股權(quán)融資管理平臺DAICO的價(jià)值與意義是什么

1. 背景：

1.1. 網(wǎng)絡(luò)社群與文化多樣性趨勢：

移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)構(gòu)建了龐大的在線社交網(wǎng)絡(luò)，2019年一季度Facebook月度活躍用戶達(dá)到23億，而微信則是11億，全世界大多數(shù)人口已經(jīng)通過少數(shù)社交網(wǎng)絡(luò)鏈接起來，人和人之間的交流變得便捷又緊密。在廣泛連接的社交平臺基礎(chǔ)上，不同人群會以某種文化為核心，形成小眾社群，其中又以ACG（Animation、Comic、Game）文化社群為主要形式。這些社群有較強(qiáng)的文化歸屬感，同時(shí)具有強(qiáng)大的消費(fèi)意愿和能力。以游戲?yàn)槔鶕?jù)Newzoo分析，2018年全球游戲收入達(dá)到1379億美元，活躍玩家超過23億，付費(fèi)玩家超過11億。而隨著人工智能技術(shù)逐漸成熟，將會有越來越多的體力勞動和工作崗位被人工智能和機(jī)器人替代掉，人類將花費(fèi)更多時(shí)間在文化產(chǎn)品上，文化創(chuàng)意消費(fèi)興起，文化創(chuàng)意產(chǎn)品的創(chuàng)造也會繁榮。

1.2. 初創(chuàng)公司融資成本阻礙創(chuàng)意與文化繁榮

文化創(chuàng)意產(chǎn)品有小眾化和流行化的特點(diǎn)，對于傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人來說，產(chǎn)品流行的不確定性大，風(fēng)險(xiǎn)高，同時(shí)由于法律和監(jiān)管的原因，初創(chuàng)公司的融資成本很高，所以融資成本高昂阻礙了文化創(chuàng)意產(chǎn)品的繁榮。

1.3. 傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的問題

2009年kickstarter的出現(xiàn)，為創(chuàng)意產(chǎn)品提供了新的互聯(lián)網(wǎng)眾籌的融資模式，但是kickstarter的眾籌是公益性的捐贈，沒有分紅權(quán)，因此能夠籌集到的資金有限，2018年Kickstarter上眾籌金額最多的項(xiàng)目是520萬美元，第20名是130萬美元。而在Kickstarter基礎(chǔ)發(fā)展起來的股權(quán)眾籌則面臨著政府的嚴(yán)格監(jiān)管，同時(shí)股權(quán)缺乏退出渠道，沒有流動性，投資參與人數(shù)少，因此很難成為創(chuàng)意產(chǎn)品的融資方式。

1.4. ICO的成功與失敗

比特幣、以太坊等區(qū)塊鏈平臺出現(xiàn)后，ICO成為一種新的融資方式，以區(qū)塊鏈智能合約技術(shù)為基礎(chǔ)，資產(chǎn)發(fā)行的成本很低，在各種區(qū)塊鏈代幣交易平臺支持下，代幣發(fā)行后即可上市交易獲得流動性，早期投資人退出時(shí)間大大縮短，2017年，ICO融資達(dá)到高潮，我們應(yīng)該看到，ICO成功的關(guān)鍵因素是其超高的流動性。但由于ICO沒有任何監(jiān)管，因此伴隨著很多ICO騙局，給投資人造成損失，并最終ICO被主流國家禁止，在少數(shù)國家允許在監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊許可后發(fā)行ICO，受監(jiān)管后的ICO仍然沒有降低融資成本。

1.5. IEO的問題

ICO被禁止后，2019年，IEO成為一種新的代幣融資發(fā)行機(jī)制，通過IEO，代幣可以融資后直接上市交易，為了吸引投資人，項(xiàng)目方通常會在交易后拉高價(jià)格，需要付出比融資金額更多的資金成本，所以IEO實(shí)際并不是一種融資方式，只是一種吸引流量的方式，同時(shí)需要為此付出高額成本，而為了收回成本，項(xiàng)目方不得不進(jìn)行二級市場價(jià)格操縱，從而期望獲利，而早期投資人也并不關(guān)心項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值和意義，他們期望項(xiàng)目方能夠操縱二級市場價(jià)格，從而讓他們賣出獲利，所以當(dāng)項(xiàng)目方采用IEO的方式融資的時(shí)候，交易所、項(xiàng)目方和投資人實(shí)際形成了惡的共同體。

區(qū)塊鏈發(fā)展到今天，仍然沒有解決融資成本問題。

2. 尋找更好的ICO-DAICO

為了避免ICO融資形成的缺點(diǎn)，尋找更好的ICO機(jī)制，許多人進(jìn)行了探索，2017年Vitalik對DAO和ICO結(jié)合的形式——DAICO進(jìn)行了探討，2017年，Simon de la Rouviere第一次提出了以債券曲線作為一種代幣發(fā)行機(jī)制的概念，而bancor項(xiàng)目則提出了以bancor協(xié)議作為代幣發(fā)行機(jī)制，以bnt代幣為儲備金。2018年，Wilson Lau討論了以雙曲線債券曲線模型為項(xiàng)目方融資模式。

2.1. 債券曲線TBC（Token bonding curve）

TBC是一種特定類型的智能合約，通過買賣功能發(fā)行自己的代幣。為了購買代幣，買方將資金（如ETH/DAI）發(fā)送到買函數(shù)，該函數(shù)計(jì)算代幣的平均價(jià)格并向你發(fā)送正確的代幣數(shù)量。賣出函數(shù)則反向運(yùn)行，合約計(jì)算當(dāng)前代幣的平均價(jià)格，并向你發(fā)送正確的資金數(shù)量。（摘錄自Token Bonding Curves Explained） 債權(quán)曲線具有以下特點(diǎn)：

· 無限供應(yīng)?？梢澡T造的令牌數(shù)量沒有限制。

· 確定性價(jià)格計(jì)算。令牌的買賣價(jià)格隨著令牌的數(shù)量而增加或減少。

· 保證和即時(shí)流動性。TBC合約是交易的交易對手，并且總是保留足夠的儲備金來回購買代幣。因此，令牌可以隨時(shí)立即購買或出售，債券曲線充當(dāng)自動化做市商。

· 持續(xù)的價(jià)格。令牌n的價(jià)格低于令牌n + 1并且高于令牌n-1，計(jì)算給定量的資金（或給定量令牌發(fā)回的資金的數(shù)量）鑄造的令牌數(shù)量需要一些積分微積分。

算法模型：

債券曲線可以有多種計(jì)算模型，例如直線型、指數(shù)型、倒數(shù)型，我們以最簡單的直線型債券曲線為例，x軸表示代幣發(fā)行的數(shù)量Q，y軸表示價(jià)格，價(jià)格可以用y=x來表示。在Q（0）點(diǎn)買入Q（1）-Q（0）數(shù)量的代幣，所要花費(fèi)的資金總額是A區(qū)域面積。

2.2. 雙曲線融資模型：

債券曲線的基本模型只是一種代幣發(fā)行機(jī)制，但并沒有考慮項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)如何獲得和使用資金，早期一些想法是在買和賣之間建立差價(jià)，差價(jià)作為項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的資金，自由支配。2018年，WilsonLau對利用債券曲線作為融資機(jī)制進(jìn)行 了探討。

2.3. CO持續(xù)性組織

2018年，thibauld建立持續(xù)性組織（Continuous Organization，CO），一個(gè)持續(xù)性組織是一個(gè)發(fā)行稱為FAIR的完全數(shù)字化的證券，而其部分或全部現(xiàn)金流會流入一個(gè)分散式自治信托（Decentralized Autonomous Trust， DAT），一個(gè)DAT是一個(gè)利用債券曲線自動挖礦、銷毀和分發(fā)FAIR證券的合約。 CO主要通過雙曲線債券曲線機(jī)制實(shí)現(xiàn)為組織持續(xù)籌款，投資人不擁有組織，組織自行決定所籌資金用途。

2.4. CO雙曲線融資模型

CO使用2種不同函數(shù)的債券曲線，一種用于買入曲線，另一種用于賣出曲線：B（對于buy）和S（對于sell）存在

投資者- buy（）

對于投資者，他們通過調(diào)用DAT的buy（）功能來做到這一點(diǎn)。每當(dāng)“外部”投資者（而不是組織本身）向DAT發(fā)送資金時(shí)，發(fā)送的一小部分資金將由DAT保留在“回購”儲備中，其余資金將轉(zhuǎn)移到組織的錢包。調(diào)用buy（）時(shí)，I百分比比例的資金會保存到回購準(zhǔn)備金中。I是一個(gè)常數(shù)。

投資發(fā)生時(shí)的資金流

投資發(fā)生時(shí)對DAT債券曲線合約的影響

當(dāng)投資者購買代幣時(shí)，他們希望投資于底層組織。投資者不希望他們的錢被DAT保留，他們希望他們的錢能夠被組織好好利用。因此，s的值必須比b低一個(gè)數(shù)量級。 示例：假設(shè)投資者向DAT發(fā)送10 ETH ，如果I = 10％，則DAT將9 ETH轉(zhuǎn)移到組織的錢包，并將在其“回購”儲備中保留1 ETH。

當(dāng)投資者以成本c購買FAIR時(shí)，他會收到x FAIR，x等于：

其中，c是用來購買FAIR的金額，b是賣出斜率，而a是交易前已經(jīng)在流通的FAIR數(shù)量。

投資者-sell（）：

投資者可以隨時(shí)決定出售他們的FAIR以獲得ETH。他們通過調(diào)用DAT的sell（）功能來做到這一點(diǎn)。當(dāng)DAT收到FAIR時(shí)，它會銷毀收到的FAIR并根據(jù)功能S（對于sell）將ETH發(fā)送回賣出的投資者。S有一個(gè)斜率s，會隨著DAT收到付款而增加。發(fā)回給投資者ETH是取自DAT “回購”儲備，并不會影響到公司的現(xiàn)金儲備。

發(fā)生FAIR賣出時(shí)的資金流

當(dāng)投資者出售其代幣時(shí)對DAT的債券曲線合約的影響。

微積分：

當(dāng)投資者出售x FAIR時(shí)，假設(shè)之前沒有FAIR被燒毀，他會收到一筆金額c，c等于：

s是賣出曲線的斜率，a是FAIR交易前的流通數(shù)量。

3. FutureDAO

3.1. 設(shè)計(jì)哲學(xué)

FutureDAO的核心目的是希望降低初創(chuàng)公司或組織的融資成本，因此保護(hù)投資人的利益和權(quán)益是FutureDAO設(shè)計(jì)的核心思路。我們希望通過債券曲線解決小型企業(yè)股權(quán)的流動性缺乏的問題，同時(shí)認(rèn)為所有投資人共同擁有組織，擁有組織資金使用的決策權(quán)，通過投票決定資金使用提案是否通過。

3.2. 單曲線VS雙曲線

在單曲線融資機(jī)制下，所有的資金都是儲備金，同時(shí)組織有權(quán)利決定所有資金如何使用，單曲線融資機(jī)制的優(yōu)點(diǎn)是，當(dāng)出現(xiàn)51%攻擊時(shí)，其他人可以立即退出保護(hù)自己，但是100%儲備金有利于投機(jī)，在極端情況下，模型會簡化為FOMO模式，同時(shí)在大戶退出時(shí)可能會形成恐慌擠兌，從而讓組織流動性枯竭，沒有足夠資金支撐項(xiàng)目發(fā)展。同時(shí)，100%儲備金制度下，當(dāng)社區(qū)發(fā)生重大矛盾時(shí)，按持股比例清退基金也不可能，因?yàn)楫?dāng)清退即將發(fā)生時(shí)，從債券曲線合約搶先退出是最有利的，從而大家都會爭先恐后退出，引發(fā)擠兌。 在雙曲線融資機(jī)制下，部分資金作為儲備金，以支持投資人隨時(shí)退出，另一部分作為項(xiàng)目治理資金池，用于項(xiàng)目發(fā)展，通過儲備金池退出時(shí)，不影響項(xiàng)目資金，不會出現(xiàn)恐慌擠兌，保證了項(xiàng)目安全。但是，由于治理池的資金只能通過投票使用，部分儲備金制度會面臨51%攻擊問題。 FutureDAO使用CO的雙曲線債券曲線模型作為融資機(jī)制，同時(shí)通過簡單多數(shù)投票對組織資金進(jìn)行治理，在部分儲備金制度下51%攻擊無法完全消除，但是我們可以盡可能提高51%攻擊難度。

3.3. 鏈上治理

3.3.1. 投票

FutureDAO通過簡單多數(shù)投票實(shí)現(xiàn)治理，投資人的持股數(shù)即為投票權(quán)重。為避免51%攻擊問題，當(dāng)反對票達(dá)到總票數(shù)30%時(shí)，提案即被否決，由于大部分人實(shí)際上并不會參與到治理中，因此通常是很難達(dá)到30%的投票量的，此時(shí)簡單多數(shù)投票是有效的，但是當(dāng)出現(xiàn)攻擊時(shí)，攻擊會在社區(qū)傳播，每個(gè)投資人都應(yīng)該通過投票保護(hù)自己。30%反對票否決提案不能完全避免51%攻擊，但是將51%攻擊的難度提高到71%。

3.3.2.清退

當(dāng)社區(qū)發(fā)生不可調(diào)和的矛盾時(shí)，例如核心成員退出，持續(xù)的30%反對票否決提案，或者項(xiàng)目周期已經(jīng)完成時(shí)，投資人可以按持股比例從所有資金中退出資金，我們可以有一個(gè)清退提案，當(dāng)達(dá)到30%比例（或其他）票數(shù)想清退時(shí)，他們就可以從所有資金池按比例拿走資金同時(shí)銷毀股份，剩下的人繼續(xù)管理組織。清退是良性的，而不像51%攻擊應(yīng)該竭力避免，因?yàn)橹辽偻顿Y人的資金得到了保證，而清退的資金可以重新投入到其他組織中去，是一次資源再分配的過程。

3.3.3.預(yù)挖

當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目在融資時(shí)，他可能不止僅是一個(gè)想法，而是已經(jīng)有了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，并做了一些工作，在這種情況下，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)可以通過預(yù)挖為自己保留一部份股份。但是預(yù)挖會使賣出曲線的斜率變小，增加了后期投資人盈利的難度。預(yù)挖的股權(quán)需要鎖倉一定時(shí)間，以避免創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)欺詐，并提供激勵(lì)。

3.3.4. 種子輪融資

當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目開始融資時(shí)，不應(yīng)該從一開始就應(yīng)用債券曲線，而是應(yīng)該設(shè)置啟動資金門檻，當(dāng)在規(guī)定時(shí)間段沒有達(dá)到融資門檻時(shí)，募集到的資金應(yīng)原路返還給投資人，我們稱之為種子輪融資。種子輪融資可以為設(shè)置初始發(fā)行價(jià)和發(fā)行數(shù)量，達(dá)到門檻后開始應(yīng)用債券曲線，由于種子輪投資者在價(jià)格上有優(yōu)勢，因此種子輪投資者的股權(quán)同樣應(yīng)該鎖倉一定時(shí)間。

3.4. 鏈下治理

FutureDAO的核心目的在于降低初創(chuàng)組織的融資成本，組織本身究竟是去中心化組織還是公司組織并不重要。實(shí)際上，出于效率考量，我們鼓勵(lì)執(zhí)行團(tuán)隊(duì)是一個(gè)公司組織。鏈上治理的核心在于資金如何使用以及避免51%攻擊，不需要深入到組織治理的所有細(xì)節(jié)。理論上，組織所有成員都可以發(fā)起提案，但這是不應(yīng)該的。組織應(yīng)該有鏈下治理規(guī)則，例如應(yīng)該有執(zhí)行團(tuán)隊(duì)和大股東組成的理事會，理事會負(fù)責(zé)決定組織發(fā)展戰(zhàn)略，制定預(yù)算，發(fā)起提案。同時(shí)全體股東可以投票選舉監(jiān)事成員，組成監(jiān)事會，監(jiān)事會負(fù)責(zé)監(jiān)督理事會和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，可以負(fù)責(zé)號召股東投反對票反對提案以及發(fā)起清退投票。理事會可以以時(shí)間單位例如季度或年度制定預(yù)算，也可以以里程碑為單位制定預(yù)算，提案通過后，預(yù)算內(nèi)資金可以由執(zhí)行團(tuán)隊(duì)自由裁決。為進(jìn)一步增加資金使用透明度，理事會和監(jiān)事會可以形成私有DAO，預(yù)算資金流入私有DAO，由少數(shù)人投票決定資金使用。

4. 合規(guī)

我們不認(rèn)為FutureDAO的設(shè)計(jì)應(yīng)該完全符合目前的金融監(jiān)管法律，我們理解監(jiān)管的核心目的是控制風(fēng)險(xiǎn)，例如控制初創(chuàng)企業(yè)的眾籌金額，如果我們完全符合SEC關(guān)于初創(chuàng)公司的眾籌監(jiān)管法律，那么債券曲線無法有效運(yùn)轉(zhuǎn)。但是，智能合約本身就是監(jiān)管手段，如果我們認(rèn)為什么規(guī)則可以控制風(fēng)險(xiǎn)，我們可以直接寫在合約里，DAO可以有多種控制風(fēng)險(xiǎn)的手段，例如所有人都可以參與資金使用的決策，例如儲備金退出和清退退出，我們也可以在合約里限制每年最大可以使用的金額而不是控制融資金額。所以在DAO機(jī)制內(nèi)，整體風(fēng)險(xiǎn)都是可控的，當(dāng)前的監(jiān)管規(guī)則是基于過去的技術(shù)條件制定的，當(dāng)我們有新的技術(shù)和機(jī)制來控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不應(yīng)該被過去的監(jiān)管法律所束縛，從而發(fā)揮不出新技術(shù)的潛力。

5.應(yīng)用場景

理論上FutureDAO可以作為任何組織的股權(quán)融資管理平臺，但是我們認(rèn)為最合適的是有清晰盈利模型和盈利預(yù)期的輕資產(chǎn)的文化創(chuàng)意創(chuàng)業(yè)公司，例如游戲、動漫等領(lǐng)域。我們可以通過DAO的組織形式來組織產(chǎn)品的生產(chǎn)，而產(chǎn)品本身不一定必須是應(yīng)用了區(qū)塊鏈技術(shù)，以游戲?yàn)槔?，游戲本身可以不需要是區(qū)塊鏈游戲，可以是面向傳統(tǒng)游戲玩家的作品，從而增加盈利預(yù)期。未來，當(dāng)支付本身也發(fā)生在區(qū)塊鏈上后，我們可以形成鏈上的融資、支付、分紅的完整去信任化流程，投資人的權(quán)益得到最大化保障，從而降低投資成本，促進(jìn)投資市場的繁榮。

6.價(jià)值與意義

我們認(rèn)為DAICO平臺的價(jià)值與意義是重大的，他通過流動性儲備金制度和鏈上治理機(jī)制，降低了初創(chuàng)企業(yè)的融資成本，特別適合文創(chuàng)公司融資，同時(shí)當(dāng)一個(gè)初創(chuàng)公司通過DAICO平臺進(jìn)行融資開始，它就已經(jīng)是一個(gè)上市公司，完全公開，共同治理，股票可以隨時(shí)交易。智能合約和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的應(yīng)用，降低了分布式組織的管理成本，交易摩擦，平衡了股東和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)之間的權(quán)利和義務(wù)，將會促進(jìn)社會的創(chuàng)新和繁榮。

7. 總結(jié)

扎卡伯格夫人普莉希拉·陳在一次采訪中說：“運(yùn)氣不應(yīng)該是成功的重要因素”，而運(yùn)氣之所以成為因素，是因?yàn)檫^去小企業(yè)的融資成本太高，很多有才華的人很難獲得資金展示自己的才華，而合理的DAICO模型應(yīng)該能夠降低分布式組織的管理成本，融資成本，能夠讓才華和資金更容易的匹配，讓才華更輕松的體現(xiàn)出自己的價(jià)值。讓有才華的人更容易成功，讓社會的文化更加的繁榮豐富，這就是FutureDAO的愿景。