聚焦 | 兩度收購“流產(chǎn)”,凱恩股份敗走鋰電“樣本”

隨著補貼退坡和市場競爭加劇，資本投資新能源行業(yè)的熱度急速退燒，一些跨界而來的上市公司也開始選擇退出。

與2016-2017年上市公司和市場資本瘋狂涌入新能源行業(yè)相比，2018以來，越來越多的上市公司開始選擇剝離新能源業(yè)務(wù)或者終止收購新能源標(biāo)的。

日前，凱恩股份（002012）發(fā)布公告稱，擬轉(zhuǎn)讓持有的青島乾運高科新材料股份有限公司（以下簡稱“青島乾運”）全部股權(quán)。經(jīng)雙方協(xié)商，青島乾運擬以2200萬元回購公司持有的青島乾運全部股權(quán)。

從此次出售青島乾運的全部股權(quán)，再加上公司于2018年終止收購深圳卓能新能源股份有限公司（下稱卓能新能源）97.8573%的股權(quán)，這意味著凱恩股份自2017年以來跨界布局新能源的行動最終失敗了。

事實上，凱恩股份布局新能源業(yè)務(wù)失敗只是當(dāng)前新能源行業(yè)“寒冬”環(huán)境下的一個縮影。

2018年以來，在補貼退坡和市場競爭加劇等多重壓力下，大批鋰電企業(yè)營收凈利大幅下滑出現(xiàn)虧損。而上市公司為了及時止損，也只能忍（ming）痛（zhi）割（xuan）愛（ze）剝離新能源業(yè)務(wù)，減輕企業(yè)的經(jīng)營壓力和風(fēng)險。

主營特種紙業(yè)務(wù)的凱恩股份，近年來一直試圖躋身新能源行業(yè)，但結(jié)果并不理想。

2017年9月27日，凱恩股份發(fā)布公告稱，擬以27.22億元并購卓能新能源97.8573%的股權(quán)。同時擬募集配套資金不超17.02億元，將用于支付現(xiàn)金對價款、相關(guān)中介機構(gòu)費用以及投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項目。

凱恩股份原本已持有卓能新能源2.14%股權(quán)。本次交易完成后，凱恩股份將直接持有卓能新能源100%股權(quán)，實現(xiàn)特種紙制造業(yè)務(wù)和鋰電池業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動發(fā)展。

11月30日，凱恩股份發(fā)布公告稱，擬向卓能新能源除公司外的全體股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購買卓能新能源變更為有限責(zé)任公司后其合計持有的卓能新能源有限87.5842%的股權(quán)。本次交易對價總額24.14億元，收購?fù)瓿珊髣P恩股份將直接持有卓能新能源89.7269%的股權(quán)。

卓能新能源主營業(yè)務(wù)為三元18650圓柱鋰離子電池、電池組及新能源電動汽車電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。作為華南地區(qū)的老牌數(shù)碼電池企業(yè)，卓能新能源積極進軍動力電池市場，成為了數(shù)碼轉(zhuǎn)型動力的典型代表。

卓能新能源全資子公司廣西卓能的全自動動力電池生產(chǎn)線已經(jīng)穩(wěn)步投產(chǎn)，動力電池業(yè)務(wù)已經(jīng)成為卓能營收提升的重要增長點。公司2017上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.68億，同比增長53.23%；凈利潤4155.82萬。本期營業(yè)收入增長主要是廣西卓能全自動動力電池新產(chǎn)線實現(xiàn)量產(chǎn)、廣西卓能二標(biāo)段建成投產(chǎn)所致。

然而，不到一年時間，新能源行業(yè)環(huán)境就發(fā)生了極大變化。2018年補貼大幅退坡，市場競爭加劇，卓能新能源的動力業(yè)務(wù)也受阻，凱恩股份因而放緩了進軍新能源領(lǐng)域的腳步。

2018年4月26日，凱恩股份發(fā)布公告稱，現(xiàn)鑒于行業(yè)政策、證券市場等外部環(huán)境發(fā)生了變化，公司與交易對方無法就標(biāo)的公司的資產(chǎn)估值、作價方案調(diào)整達成一致意見，決定終止收購卓能新能源87.5842%的股權(quán)。

事實上，進入2018年，補貼政策調(diào)整將補貼金額與能量密度直接掛鉤，上游鈷、鋰等原材料價格先漲后跌，動力電池市場競爭日益激烈。大批鋰電池企業(yè)的動力業(yè)務(wù)受阻，導(dǎo)致企業(yè)營收增長但產(chǎn)品毛利率和凈利卻大幅下滑，其中圓柱電池企業(yè)受的沖擊最大。

2019年，補貼大幅退坡50%以上，市場競爭進一步加劇，動力電池產(chǎn)品價格和毛利率持續(xù)下滑，主機廠對電池企業(yè)在供貨能力、采購價格、付款周期和企業(yè)資金實力等方面提出了更高的要求。在此壓力之下，大批電池企業(yè)為求生存主動縮減或退出動力市場，轉(zhuǎn)戰(zhàn)電動自行車、電動工具、儲能和低速車等不依賴補貼的細分市場，而卓能新能源的轉(zhuǎn)變力度更大。

卓能新能源調(diào)整市場策略，業(yè)務(wù)重心將聚焦電動自行車領(lǐng)域。

值得注意的是，收購卓能新能源失敗之后，凱恩股份并沒有放棄布局新能源，而是將目光轉(zhuǎn)移到上游鋰電池正極材料領(lǐng)域。

2018年7月10日，凱恩股份發(fā)布公告稱，公司與青島乾運簽署了《增資協(xié)議》，將以自有資金出資2000萬元對青島乾運進行增資，增資后將獲得青島乾運2.5974%（后變更為3.33%）的股權(quán)。青島乾運股東承諾公司2018年——2020年的承諾凈利潤分別不低于6000萬元、1億元、1.5億元。

青島乾運成立于2003年，是一家研發(fā)、生產(chǎn)高技術(shù)新材料的科技密集型企業(yè)，主要產(chǎn)品為鋰電池正極材料。

11月15日，凱恩股份發(fā)布公告稱，擬3.4億元收購青島乾運56.67%的股權(quán)。本次收購?fù)瓿珊?，公司將直接合計持有青島乾運60%股權(quán)。在這筆收購中，青島乾運全部權(quán)益價值評估值為6.03億元，評估增值率高達974.08%。

不過，凱恩股份的這次收購行動受到了監(jiān)管層的關(guān)注。2018年11月末，浙江證監(jiān)局向凱恩股份下發(fā)問詢函，要求上市公司對青島乾運的歷史沿革、近年來的經(jīng)營數(shù)據(jù)、主要客戶情況、評估依據(jù)以及盈利預(yù)測等作出詳細說明。

然而在2019年1月29日，凱恩股份宣布：“鑒于目前公司控股股東出現(xiàn)的股份凍結(jié)情況等因素，公司董事會決定中止現(xiàn)金收購青島乾運56.67%股權(quán)。”從此之后該收購事項再無下文。

直到2019年6月20日，凱恩股份發(fā)布公告稱將轉(zhuǎn)讓公司持有的青島乾運全部股權(quán)，這標(biāo)志著這項收購事項正式終止。

凱恩股份表示，出售上述參股公司股權(quán)是公司明確主營業(yè)務(wù)、整合對外投資的重要舉措，此舉將增加公司流動資金，支持公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展，對公司的可持續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。本次交易預(yù)計為公司產(chǎn)生收益200萬元。

公告顯示，青島乾運2017年、2018年和2019年1-3月分別實現(xiàn)營收3.83億元、3.91億元和8461萬元；凈利潤1441萬元、3238萬元和829萬元。

從營收情況來看，青島乾運2019-2019年所實現(xiàn)的凈利潤與其承諾凈利潤差距甚遠。如果凱恩股份此前收購成功，青島乾運或?qū)o法完成業(yè)績對賭，從而承擔(dān)著巨額業(yè)績賠償，而凱恩股份的業(yè)績也將受到極大影響。

由此可見，除了標(biāo)的公司持續(xù)盈利能力不足之外，公司資金鏈緊張也是凱恩股份剝離新能源業(yè)務(wù)的重要原因。

凱恩股份表示，出售上述參股公司股權(quán)是公司明確主營業(yè)務(wù)、整合對外投資的重要舉措，此舉將增加公司流動資金，支持公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展，對公司的可持續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。本次交易預(yù)計為公司產(chǎn)生收益200萬元。

凱恩股份證券部人士對媒體表示，凱恩股份收購青島乾運56.67%股權(quán)一事已經(jīng)終止，所以凱恩股份才把其股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓了。對于凱恩股份接連出售新能源相關(guān)資產(chǎn)的情況，該人士表示，此舉主要是換取流動資金，把主業(yè)做得更好。

凱恩股份一季度報顯示，公司實現(xiàn)營收2.74億元，同比增長3.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤120萬元，同比下滑77.98%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-4011萬元。

值得注意的是，凱恩股份的遭遇并不是當(dāng)前新能源行業(yè)的個例，預(yù)計未來還會有更多上市公司對其經(jīng)營不良的新能源業(yè)務(wù)進行調(diào)整。而凱恩股份的失敗也給其它上市公司和鋰電企業(yè)提供了一個警醒。

對上市公司而言，現(xiàn)在進入鋰電行業(yè)已經(jīng)過了黃金時代，市場上優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺且估值大漲，收購新能源標(biāo)承擔(dān)著巨額商譽減值的風(fēng)險；而對鋰電企業(yè)而言，補貼大幅退坡和市場競爭加劇，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營壓力增大，營收凈利增長難度較大，被高溢價收購之后也承擔(dān)著巨大業(yè)績對賭壓力。

從當(dāng)前情況來看，上市公司收購鋰電企業(yè)之后能夠?qū)崿F(xiàn)互利共贏的案例并不多，這也在警示企業(yè)要三思而行。