為“恐懼”買單？深度解密Marvell 60億美元收編對(duì)手Cavium

國(guó)際知名芯片廠商Marvell近日表示，將以60美元的價(jià)格收購(gòu)另一家芯片制造廠商Cavium。作為Marvell的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，Cavium被收購(gòu)表明了Marvell在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上快速擴(kuò)大規(guī)模的野心。由于Marvell近年來在PC業(yè)務(wù)上的下滑，掌門人Matthew Murphy上任一年來一直再向網(wǎng)絡(luò)設(shè)備芯片業(yè)務(wù)發(fā)展。

Marvell將60億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Cavium

Cavium公司總部位于美國(guó)加利福尼亞州的圣何塞，主要生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)、安全、交換機(jī)和服務(wù)器的處理器以及系統(tǒng)。Cavium的客戶目前包括思科、瞻博（Juniper）等巨頭。這家公司去年剛剛花費(fèi)13億美元收購(gòu)了QLogic公司，QLogic公司是iSCSI主機(jī)適配器、路由器的領(lǐng)先供應(yīng)商，其客戶主要有思科、戴爾、EMC、惠普、IBM、NEC、NetApp、甲骨文等。

目前，Marvell公司的市值約為100億美元，Cavium公司市值約為52億美元兩家公司合并后的市值將超過150億美元。兩家公司合并后，將在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)與英特爾、高通、博通的廝殺中擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)收購(gòu)協(xié)議，Marvell公司將以現(xiàn)金+股票的方式，收購(gòu)Cavium公司。

Marvell和Cavium兩家公司產(chǎn)品線對(duì)比

收購(gòu)后，Marvell擁有網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)、無(wú)線、安全、網(wǎng)卡、存儲(chǔ)控制器這一整套完整的產(chǎn)品線，數(shù)據(jù)中心的每個(gè)角落都能有兩家產(chǎn)品的覆蓋。合并后兩家將主打云數(shù)據(jù)中心、企業(yè)，為其提供全面的端到端解決方案。雖然英特爾還是巨頭，但是無(wú)疑在市場(chǎng)上又多了一個(gè)強(qiáng)大的挑戰(zhàn)者。

Marvell將因并購(gòu)Cavium獲得成長(zhǎng)挹注，而Cavium則能從60億美元收購(gòu)金額中獲利。然而，分析師們指出，由于并購(gòu)導(dǎo)致芯片制造商更加分化，而且仍然面對(duì)著營(yíng)收和利潤(rùn)成長(zhǎng)前景相對(duì)溫和的局面。

邁威爾科技(Marvell Technology Group)日前同意以60億美元的現(xiàn)金和股票收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手凱為半導(dǎo)體(Cavium)，可說是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)近來最新的一筆重量級(jí)收購(gòu)交易。

根據(jù)這項(xiàng)在本周一發(fā)布的協(xié)議，Marvell表示，結(jié)合該公司的硬盤(HDD)與固態(tài)硬盤(SSD)儲(chǔ)存控制器、網(wǎng)絡(luò)與無(wú)線連接半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，以及Cavium的多核心處理、網(wǎng)絡(luò)通訊、儲(chǔ)存連接和安全芯片業(yè)務(wù)，可望使Marvell定位的市場(chǎng)擴(kuò)展到超過160億美元的規(guī)模。合并后的新公司年收入約為34億美元。

收購(gòu)Cavium的交易將有助于使Marvell在一連串的變化后重新煥發(fā)活力——該公司在去年爆發(fā)會(huì)計(jì)丑聞，導(dǎo)致Marvell創(chuàng)辦人兼CEO周秀文(Sehat Sutardja)和總裁戴偉麗(Weili Dai)雙雙離職。

去年接任Marvell總裁兼執(zhí)行長(zhǎng)的Matthew Murphy說：“這是來自兩家相輔相乘的公司的最佳結(jié)合，可望帶來整體大于部份總和的合并綜效?！彼⒀a(bǔ)充說：“我們將共同為我們的客戶、員工和股東帶來實(shí)時(shí)和長(zhǎng)期的價(jià)值?！?br />
根據(jù)這項(xiàng)交易條款，Marvell將為每股Cavium支付40美元的現(xiàn)金和2.1757股的Marvell普通股，總金額約60億美元。Marvell預(yù)計(jì)這筆并購(gòu)交易將在2018年年中完成。

恐懼了？營(yíng)收、利潤(rùn)成長(zhǎng)趨緩！

Marvell將自這項(xiàng)并購(gòu)交易中獲得成長(zhǎng)挹注，而Cavium則能從60億美元的并購(gòu)中獲利。然而，看好這項(xiàng)并購(gòu)案的分析師們指出，由于并購(gòu)導(dǎo)致更加分化的芯片制造商仍然面對(duì)著營(yíng)收和利潤(rùn)成長(zhǎng)前景相對(duì)溫和的局面。

據(jù)Marvell估計(jì)，兩家公司合并后的年?duì)I收約34億美元，平均每年成長(zhǎng)6%到8%。但這數(shù)字僅略高于過去對(duì)Marvell與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期平均水平的預(yù)測(cè)。

不過，兩家公司在產(chǎn)品和客戶上的重迭程度相對(duì)較小。根據(jù)雙方高層表示，目前并沒有削減產(chǎn)品的計(jì)劃，但在合并后的前18個(gè)月可望從共享研發(fā)和辦公室中節(jié)省高達(dá)1.7億美元的費(fèi)用，并減少了開銷。

Cavium主要銷售各種網(wǎng)絡(luò)和通訊芯片和電路板，每年約有近十億美元的銷售額。Marvell的產(chǎn)品主要包括HDD和SSD控制器、以太網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)、Wi-Fi和藍(lán)牙芯片。

The Linley Group總裁兼首席分析師Linley Gwennap表示：“兩家公司在博通(Broadcom)、英特爾(Intel)和高通(Qualcomm)之下占據(jù)了一個(gè)中間地帶，但它們也并不至于小到很容易被收購(gòu)?！彼硎具@筆交易“整體看好”，并指出兩家公司都采用了ARM核心，這使合并和管理產(chǎn)品線變得更加容易。

根據(jù)IC Insights，Marvell的營(yíng)收約24億美元，在全球主要的半導(dǎo)體制造商中排名第33。IC Insights資深分析師Rob Lineback說，這兩家公司彼此非常適合，但他指出Cavium“已經(jīng)連續(xù)五年發(fā)布年度凈虧損，預(yù)計(jì)在2017年將出現(xiàn)連續(xù)第六年的凈虧損?！?br />
德意志銀行(Deutsche Bank)分析師Ross Seymore在研究報(bào)告中寫道，這筆交易“創(chuàng)造了具有成本效益的規(guī)模和彼此互補(bǔ)的產(chǎn)品，可望提升未來的營(yíng)收成長(zhǎng)潛力?！彼⒀a(bǔ)充說，相較于典型的半導(dǎo)體收購(gòu)經(jīng)常支付約25-30%的溢價(jià)，Marvell提議約11-20%的溢價(jià)收購(gòu)Cavium，“可說是一個(gè)相當(dāng)令人意外且具吸引力的價(jià)格”。

The Linley Group通訊分析師Bob Wheeler表示，這筆交易就出現(xiàn)在Marvell的Prestera以太網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)系列產(chǎn)品線“谷底反彈并開始成長(zhǎng)”之際，目前僅次于Broadcom。他預(yù)期未來Cavium XPliant交換機(jī)將會(huì)出現(xiàn)在Prestera的產(chǎn)品開發(fā)藍(lán)圖上，成為其首要的編程部份。

對(duì)于Cavium本身來說，其Octeon系列在嵌入式通訊處理器方面仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于英特爾(Intel)和恩智浦(NXP)。但成為成本敏感的Marvell旗下后，Cavium ThunderX ARM服務(wù)器SoC的未來目前看來還不太明朗，他補(bǔ)充說。

esmc11231150 這筆交易讓Marvell的硬盤營(yíng)收從超過50%縮減至不到一半 （來源：Marvell）

尋求硬盤之外的多樣化業(yè)務(wù)

收購(gòu)Cavium將有助于Marvell在硬盤控制器與讀取信道之外尋求多元化；目前，這兩大業(yè)務(wù)占據(jù)Marvell整體營(yíng)收的最大部份。Coughlin Associates資深儲(chǔ)存分析師Tom Coughlin表示，硬盤市場(chǎng)的利潤(rùn)與成長(zhǎng)存在“長(zhǎng)尾效應(yīng)”，并集中于高容量的數(shù)據(jù)中心硬盤市場(chǎng)。

他說：“雖然硬盤的單位數(shù)量下降，但總?cè)萘咳匀怀掷m(xù)上升。雖然多年來人們聲稱磁帶儲(chǔ)存已死，但它其實(shí)仍然存在，如今硬盤很可能開始走向類似的處境?！?br />
Marvell最近才完成長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的重組，裁員近40%，其中包括前執(zhí)行長(zhǎng)Sehat Sutardja和總裁Weili Dai。兩位公司創(chuàng)辦人在去年因營(yíng)收與獲利(2015年分別約為36億美元與4.35億美元)大幅下滑至26億美元且虧損達(dá)8.11億美元而展開會(huì)計(jì)審查后下臺(tái)。

去年，Marvell發(fā)布營(yíng)收23億美元，獲利2100萬(wàn)美元。事實(shí)上，該公司的整個(gè)董事會(huì)和高階管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)整個(gè)撤換了。去年六月Matthew Murphy被任命為執(zhí)行長(zhǎng)，他并聘用了6位高階主管，包括由Broadcom前中央工程負(fù)責(zé)人Neil Kim擔(dān)任Marvell的技術(shù)長(zhǎng)。

Cavium的營(yíng)收成長(zhǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)高于產(chǎn)業(yè)平均水平，但尚未突破虧損狀態(tài)。從2012年至2016年，營(yíng)收從2.35億美元成長(zhǎng)至6.03億美元，仍虧損1.46億美元。

今年前九個(gè)月，Cavium的營(yíng)收成長(zhǎng)了40%，一部份貢獻(xiàn)來自其于2016年以10億美元收購(gòu)的QLogic。但Cavium的成長(zhǎng)速度仍填補(bǔ)不了其虧損。

Murphy說，第一次見到Cavium共同創(chuàng)辨人兼執(zhí)行長(zhǎng)Syed Ali是在十年前。當(dāng)他加入Marvell后，兩人就一直在論合并的可性。

雙方合并后的新公司將在快速成長(zhǎng)的數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中擁有約10%的營(yíng)收，并擁有超過10,000項(xiàng)的專利。Murphy說，這筆交易將使硬盤芯片業(yè)務(wù)的營(yíng)收從35%減少到25%。

“我認(rèn)為我們?nèi)詫碛休^其他同業(yè)更高的研發(fā)比重，而且，由于兩家公司幾乎沒有產(chǎn)品重迭，預(yù)計(jì)也不至于會(huì)有重大的監(jiān)管挑戰(zhàn)。”

Murphy明確表示，這筆交易是他在擔(dān)任執(zhí)行長(zhǎng)時(shí)所進(jìn)行的收購(gòu)，但將與Ali共同掌權(quán)，同時(shí)，至少會(huì)有一位Cavium的高層加入新公司的董事會(huì)。