東山精密并購押注5G背后的三大問題

近期，東山精密憑借5G介質(zhì)濾波器打入華為供應(yīng)鏈，并獲得2500萬元介質(zhì)濾波器訂單，受資本市場看好；與此同時，東山精密也成功拿到蘋果、三星、小米等FPC供應(yīng)商名額。這是東山精密自2018年以來，剝離非主營業(yè)務(wù)，進行業(yè)務(wù)重整的一份不錯的成績單。

雖然東山精密今年看似交了一份不錯的成績單，但從該公司只增不減的股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀來看，這也從側(cè)面反映出，近兩年東山精密的發(fā)展也遇到一些阻礙。

一致行動人均高質(zhì)押恐爆倉

筆者查閱東山精密最新的股權(quán)質(zhì)押公告顯示，12月6日，控股股東、實際控制人袁永剛質(zhì)押股份500萬股，占其所持公司股份的1.96%。

截至該公告披露日，袁永剛共持有公司股份數(shù)量為2.55億股，占公司股份總數(shù)的15.88%，累計質(zhì)押公司股份數(shù)量為2.19億股，占公司股份總數(shù)的13.62%，占其所持有公司股份數(shù)的85.72%。

而除了實控人袁永剛之外，另外兩位一致行動人袁永峰、袁富根的質(zhì)押股份比例分別高達98.91%和66.46%。

東山精密是一家家族企業(yè)，袁富根為創(chuàng)始人。筆者查閱公開資料顯示，袁富根、袁永剛、袁永峰為父子兩兄弟，目前東山精密三位一致行動人總共質(zhì)押45筆，2018年全年已有48筆質(zhì)押交易，其中袁永峰質(zhì)押次數(shù)達22次。

目前，東山精密的股權(quán)質(zhì)押并無解除的跡象，且還在頻繁質(zhì)押；隨著諸多因素影響，東山精密質(zhì)押的股權(quán)正一步步接近平倉線，存在一定的爆倉風險。

除此之外，筆者還在在東山精密披露的財報當中發(fā)現(xiàn)，該公司凈利潤持續(xù)增長的背后，還存在應(yīng)收賬款、存貨金額等數(shù)據(jù)居高不下的現(xiàn)象。

出售聯(lián)營公司股權(quán)填充凈利

據(jù)東山精密財報顯示，2018年上半年營收為72.11億元，同比增長17.83%；凈利潤為2.60億元，同比增長117.93%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為7.45億元，同比增長269.67%。

從東山精密的中報來看，公司營收增長不到兩成，凈利卻增長117.93%，現(xiàn)金流更是增長269.67%，不禁有點匪夷所思。對此，筆者發(fā)現(xiàn)，東山精密凈利的增長與出售關(guān)聯(lián)公司的投資收益息息相關(guān)。

據(jù)公告披露，今年6月，東山精密出售聯(lián)營公司威斯東山44%股權(quán)給安潔科技。但威斯東山的股權(quán)方有三方，除了持股9.9623%的東山精密，還有威斯泰電子和吳荻。三方以零元轉(zhuǎn)讓給威斯東山管理層設(shè)立的持股平臺蘇州福歐克斯管理咨詢合伙企業(yè)，然后再由福歐克斯打包作價5.15億元賣給安潔科技。

此次交易中，東山精密的固定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為1.53億元，納入2018年半年報的投資收益為1.08億元。此外，東山精密2018年上半年收到的政府補助為4982萬元，也歸于凈利的收益。

值得提及的是，在營收和凈利雙增長的背后，筆者也注意到東山精密2018年半年報中的應(yīng)收賬款和存貨很高依然呈現(xiàn)下不來的增長態(tài)勢。半年報顯示，應(yīng)收帳款為59.48億元，占總比產(chǎn)比例23.64%，同比增長2.75%；存貨為37.03億元，占總資產(chǎn)比例為14.72%，這也為其后續(xù)經(jīng)營埋下隱患。

在業(yè)績存疑之外，東山精密進行了一系列并購重組，為精簡業(yè)務(wù)，打造主業(yè)。但從財報可知，其面板業(yè)務(wù)自始至終對整體業(yè)績都有貢獻，卻最終遭棄，不禁讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。

面板業(yè)務(wù)毛利不低卻遭棄

近年來，東山精密的并購重組讓人目不暇接，體量小的主要是艾福電子、海迪科等，體量大的也有MFLX和Multek等，一步步從傳統(tǒng)的LED、天線和濾波器通信組件等產(chǎn)品轉(zhuǎn)型到PCB和5G射頻領(lǐng)域。這樣的頻繁并購，也意味著東山精密不得不逐步剝離一些盈利不佳的業(yè)務(wù)。

在今年7月，東山精密發(fā)布公告稱，擬通過出售大尺寸顯示業(yè)務(wù)及觸控面板業(yè)務(wù)等非核心業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的方式，以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的方式整合至公司子公司深圳東山精密制造有限責任公司，再由控股股東袁永剛和袁永峰或他們指定的第三方受讓，預計資產(chǎn)整合規(guī)模為 8-10 億元。

然而，東山精密精簡的面板業(yè)務(wù)，也曾貢獻了4.25億元的毛利收入。

據(jù)2018年上半年財報顯示，LED及其顯示器件占營業(yè)收入比重為14.76%，毛利約為1.66億元；觸控面板及LCM模組占營業(yè)收入比重為27.90%，毛利約為2.59億元。這兩項業(yè)務(wù)上半年合計貢獻毛利約4.25億元，總占比達28.46%。

此外，集微網(wǎng)了解到，東山精密于2010年開始組建大尺寸顯示業(yè)務(wù)體系，2014年通過并購牧東光電新增觸控面板，獲得快速增長，提供了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長。

然而，幾年后，東山精密將原本的“香餑餑”逐步清掃，將業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到電路板領(lǐng)域，面板業(yè)務(wù)終是遭棄。不可置否，電子器件和通信設(shè)備在5G市場競爭激烈，但新晉的東山精密能否吃下這塊蛋糕，還有待市場考驗。

目前，東山精密在PCB、FPC以及小間距顯示封裝等領(lǐng)域中均漸入佳境，逐步確立了PCB+FPC+傳統(tǒng)的天線濾波器和小間距LED的業(yè)務(wù)布局。對于想要“一手好牌兩手準備”的東山精密而言，堅守FCB和5G濾波器的市場地位，緊要關(guān)頭是要解決當前的問題。

但在手機市場下行的情況下，蘋果砍單富士康后，一些手機產(chǎn)業(yè)鏈公司已經(jīng)遭遇不同程度的牽連。作為一線品牌的供應(yīng)商，東山精密依然存在控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收帳款居高不下等情況，或?qū)檫M軍5G埋下隱患。