柔性光學(xué)導(dǎo)電材料行業(yè)領(lǐng)軍公司日久光電怎么樣

　　日久光電的商業(yè)故事，緣起于風(fēng)景秀美的江南水鄉(xiāng)周莊。2010年，初中畢業(yè)的陳超，經(jīng)過7年的超帥工藝禮品和嘉信房地產(chǎn)的銷售積累，成立昆山日久新能源應(yīng)用材料有限公司，依托于昆山市發(fā)達(dá)的電子產(chǎn)業(yè)，結(jié)合自身的資源積累，打算做一些高價(jià)值、賺大錢的生意。

　　做大事，必須以人為本，依靠人才。2012年底，成功引進(jìn)了深圳歐菲光科技股份有限公司的技術(shù)總監(jiān)（CTO）呂靜波之后，陳超帶著合作伙伴程立明和成黎明二人，斥資千萬進(jìn)軍顯示設(shè)備所必需的柔性光學(xué)材料領(lǐng)域。

　　經(jīng)過周密的市場調(diào)研后，選擇的產(chǎn)品方向是ITO透明導(dǎo)電膜。ITO導(dǎo)電膜，全稱氧化銦錫透明導(dǎo)電膜。1968年，最早由美國無線電公司的Vosse等人研制成功，經(jīng)過酸溶液濕法刻蝕工藝，容易形成電極圖等，是具有優(yōu)異導(dǎo)電性能及光學(xué)性能的薄膜材料。

　　截至目前，ITO透明膜形成了靶材生產(chǎn)（干法/濕法）——制備成膜（磁控濺射沉積 、真空蒸發(fā)沉積和溶膠凝膠法）——觸控膜組（導(dǎo)電玻璃）——通信終端（手機(jī)/電腦/顯示器）的相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。

　　憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品屬性，ITO導(dǎo)電膜成為制備觸摸屏等器件最常應(yīng)用的高透光學(xué)導(dǎo)電膜材料廣泛應(yīng)用于平板顯示器件、微波與射頻屏蔽裝置、敏感器件和太陽能電池等很多領(lǐng)域。

　　根據(jù)電子行業(yè)領(lǐng)先媒體Ofweek的統(tǒng)計(jì)，隨著手機(jī)、平板和電視的廣泛使用平板顯示產(chǎn)品，全球ITO導(dǎo)電膜出貨量大幅度增長，預(yù)計(jì)到2023年全球ITO導(dǎo)電膜出貨量將達(dá)3477萬平方米。

　　日久光電搭上了電子材料“國產(chǎn)替代”的快車，借助大膽投資先進(jìn)裝備擠進(jìn)了發(fā)展勢頭迅猛的ITO市場。

　　截至目前，公司采購國際領(lǐng)先的柔性薄膜磁控濺射鍍膜設(shè)備7條、日本高精度涂布系統(tǒng)2條、臺灣產(chǎn)OCA覆膜設(shè)備6條、臺灣產(chǎn)分切設(shè)備4條，融合了世界領(lǐng)先的設(shè)備部件，融合精密涂布、精密貼合、磁控濺射等核心技術(shù)，可以生產(chǎn)ITO導(dǎo)電膜和部分定制化產(chǎn)品。

　　隨著設(shè)備和原材料的準(zhǔn)備到位，公司進(jìn)入良性運(yùn)轉(zhuǎn)的軌道，積極進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和垂直整合，對ITO導(dǎo)電膜的重要原材料IM消影膜進(jìn)行了進(jìn)口替代，降低了產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，開發(fā)了具備市場競爭力的產(chǎn)品——ITO導(dǎo)電膜。

　　然而，隨著國內(nèi)企業(yè)特別是歐菲光的全產(chǎn)業(yè)鏈入局，日久光電為了實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)口替代，基于成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，采取有序降價(jià)策略，搶占日韓等國際廠商的市場份額。

　　同時(shí)，日久光電努力開拓下游市場，逐步打入一線觸控模組和終端廠商供應(yīng)鏈，核心客戶包括合力泰、臺冠科技、藍(lán)思科技、南京華睿川、業(yè)際電子、信利光電、帝晶光電、聯(lián)創(chuàng)電子等觸控模組廠商，成為國內(nèi)GFF電容觸摸屏用ITO導(dǎo)電膜的主要供應(yīng)商之一。

　　資本市場

　　2014年底，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷發(fā)展，公司以凈資產(chǎn)出資的方式，改制成為江蘇日久光電股份有限公司。2016年1月5日，在申萬宏源證券的推動(dòng)下，正式掛牌新三板，股票代碼835229。前往北京金融街股轉(zhuǎn)公司撞鐘的陳氏姐妹，進(jìn)入了人生的高光時(shí)刻。而且憑借優(yōu)秀的業(yè)績，成為入選創(chuàng)新層的做市企業(yè)。然而好景不長，新三板改革遲遲不到位，沒有活躍的交易度。于是，2017年4月25日，日久光電終止新三板股票轉(zhuǎn)讓。

　　新三板折戟后，日久光電沒有灰心于資本市場。一方面，努力擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)ITO薄膜產(chǎn)能700萬平米，光學(xué)硬化膜600萬平米。富士總研（Fuji Chimera Research Institute Inc）研究報(bào)告顯示：2018 年，主要以中國境內(nèi)觸控模組廠商為主的日久光電，全球市場占有率約20%，僅次于行業(yè)龍頭日東電工（市場占有率約45%），位列全球同行業(yè)第二把交椅。

　　一方面，換掉了昔日戰(zhàn)友申萬宏源證券，將主辦券商更換實(shí)力更加雄厚的中信證券（行業(yè)綜合排名第一），引入6家戰(zhàn)略投資者，全力開啟進(jìn)軍主板市場的步伐。

　　2020年2月21日，經(jīng)過兩年多的梳洗打扮和經(jīng)營業(yè)績的增長后，8月21日順利拿到了今年第168家IPO錄取通知書。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　作為只有初高中文化背景的陳氏兄妹經(jīng)營的生產(chǎn)企業(yè)，日久光電經(jīng)過自身的發(fā)展積累和資本市場的有效推動(dòng)，2014-2019年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入，從8755.94萬元增長到55125.28萬元，年均復(fù)合增長率（GACR）44.5%。

　　不可否認(rèn)，日久光電過去幾年取得了較好的市場業(yè)績。然而，國產(chǎn)手機(jī)追求“性價(jià)比”策略，壓縮了觸控模板的利潤空間，市場壓力勢必通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到ITO導(dǎo)電膜。伴隨著手機(jī)行業(yè)的飽和，觸控模組市場勢必受到?jīng)_擊，日久光電產(chǎn)品價(jià)格面臨調(diào)降。

　　睿藍(lán)財(cái)訊認(rèn)為，如果日久光電不能加快新產(chǎn)品研發(fā)和新市場開拓，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一材料依賴進(jìn)口、應(yīng)收賬款高企的多重壓力下，當(dāng)初依靠全球觸控模組產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移、ITO導(dǎo)電膜產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代獲得的紅利，恐怕難以成為基業(yè)長青的有力保證。

　　1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

　　目前，公司產(chǎn)品以150方阻ITO導(dǎo)電膜的比例最高，成為公司的核心產(chǎn)品線。2017~2020年中，150方阻ITO導(dǎo)電膜的收入占比分別達(dá)到96.2%、89.8%、89.4%、88.4%。

　　近兩年，ITO導(dǎo)電膜產(chǎn)品銷售受市場競爭加劇、新技術(shù)更迭、新應(yīng)用領(lǐng)域市場開拓不力等因素影響有所下滑。過分單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，勢必將對公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不利影響，必須不斷增加創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

　　2、應(yīng)收賬款高企

　　隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展擴(kuò)大，應(yīng)收賬款的體量逐年增加。2016~2019年，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為8312萬元、1.38億元、1.66億元、2.355億，占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年增高，占營業(yè)收入的比例也超過了40%。（這個(gè)數(shù)字無論怎么說都太高了！）

　　3、原材料高度依賴進(jìn)口

　　全球ITO導(dǎo)電膜的廠商主要集中于日韓地區(qū)和中國大陸，行業(yè)主要技術(shù)和原材料全球被日韓和美國所壟斷。日久光電只能通過國際貿(mào)易公司或者代理商進(jìn)行采購原材料，大部分ITO靶材均采購自格雷蒙（香港）有限公司，PET高溫保護(hù)膜均采購自丹諾爾科技（香港）有限公司。

　　令人擔(dān)憂的是，主要原材料過度依賴日韓進(jìn)口，供應(yīng)商集中度過高，很容易受到國際經(jīng)濟(jì)和地緣政治因素的影響。一旦出現(xiàn)原材料斷供的情形，公司沒有更好的國內(nèi)市場替代的供應(yīng)商，很可能造成經(jīng)營活動(dòng)的巨大波動(dòng)。

　　4、新技術(shù)帶動(dòng)的市場替代

　　傳統(tǒng)ITO薄膜不能用于可彎曲應(yīng)用，導(dǎo)電性及透光率等本質(zhì)問題不易克服等因素，廣大面板廠商紛紛開始研究ITO的替代品，包括納米銀線、金屬網(wǎng)格、納米碳管以及石墨烯等材料。尤其是納米銀線產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了輕松彎曲和低成本制造，有效匹配柔性器件的未來發(fā)展需要。

　　總之，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來說，日久光電單純貢獻(xiàn)了ITO導(dǎo)電膜的生產(chǎn)技術(shù)，沒有形成企業(yè)發(fā)展的有效壁壘，嚴(yán)重受制于原材料的海外進(jìn)口和下游客戶的應(yīng)收賬款，過分單調(diào)的產(chǎn)品體系和市場替代產(chǎn)品的加速演進(jìn)，能否保持ITO導(dǎo)電膜市場的領(lǐng)先地位，需要投資者耐心等待結(jié)果。

　　在此特別鳴謝 原文作者：張猛 睿藍(lán)財(cái)訊研究員