探析匯頂科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力與空間

報(bào)告起因

我們?cè)?月27日發(fā)布《光學(xué)指紋識(shí)別前景可期》，過(guò)去數(shù)月中，匯頂?shù)母?jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)進(jìn)展超預(yù)期；在12月10日發(fā)布《匯頂科技：屏下光學(xué)指紋識(shí)別領(lǐng)創(chuàng)者》，市場(chǎng)關(guān)注較高，但仍對(duì)匯頂?shù)暮诵母?jìng)爭(zhēng)力等存在看法分歧。

核心觀點(diǎn)

匯頂?shù)娜矫婧诵母?jìng)爭(zhēng)力：1）高度重視研發(fā)：研發(fā)人員超過(guò)1000位，遠(yuǎn)多于A股其他IC設(shè)計(jì)公司，其中擁有博士和碩士學(xué)位的人數(shù)分別為48人和600多人。專注于光學(xué)指紋研發(fā)的人數(shù)多達(dá)400位，遠(yuǎn)多于神盾等其他全球領(lǐng)先的指紋公司，此外在美國(guó)和德國(guó)擁有200位研發(fā)人員。2）匯頂具有軟硬件一體化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)算法、核心硬件零部件等全自制；3）匯頂是國(guó)內(nèi)極少數(shù)突破旗艦手機(jī)的IC設(shè)計(jì)公司，并與部分客戶形成新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

匯頂市值和估值提升空間大：IC設(shè)計(jì)行業(yè)在電子各行業(yè)中最具有業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的潛質(zhì)，因而享受電子行業(yè)的最高估值。匯頂曾實(shí)現(xiàn)了兩次爆發(fā)性增長(zhǎng)，正醞釀著光學(xué)指紋帶來(lái)的第三次爆發(fā)性增長(zhǎng)。匯頂?shù)男聭?yīng)用和新產(chǎn)品雙維度拓展戰(zhàn)略清晰，市場(chǎng)空間正迎來(lái)數(shù)倍以上的增長(zhǎng)。光學(xué)指紋是明年手機(jī)少數(shù)幾個(gè)創(chuàng)新亮點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品特性決定了價(jià)格降幅將較為平穩(wěn)，并有望如同攝像頭行業(yè)一樣，龍頭公司在產(chǎn)品的不斷升級(jí)中可以持續(xù)保持較高的盈利水平。匯頂市值僅為博通的約5%，長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力大。

3D sensing不會(huì)大范圍替代指紋：指紋具有如下優(yōu)勢(shì)： 1）成本、供應(yīng)鏈成熟度等；2）安全的人機(jī)交互方式；3）政府等廣泛認(rèn)可的生物識(shí)別方式；4）未來(lái)的大面積屏下指紋可能實(shí)現(xiàn)更多豐富的功能。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司18/19/20年EPS分別為1.47/2.68/3.55，根據(jù)可比公司給予公司19年35倍P/E估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為93.80元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

屏下光學(xué)指紋識(shí)別滲透率不及預(yù)期及其新進(jìn)入者的威脅、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。