柔宇科技為何用上市募資的資金擴(kuò)建二期項(xiàng)目?

《商業(yè)數(shù)據(jù)派》發(fā)現(xiàn)，目前柔宇科技的產(chǎn)能并不飽和，今年上半年一期產(chǎn)線僅出產(chǎn)1230片全柔性顯示屏，產(chǎn)能利用率僅為5.3%，在如此低的產(chǎn)能利用率的情況下，柔宇科技為何要急于用上市募資的三分之一資金擴(kuò)建二期項(xiàng)目呢？

柔宇科技的凈虧損也一直在擴(kuò)大。2020年上半年，公司的凈虧損達(dá)到了9.6億元，約為期內(nèi)營收的9倍；2019年虧損則為10.73億元，約為當(dāng)年?duì)I收的5倍。

在2020年的最后一天，一直飽受外界爭議的柔宇科技在上交所遞交了科創(chuàng)板上市申報(bào)稿，正式啟動了柔宇科技的上市之旅。

招股書顯示，按照此次IPO擬發(fā)行不超過1.2億股，柔宇科技估值將達(dá)到578億元，按照2019年的營收2.27億元測算，市銷率高達(dá)254.6倍。

在已上市的科創(chuàng)板公司中，柔宇科技144.3億元的集資額僅次于中芯國際，而在科創(chuàng)板擬上市的公司中，柔宇科技的募資額也高居第三位，僅次于京東數(shù)科的204億元，和吉利汽車的200億元。

根據(jù)柔宇科技招股書，此次公司預(yù)計(jì)總集資額為144.34億元，其中4.62億元用于柔性前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，49.39億元用于柔性顯示基地升級擴(kuò)增建設(shè)項(xiàng)目，11.23億元用于柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案開發(fā)項(xiàng)目，7.1億元用于新一代柔性智能終端開發(fā)項(xiàng)目，而有72億元是用于補(bǔ)充流動資金。

這意味著柔宇科技上市后，最大的兩筆開支，一筆72億元將用于補(bǔ)充流動資金，而另一筆49.39億元將用于柔性顯示基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目，但《商業(yè)數(shù)據(jù)派》發(fā)現(xiàn)，目前柔宇科技的產(chǎn)能并不飽和，今年上半年一期產(chǎn)線僅出產(chǎn)1230片全柔性顯示屏，產(chǎn)能利用率僅為5.3%，在如此低的產(chǎn)能利用率的情況下，柔宇科技為何要急著擴(kuò)建二期項(xiàng)目呢？

另一方面，以目前柔宇科技72.08億元的總資產(chǎn)，要在資本市場以近600億估值上市，其風(fēng)險(xiǎn)之高不言而喻。

不主流的柔性屏

柔宇科技稱，公司一直從事柔性電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為全柔性顯示屏、全柔性傳感器、折疊屏手機(jī)FlexPai、柔性智能手寫本RoWrite等。2012年，柔宇科技開始專注創(chuàng)新柔性顯示電子技術(shù)，是中國第一家專業(yè)從事全柔性電子技術(shù)完整解決方案開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

柔宇科技目前所在的領(lǐng)域確實(shí)非常垂直，而柔宇科技則一直對外宣稱，其柔性屏是特有的自有知識產(chǎn)權(quán)。目前應(yīng)用于高分辨率（分辨率大于 300PPI）全柔性顯示屏的工藝路線主要為 LTPS-TFT（低溫多晶硅薄膜晶體管工藝）技術(shù)和 ULT-NSSP（超低溫非硅制程集成）技術(shù)。

而ULT-NSSP 是柔宇科技在國際上擁有完全自有知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新技術(shù)體系，公司的 ULT-NSSP 技術(shù)制程溫度更低，器件結(jié)構(gòu)更簡單，工藝流程更簡單，生產(chǎn)設(shè)備投入更小，所生產(chǎn)的全柔性顯示屏具有更好的彎折特性和可靠性，同時(shí)也降低了產(chǎn)線的投入成本。

但是，柔宇科技的柔性屏是非常好的屏幕嗎？

從柔性屏的發(fā)展歷程來看，柔宇科技確實(shí)不落后。2013年10月7日，LG Display宣布開始量產(chǎn)首款固定曲面屏OLED面板，用于智能手機(jī)，同年10月9日，三星發(fā)布固定曲面顯示屏手機(jī)Galaxy Round， Galaxy Round是世界上第一款固定曲面屏手機(jī)。

而在2014年8月1日，柔宇科技發(fā)布了全球最薄的彩色柔性顯示屏，其厚度僅為0.01毫米，卷曲半徑最小可達(dá)1毫米，可應(yīng)用于折疊屏手機(jī)等柔性電子產(chǎn)品及解決方案。

但從商業(yè)化的角度來看，柔宇科技走得有點(diǎn)太慢了。LG當(dāng)年發(fā)布曲面顯示屏后僅兩天時(shí)間，三星就已經(jīng)發(fā)布了曲面顯示屏手機(jī)，但柔宇科技在2014年已經(jīng)發(fā)布了最薄的柔性顯示屏，真正商業(yè)化卻等到了2018年，直到2018年10月31日，柔宇科技才向全球發(fā)布首款折疊屏手機(jī)FlexPai柔派，并于2019年第一季度量產(chǎn)出貨，在2020年3月推出第二代折疊屏手機(jī)FlexPai2，并于2020年9月正式發(fā)布并全面出貨上市。

對于這種技術(shù)來說，4年時(shí)間行業(yè)已經(jīng)可以發(fā)生天翻地覆的變化，為什么柔宇科技要花這么長時(shí)間才正式將手機(jī)推出市場呢？

從外界環(huán)境來看，2018年是折疊屏手機(jī)元年，2020年是折疊屏手機(jī)快速導(dǎo)入的關(guān)鍵一年，從三星的Galaxy Fold，華為Mate X到摩托羅拉的刀鋒Razr，折疊屏手機(jī)成為了越來越多的手機(jī)廠商的試驗(yàn)田，而有分析認(rèn)為，未來5年，可折疊的全柔性顯示屏需求會快速提升。

折疊屏手機(jī)是考驗(yàn)柔性屏技術(shù)的最大的應(yīng)用場景，柔宇科技確實(shí)在2018年推出了自己的折疊手機(jī)，但銷量以及口碑都差強(qiáng)人意。

另一方面，柔宇科技的屏幕技術(shù)并沒有被廣大手機(jī)廠商所接受，招股書顯示，柔宇科技的客戶主要是中國移動、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團(tuán)、格力電器等，沒有一家是手機(jī)生產(chǎn)商，而相比另一家OLED生產(chǎn)商京東方，該公司早已為華為、vivo、OPPO等品牌廠商供貨。

而根據(jù)早前《中國企業(yè)家》報(bào)道，一位華為知情人士解釋華為之所以沒有采用柔宇科技的產(chǎn)品，主要是因?yàn)槠湓诋a(chǎn)能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要。

產(chǎn)能及銷量未經(jīng)市場考驗(yàn)

根據(jù) Omdia 的預(yù)測，2020 年可折疊柔性 OLED 的出貨面積僅占全球柔性 OLED 出貨面積的 2.30％，而到 2026 年可折疊 OLED 的出貨面積可以達(dá)到全球柔性 OLED 出貨面積的 16.60％，隨著未來折疊屏手機(jī)滲透率的進(jìn)一步提升、顯示面積需求進(jìn)一步擴(kuò)大、全柔性屏在各行業(yè)應(yīng)用場景進(jìn)一步拓展，全柔性屏的需求將進(jìn)一步被拉動。

但實(shí)際上，在柔性O(shè)LED這一領(lǐng)域，柔宇科技根本還沒有在市場上占領(lǐng)一席之地。根據(jù)安信證券研究中心預(yù)計(jì)2022年全球柔性O(shè)LED產(chǎn)能分布圖顯示，目前在柔性O(shè)LED領(lǐng)域，市場占有率最高的是三星，達(dá)到36%，而京東方則達(dá)到21%，維信諾為7%，TCL華星則為5%。

從產(chǎn)能上來看，根據(jù)UBI Research的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全球柔性O(shè)LED顯示屏幕產(chǎn)量約為1.49億片，其中三星的市場份額為78%，京東方則占8%，但從柔宇科技的產(chǎn)量來看，還有很大的努力的空間。

今年上半年，柔宇科技的全柔性顯示屏產(chǎn)量僅為1230張，而這并非因?yàn)槿嵊羁萍嫉漠a(chǎn)線有限，在2018年6月，柔宇科技已經(jīng)點(diǎn)亮投產(chǎn)了一期產(chǎn)線，每年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為280萬片約8英寸的全柔性顯示屏。

而此前柔宇科技曾稱，產(chǎn)線分為一期和二期，總投資額需要110億元，一期投資60億元，二期投資50億元，按照約8寸的全柔性屏來計(jì)算，目前一期的產(chǎn)量約為280萬片/年，而隨著未來二期產(chǎn)線投入量產(chǎn)，柔宇科技全柔性屏大規(guī)模量產(chǎn)線產(chǎn)能將達(dá)到880萬片/年。柔宇科技在招股書中表示，柔性顯示基地升級擴(kuò)增建設(shè)項(xiàng)目（二期產(chǎn)線）屬于產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)年產(chǎn) 8 英寸全柔性屏 367萬片、7.2 英寸全柔性屏 174萬片、10 英寸全柔性屏 912 千片，總計(jì)新增年產(chǎn)能 632.4 萬片。

但實(shí)際上，柔宇的現(xiàn)有產(chǎn)能完全不飽和，在全柔性顯示屏的生產(chǎn)上，每年的產(chǎn)能利用率很低，今年的產(chǎn)能利用率只有5.3%。

對于今年上半年，柔宇科技全柔性顯示屏產(chǎn)量只有1230張，柔宇科技解釋稱，目前公司產(chǎn)量還處于爬坡階段。2019年公司產(chǎn)量有所提升，主要是因?yàn)楣居唵瘟吭黾?，F(xiàn)lexPai柔派手機(jī)開始量產(chǎn)出貨，且公司進(jìn)行了一定的備貨，但2020年1-6月，受疫情影響，公司部分訂單開始延后，同時(shí)因2019年還有部分顯示屏備貨，因此2020年1-6月全柔性顯示屏生產(chǎn)線產(chǎn)品有所下滑。

因此，有行業(yè)評論人士質(zhì)疑，擴(kuò)建產(chǎn)能以后，銷量是否能跟上是個大問題。柔性屏和芯片制造一樣，也是生產(chǎn)設(shè)備高投入的“燒錢”產(chǎn)業(yè)，一旦舊產(chǎn)品線被淘汰就意味著高折舊率。

B2B+B2C不適合中小企業(yè)？

“國產(chǎn)”、“自主研發(fā)”、“多項(xiàng)專利”、“全球獨(dú)有”是柔宇科技一直標(biāo)榜自己的標(biāo)簽，截至 2020 年 11 月 30 日，公司及控股子公司境內(nèi)外已授權(quán) 1，102 項(xiàng)專利， 另外 1，326 項(xiàng)已提交申請；其中，境內(nèi)已獲得授權(quán)專利共 720 項(xiàng)，發(fā)明專利 152 項(xiàng)；境外已獲得授權(quán)專利共 382 項(xiàng)，發(fā)明專利 200 項(xiàng)。

而柔宇科技一直在研發(fā)上下得了血本，過去幾年來，研發(fā)投入占營收比重一直都超過100%。今年上半年，柔宇科技的研發(fā)投入為5.83億元，占營收的502.01%。今年上半年，京東方的研發(fā)投入為39.24億元，但京東方的營收為608.67億元，意味著這一研發(fā)占其收入比為6.45%。

如果按照“高科技”公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，那么如此“高精尖”的技術(shù)，應(yīng)該用在最尖端的領(lǐng)域，就是手機(jī)屏幕，與三星、京東方、TCL華星等廠商一決高下，但柔宇科技在嘗試B端路線沒有那么成功的前提下，開啟了B2C模式。

柔宇科技創(chuàng)始人劉自鴻曾向媒體表示，柔宇科技與京東方等面板制造商的戰(zhàn)略定位略有不同，京東方偏重B2B的模式，而柔宇科技是B2B+B2C，意味著柔宇科技既研發(fā)生產(chǎn)全柔性顯示和全柔性傳感等核心基礎(chǔ)器件，也致于拓展柔性技術(shù)的不同應(yīng)用場景，并針對性地提供企業(yè)解決方案和終端產(chǎn)品。

然而這些產(chǎn)品究竟是什么呢？在柔宇科技的招股書中，除了折疊手機(jī)屏幕以外，柔宇科技用大篇幅提到了車載市場、航空市場、文娛傳媒、運(yùn)動時(shí)尚、辦公教育等場景，有網(wǎng)友評論稱，柔宇科技是 “無用又炫技的概念品和平庸又滯銷的量產(chǎn)品”。

從營收分部來看，柔宇科技確實(shí)是一家B2B+B2C的公司，并且B2C的成分還很大，2020年上半年，消費(fèi)者產(chǎn)品占營收比重為77.98%。但并沒有披露究竟是哪些產(chǎn)品線是公司熱賣產(chǎn)品，而消費(fèi)者產(chǎn)品包括了折疊手機(jī)FlexPai柔派、FlexPai2、Rowrite柔記、Royole Moon以及Royole X等。企業(yè)解決方案的營收比重則由2017年的82.04%下降到了22.02%。

實(shí)際上，市場上做B2B+B2C的公司也有很多，比如LG和三星，但這些都是成長到了一定規(guī)模的大財(cái)團(tuán)，但柔宇科技沒有雄厚的資本、品牌度及渠道支撐，步子邁得未免有些太大，這也導(dǎo)致連年虧損不斷加大。

從柔宇科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，目前柔宇科技的在商業(yè)化的路上還剛剛開始啟程，2020年上半年，公司營收為1.16億元，而2019年公司營收為2.27億元，在2018年柔宇科技的營收才剛剛過1億。

與此同時(shí)，柔宇科技的凈虧損也一直在擴(kuò)大，并且沒有要縮小的跡象。2020年上半年，公司的凈虧損達(dá)到了9.6億元，約為期內(nèi)營收的9倍；2019年虧損則為10.73億元，約為當(dāng)年?duì)I收的5倍。

實(shí)際上，柔宇科技目前這樣的營收狀況，是具有很大的退市風(fēng)險(xiǎn)的。

根據(jù)《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的退市條件，如第12.4.2條的財(cái)務(wù)狀況，即經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤（含被追溯重述）為負(fù)且營業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元，或經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)，則可能導(dǎo)致公司出發(fā)退市條件。

而且，柔宇科技的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，并且目前沒有好轉(zhuǎn)的趨勢。今年上半年，柔宇科技的經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)3.86億元，而2019年，這一數(shù)據(jù)為8.1億元。

結(jié)語：

柔宇科技想要做出自有的手機(jī)品牌，在B2C的市場上闖出一片天地，做折疊手機(jī)中的“錘子”，為此，還特地自主開發(fā)了折疊屏手機(jī)的四大核心技術(shù)，包括全柔性顯示屏、全柔性傳感器、3S全閉合線性轉(zhuǎn)軸以及waterOS折疊屏手機(jī)操作系統(tǒng)。

柔宇科技一直強(qiáng)調(diào)自有技術(shù)，卻沒法說服主流手機(jī)廠商采用它的屏幕，無法制造出比肩世界頂級的產(chǎn)品，反而讓這些所謂看似高大上的技術(shù)，更多地成為了上市“PPT”中演繹的材料。

目前“國產(chǎn)替代”的大潮之下，或?qū)⒔o柔宇科技帶來新的生機(jī)。一家公司深耕在某個垂直領(lǐng)域是一件好事，但是如果一直沒有找對方向進(jìn)行商業(yè)化，經(jīng)不起市場推敲。
責(zé)任編輯:tzh