國(guó)泰證券：風(fēng)起粵港澳大灣區(qū)

2月17日晚間，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院正式下發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》。曾經(jīng)的“珠三角”，終于在十年后完成了大灣區(qū)的蛻變。

根據(jù)已公開(kāi)的信息來(lái)看，高規(guī)格的粵港澳大灣區(qū)國(guó)家戰(zhàn)略之下，深圳將發(fā)揮更大甚至龍頭作用，這就需要改變當(dāng)前深圳發(fā)展受本地地域較窄的限制，預(yù)計(jì)深圳可能和東莞、惠州有更大的產(chǎn)業(yè)合作。

國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)去年曾經(jīng)發(fā)布專(zhuān)題報(bào)告《風(fēng)起粵港澳大灣區(qū)，開(kāi)放待深圳執(zhí)牛耳》，深度解讀了大灣區(qū)的風(fēng)雨歷程以及深圳作為開(kāi)放龍頭的發(fā)展機(jī)遇，并對(duì)受益的地區(qū)板塊及行業(yè)進(jìn)行了探討。

01

中國(guó)城鎮(zhèn)化的城市群階段

隨著城鎮(zhèn)化率增速回落，我國(guó)正經(jīng)歷從城市化到城市群階段的轉(zhuǎn)變，城市群發(fā)展戰(zhàn)略將是我國(guó)接下來(lái)城市發(fā)展的核心。

資料來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

“十三五”規(guī)劃中指出，我國(guó)未來(lái)將加快城市群建設(shè)發(fā)展，將在全國(guó)范圍內(nèi)共打造19個(gè)城市群，城市群的加速發(fā)展已被納入國(guó)家規(guī)劃層面。

其中，“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展三大戰(zhàn)略疊加區(qū)域?qū)⒊蔀槲磥?lái)中國(guó)核心城市群，即京津冀、長(zhǎng)三角、長(zhǎng)江中游、成渝和粵港澳大灣區(qū)城市群。

這五大城市群占國(guó)土面積11%，人口占總?cè)丝诘?0%，經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到全國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的近60%（2015年數(shù)據(jù)）。

不過(guò)若是從橫向的國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)五大城市群仍然有著巨大的發(fā)展空間：

城市群對(duì)全國(guó)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)

資料來(lái)源：Wind, 國(guó)泰君安證券研究

首先，從城區(qū)面積占整個(gè)地區(qū)比來(lái)看，京津冀和長(zhǎng)江中游城市群的這一指標(biāo)尚不到20%，而成渝、珠三角、長(zhǎng)三角城市群略高些，25%-28%，但相對(duì)于紐約-華盛頓城市群（30%），尤其是東京都都市圈（63%），仍顯得較低。

其次，從城市群內(nèi)部的人口密度來(lái)看，雖然五大城市群的人口密度高于全國(guó)的平均水平（143人/平方公里），也高于美國(guó)的紐約-華盛頓城市群（295人/平方公里），但相比東京都都市圈（2665人/平方公里）的水平，仍相距甚遠(yuǎn)。

再者，從城市群對(duì)全國(guó)的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)來(lái)看，我國(guó)五大城市群中GDP占比最高的長(zhǎng)三角城市群也僅為20%，和美國(guó)東北部大西洋沿岸城市群持平，遠(yuǎn)低于日本太平洋沿岸城市群（72%），而其他四個(gè)城市群的GDP貢獻(xiàn)尚不足長(zhǎng)三角城市群的一半。

最后，城市群內(nèi)部協(xié)同發(fā)展亦有很大空間。通過(guò)NASA發(fā)布的夜晚燈光亮度比較圖，我們發(fā)現(xiàn)珠三角比較均衡；長(zhǎng)三角總體也很均衡，但安徽遜色，京津冀地區(qū)中，河北有很大空間。長(zhǎng)江中游、成渝城市群顯示出省會(huì)等重點(diǎn)城市明顯好于其他地區(qū)的特點(diǎn)，但整體發(fā)展程度亟待加強(qiáng)。

因此我們判斷，人口將繼續(xù)向城市群流動(dòng)。城市的人才和產(chǎn)業(yè)集聚將極大提高資源的利用效率，城市發(fā)達(dá)的就業(yè)吸納能力和優(yōu)質(zhì)的公共資源是人口流動(dòng)行程“聚集效應(yīng)”的根源。

五大城市群常住人口仍在持續(xù)增長(zhǎng)，除長(zhǎng)三角外增速加快，但部分中心城市常住人口增速放緩，這與特大城市人口調(diào)控政策有關(guān)。

五大城市群中人口凈流入地區(qū)（珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀）的凈流入數(shù)量仍在擴(kuò)大，人口凈流出地區(qū)（長(zhǎng)江中游、成渝）的人口凈流出數(shù)量在減少。這表明人口向五大城市群聚集的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

資料來(lái)源：CEIC，城市統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)泰君安證券研究

02

大灣區(qū)上位

粵港澳大灣區(qū)城市群指的是以珠三角為基礎(chǔ)，由廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門(mén)、肇慶9市和香港、澳門(mén)兩個(gè)特別行政區(qū)形成的城市群。

灣區(qū)內(nèi)9個(gè)珠三角城市加港澳特別行政區(qū)常住人口占全國(guó)總?cè)丝冢ú缓郯呐_(tái)）的4.9%，經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值約占全國(guó)的13%。

《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》正式發(fā)布

粵港澳大灣區(qū)是內(nèi)地、香港進(jìn)一步融合的平臺(tái)，是對(duì)外開(kāi)放的橋頭堡。粵港澳大灣區(qū)11個(gè)區(qū)域分屬不同關(guān)稅區(qū)。依托香港、深圳兩大龍頭，粵港澳大灣區(qū)成為建立對(duì)外開(kāi)放新格局的重要抓手。

粵港澳大灣區(qū)人口密度、人均GDP、土地產(chǎn)值均高于國(guó)內(nèi)的長(zhǎng)三角、京津冀，粵港澳大灣區(qū)具有成為世界級(jí)灣區(qū)的基礎(chǔ)?；浉郯拇鬄硡^(qū)人均GDP大概只相當(dāng)于紐約灣區(qū)的1/3、舊金山灣區(qū)的1/5、東京灣區(qū)的1/2。世界三大灣區(qū)在其國(guó)家均有舉足輕重的地位，占地面積和人口容量都具備較大規(guī)模。

03

深圳不“深沉”

在粵港澳大灣區(qū)，香港高度成熟發(fā)達(dá)的商業(yè)環(huán)境和社會(huì)治理水平在過(guò)去數(shù)十年間被潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲的借鑒本土化于一個(gè)“咸魚(yú)翻身”的城市——深圳。

改革開(kāi)放四十年間，深圳創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的“深圳速度”和“深圳質(zhì)量”。在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值方面，1979-2017年間深圳總GDP從1.96億元增長(zhǎng)到22438.39億元，年均增速高達(dá)27.88%，明顯高于同期內(nèi)全國(guó)GDP同比增速。

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

深圳于2017年成為繼上海、北京之后，第三個(gè)GDP體量突破2萬(wàn)億大關(guān)的城市。目前國(guó)內(nèi)僅北上廣深4個(gè)一線城市GDP達(dá)到2萬(wàn)億規(guī)模。誕生了華為、中興、騰訊、比亞迪、大疆科技等本土自主創(chuàng)新的科技公司。在5G、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)人機(jī)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。

核心城市只有經(jīng)濟(jì)體量達(dá)到一定程度，才能產(chǎn)生外溢效應(yīng)。據(jù)此判斷，目前深圳已經(jīng)能產(chǎn)生較大的輻射周邊作用，具備迎接新一輪開(kāi)放浪潮的能力。

深圳逐漸形成以先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2017年，深圳先進(jìn)制造業(yè)占工業(yè)比重超過(guò)75%；第三產(chǎn)業(yè)占比在2008年超過(guò)50%，在2016年達(dá)到60%。其中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占服務(wù)業(yè)比重在 70% 以上。

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

深圳堅(jiān)持外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，已初步形成開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體系。深圳出口連續(xù)25年居全國(guó)大中城市首位。

在創(chuàng)新發(fā)展與人才儲(chǔ)備方面，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成為深圳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主引擎。深圳是首個(gè)國(guó)家創(chuàng)新型城市，首個(gè)以城市為基本單元的國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)和首個(gè)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范城市。

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

04

大灣區(qū)對(duì)深莞惠一體化影響幾何

2009年，“深莞惠一體化”的提出加強(qiáng)了深圳、東莞、惠州這三個(gè)鄰城在基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公共服務(wù)等方面的協(xié)作。深圳作為中心城市的輻射帶動(dòng)作用將進(jìn)一步加強(qiáng)，有利于惠州、東莞等周邊城市的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)

在經(jīng)濟(jì)方面，東莞、惠州和深圳保持了較為一致的增長(zhǎng)速度，這兩個(gè)城市有較大的發(fā)展?jié)摿Α?017年，東莞GDP比增長(zhǎng)8.2%，高于全省7.5%的平均水平。惠州GDP增速相仿。在人均GDP方面，惠州更表現(xiàn)出追趕之勢(shì)。

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

人口

深圳作為中心城市的輻射帶動(dòng)作用將進(jìn)一步加強(qiáng)，將有利于兩市更好地發(fā)揮人口轉(zhuǎn)移功能，也有助于其吸引人才，實(shí)現(xiàn)從人口紅利到人才紅利的轉(zhuǎn)變。

到2030年，預(yù)測(cè)東莞實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化率達(dá)90%以上?；葜輨t力求在2020年完成常住人口城鎮(zhèn)化率75%、戶(hù)籍人口城鎮(zhèn)化率65%的目標(biāo)。

產(chǎn)業(yè)升級(jí)

深圳將帶動(dòng)兩地的創(chuàng)新發(fā)展、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與轉(zhuǎn)型，對(duì)完善兩市產(chǎn)業(yè)鏈起到重要作用。

東莞的第一產(chǎn)業(yè)占比極小，第二、三產(chǎn)業(yè)基本各占比一半。東莞相比香港、深圳和廣州經(jīng)營(yíng)成本更低。目前，東莞正努力提高城市創(chuàng)新能力，力求成為粵港澳大灣區(qū)的先進(jìn)制造業(yè)中心。

惠州第一產(chǎn)業(yè)占比較小，從2005年的10%不斷下降。與此同時(shí)，第二產(chǎn)業(yè)占比平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。近年來(lái)，惠州逐步完善了產(chǎn)業(yè)體系。深圳地鐵延伸至惠州市，有利于惠、深間的物流、貿(mào)易與人才流動(dòng)等。

財(cái)政

深圳可以發(fā)揮更加明顯的輻射作用，通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、公共服務(wù)合作等形式增強(qiáng)兩地的稅收能力，為兩市創(chuàng)造更為健康的財(cái)政條件。

深圳開(kāi)放地位的加強(qiáng)可以提高東莞的國(guó)際化程度，擴(kuò)大其內(nèi)銷(xiāo)渠道，助力東莞形成更良性的貿(mào)易結(jié)構(gòu)。

目前，東莞逐漸改變低層次加工貿(mào)易發(fā)展格局，努力完善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，注重提高內(nèi)銷(xiāo)占比。

惠州

東莞

收支平衡但缺口漸顯，外貿(mào)繼續(xù)突破高位

資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究

05

大灣區(qū)建設(shè)對(duì)深莞惠上市公司的影響

從長(zhǎng)期來(lái)看，深圳龍頭地位和作用的強(qiáng)化將帶動(dòng)粵港澳大灣區(qū)城市群的形成，這對(duì)于注冊(cè)在深圳及周邊城市（東莞、惠州）的上市公司也是重大利好。

房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)疑將最先受益?；浉郯拇鬄硡^(qū)城市群不斷推進(jìn)，將吸引更多的人口向城市群遷移。這部分新增人口對(duì)房地產(chǎn)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，土地估值也將迎來(lái)政策紅利期。

公用事業(yè)行業(yè)將緊隨其后?；浉郯拇鬄硡^(qū)將成為我國(guó)重要的對(duì)外貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸、服務(wù)業(yè)開(kāi)放平臺(tái)。城市間協(xié)調(diào)發(fā)展促使軌道交通、大型交通樞紐的建立成為區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點(diǎn)。

金融業(yè)成為新的支柱性產(chǎn)業(yè)?；浉郯娜剡_(dá)成分工合作后，有助于激發(fā)深圳科技產(chǎn)業(yè)和新制造業(yè)的潛力。此外，深圳也有望與香港、澳門(mén)形成區(qū)域金融生態(tài)體系。

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