彩虹股份：LCD漲價(jià)趨勢(shì)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn) 玻璃基板業(yè)務(wù)持續(xù)改善

公司20Q4經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迎來顯著改善

公司發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2020年全年預(yù)虧-7．2至-8．8億元，扣非后預(yù)虧-8．2至-9．8億元，經(jīng)測(cè)算對(duì)應(yīng)20Q4單季歸母凈利7．93至9．53億元，單季扣非后凈利7．32至8．92億元。

其中20Q4公司對(duì)存在減值跡象的基板玻璃相關(guān)資產(chǎn)組計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，我們預(yù)計(jì)減值金額大約在2．5-3億元。剔除相關(guān)減值影響后，20Q4液晶面板業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善。

產(chǎn)線規(guī)模效應(yīng)提升，LCD漲價(jià)趨勢(shì)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)

公司咸陽(yáng)8．6代LCD產(chǎn)線，2020年產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升，截至2020年10月產(chǎn)能已提升至160K。受益于2020年下半年LCD供需結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)的產(chǎn)品價(jià)格上漲，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)改善。

目前咸陽(yáng)8．6代產(chǎn)線以50寸TV面板產(chǎn)品為主，還包含32/58/70寸等各類尺寸產(chǎn)品。整體產(chǎn)銷率較高，2020年下半年以來庫(kù)存水平一直處于低位。

公司咸陽(yáng)8．6代線采用a-Si技術(shù)，產(chǎn)線整體良率較高，混切工藝成熟導(dǎo)致基板整體切割效率較高，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)亦帶動(dòng)整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升。與行業(yè)龍頭廠商相比，公司整體費(fèi)用率較低，20Q3單季費(fèi)用率約9%，預(yù)計(jì)20Q4隨著營(yíng)收規(guī)模上升，整體費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降。

受益于LCD產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大幅上漲，20Q4產(chǎn)品相關(guān)毛利率快速上升，公司經(jīng)營(yíng)凈利率率亦顯著改善。預(yù)計(jì)2021年LCD面板產(chǎn)品受益于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，價(jià)格將有望持續(xù)保持高位相對(duì)穩(wěn)定。

根據(jù)公司的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，2021年咸陽(yáng)8．6代產(chǎn)線產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至170K以上，經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步提升。

玻璃基板業(yè)務(wù)持續(xù)改善，有望逐步形成國(guó)產(chǎn)配套

公司此前募投項(xiàng)目包含6條8．5/8．6代玻璃基板產(chǎn)線規(guī)劃。目前合肥1號(hào)產(chǎn)線已進(jìn)入小批量試生產(chǎn)，在國(guó)產(chǎn)主要面板廠均已處于驗(yàn)證導(dǎo)入階段。2號(hào)產(chǎn)線有望于21Q1點(diǎn)亮，后續(xù)隨著技術(shù)爬坡，有望逐步提升產(chǎn)能規(guī)模。

2020年上半年公司玻璃基板減值計(jì)提7．74億元，主要系5代產(chǎn)線租賃回收后的一次性減值測(cè)試，預(yù)計(jì)后續(xù)將不再受相關(guān)資產(chǎn)減值影響。

20Q4資產(chǎn)減值，主要系對(duì)目前經(jīng)營(yíng)的8．5代線玻璃基板常規(guī)性資產(chǎn)減值測(cè)試。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著8．5/8．6代玻璃基板經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，相關(guān)減值規(guī)模有望逐步縮減。

目前國(guó)內(nèi)8．5代以上玻璃基板國(guó)產(chǎn)化程度較低，公司將持續(xù)受益國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)。

投資評(píng)級(jí)與估值

我們預(yù)測(cè)2020-2022年公司營(yíng)收分別為105．22、168．67、180．47億元，歸母凈利潤(rùn)為-8．04 、48．82、56．82億元，2021-2022年EPS為1．36、1．58元，對(duì)應(yīng)PE為6X、5X，對(duì)比京東方、TCL科技等行業(yè)龍頭可比公司，我們認(rèn)為公司的合理估值為3．0-4．0X PB，或15-20XPE，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情持續(xù)，LCD下游需求及價(jià)格大幅波動(dòng);公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。

責(zé)任編輯：xj