全球面板企業(yè)2018年業(yè)績綜述及未來發(fā)展展望

國內(nèi)京東方、華星光電強(qiáng)勢崛起。2018年，京東方實(shí)現(xiàn)營收971.09，同比3.53%，歸母凈利潤34.35億元，同比-54.61%。京東方是全球面板前六強(qiáng)中唯一實(shí)現(xiàn)收入正增長的企業(yè)，其在顯示面板總體出貨量中保持全球第一，出貨面積全球第二。華星光電2018年實(shí)現(xiàn)營收275.37億元，同比下滑9.6%。實(shí)現(xiàn)凈利潤23.2億元，同比-53.0%。華星光電效率領(lǐng)先行業(yè)，其25.9%的EBITDA利潤率冠絕全球，另外華星的市占率也穩(wěn)步提升，55寸面板市占率全球第一，32寸、65寸和75寸面板市占率全球第二。

韓國LGD、SDC業(yè)績下滑明顯，積極謀求轉(zhuǎn)型。2018年，LGD營收24.34萬億韓元，營業(yè)利潤928.9億韓元，毛利率12.7%，全年虧損2072億韓元，是2011年以來的首次虧損。三星SDC實(shí)現(xiàn)營收32.47萬億韓元，同比-5.79%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.62萬億韓元，同比-51%，全年?duì)I業(yè)利潤率8.07%，下降7.6pct。為應(yīng)對中國廠商對LCD市場的沖擊，LGD、SDC也在積極謀求轉(zhuǎn)型，SDC已計(jì)劃將L8-1產(chǎn)線調(diào)整為生產(chǎn)QOLED，LGD也計(jì)劃將部分LCD產(chǎn)線轉(zhuǎn)為OLED產(chǎn)線。

***雙雄業(yè)績下滑明顯，2019年仍不樂觀。2018全年，群創(chuàng)營收2793.76億新臺幣，同比下降15.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤22.23億新臺幣，同比下滑94%。群創(chuàng)預(yù)計(jì)，1Q19年預(yù)計(jì)將繼續(xù)虧損，且凈虧損可能會(huì)擴(kuò)大。公司認(rèn)為，不排除出現(xiàn)3年寒冬的情況。友達(dá)2018實(shí)現(xiàn)營收3076億新臺幣，同比下滑9.8%;2018年全年凈利潤101.6億新臺幣，同比-69%。友達(dá)預(yù)計(jì)，未來幾年供應(yīng)過剩將成為常態(tài)。

短期價(jià)格回暖確立，全年下行風(fēng)險(xiǎn)仍在。三星轉(zhuǎn)產(chǎn)有望使價(jià)格回升貫穿整個(gè)二季度，但考慮到行業(yè)供需情況、競爭格局的變化等因素，我們預(yù)計(jì)全年價(jià)格仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：中短期來看，全球經(jīng)濟(jì)不確定和大型體育賽事的缺席使下游需求缺乏彈性，加上新產(chǎn)線的集中投產(chǎn)，面板行業(yè)整體存在供過于求風(fēng)險(xiǎn)。長期來看，我們看好國內(nèi)面板企業(yè)在全球的競爭力，京東方、華星光電等企業(yè)有望憑借規(guī)模、成本和市場優(yōu)勢在同海外企業(yè)競爭中勝出，并最終成為行業(yè)的定價(jià)者，維持京東方A、TCL集團(tuán)的“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投放超預(yù)期，行業(yè)供過于求風(fēng)險(xiǎn)。

目錄

一、全球面板企業(yè)2018年業(yè)績綜述

二、京東方：2018全年業(yè)績略低于預(yù)期

（一）快速崛起的全球面板龍頭

（二）2018年業(yè)績：收入同比13.3%，利潤同比-94.9%

（三）2019年展望：市占率提升對沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)

三、華星光電：2018凈利潤下降53%

（一）全球領(lǐng)先的面板制造商

（二）2018年業(yè)績：營收下滑9.6%，凈利潤下降53%

（三）2019年展望：市占率望繼續(xù)提升

四、LGD：2018年業(yè)績超華爾街預(yù)期，19年壓力仍大

（一）全球領(lǐng)先的顯示面板供應(yīng)商

（二）2018業(yè)績：4Q18和全年業(yè)績超華爾街預(yù)期

（三） 2019年展望：1Q19業(yè)績預(yù)計(jì)下滑，全年面板價(jià)格仍不樂觀

五、 SDC：2018營業(yè)利潤大降51%，1Q19業(yè)績不樂觀

（一）全球中小尺寸AMOLED絕對龍頭

（二）2018年業(yè)績：營收下滑5.79%，營業(yè)利潤大降51%

（三）2019年展望：1Q19業(yè)績?nèi)猿袎?/p>

六、群創(chuàng)光電：2018年凈利潤暴跌94%，1Q19虧損恐?jǐn)U大

（一）全球主要的液晶面板制造商

（二）2018年業(yè)績：凈利潤暴跌94%，低于華爾街預(yù)期

（三）2019年展望：1Q19虧損恐?jǐn)U大

七、友達(dá)光電：2018凈利潤同比-69%，1Q19業(yè)績料小幅下滑

（一）全球光電解決方案領(lǐng)導(dǎo)廠商

（二）2018年業(yè)績：營收下滑9.8%，凈利潤同比-69%

（三）2019年展望：1Q19業(yè)績小幅下滑，未來供應(yīng)過剩將成常態(tài)

八、行業(yè)觀點(diǎn)：短期價(jià)格回暖確立，全年下行風(fēng)險(xiǎn)仍在

（一）短期價(jià)格回暖預(yù)計(jì)持續(xù)到二季度

（二）需求平穩(wěn)，多條面板產(chǎn)線投產(chǎn)，2019年存在供給過剩壓力

（三）EBITDA利潤率處于歷史低點(diǎn)，但仍有創(chuàng)新低可能

九、推薦標(biāo)的

（一）京東方A

（二）TCL集團(tuán)

正文

1

全球面板企業(yè)2018年業(yè)績綜述

LCD面板價(jià)格大幅回落，全球面板廠商業(yè)績承壓。隨著國內(nèi)LCD新產(chǎn)線的陸續(xù)開出，2018年面板價(jià)格大幅回落。32、40、49、55寸面板的單片價(jià)格分別從2017年最高的74、141、152、181、215美元下跌到2018年12月的43、72、111、145美元。受此影響，全球主要面板廠商2018業(yè)績大幅下滑。京東方、華星光電、群創(chuàng)光電和友達(dá)光電凈利潤分別下降54%、52%、94%和68%，LGD更是出現(xiàn)2011年以來的首次虧損。

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京東方：2018全年業(yè)績略低于預(yù)期

（一）快速崛起的全球面板龍頭

快速崛起的全球面板龍頭。京東方科技集團(tuán)股份有限公司（BOE）創(chuàng)立于1993年，主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)、銷售TFT-LCD、AMOLED顯示面板及模組（LCM），同時(shí)也積極發(fā)展移動(dòng)健康、數(shù)字醫(yī)院、再生醫(yī)學(xué)，整合健康園區(qū)資源等業(yè)務(wù)。目前公司已經(jīng)成長成為全球LCD面板龍頭企業(yè)，2018年京東方顯示面板總體出貨量保持全球第一，出貨面積全球第二。

（二）2018年業(yè)績：收入同比13.3%，利潤同比-94.9%

京東方4Q18收入276.4億元，同比13.33%，歸母凈利潤0.56億，同比下滑94.87%;2018年全年實(shí)現(xiàn)營收971.09，同比3.53%，歸母凈利潤34.35億元，同比-54.61%，略低于預(yù)期。受益公司10.5代線順利爬坡，市占率穩(wěn)步提升，公司在行業(yè)不景氣的情況下4Q18收入仍實(shí)現(xiàn)了13.33%的增長，全年收入也增長3.53%。但受LCD價(jià)格拖累，公司4Q18和2018年全年利潤出現(xiàn)大幅下滑，四季度和全年歸母凈利潤分別下滑94.87%和54.61%。

面板價(jià)格持續(xù)下跌是公司利潤大幅下滑主因。LCD面板業(yè)務(wù)是占比最大的業(yè)務(wù)，雖然產(chǎn)能的增長和市占率的提升使公司LCD面板銷售面積和數(shù)量出現(xiàn)了30%左右的成長，但面板價(jià)格的持續(xù)下跌也影響了公司的盈利能力。公司毛利率從2017年的25.1%下降到了2018年的20.4%，降了4.7個(gè)百分點(diǎn)，凈利率也從去年的8.4%降至18年的3.0%。

（三）2019年展望：市占率提升對沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)

LCD市占率提升有望對沖價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。今年BOE產(chǎn)能增量主要來源于合肥10.5代線的順利爬坡將使公司在65寸以上電視面板市場的份額持續(xù)提升，有望部分對沖面板價(jià)格持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著三星產(chǎn)線的轉(zhuǎn)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)LCD價(jià)格將出現(xiàn)一個(gè)季度左右的回暖，這將改善LCD的盈利狀況。

AMOLED產(chǎn)能利用率、良率爬坡順利下半年或小幅盈利。公司量產(chǎn)和在建四條產(chǎn)線，目前成都產(chǎn)線一期16K已基本滿產(chǎn)，二期也已經(jīng)準(zhǔn)備爬坡，隨著產(chǎn)能的順利爬坡，單位成本將快速下降，下半年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡甚至小幅盈利。除成都二期外，綿陽產(chǎn)線預(yù)計(jì)也將于下半年投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)全年出貨量在3000-5000萬片，假設(shè)單片價(jià)格60美金，預(yù)計(jì)19年AMOLED有望貢獻(xiàn)120-200億元收入。

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華星光電：2018凈利潤下降53%

（一）全球領(lǐng)先的面板制造商

華星光電成立于2009年，現(xiàn)有6條面板產(chǎn)線，其中4條電視面板產(chǎn)線在深圳，兩條手機(jī)面板產(chǎn)線在武漢。目前，公司在18年大尺寸面板出貨量僅次于京東方和群創(chuàng)光電排名第三，小尺寸LTPS手機(jī)面板出貨量位居深天馬和JDI之后，排第三。

（二）2018年業(yè)績：營收下滑9.6%，凈利潤下降53%

2018年華星光電實(shí)現(xiàn)營收275.37億元，同比下滑9.6%。實(shí)現(xiàn)凈利潤23.2億元，同比-53.0%。全年毛利率18.4%，相比去年27.9%，大降9.5個(gè)百分點(diǎn)。

（三）2019年展望：市占率望繼續(xù)提升

大尺寸方面，華星t6已經(jīng)開始量產(chǎn)，預(yù)計(jì)年底將達(dá)到滿產(chǎn)，今年會(huì)帶來較大的增量。小尺寸方面，18年底t3基本進(jìn)入了除了蘋果之外比如三星、華為等的供應(yīng)鏈，18年產(chǎn)能利用了40%左右。今年t3產(chǎn)線產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)45K的滿產(chǎn)滿銷，增量會(huì)比較可觀。因此，產(chǎn)能的增加有望對沖面板價(jià)格下行壓力，2019年全年業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)正增長。

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LGD：業(yè)績超華爾街預(yù)期，19年壓力仍大

（一）全球領(lǐng)先的顯示面板供應(yīng)商

全球領(lǐng)先的LCD面板供應(yīng)商。LG Display最早是成立于1985年的金星軟件，2008年更改為現(xiàn)名稱。2018年LGD的LCD出貨面積全球第一，同時(shí)也是全球最大的OLED電視面板制造商。公司現(xiàn)有8條LCD、5條OLED產(chǎn)線量產(chǎn)，主要生產(chǎn)使用于電視，監(jiān)視器，筆記本電腦，手機(jī)等不同用途、大小和規(guī)格的TFT-LCD、OLED面板。

（二）2018業(yè)績：4Q18和全年業(yè)績超華爾街預(yù)期

LGD 4Q18實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69478億韓元，同比-2.5%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2792.51億韓元，同比大增534%，4Q18毛利率17.1%，同比增長4.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長2.5個(gè)百分點(diǎn)。全年來看，LGD營收24.34萬億韓元，營業(yè)利潤928.9億韓元，毛利率12.7%。LGD 4Q18和2018年全年的營收、營業(yè)利潤和毛利率都超華爾街預(yù)期。

IT產(chǎn)品出貨量的上升以及中小尺寸產(chǎn)品價(jià)格的提高，是公司Q4業(yè)績好轉(zhuǎn)和全年業(yè)績超預(yù)期的主要原因。4Q18，IT占比明顯提升使TV占比從3Q18的41%下降到了36%。得益于此，LGD平均ASP從三季度的500美元/㎡上升到了559美金，極大的改善了公司四季度的盈利能力。

（三）2019年展望：1Q19業(yè)績預(yù)計(jì)下滑，全年面板價(jià)格仍不樂觀

淡季因素，1Q19業(yè)績預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下滑。LGD預(yù)計(jì)，由于淡季因素，1Q19出貨量或出現(xiàn)季節(jié)性下滑，預(yù)計(jì)下滑幅度接近10%;ASP方面，公司預(yù)計(jì)面板價(jià)格將繼續(xù)下滑，1Q19公司ASP預(yù)計(jì)出現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)的百分比下滑。Boolmberg一致預(yù)期顯示，1Q19 LGD營業(yè)利潤為-1186.5億韓元，EBITDA利潤率預(yù)計(jì)將從18年四季度的16.3%下滑至14.4%。

2019全年面板價(jià)格仍不樂觀。LGD認(rèn)為，從供需角度看，2019年全年面板價(jià)格趨勢仍然不樂觀。供給方面，由于中國面板廠商產(chǎn)能持續(xù)投放，預(yù)計(jì)2019年LCD供給增速將保持兩位數(shù)的增長。需求方面，出于對全球宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，面板需求不確定性也在加大。因此，公司預(yù)計(jì)2019年全年面板價(jià)格趨勢仍然不樂觀。

5

SDC：2018營業(yè)利潤大降51%，1Q19業(yè)績不樂觀

（一）全球中小尺寸AMOLED絕對龍頭

三星顯示有限公司（Samsung Display，SDC）位于韓國忠清南道牙山市，為三星電子旗下子公司，主營TFT-LCD液晶面板和AMOLED面板的生產(chǎn)和銷售。SDC前身是S-LCD Corporation，由日本索尼與韓國三星電子雙方各持股50%所共同合資的公司，目前三星電子已取得公司100%的股權(quán)。公司是全球最大的中小尺寸AMOLED供應(yīng)商，產(chǎn)能占到了全球的90%以上，同時(shí)公司LCD面板市占率也在全球前五。

（二）2018年業(yè)績：營收下滑5.79%，營業(yè)利潤大降51%

2018全年，SDC實(shí)現(xiàn)營收32.47萬億韓元，同比-5.79%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.62萬億韓元，同比-51%，全年?duì)I業(yè)利潤率8.07%，下降7.6pct。其中4Q18實(shí)現(xiàn)營收9.18萬億韓元，同比-17.9%;營業(yè)利潤率10.62%，同比下滑2pct，環(huán)比下降0.29pct。

公司4Q18和全年業(yè)績下滑主要源于LCD面板價(jià)格下跌、柔性AMOLED需求受到剛性AMOLED和LTPS LCD沖擊。4Q18，剛性AMOLED和LTPS LCD沖對柔性AMOLED需求沖擊明顯，使SDC的AMOLED盈利能力下降。LCD面板價(jià)格的持續(xù)下跌使SDC 4Q18業(yè)績雪上加霜，4Q18營業(yè)利潤率10.62%，同比下滑2pct，全年?duì)I業(yè)利潤率8.07%，同比下降7.6pct。

（三）2019年展望：1Q19業(yè)績?nèi)猿袎?/p>

AMOLED競爭加劇，LCD ASP價(jià)格下跌，1Q19業(yè)績?nèi)猿袎骸MOLED市場，智能手機(jī)市場的疲軟、市場競爭加劇，將導(dǎo)致1Q19市場狀況將進(jìn)一步惡化。LCD市場，預(yù)計(jì)ASP將繼續(xù)受到淡季需求放緩和行業(yè)產(chǎn)能大規(guī)模提升的壓力。SDC表示，將通過差異化的戰(zhàn)略，來提高AMOLED在智能手機(jī)市場的滲透率和應(yīng)用，以及應(yīng)對LCD市場產(chǎn)能過剩的壓力。

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群創(chuàng)光電：2018年凈利潤暴跌94%，19虧損恐?jǐn)U大

（一）全球主要的液晶面板制造商

群創(chuàng)光電成立于2003年，2010年3月與奇美電子、統(tǒng)寶光電合并，為面板業(yè)界有史以來最大宗的合并案。群創(chuàng)為存續(xù)公司，保留奇美電子為公司名，2012年12月再更名為群創(chuàng)光電。群創(chuàng)光電以創(chuàng)新及差異化技術(shù)提供先進(jìn)顯示器整合方案，產(chǎn)品包括各類TFT-LCD液晶面板模組、觸控模組，例如電視面板、桌上顯示器面板、筆記型電腦用面板、中小尺寸面板、醫(yī)療用、車用面板等。

（二）2018年業(yè)績：凈利潤暴跌94%，低于華爾街預(yù)期

4Q18，群創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營收722.43億新臺幣，同比下降8.7%，營業(yè)虧損14.31億新臺幣，是2016年Q2以來的首次虧損。毛利率6.18%，同比下滑7.95個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑3.88個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)季整體出貨面積805萬平方米，環(huán)比下降3.9%。

2018全年，群創(chuàng)營收2793.76億新臺幣，同比下降15.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤22.23億新臺幣，同比下滑94%。

（三）2019年展望：1Q19虧損恐?jǐn)U大

群創(chuàng)預(yù)計(jì)，19年一季度整體出貨量環(huán)比下降15%以上。ASP方面，公司預(yù)計(jì)大尺寸面板有望在一季度觸底，小尺寸價(jià)格則預(yù)計(jì)跌15%左右。整個(gè)一季度，預(yù)計(jì)將繼續(xù)虧損，且凈虧損可能會(huì)擴(kuò)大。公司認(rèn)為，不排除出現(xiàn)3年寒冬的情況。

7

友達(dá)光電：2018凈利潤同比-69%，1Q19料小幅下滑

（一）全球光電解決方案領(lǐng)導(dǎo)廠商

友達(dá)光電原名達(dá)碁科技，成立于1996年8月，2001年與聯(lián)友光電合并后更名為友達(dá)光電，2006年再度并購廣輝電子。友達(dá)總部位于***，是全球光電解決方案領(lǐng)導(dǎo)廠商，全球第一家于紐約證交所（NYSE）股票公開上市之TFT-LCD設(shè)計(jì)、制造及研發(fā)公司。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于液晶電視、公共信息顯示器、桌上型液晶顯示器、筆電、平板電腦、通用顯示器、通訊顯示器、車用顯示器、智能手機(jī)及穿戴式裝置等。

（二）2018年業(yè)績：營收下滑9.8%，凈利潤同比-69%

4Q18，友達(dá)實(shí)現(xiàn)營收690.06億新臺幣，同比下滑7.3%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-29.45億新臺幣，創(chuàng)1Q16以來新低;4Q18公司EBITDA利潤率為9.74%，處于歷史低位。

全年看，友達(dá)實(shí)現(xiàn)營收3076億新臺幣，同比下滑9.8%;2018年全年凈利潤101.6億新臺幣，同比-69%，EBITDA利潤率13.29%。

（三）2019年展望：1Q19業(yè)績小幅下滑，未來供應(yīng)過剩將成常態(tài)

1Q19出貨量、ASP料將小幅下滑。由于一季度是傳統(tǒng)淡季，加上工作日較少，友達(dá)預(yù)計(jì)出貨量將受到影響。公司預(yù)計(jì)1Q19大尺寸出貨量將出現(xiàn)高個(gè)位數(shù)的環(huán)比下滑，小尺寸下降幅度則預(yù)計(jì)在20%左右。ASP方面，公司預(yù)計(jì)19年一季度將下滑低個(gè)位數(shù)百分比。不過考慮到產(chǎn)品組合的變化，預(yù)計(jì)中小尺寸產(chǎn)品ASP將會(huì)有所提升。Bloomberg一致預(yù)期顯示，1Q19友達(dá)收入同比下滑7.3%，營業(yè)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至29.45億新臺幣，EBITDA利潤率則提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至11.02%。

未來幾年供應(yīng)過剩將成為常態(tài)。展望2019全年，友達(dá)表示面板行業(yè)供應(yīng)過剩將成為常態(tài)。需求端，公司認(rèn)為受全球經(jīng)濟(jì)不確定影響，以及大型體育賽事的缺席，預(yù)計(jì)2019年銷量將出現(xiàn)下滑，但產(chǎn)品大尺寸化和高規(guī)格的趨勢將保持不變，按面積算需求仍有望保持小幅增長。供給端，友達(dá)認(rèn)為2018年供需還相對穩(wěn)定，但隨著新產(chǎn)能的開出，LCD、OLED產(chǎn)能將繼續(xù)增加，未來幾年供需失衡將成為常態(tài)。

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行業(yè)觀點(diǎn)：短期價(jià)格回暖確立，全年下行風(fēng)險(xiǎn)仍在

三星轉(zhuǎn)產(chǎn)有望使價(jià)格回升貫穿整個(gè)二季度，但考慮到行業(yè)供需情況、競爭格局的變化等因素，我們預(yù)計(jì)全年價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)仍在。

（二）需求平穩(wěn)，多條面板產(chǎn)線投產(chǎn)，2019年存在供給過剩壓力

從LCD行業(yè)供需角度看，我們認(rèn)為：（1）需求，未來兩年LCD面板需求仍將保持相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019、2020年增速分別為6.4%和4.4%;（2）供給，國內(nèi)面板產(chǎn)線進(jìn)入集中投放期，即使考慮三星轉(zhuǎn)產(chǎn)，未來兩年產(chǎn)能增速仍然較快，預(yù)計(jì)2019-2020年LCD產(chǎn)能增速在9.8%和9.9%。2019年全年LCD面板仍存在供給過剩風(fēng)險(xiǎn)。

需求：未來兩年面板需求預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增長

TV面板需求占比最大。從面板下游需求來看，當(dāng)前LCD TV仍是顯示面板的最大。按面積算，2018年LCD TV面板需求為1.48億平方米，占顯示面板需求的70.8%。其次是顯示器、智能手機(jī)、筆記本電腦、公共顯示，占比分別為9.9%、7.4%、6.9%和2.6%。

TV銷量變緩，大尺寸化成LCD需求增長主要來源。面板需求主要由出貨量和單機(jī)尺寸決定。銷量方面，我們預(yù)計(jì)未來兩年LCD TV出貨量仍保持相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019-2020年LCD TV維持1%-3%左右的增速水平。從平均尺寸來看，面板價(jià)格的持續(xù)下跌預(yù)計(jì)將刺激大尺寸面板的需求，并帶動(dòng)平均尺寸和面板需求繼續(xù)提升。

綜合來看，我們認(rèn)為未來兩年LCD面板需求仍將保持相對穩(wěn)定，參考IHS數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019、2020年面板需求增速分別為6.4%和4.4%。

供給：國內(nèi)多條高世代線投產(chǎn)帶來供過于求風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)企業(yè)新投產(chǎn)線進(jìn)入集中釋放期，海外面板企業(yè)謀劃LCD轉(zhuǎn)型。從2017年開始，國內(nèi)面板企業(yè)產(chǎn)能投放開始加速，2017年只有京東方福州8.5代線和惠科重慶8.6代線投產(chǎn);2018年則有京東方合肥10.5代線、中電集團(tuán)咸陽和成都兩條8.6代線開出;2019年LCD產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，包括華星光電11代線、惠科滁州8.6代線、鴻海10.5代線、惠科綿陽8.6代線量產(chǎn)。海外面板企業(yè)則積極謀劃轉(zhuǎn)型，三星計(jì)劃4月份開始縮減L8-1的產(chǎn)能，預(yù)定在7月份將結(jié)束LCD面板的生產(chǎn)，轉(zhuǎn)型QD-OLED面板。LGD也計(jì)劃未來將部分LCD產(chǎn)線改成OLED產(chǎn)線。

2019年新增產(chǎn)能仍偏高。2019年新增產(chǎn)能來源于兩部分，18年新開產(chǎn)線的產(chǎn)能爬坡和19年新開產(chǎn)線。前者來自于BOE G10.5、CEC 兩條G8.6代線;后者來自于華星光電G11、惠科G8.6以及鴻海G10.5。退出方面，今年有明確退出計(jì)劃的產(chǎn)線只有三星L8-1。根據(jù)我們的測算，考慮三星關(guān)廠，2019年全年產(chǎn)能增速在9.8%，供大于求壓力仍大。

（三） EBITDA利潤率處于歷史低點(diǎn)，但仍有創(chuàng)新低可能

EBITDA利潤率處于低位。2018年，京東方、華星光電、LGD、群創(chuàng)、友達(dá)的EBITDA利潤率分別為21.5%、25.9%、15.0%、14.6%和13.3%，處于歷史低位。

年度數(shù)據(jù)角度看，BOE近十五年的EBITDA利潤率最低點(diǎn)在2006年的-9.1%;LGD和群創(chuàng)、友達(dá)的EBITDA利潤率最低點(diǎn)都出現(xiàn)在2011年，分別是的11.9%、7.1和7.9%。

從季度數(shù)據(jù)角度看，3Q09以來，LGD的EBITDA利潤率最低點(diǎn)是4Q10的9.9%;群創(chuàng)和友達(dá)都于4Q11出現(xiàn)最低點(diǎn)，分別是4.3%和4.4%。

因此，無論是從年度還是季度的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前主要面板企業(yè)的EBITDA利潤率都處于歷史地位，但離歷史底部還有一定距離。同時(shí)，基于以下幾方面原因，我們認(rèn)為本輪面板行業(yè)下行周期中，主要企業(yè)的EBITDA利潤率存在創(chuàng)歷史新低的風(fēng)險(xiǎn)。（1）2019-2020年是國內(nèi)產(chǎn)線的集中投產(chǎn)期，供給增速高;（2）歷史低點(diǎn)的2011年還處于LCD替換CRT的階段，需求彈性大，當(dāng)前智能電視需求的拉動(dòng)還有待驗(yàn)證。（3）競爭格局的變化，當(dāng)年只有韓國、***、日本企業(yè)競爭，而當(dāng)下國內(nèi)企業(yè)強(qiáng)勢崛起，且背靠巨大市場、具備低成本、政府補(bǔ)貼優(yōu)勢，對價(jià)格下跌容忍度更高。

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投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示

中短期來看，全球經(jīng)濟(jì)不確定和大型體育賽事的缺席使下游需求缺乏彈性，加上新產(chǎn)線的集中投產(chǎn)，面板行業(yè)整體存在供過于求風(fēng)險(xiǎn)。

長期來看，我們看好國內(nèi)面板企業(yè)在全球的競爭力，京東方、華星光電等企業(yè)有望憑借規(guī)模、成本和市場優(yōu)勢在同海外企業(yè)競爭中勝出，并最終成為行業(yè)的定價(jià)者，維持京東方A、TCL集團(tuán)的“增持”評級。