特斯拉停牌退市的原因、影響及可操作性

早在八年前，特斯拉成為全球第一家上市的電動(dòng)車(chē)公司。八年后，股市還沒(méi)等到第二家電動(dòng)車(chē)企業(yè)，特斯拉卻打算要退市了。特斯拉的節(jié)奏讓一眾新造車(chē)企業(yè)望塵莫及，其CEO埃隆·馬斯克的心更是讓人捉摸不透。8月7日，馬斯克宣布計(jì)劃以420美元/股私有化特斯拉，即令特斯拉停牌退市。馬斯克給的理由是要屏蔽資本市場(chǎng)對(duì)特斯拉長(zhǎng)期發(fā)展的干擾。對(duì)此，業(yè)界評(píng)價(jià)十分熱鬧，有人為馬斯克叫好，認(rèn)為退市更有利于特斯拉潛心發(fā)展，有人則評(píng)價(jià)這是馬斯克在狠抽做空機(jī)構(gòu)嘴巴，有操縱股市的嫌疑。究竟如何？讓我們結(jié)合特斯拉退市原因、影響及可操作性做一點(diǎn)解讀。

■ 上市公司退市在歐美股市普遍存在

退市一詞在人們的印象中常常帶有負(fù)面色彩，通常與企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、違規(guī)操作、股價(jià)低迷等描述相關(guān)聯(lián)。中國(guó)股市很少有企業(yè)主動(dòng)退市，據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2017年退市企業(yè)僅有兩家。然而，歐美股市與中國(guó)不同，呈現(xiàn)“大進(jìn)大出”特點(diǎn)，即上市條件寬松，退市也相較普遍，年均退市率達(dá)6%-8%。

退市又分為主動(dòng)退市和被動(dòng)退市。被動(dòng)退市是指上市公司因經(jīng)營(yíng)不善、業(yè)績(jī)不佳，不再滿(mǎn)足上市條件時(shí)被迫退市。而主動(dòng)私有化作為資本運(yùn)營(yíng)的一種手段，往往是企業(yè)以更好地整合資源、提升公司價(jià)值等目標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行的。我們所熟知的電腦公司戴爾曾在2013年2月完成私有化退市，阿里巴巴也在2012年6月從港交所退市，前者即將在今年再次上市，后者則已于2014年在美股成功上市，目前市值超過(guò)4600億美元。

■ 馬斯克稱(chēng)主動(dòng)退市是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

特斯拉屬于主動(dòng)選擇退市，馬斯克在一封寫(xiě)給員工的內(nèi)部郵件中給出了兩個(gè)主要解釋?zhuān)浩湟皇嵌唐诩径刃杂繕?biāo)壓力大，已經(jīng)干擾了特斯拉長(zhǎng)期規(guī)劃，其二則是特斯拉被空頭機(jī)構(gòu)做空嚴(yán)重。馬斯克認(rèn)為，作為上市公司要接受外界的評(píng)判、甚至是攻擊，反映到股價(jià)上的激烈振蕩嚴(yán)重干擾了公司的正常判斷和抉擇。

馬斯克的解釋有跡可循。2018上半年，有關(guān)特斯拉量產(chǎn)瓶頸、瘋狂燒錢(qián)、高管出走、大幅裁員等負(fù)面消息不絕于耳。而其自成立至今的15個(gè)年頭里，僅有兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，其余時(shí)間皆為虧損。尤其是2018年的一、二季度，特斯拉季度虧損再度提升一個(gè)高度，分別達(dá)到7.85億美元、7.43億美元。

在一系列負(fù)面消息的巨大壓力下，馬斯克承諾要在今年三季度實(shí)現(xiàn)盈利。為此，馬斯克曾在6月決定裁員9%，以減少開(kāi)支、實(shí)現(xiàn)盈利。這很有可能是馬斯克在郵件中提及的“作為上市公司，我們必須關(guān)注季度收益，這迫使特斯拉必須為每個(gè)季度做出縱使對(duì)季度性有利，但可能對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展并無(wú)必要的決定”所指向內(nèi)容。

關(guān)于做空機(jī)構(gòu)對(duì)特斯拉的持續(xù)做空，有外媒評(píng)價(jià)，特斯拉已成為美國(guó)股市被做空力度最大的一家公司，做空者已累計(jì)投入130億美元。此番私有化的消息放出，特斯拉當(dāng)日收盤(pán)漲幅達(dá)11%，這對(duì)于空頭機(jī)構(gòu)來(lái)講無(wú)疑是一記絕殺。研究機(jī)構(gòu)S3Partners在本周二盤(pán)后的一份報(bào)告中指出，自2016年以來(lái)，做空者累計(jì)損失達(dá)到66億美元。

外界推測(cè)，馬斯克在當(dāng)日盤(pán)中釋放將私有化的消息，是在惡意報(bào)復(fù)空頭機(jī)構(gòu)。畢竟，馬斯克曾上演過(guò)愚人節(jié)破產(chǎn)的“惡作劇”。美國(guó)證券交易委員會(huì)前主席哈維·皮特表示，如果推文的目的是提高股價(jià)，那么將被視為證券欺詐。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）也已經(jīng)向馬斯克問(wèn)詢(xún)關(guān)于將特斯拉私有化的推文是否屬實(shí)。目前，特斯拉還沒(méi)有對(duì)外公開(kāi)有關(guān)私有化的正式文件。

■ 特斯拉退市背后暗藏融資困境

對(duì)于一家企業(yè)來(lái)講，上市有眾多顯而易見(jiàn)的好處，其中最重要的兩點(diǎn)是：可以解決企業(yè)發(fā)展所需要的資金，并為公司的持續(xù)發(fā)展獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期的融資渠道，以及大大的提高企業(yè)知名度，形成品牌影響力。

這些好處特斯拉都曾充分享受。2010年6月，特斯拉成功上市，并通過(guò)IPO募資1億美元。特斯拉發(fā)行價(jià)僅為每股17美元，8年時(shí)間，特斯拉的股價(jià)已經(jīng)接近380美元/股，總市值接近650億美元，增長(zhǎng)超過(guò)22倍。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，特斯拉上市期間進(jìn)行了四次增發(fā)，累計(jì)金額在35億元美元左右。與此同時(shí)，特斯拉還收獲了巨大的曝光度和關(guān)注度，由一家汽車(chē)圈內(nèi)不入流公司變成了明星企業(yè)。

除了上述馬斯克自己提及的兩點(diǎn)原因，一位汽車(chē)行業(yè)分析師判斷，大量的資金需求也可能是特斯拉選擇退市的原因。他判斷，在過(guò)去幾年里，特斯拉股份已被大幅稀釋?zhuān)巡痪邆湓霭l(fā)的條件，很難從二級(jí)市場(chǎng)再拿到錢(qián)。同時(shí)，美股對(duì)資本監(jiān)管十分嚴(yán)格、審批程序繁瑣，特斯拉想從外部資本拿錢(qián)也不夠靈活，而退市后則可能更便于馬斯克找錢(qián)。

特斯拉持續(xù)虧損且燒錢(qián)嚴(yán)重。據(jù)彭博社分析，特斯拉正在以每分鐘6500美元的速度虧損，如果沒(méi)有新一輪的融資，今年8月底，特斯拉或?qū)⑵飘a(chǎn)。

另外，近一年內(nèi)，特斯拉股價(jià)波動(dòng)較大，最低至252美元/股，最高達(dá)385美元/股。分析人士指出，特斯拉股價(jià)在短期內(nèi)可能還將持續(xù)波動(dòng)的狀態(tài)。首先，特斯拉三季度能否真的實(shí)現(xiàn)盈利已經(jīng)被畫(huà)上了大大的問(wèn)號(hào)。其次，特斯拉是否徹底解決了量產(chǎn)瓶頸？盡管在其二季度財(cái)報(bào)中，特斯拉強(qiáng)調(diào)已經(jīng)在7月份多次實(shí)現(xiàn)了5000輛/周Model 3的產(chǎn)量，并表示8月份將進(jìn)一步提升至6000輛/周。但是，這樣的產(chǎn)能能否持續(xù)穩(wěn)定還有待繼續(xù)觀察，如若不能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，特斯拉在股市無(wú)疑會(huì)再次受挫。

■ 馬斯克處事風(fēng)格或也促成了特斯拉退市

特斯拉選擇退市，或許也與馬斯克的行事作風(fēng)有關(guān)。作為一個(gè)特立獨(dú)行的霸道總裁，馬斯克一直很難接受外界對(duì)其“宏大理想”進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。就在今年特斯拉一季度財(cái)務(wù)會(huì)議上，馬斯克還怒懟分析師的問(wèn)題“干癟無(wú)趣”。在馬斯克的眼里，或許沒(méi)有人能真正理解他的“宏大理想”，而基于不能理解之上的評(píng)判，嚴(yán)重干擾了他原本的規(guī)劃，選擇退市則可以弱化外界因素對(duì)特斯拉發(fā)展的干擾。

■ 股東支持是特斯拉私有化落地的關(guān)鍵

私有化最終落地的可能性大嗎？其中有兩個(gè)關(guān)鍵：有沒(méi)有足夠的資金支持，以及股東們是否會(huì)投同意票。

馬斯克與空頭的激烈對(duì)峙由來(lái)之久，這次主動(dòng)回?fù)艋蛟S在一定程度上印證了特斯拉已獲資本方保障。他在推特中也表示“Investor support is confirmed”（已確認(rèn)投資人支持）。

在特斯拉的股份結(jié)構(gòu)中，公司團(tuán)隊(duì)所持股比為25.31%，其中馬斯克個(gè)人持股約20%左右，其他機(jī)構(gòu)持有的股比為63.6%。一旦啟動(dòng)私有化，假設(shè)其他股東全部拋售，計(jì)算下來(lái)，回購(gòu)成本最高將達(dá)570億美元左右。另外，還需加上特斯拉約95億美元的債務(wù)，總額達(dá)到665億美元。若特斯拉私有化成功，這筆交易將成為史上規(guī)模最大的杠桿收購(gòu)。

誰(shuí)會(huì)是馬斯克背后的金主？從華爾街多家銀行和投行對(duì)媒體的表態(tài)來(lái)看，似乎都對(duì)此事不知情，也沒(méi)有哪家站出來(lái)說(shuō)會(huì)向特斯拉私有化提供資金支持。

據(jù)外媒援引一位銀行家的分析，主權(quán)基金有可能成為馬斯克的股權(quán)合伙人，或者是類(lèi)似軟銀旗下愿景基金那樣的大型科技業(yè)投資基金。在最近一次財(cái)報(bào)溝通會(huì)時(shí)，馬斯克透露了沙特阿拉伯主權(quán)基金（PIF）尋求注資特斯拉20億美元，占股3%-5%。因此，外界猜測(cè)PIF或許是馬斯克的合伙人。

全部回購(gòu)是一個(gè)比較極端的情況，馬斯克理想中的情況是原有股東將繼續(xù)追隨，將手里上市公司的股份兌換成私有化后的股份或權(quán)益，從散戶(hù)手里回購(gòu)股份的費(fèi)用大約只需100-150億美元。

事情的發(fā)展會(huì)如馬斯克預(yù)想般順利嗎？先不說(shuō)股東們是否會(huì)愿意跟進(jìn)，目前，連私有化決策能否通過(guò)都還是個(gè)問(wèn)號(hào)。

當(dāng)前，持有特斯拉股份的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)996家，前十大股東持有超過(guò)63%的股份，而前100大股東持有特斯拉股份的比例高達(dá)85%，可見(jiàn)特斯拉的持股相對(duì)比較集中，決策上相對(duì)容易達(dá)成共識(shí)。經(jīng)過(guò)梳理，支持和反對(duì)都存在可能性。Loup Ventures的管理合伙人、頂級(jí)技術(shù)分析師吉恩?蒙斯特表示，馬斯克將特斯拉私有化的可能性大約為三分之一。

正向的因素主要有幾個(gè)方面，首先是溢價(jià)比較誘人，估值已經(jīng)超過(guò)特斯拉歷史最高點(diǎn)。而且對(duì)于特斯拉的“真愛(ài)粉”來(lái)說(shuō)，私有化對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展確實(shí)有好處。再來(lái)，馬斯克的擁簇者大有人在，像之前收購(gòu)SolarCity、股東大會(huì)改選董事會(huì)、彈劾CEO最終都按照馬斯克意志進(jìn)行。另外，大金主的增持也會(huì)對(duì)馬斯克說(shuō)服股東起到重要作用。

但反向的因素也有不少。首先，馬斯克及其關(guān)聯(lián)方?jīng)]有投票權(quán)，一切還是其他股東說(shuō)了算。再者，雖然420美元/股溢價(jià)已經(jīng)很高，但老股東們可能想要得更多。例如，擁有160萬(wàn)股特斯拉股份的Baron Capital基金創(chuàng)始人羅恩·巴隆表示，特斯拉私有化是好的，但“不可能”以420美元／股的價(jià)格出售自己的股票，他此前曾表示希望“把錢(qián)做20倍，因?yàn)樘厮估瓩C(jī)會(huì)巨大”。另外一位股東也表示即使特斯拉私有化也會(huì)繼續(xù)投資，但要570美元的價(jià)格才賣(mài)掉。

另外，馬斯克希望特斯拉私有化后，也像他運(yùn)營(yíng)的另一家公司SpaceX一樣，外部股東和員工股東每六個(gè)月會(huì)有一次出售或增持股票的機(jī)會(huì)，以保障他們定期出售股票及行使期權(quán)。然而，每六個(gè)月流通一次與股市隨時(shí)交易相比，意味著特斯拉股權(quán)的流通性大大降低，股東們是否會(huì)認(rèn)可目前還不得而知。

馬斯克之后的三大股東分別為：T. Rowe Price、Fidelity和Baillie Gifford共持有25％的股份。這些公司都還沒(méi)有回應(yīng)馬斯克的提議，并不清楚他們是否會(huì)參與其中。如果這些股東都投票反對(duì)該提議，那么特斯拉私有化的勝算將大幅降低。

全文總結(jié)：馬斯克選擇讓特斯拉退市，既有排除外界干擾公司長(zhǎng)期發(fā)展的主觀意愿，也有急需大筆資金支持的被動(dòng)因素。特斯拉在資本市場(chǎng)完成吸金后退市，被金融界人士稱(chēng)為一步妙棋。倘若真如馬斯克所言，投資者和資金均已到位，那么能否獲得股東的支持將成為特斯拉私有化的關(guān)鍵。馬斯克能否如愿繼續(xù)獲得股東們的信任，我們將持續(xù)保持關(guān)注。