上汽入股神州租車，移動(dòng)出行“難消化”

一夜之間，神州租車的姿勢(shì)，便從緊抱帝都本地大佬大腿，變成了眺望魔都巨頭。

是的，6月初“北汽收購(gòu)神州優(yōu)車4.5億股股份（約21.26%）”的話音似乎還沒(méi)散盡，馬上收購(gòu)者的身影變成了上汽。7月2日晚，上汽集團(tuán)和神州租車兩大上市公司的公告堪稱突如其來(lái)：雙方以及子公司簽署收購(gòu)要約，前者子公司上汽香港將以大約18.98億港元拿下神州租車28.92%的股份。

如果你只看上汽信心滿滿的公告，大概會(huì)理解為“移動(dòng)出行前途無(wú)量，于是我們追加投資”，對(duì)神州租車來(lái)說(shuō)，則似乎是“牽手整車巨頭，前景無(wú)限光明”，好像一派皆大歡喜的局面。

沒(méi)錯(cuò)，站在上汽的視角，共享租賃確實(shí)可以成為新業(yè)務(wù)，并且能夠成為“非個(gè)人用戶”的重要售車途徑。但復(fù)盤神州優(yōu)車的財(cái)務(wù)狀況，以及上汽既有的EVCARD業(yè)務(wù)，仔細(xì)思量之下，恐怕沒(méi)有那么美好。

當(dāng)傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)逐漸在飽和的市場(chǎng)里摸到增長(zhǎng)瓶頸，新業(yè)務(wù)模式自然成為必須探索的方向，只是“新”非但不等于“好”，甚至反而還帶著一股青澀。在新出行業(yè)務(wù)還不能順利解決自身盈利模式的時(shí)候，你以為那是一片沃土，其實(shí)仍然是個(gè)巨坑。

新擴(kuò)張背后的窟窿

商業(yè)兼并重組，出于運(yùn)營(yíng)和架構(gòu)的考量，往往涉事方會(huì)比較復(fù)雜。

按照本次公告，上汽全資子公司——上海汽車香港投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上汽香港”)與神州優(yōu)車股份有限公司及其子公司UCAR Limited、 UCAR Service Limited、 UCAR Technology Inc(以下簡(jiǎn)稱“神州優(yōu)車”)以及神州租車股東Amber Gem Holdings Limited(以下簡(jiǎn)稱“Amber Gem”)簽署《收購(gòu)要約》，上汽香港擬以每股3.10港幣的價(jià)格以現(xiàn)金出資方式收購(gòu)神州優(yōu)車及Amber Gem所持有的神州租車有限公司（“神州租車”）不超過(guò)6.13億股股份，換算下來(lái)即交易金額接近19億港元。

而神州租車發(fā)布的內(nèi)幕消息公告比上汽方面更為細(xì)致：神州優(yōu)車出售的股份不超過(guò)4.42億股公司股份（神州優(yōu)車持有神州租車442,656,855股，占比20.87%），總代價(jià)最多為13.72億港元。Amber Gem出售的股份不少于1.70億股股份（Amber Gem持有神州租車312,956,260股，占比14.76%），交易金額為5.25億港元。也就是說(shuō)，上汽香港可以收購(gòu)神州優(yōu)車所持的所有神州租車股權(quán)，而從Amber Gem可以收購(gòu)不少于8.02%，合計(jì)接近28.9%股比。

因此，就如本文開(kāi)頭所總結(jié)的：上汽香港作價(jià)大約18.98億港元（按照公告，最終交易數(shù)量仍然以實(shí)際交割股份數(shù)量為準(zhǔn)），從神州優(yōu)車和Amber Gen手中獲得神州租車28.92%的股份。

從業(yè)務(wù)上分析，雙方有著可以“一拍即合”的理由。

從EVCARD、享道出行和安吉租賃的布局開(kāi)始，上汽就一直希望能夠在移動(dòng)出行方面有所作為，甚至獲得新增長(zhǎng)點(diǎn)。就像今年6月份上汽2019年度股東大會(huì)上，上汽董事長(zhǎng)陳虹所強(qiáng)調(diào)的，基于集團(tuán)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求（轉(zhuǎn)型為“移動(dòng)出行服務(wù)于產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商”），上汽將進(jìn)一步加大混改力度；集團(tuán)將通過(guò)混改，在新出行、新零售、通信技術(shù)等領(lǐng)域，建立起新的朋友圈、生態(tài)圈。

在上汽前述三個(gè)出行業(yè)務(wù)里，“享道出行”被傾注了最多的關(guān)注和籌碼，2018年“享道出行”問(wèn)世之初，定位于偏B端（企業(yè)級(jí)、商務(wù)級(jí)）的網(wǎng)約車品牌，兩個(gè)子品牌中，“享道專車”側(cè)重面向高端市場(chǎng)的專車服務(wù)，“享道租車”面向企業(yè)級(jí)出行服務(wù)。相形之下，如今EVCARD聲量已經(jīng)遠(yuǎn)不如前兩年，并且有說(shuō)法稱將被整合到“享道出行”旗下。這就意味著上汽的移動(dòng)出行業(yè)務(wù)板塊里，面向個(gè)人用戶快捷出行需求的業(yè)務(wù)（類似快車、個(gè)人長(zhǎng)短租車）相對(duì)是短板。

神州租車恰恰在to C端方面更有優(yōu)勢(shì)，屬于國(guó)內(nèi)率先布局個(gè)人長(zhǎng)短租的企業(yè)之一，因此它頭上的光環(huán)也并不只是“亞洲最大出行公司”。當(dāng)然，“亞洲第一”的金腰帶也確實(shí)給神州增光添彩，目前神州租車車隊(duì)總車輛數(shù)字接近15萬(wàn)輛，而國(guó)內(nèi)另外三家較大的同行——首汽租車、一嗨租車和國(guó)信租車在稍早的時(shí)候分別為5.8萬(wàn)輛、4.5萬(wàn)輛和2.4萬(wàn)輛（當(dāng)時(shí)神州的數(shù)字是10.25萬(wàn)輛），從覆蓋城市數(shù)量和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量看，神州也是遙遙領(lǐng)先（統(tǒng)計(jì)時(shí)為306個(gè)城市，1,137個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，如今有所增長(zhǎng)，另外三家都是73~145個(gè)城市，355~500個(gè)網(wǎng)點(diǎn)）。

從“非個(gè)人用戶”的重要售車途徑來(lái)看，上汽如果拿下神州租車，每年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)新的銷量增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)神州租車年報(bào)，目前其在國(guó)內(nèi)300多個(gè)城市設(shè)有1100多個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，個(gè)人客戶超過(guò)千萬(wàn)、企業(yè)級(jí)用戶達(dá)到數(shù)萬(wàn)家。其車隊(duì)總規(guī)模為148,894輛，其中平均每日汽車租賃車隊(duì)規(guī)模111,636輛。2015、2016、2017年底和2018年底分別為91,179輛、96,449輛、102,500輛和135,191輛，即2016~2019年分別新增5,270輛、6,051輛、32,691輛和13,703輛。按照這個(gè)勢(shì)頭，雖然每年新增也就在1~3萬(wàn)輛之間，但倘若主要貢獻(xiàn)給新能源車業(yè)務(wù)，仍然還是較為可觀。

而且從共享租賃移動(dòng)出行業(yè)務(wù)可以延伸到服務(wù)、售后、廣告、大數(shù)據(jù)、技術(shù)合作、配套設(shè)施等周邊業(yè)務(wù)，也有利于在“圈地”、“拿投資”方面獲得地方政府青睞?？雌饋?lái)，上汽牽手神州的算盤打得很溜。

然而光鮮的表象背后仍然有窟窿?！镀嚬纭妨私獾降氖?，神州優(yōu)車的債務(wù)清償壓力不可小視。“瑞幸爆雷”在整個(gè)投資界的震蕩還未消散，陸正耀和神州系頭上的陰云亦遠(yuǎn)未消散。今年6月30日，神州優(yōu)車因?yàn)槲窗磿r(shí)披露2019年年度報(bào)告，公司股票自7月1日其被全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司停牌并臨時(shí)更換審計(jì)機(jī)構(gòu)，后來(lái)給出的解釋是疫情導(dǎo)致進(jìn)度延后，但有消息指出幕后的真實(shí)原因可能與神州優(yōu)車存在財(cái)務(wù)問(wèn)題有關(guān)，或存在類似瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假問(wèn)題，即去年上半年財(cái)報(bào)中有1/3甚至更多的營(yíng)業(yè)收入是虛增出來(lái)的。

而本次神州租車的公告也有潛臺(tái)詞：上述擬收購(gòu)股份存在部分股權(quán)質(zhì)押情況，收購(gòu)事項(xiàng)的完成受限于若干先決條款，還未具體實(shí)行，還依舊存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

新增長(zhǎng)點(diǎn)，還是新陷阱？

你以為風(fēng)險(xiǎn)只在神州那一端嗎？錯(cuò)。

從神州這樣的移動(dòng)出行龍頭，到上汽之類布局移動(dòng)出行業(yè)務(wù)的整車巨頭，目前都很難真正有底氣搞定這塊業(yè)務(wù)的盈利。就像共享單車，“價(jià)值閉環(huán)”、“生態(tài)盈利”的故事說(shuō)了很多年，品牌卻死掉一大片，如今連摩拜都漸漸壓低了聲音，只有攀附在巨頭身上的哈羅、青桔、美團(tuán)還在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。對(duì)上汽來(lái)說(shuō)，它自己的移動(dòng)出行業(yè)務(wù)過(guò)往，就很值得去對(duì)這次新一輪移動(dòng)出行擴(kuò)張去提出質(zhì)疑。

回溯該領(lǐng)域業(yè)務(wù)，可以回看到2016年5月，上汽集團(tuán)全資子公司上海汽車集團(tuán)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上汽投資公司”）與上海國(guó)際汽車城（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)際汽車城”）合資成立環(huán)球車享汽車租賃有限公司（以下簡(jiǎn)稱“環(huán)球車享”），截至2019年末，上汽投資公司持有環(huán)球車享55.14%股份。

運(yùn)營(yíng)公司成立于2013年，截至2019年末，已在上海市內(nèi)布點(diǎn)752個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，擁有6,892輛運(yùn)營(yíng)車輛,總資產(chǎn)為人民幣12.60億元，資產(chǎn)負(fù)債率為98.85%，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣3.85億元。

如今經(jīng)營(yíng)狀況如何？不妨看看各地區(qū)子公司的資產(chǎn)和負(fù)債狀況：

·廣州公司成立于2016年，負(fù)責(zé)廣州地區(qū)的新能源汽車分時(shí)租賃業(yè)務(wù)。截至2019年末，已在廣州市內(nèi)布點(diǎn)設(shè)立312個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，投入2,951輛運(yùn)營(yíng)車輛，總資產(chǎn)為人民幣3.77億元，資產(chǎn)負(fù)債率為112.59%，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣0.63億元。

·蘇州公司成立于2016年，負(fù)責(zé)蘇州地區(qū)的新能源汽車分時(shí)租賃業(yè)務(wù)。截至2019年末，已在蘇州市內(nèi)布點(diǎn)設(shè)立231個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，投入2,377輛運(yùn)營(yíng)車輛，總資產(chǎn)為人民幣2.45億元，資產(chǎn)負(fù)債率為112.33%，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣0.24億元。

·武漢公司成立于2017年，負(fù)責(zé)武漢地區(qū)的新能源汽車分時(shí)租賃業(yè)務(wù)。截至2019年末，已在武漢市內(nèi)布點(diǎn)設(shè)立610個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，投入552輛運(yùn)營(yíng)車輛，總資產(chǎn)為人民幣2.60億元，資產(chǎn)負(fù)債率為102.28%，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣0.1億元。

·青島公司成立于2016年，負(fù)責(zé)青島地區(qū)的新能源汽車分時(shí)租賃業(yè)務(wù)。截至2019年末，已在青島市內(nèi)布點(diǎn)設(shè)立110個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，投入645輛運(yùn)營(yíng)車輛，總資產(chǎn)為人民幣0.41億元，資產(chǎn)負(fù)債率為114.69%，2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣0.09億元。

……幾乎全部都是資產(chǎn)負(fù)債率110%左右，而EVCARD一直在報(bào)虧損，難怪2020年4月份，上汽總部給子公司進(jìn)行資產(chǎn)擔(dān)保。

自身陷入“瑞幸陰影”還不能擺脫的神州系，加上移動(dòng)出行之前未能找到正軌的上汽，不是我們?cè)谛】础笆≌呗?lián)盟”的成功概率，實(shí)在是“租車公司+整車企業(yè)”的模式本身也有漏洞，這甚至可以牽扯到如今神州放棄的寶沃身上。

“租車公司+整車企業(yè)”模式，神州和寶沃之前就嘗試過(guò)，2018年底，神州優(yōu)車旗下神州優(yōu)車（廈門）信息科技有限公司獲得了寶沃汽車75.2605%的股權(quán)。按照計(jì)劃，神州系下的租車、專車等業(yè)務(wù)將可以用自產(chǎn)車輛取代購(gòu)買車輛，降低運(yùn)營(yíng)成本。然而，福田、神州優(yōu)車、經(jīng)銷商各方博弈不已，導(dǎo)致寶沃從生產(chǎn)制造到銷售都遭遇桎梏，甚至只能通過(guò)租借廠房進(jìn)行生產(chǎn)。

“新四化”中，共享化大多數(shù)時(shí)候擁有一席之地。只是新生事物在走向成熟之前都會(huì)稍嫌青澀，所謂藍(lán)海和處女地往往會(huì)有噬人的沼澤。EVCARD今何去？神州優(yōu)車還債忙。當(dāng)整車企業(yè)開(kāi)始忙著在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域掀起又一輪擴(kuò)張浪潮時(shí)，為何不想想自己當(dāng)前的主營(yíng)業(yè)務(wù)又是個(gè)什么狀況呢？