小米成為CDR試點首單，盈率直逼互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊

　　資本局、產(chǎn)品展，小米創(chuàng)始人雷軍都未落下。

　　證監(jiān)會官網(wǎng)6月8日顯示，小米已于6月7日提交《首次公開發(fā)行股票并上市》申請。另有接近小米高層的香港交易人士向《中國經(jīng)營報》記者表示，“小米已于6月7日通過了港交所的上市聆訊，上市幾無懸念。小米最快將于本月底或下月初在港招股募集資金，并于7月中上旬掛牌?！钡洳⑽凑婊貞∶讛M募集資金的具體額度。

　　這也意味著小米繼成為港交所首家采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)申請上市的新經(jīng)濟公司之后，將再度嘗鮮中國預托證券（以下簡稱“CDR”）。小米并不愿就資本進程相關(guān)事宜做回應。整體而言，小米的資本化步伐遠超外界預期。

　　在近日的8周年產(chǎn)品展上，小米8因為與iPhone X的高度相似性，令小米8被業(yè)內(nèi)人士詬病為最像蘋果的安卓機，暴露出小米的創(chuàng)新短板。在手機仍舊貢獻小米七成以上營業(yè)收入的背景下，已在印度手機市場拔得銷量頭籌的小米，如何將已有的用戶成功變現(xiàn)，并且使“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務”鐵人三項模式在印度落地關(guān)乎小米的成長性。同時，在全球市場攻城拔寨的小米還面臨從區(qū)域品牌向全球品牌的升華。這些對于小米來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。

　　嘗鮮CDR

　　小米成為CDR試點首單與證監(jiān)會近日的行徑密不可分。

　　證監(jiān)會于6月6日發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等九份規(guī)章及規(guī)范性文件，這意味著擱置數(shù)年的CDR制度框架已完成初步搭建。

　　經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，上述九份文件對于CDR試點企業(yè)準入門檻、發(fā)行方式、CDR申報格式及信息披露細則、VIE架構(gòu)及AB雙重股權(quán)架構(gòu)的處理方式等此前市場關(guān)注的焦點問題均有集中闡述。

　　CDR試點企業(yè)必須是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，市值不低于2000億元，或最近一年營業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億元；設立持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更等。文件出臺之際，證監(jiān)會也明確予以表示，將嚴格掌握試點企業(yè)數(shù)量和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時機和發(fā)行節(jié)奏。

　　此前，就有機構(gòu)人士向本報記者表示，“創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)IPO或發(fā)行CDR的通道看似正式開啟，但基于制度創(chuàng)新的審慎性風險把控、容錯及規(guī)范機制等仍在摸索中，能夠試水CDR政策的仍將是領跑型的頭部創(chuàng)新企業(yè)。”機構(gòu)人士普遍認為，阿里、騰訊、百度、京東、網(wǎng)易這五家已于境外上市的創(chuàng)新企業(yè)成CDR試點企業(yè)幾無懸念；即將于港上市的小米也將借助CDR在A股上市。

　　除了券商機構(gòu)近期已著手CDR文件的研究、IT設施開發(fā)及優(yōu)化等準備工作，以及6只“獨角獸”基金于6月7日浮出水面之后， 6月8日本報記者也從某大型股份制商業(yè)銀行處獲悉，目前銀行方面已著手推出立足普惠金融的戰(zhàn)略型配售基金。“小米等創(chuàng)新型企業(yè)的IPO、阿里等中概股回歸都將成為優(yōu)質(zhì)的打新對象?！痹撱y行人士透露，該類面向普通投資者且認購上限為50萬元的產(chǎn)品將于6月11日起正式推出。

　　深圳某大型券商許姓投行人士坦言，由于證監(jiān)會出臺的CDR系列文件并未要求創(chuàng)新企業(yè)明確募集資金投向，這直接加快了小米的上市進程。

　　另據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（2018年征求意見稿）顯示，包括CDR發(fā)行在內(nèi)，以后新股發(fā)行的定價將主要采用機構(gòu)詢價方式。而對于CDR發(fā)行價是否受當前A股IPO市場23倍市盈率限制，昊澤資本合伙人赫信稱：“若對照中國電信等‘H 股 +ADR’來看，對于采用‘H 股 +CDR’的小米來說，其CDR 的定價將與港股的定價保持一致?！边@也意味著，小米CDR 的發(fā)行定價或不以 23 倍市盈率為參考。

　　上述香港交易人士也透露：“小米高層幾乎都認為小米沖刺1000億美元的市值是大概率事件?！?/p>

　　赫信稱， 按照小米2019年預估的凈利潤20億美元做粗略測算，沖刺千億美元市值的小米其市盈率預計為50倍上下。這一市盈率直逼互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊，也再度佐證了小米認為自身“并非單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司”。

　　再次“悄然”靠近蘋果

　　盡管小米強調(diào)自身是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但智能手機在過去三年間為小米貢獻著七成以上的營業(yè)收入。

　　相較于2016年小米MIX憑借全面屏概念驚艷亮相，較好地向外界傳達了小米的創(chuàng)新能力而言，小米8近日于8周年發(fā)布會上甫一出現(xiàn)，“太像iPhone X了”的議論聲便接踵而至。比安卓陣營更寬的劉海屏、基于3D結(jié)構(gòu)光的FaceID、AI影棚光效等從技術(shù)到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)搭配的組合再次令小米陷入了“類蘋果”的議論聲中。

　　以米粉詬病最多的劉海屏為例，國內(nèi)手機廠商盡管也在力推劉海屏，但多選擇將劉海做小以避免太像 iPhone X，小米8則不僅選擇了類似蘋果的寬劉海、豎置雙攝，還新添加了AI影棚光效。而這一功能恰是2017年蘋果創(chuàng)新亮點之一。臺上的雷軍直言“雖然蘋果一年前就在做了，但是他們做得比我們粗糙多了！”這多少還是令小米作為“首款做了AI影棚光效的安卓機”的光環(huán)有些黯淡。

　　在頭部效應疊加行業(yè)駛?cè)胂滦型ǖ赖谋尘跋?，唯恐出錯的國產(chǎn)手機軍團普遍選擇在蘋果創(chuàng)新的基礎上進行微創(chuàng)新?！翱纯刺O果再看看同行差不多就知道手機的技術(shù)風向標了?！痹┞氂谌A南某品牌手機研發(fā)部門的軟件工程師洪冉直言，“小米8暴露的創(chuàng)新不足可以說是行業(yè)群體性困境的外顯?！?/p>

　　盡管小米創(chuàng)新力不突出的短板通常會被性價比給化解，“但在類蘋果方面，無人能出小米之右?！钡谝皇謾C界研究院院長孫燕飆坦言，做價格厚道的蘋果產(chǎn)品，這是小米的生存哲學。

　　業(yè)內(nèi)傾向認為，小米與蘋果高度相似的另一個維度是：蘋果執(zhí)著于硬件之際，也通過推出更具顛覆性的iOS 生態(tài)來實現(xiàn)從產(chǎn)品驅(qū)動型向平臺及服務型公司轉(zhuǎn)型；而小米于2010年成立之初便意識到基于安卓開發(fā)自有操作系統(tǒng)MIUI，來謀求從產(chǎn)品商向平臺商轉(zhuǎn)型。

　　“由于手機應用創(chuàng)新既依托于硬件端口，又離不開操作系統(tǒng)等軟件層面的支持。全面屏、劉海屏、FaceID等任何安卓陣營手機廠商所做的創(chuàng)新都需要安卓系統(tǒng)的支持，這一方面令小米等安卓陣營軍團在創(chuàng)新上缺乏主動性、自主權(quán)；另一方面，受制于安卓用戶的分散屬性，創(chuàng)新的推廣效果也要遠遜色于蘋果?！笔謾C中國聯(lián)盟秘書長王艷輝指出，相比之下，iOS 生態(tài)封閉性所帶來的安全性高、使用黏性強等使蘋果始終保有創(chuàng)新的強驅(qū)動力。

　　在近日召開的蘋果開發(fā)者大會WWDC上，蘋果首席執(zhí)行官蒂姆·庫克宣布截至2017年第四季度，App Store應用商店、蘋果音樂、蘋果支付等服務性業(yè)務收入首次站上了90億美元。

　　據(jù)悉，小米的MIUI與安卓生態(tài)系統(tǒng)上的所有手機應用兼容，用戶可在該開放平臺上享受內(nèi)容、娛樂、金融、效能工具等系列互聯(lián)網(wǎng)服務。據(jù)小米此前公布的招股書顯示，截至2017年末，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務收入98.96億元，占總營業(yè)收入的比重為8.6% ，與蘋果差距顯著。

　　不過，小米互聯(lián)網(wǎng)服務近三年始終保持60%以上的毛利率，占小米2017年度毛利的比重已提升至39.33%，這也被機構(gòu)人士認為是支撐小米未來在內(nèi)地CDR及香港IPO中獲得高估值的關(guān)鍵。

　　手機天花板漸顯

　　若說潛力待挖的互聯(lián)網(wǎng)服務收入連接的是小米的未來，那么手機業(yè)務則代表著小米的當下。

　　2011年小米推出了首款手機，實現(xiàn)了30萬臺的銷量， 2012年迅速實現(xiàn)719萬臺的銷量。在此后的2013年、2014年，小米手機銷量以同比增長200%以上的幅度迎來了其發(fā)展的首個輝煌時期。然而，好景不長，小米手機2015年同比增速已趨緩至8.87%。這種增速趨緩的外顯癥狀在2016年更加明顯，小米手機的銷量降至5541萬臺，首度跌出了全球前五，被IDC歸屬于“其他”。

　　手機市場在過去20年間每隔四五年便會發(fā)生一輪洗牌。在歷經(jīng)兩年低潮期后，小米于2017年迎來了其成立以來首個銷量制高點。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，在全球手機市場出貨量2017年同比下滑 0.5%的情況下，小米手機年出貨量卻同比增長74.5%。

　　然而，小米這波強勁復蘇與手機產(chǎn)品同質(zhì)化的大背景直接相關(guān)?！斑@令小米不再奏效的性價比再度成為收割用戶的‘利器’。”孫燕飆介紹道。

　　另一方面，小米手機2017年銷量反彈與印度市場的助力密不可分，這一市場也是小米最大的海外銷售市場。但印度市場并未為小米手機帶來豐厚的利潤回報。據(jù)此前小米招股書披露的信息顯示，其手機全球平均售價僅維持在800元/臺左右。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，價格處于200美元以下的手機在過去三年里貢獻了印度等新興智能手機市場銷量的60%以上。孫燕飆指出，千元價位的入門機紅米系列是小米在印度的銷售主力。

　　以手機利潤來看，綜合Counterpoint、IDC相關(guān)數(shù)據(jù)來看，蘋果常年保持整個手機市場八成左右凈利潤。資深手機行業(yè)分析師金迪指出，這與蘋果作為高端、黑科技等全球化品牌號召力所帶來的高溢價直接相關(guān)。

　　小米未必沒有進行過中高端產(chǎn)品線的完善。小米曾于2015年推出Note系列以做高端試水，但銷量不及預期?！靶∶滓孕詢r比、低溢價的策略進入印度等海外市場后，加快‘硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務’鐵人三項模式落地，將有助于其獲得更穩(wěn)健的盈利?！苯鸬现赋?。

　　除印度外，小米近期已正式進入了法國和意大利市場。據(jù)市場研究機構(gòu)Canalys 2018第一季度調(diào)研報告顯示，小米手機銷量位列歐洲第四。

　　小米表示，公司將按照從南歐到西歐持續(xù)推進業(yè)務的全球化拓展。對于品牌起落變化莫測且存消費區(qū)域性差別的手機市場來說，王艷輝指出，“小米手機的底盤是否完全穩(wěn)固目前并不明晰，但在全球市場擴張中的小米將直面從區(qū)域品牌向全球品牌的升華。”