不奏效了嗎？

聚燦光電的主營產(chǎn)品是LED外延芯片，在上市企業(yè)中的競爭對手有三安光電、華燦光電、乾照光電、德豪潤達(dá)。從前三季度預(yù)告或公告來看，華燦光電預(yù)計前三季度凈利潤4.77億元-5.39億元，同比增長28%-45%，德豪潤達(dá)預(yù)計前三季度凈利潤1000.00萬至4000.00萬，同比變動110.01%至140.04%，乾照光電前三季凈利為1.52億元，同比減少3.74%，聚燦光電前三季凈利同比下降189.17%。

面對同樣的市場和政治環(huán)境，這幾家企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)了截然不同的表現(xiàn)，但唯有聚燦光電出現(xiàn)了大幅虧損的情況。而同樣是面對市場競爭加劇，聚燦光電和三安光電也出現(xiàn)了兩種表態(tài)。

聚燦光電曾在2018年中報上表示，公司將加強(qiáng)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，更好地滿足下游封裝客戶對產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升的要求，提高產(chǎn)品的市場競爭力；同時，充分利用競爭優(yōu)勢推動單位銷售成本持續(xù)下降以消化產(chǎn)品銷售價格下降產(chǎn)生的影響。

而同行三安光電卻表態(tài)道LED行業(yè)技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢非常重要，產(chǎn)品價格會不斷下降，滲透率不斷提升，直接材料的成本下降已經(jīng)非常有限，主要靠技術(shù)進(jìn)步加規(guī)模優(yōu)勢帶動成本下降，從而抵消產(chǎn)品價格下降穩(wěn)定毛利率。

通過報表可以得知LED外延芯片價格的下降對于三安光電而言，并不構(gòu)成威脅。但聚燦光電卻無力改變目前的虧損狀態(tài)，加強(qiáng)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新在短時間是不能帶來效益的，而聚燦光電此前已經(jīng)表達(dá)過龍頭企業(yè)占據(jù)了絕對的優(yōu)勢，所以這里聚燦光電提到的競爭優(yōu)勢，筆者并不知道是什么？

一個上市公司，公司產(chǎn)品也不具競爭力，公司也不具備抗風(fēng)險能力，且目前處于股市行情不好的狀態(tài)下，股價跌跌不休，股東和高管卻不管不顧在套現(xiàn)之路上越走越遠(yuǎn)，大股東的股權(quán)一再觸及平倉線，真不知道該拿什么來拯救你？聚燦光電。