在5G到來之際PCB將會是最大的受益者

中國基本明確5G目標頻段，5G商用加快了步伐，第五屆世界互聯網大會在浙江烏鎮(zhèn)順利舉行，《中國互聯網發(fā)展報告2018》和《世界互聯網發(fā)展報告2018》藍皮書在會上發(fā)布，披露了目前世界和中國5G發(fā)展最新情況。河北省常委、副省長，雄安新區(qū)黨工委書記陳剛在烏鎮(zhèn)第五屆世界互聯網大會分論壇論壇上發(fā)表演講稱：2019年，雄安將率先試用5G網絡?？磥?G到我們面前的腳步加快了。

5G的到來，當然在這個鏈條中占比最大的應該是最為受益的，那當屬PCB概念。

據Prismark數據顯示，過去10年全球PCB產業(yè)保持年均復合增速約4%。2017年全球PCB產值為588億美元，同比增速為8.60%，中國PCB產值297億美元，同比增速達9.70%，增速高于全球。從PCB產值地區(qū)分布來看，PCB產業(yè)重心不斷向亞洲地區(qū)轉移，中國已成為全球PCB最重要玩家，占全球PCB產值的50%以上。2018年內資龍頭增速平均保持20%~25%，產值增速遠超行業(yè)平均水平。

PCB的制造產業(yè)鏈：

其實，單看PCB 產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，它處于整體產業(yè)鏈中游。

其上游為各類生產 PCB 的原材料，主要包括覆銅板、銅箔、銅球、半固化片、金鹽、油墨、干膜及其他化工材料，柔性電路板的主要原料還包括覆蓋膜、電磁膜等。

下游主要應用于計算機、通訊設備、工業(yè)控制、汽車電子、消費電子和航天航空等領域，覆蓋范圍非常廣泛。其中，通訊、計算機、消費電子是 PCB 產業(yè)最重要的三個應用終端，需求量占比分別為 27%、27%和 14%，直接影響著上游 PCB 產業(yè)的發(fā)展狀況。

PCB上游制造原材料成本占比 PCB下游各個應用的市場占比

PCB的應用

1、基站PCB 在5G時代量價齊升。

5G基站相比4G數量上會有提升，根據中國三大電信運營商公開數據，2016年中國移動、中國電信、中國聯通分別新增 4G基站 40萬個、38萬個、34萬個，總數提升至 151萬個、89萬個、74萬個，總共約314萬個。而據測算未來僅小基站數量將為當前基站市場的10倍以上。

PCB在通訊領域的應用：

PCB在基站通訊設備中的應用： 100G的通訊骨干網傳輸高速系統線路板：

由于5G高速高頻的特點，就單個基站而言，通訊板的價值量也會有很大的提升。一方面，隨著5G頻段增多，頻率升高使得射頻前端元件數量大幅增加，以及 Massive MIMO集合到AAU上，AAU上PCB使用面積大幅增加，層數增多，天線AAU 的附加值向PCB板及覆銅板轉移；另一方面隨著5G傳輸數據大幅增加，對于基站BBU的數據處理能力有更高的要求，BBU將采用更大面積，更高層數的PCB，基材方面需要使用高速高頻材料。保守測算，單個5G宏基站的PCB價值量是4G的兩倍以上。

基站使用PCB的量翻倍（僅考慮到宏基站）:

2、5G手機、平板電腦等輕薄化需求帶動 FPC 市場空間提升。

IDC預測第一批5G智能手機將在2019年下半年上市，至2020年5G手機的出貨量將達到智能手機出貨量總數的7（約2.12億部），到2022年將占18%。

據產業(yè)調研顯示，新款蘋果手機中至少20塊FPC料號，價值空間超過20美元，而平板產品也有望進一步輕薄化，將大量使用FPC產品。同時國產領先品牌華為、OPPO、vivo 等也紛紛提升FPC用量至10-12塊。

2016 年FPC全球市場規(guī)模增長至852億元，FPC中國市場規(guī)模增長至316億元，預計到2021年，中國 FPC市場有望達到516億元，復合增速達10%。

全球手機發(fā)貨量（單位：百萬臺）

3、汽車電子化、電動化、智能化將給 PCB 帶來增量的市場空間。

智能駕駛及汽車電子化：汽車的電子化會帶動車用PCB用量的增長，2010年汽車電子占整車BOM約30%左右，預計到2030年這一比例有望提升至50%。目前中端車型PCB使用面積約為0.5~0.7平方米，經濟型汽車PCB使用面積為0.3~0.4平方米，假設PCB的均價為1000元/平方米，則平均單車價值800元左右，豪華型汽車PCB使用面積約2.5-3平方米，單車價值超過2500元，隨著汽車電子化程度加深，車用 PCB 需求面積將會逐步增長。此外，智能駕駛的高級駕駛輔助系統ADAS也需要用到大量的PCB。

2017年全球前10大汽車用PCB營收：

新能源汽車：新能源汽車較傳統汽車所用PCB量有較大提升，若初步估算單車用 PCB為3平米，假設PCB平均價格為1000元/平方米，則 2018~2020年新能源汽車對應PCB新增市場規(guī)模為28.50億元、39.60億元、54.30億元。

4、云計算：

數據中心推動高頻高速等高端PCB產品需求目前全球數據中心向高速度、大容量等特性發(fā)展。據IDC的數據統計，2016年全球的數據中心市場規(guī)模達到452億美元，增長率為17%。而中國數據中心增長明顯快于全球步伐，2016年規(guī)模為715億人民幣，增長率達到37%。

行業(yè)現狀

原材料價格大漲、研發(fā)投入增多疊加環(huán)保政策高壓，國內 PCB 產業(yè)鏈馬太效應加劇。

2017年以來原材料銅箔、環(huán)氧樹脂等開啟漲價周期。截至2018年7月，銅箔價格相比2017年初上漲約20%，環(huán)氧樹脂價格相比2017年初上漲約44%。隨著基材漲價，PCB 核心原材料覆銅板也順勢漲價，年平均漲價幅度10%~20%，致使PCB原材料成本大幅上升，中小企業(yè)PCB廠面臨較大成本壓力。

各地政府嚴格執(zhí)行排污指標控制排污總量，2018年正式實施環(huán)保稅，環(huán)保政策趨嚴加劇。受環(huán)保政策影響，全國多個地區(qū)PCB廠商被迫限產停產，大量PCB產業(yè)相關廠商由于沒有排污指標，被迫關廠。

全球PCB產業(yè)均在向高精度、高密度和高可靠性方向靠攏，不斷縮小體積、減少成本、提高性能、輕量薄型、提高生產率并減少污染，以適應下游各電子設備行業(yè)的發(fā)展，這就意味著企業(yè)在技術研發(fā)以及設備上的投入將進一步增加。

在環(huán)保趨嚴和原材料價格上漲以及研發(fā)投入增多的三重巨大壓力下，PCB產業(yè)鏈的中小廠商逐步退出市場，龍頭企業(yè)例如深南電路、景旺電子、生益科技等大廠手握環(huán)保指標和資金規(guī)模優(yōu)勢，接機擴大產能搶占市場份額，PCB行業(yè)集中度將進一步提升。

5G相關 PCB 板塊重點個股簡析

1、深南電路 002916：

國內PCB龍頭，PCB內資技術能力第一，通信業(yè)務占60% 以上收入，5G驅動公司駛入加速快車道。

公司在PCB行業(yè)中的市場排名： 2017年公司各種業(yè)務的營收占比：

2017年營收達 56.87億元，中國市場份額達2.8%，全球市場份額1.4%，是內資 PCB企業(yè)排名第一，近年來其從世界 PCB百強企業(yè)排名從第29位上升到21位，中國區(qū)域位所有PCB企業(yè)排名第6。

深南電路擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯三項業(yè)務。主要特色在于技術領先，公司在高密度、高多層PCB板產品方面具有顯著優(yōu)勢，可實現最高100層、厚徑比 30:1等產品。由于公司技術領先，主要針對中高端市場及產品，產品價格也高于行業(yè)平均較多，例如公司PCB銷售均價2800元/平方米，而部分同行僅 800~1000元/平方米。2017年公司封裝基板、印制電路板、電子裝聯三項業(yè)務毛利率分別為 26%、22%、19%。

下游通信領域營收占比突出，2017年營收占比超60%。其核心大客戶華為貢獻了約 1/3營收，其他核心大客戶中興、通用等，伴隨著通信領域大客戶近年來的成長，深南電路母板（背板）產品得到快速的發(fā)展，并成為中國區(qū)域龍頭。

隨著5G時代的來臨，公司通信板塊將迎來爆發(fā)式增長機會。公司戰(zhàn)略定位技術領先，目標打造世界級電子電路技術與解決方案的集成商。預計公司2018-2020 年營收74/95/120億元，凈利潤6.06/7.91/10.61億元，對應2018年PE 33/26/19X

2、滬電股份 002463：

盈利能力提升，汽車+5G 雙擎驅動成長。

公司深耕各類印制電路板（PCB）多年，主導產品為14-38層企業(yè)通訊市場 板、中高階汽車板，廣泛應用于通訊設備、汽車、工業(yè)設備等各領域，已成為國內領先的中高端PCB廠商。企業(yè)通訊市場板為主要營收來源，2017年營收占比 63%。

公司青淞廠、滬利微電保持良好增長態(tài)勢，黃石廠經營情況也得到顯著改善，Q2首度實現單季扭虧為盈。得益于產能利用率的提升和產品結構的優(yōu)化，公司整體毛利率同比提升2.96pct至21.54%，凈利率同比提升3.18pct 至7.98%，盈利能力改善顯著。

隨著5G將至以及汽車電子化程度的提升，公司的多層板產品有望充分受益，來自需求端的成長動力有保障。同時，公司已啟動黃石廠汽車板專線的產能規(guī)劃建設，預計將于2019年底投產，有望增厚未來的業(yè)績彈性。

預計公司2018-2020年EPS分別為0.29、0.36和0.45元，對應PE分別為20、 16和13倍。

3、景旺電子 603228：

精細管理和智能制造領先的PCB行業(yè)整合者。

公司深耕各類印制電路板（PCB）多年，主導產品為14-38層企業(yè)通訊市場 板、中高階汽車板，廣泛應用于通訊設備、汽車、工業(yè)設備等各領域，已成為國內領先的中高端PCB廠商。企業(yè)通訊市場板為主要營收來源，2017年營收占比63%。

公司青淞廠、滬利微電保持良好增長態(tài)勢，黃石廠經營情況也得到顯著改善，Q2首度實現單季扭虧為盈。得益于產能利用率的提升和產品結構的優(yōu)化，公司整體毛利率同比提升2.96pct至21.54%，凈利率同比提升3.18pct 至7.98%，盈利能力改善顯著。

隨著5G將至以及汽車電子化程度的提升，公司的多層板產品有望充分受益，來自需求端的成長動力有保障。同時，公司已啟動黃石廠汽車板專線的產能規(guī)劃建設，預計將于2019年底投產，有望增厚未來的業(yè)績彈性。

預計公司2018-2020年EPS分別為0.29、0.36和0.45元，對應PE分別為20、 16和13倍。

市場上的主要PCB企業(yè)簡介：

整個PCB行業(yè)投資邏輯總結

PCB行業(yè)高景氣不僅僅受益于5G基礎設施建設，還包括后期5G場景的應用，例如5G手機等消費電子、智能駕駛等等，需求廣闊，其產業(yè)的發(fā)展水平也在一定程度上反映我國電子信息產業(yè)的發(fā)展速度與技術水平；

原材料價格大漲、研發(fā)投入增多疊加環(huán)保政策高壓，國內PCB產業(yè)鏈馬太效應加劇。隨著國內PCB行業(yè)的迅速成長以及集中度的逐步提升，必將誕生國際龍頭，當前國內排名第一的深南電路僅在全球排第20位；

個股方面詳細介紹了深南電路、滬電股份以及景旺電子。其中深南電路從營收以及技術水平看屬于行業(yè)龍頭；滬電股份剛實現基本面的反轉，盈利能力大幅改善，并且二季度業(yè)績超預期；景旺電子盈利能力強，但是通訊PCB營收占比較低，前兩個都在60%左右。其他可關注崇達技術、生益科技，崇達技術從樣板小批量生產轉型大批量，生益科技則生產上游覆銅板比較多