比特幣或其他密碼貨幣的真實(shí)價(jià)值探討

源鉑資本（Kyber Capital）的創(chuàng)辦人暨執(zhí)行長胡一天，擁有美國哥倫比亞大學(xué)金融工程碩士，及***大學(xué)電機(jī)和金融法律雙學(xué)士學(xué)位，是區(qū)塊鏈的早期投資人、金融觀察家、科技創(chuàng)新家。胡一天曾任香港中華開發(fā)資本國際（CDIB Capital）高收益融資業(yè)務(wù)的共同創(chuàng)辦人兼首席分析師，從事杠桿收購融資和亞太區(qū)特殊狀況債權(quán)投資。在加入CDIB Capital之前，胡曾任職紐約Epoch Investment Partners負(fù)責(zé)亞洲股市投資和量化價(jià)值投資策略研究。

世人認(rèn)識比特幣，往往先從價(jià)格開始認(rèn)識。認(rèn)識了價(jià)格，往往會(huì)思索這數(shù)字代表的價(jià)值，是否真實(shí)反映出了比特幣或其他密碼貨幣的真實(shí)價(jià)值。目前市場機(jī)制決定出來的價(jià)格、市值，與區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展是否相符？許多人對區(qū)塊鏈的聯(lián)想受到泡沫的影響，抗拒去更深入的認(rèn)識這項(xiàng)技術(shù)的創(chuàng)新本身。

胡一天就他對區(qū)塊鏈這項(xiàng)科技的發(fā)展脈絡(luò)，為我們提供了他對值得借鏡的歷史事件的觀察與見解。

一、談比特幣等密碼貨幣的價(jià)值

「盡管金本位已如昨日黃鶴，一去不復(fù)返，人們談到貨幣時(shí)，還是用『重量』而不是『購買力』在構(gòu)建心靈圖像。在利率與通脹同樣若有似無的經(jīng)濟(jì)體中，」胡一天曾說道，「手中鈔票是否變薄，高不可攀的房價(jià)與估值極高的股票、債券與天文數(shù)字成交的藝術(shù)品，是更準(zhǔn)確的度量衡。」談到錢，人民最重視的是「手中的交易媒介（貨幣）仍否值錢」。而胡一天曾說道，「愈不稀缺愈難增值，是供需鐵律」。比特幣既無實(shí)物擔(dān)保亦乏政府護(hù)盤，這樣超主權(quán)的「資產(chǎn)、貨幣、商品」價(jià)值從何而來？

胡一天：

說比特幣沒價(jià)值，也可以說很有價(jià)值，價(jià)值無法用絕對標(biāo)準(zhǔn)去衡量。比特幣仍處于早期階段，若認(rèn)真思考它的底層技術(shù)，原本的設(shè)計(jì)目的，是希望創(chuàng)造出一種在既有的金融體系之外，但仍有作為交易媒介與儲(chǔ)值單位性質(zhì)的準(zhǔn)金融資產(chǎn)。比特幣發(fā)展十年來，已證明有此潛力，多中心化的設(shè)計(jì)也符合互聯(lián)網(wǎng)的原始精神。但設(shè)計(jì)精巧，不代表比特幣不會(huì)被濫用。

人類歷史上用來儲(chǔ)存價(jià)值的工具，或媒介交易的物事，從文明初期的以物易物，發(fā)展到黃金、白銀、甚至像鉆石這類人們想要的貴金屬。這些東西本身不能立即滿足需求，往往是因?yàn)楣鉂苫蛳∪毙?，透過人心成就了價(jià)值。隨著民間工商秩序愈趨復(fù)雜，為了管理，人類自發(fā)構(gòu)建出交易秩序，各種自發(fā)秩序有時(shí)因?yàn)楣芾聿簧茖?dǎo)致混亂，于是有了政府。更深一層看，歷史上許多鬧到不可收拾的金融混亂，往往是無能政府搞出來的，這都是人性。

政府發(fā)行的價(jià)值媒介，比如法律定義可以交稅還債的紙幣，最終仍端賴人們的信心。貨幣的流通價(jià)值來自工商需求。如果我們需要買賣，交易就定義了價(jià)值?，F(xiàn)在世界都是用貨幣單位來彰顯價(jià)值，比如若干美元、港元、新臺幣買多少商品，這些數(shù)字并無與貨幣本身的「價(jià)值」連接。用貨幣「計(jì)價(jià)」是否意味貨幣就是「價(jià)值儲(chǔ)存」的單位？儼然是吊詭的概念。

在金本位時(shí)代，貨幣很像是在秤重，后來取消金本位后，貨幣「度量衡」的概念并未從人類生活中消失。強(qiáng)勢法定貨幣利用了金本位時(shí)期的約定俗成與政府力量，逐步發(fā)展，久而久之，人們便相信這張紙幣是有價(jià)值的，不知不覺久了，大家就習(xí)慣了。

一旦有夠多的人認(rèn)為某種物事有價(jià)值，該物事的價(jià)值就可能膨脹，加密貨幣一旦與足夠多的工商活動(dòng)發(fā)生連結(jié)，加密貨幣交易市場就會(huì)隨著供需增長而風(fēng)生水起。加密貨幣的供給者會(huì)不會(huì)無限增發(fā)，導(dǎo)致摧毀信用，一方面看其分布式設(shè)計(jì)是否夠強(qiáng)健，但最終還是取決于人性。市場力量會(huì)試圖制約信用膨脹。在競爭之下，市場對某種加密貨幣的需求因?yàn)閼岩啥叩?，沒人使用之后，幣價(jià)就會(huì)往下走。我們現(xiàn)在經(jīng)歷的價(jià)格變化就是一個(gè)演變的階段。

二、談金融信用工具，區(qū)塊鏈作為「債的載體」

胡一天認(rèn)為的現(xiàn)存金融系統(tǒng)實(shí)則經(jīng)歷了有史以來無數(shù)次的演變，而最根本的創(chuàng)新只有一項(xiàng)：「將記憶透過種種可移轉(zhuǎn)的信用工具予以『貨幣化』?！雇高^金融與技術(shù)，記憶價(jià)值得以「去人格化」，成為有價(jià)格的商品，并逐步成為構(gòu)建全球支付與資本體系的核心。

何謂價(jià)值的記憶？而區(qū)塊鏈作為「容器（信用工具）」承裝的記憶如何建構(gòu)出共識中的價(jià)值？

胡一天：

談?dòng)洃?，可以參考「債的歷史」這本書。此書談到了交易與交換的本質(zhì)。古早時(shí)期，工商尚未發(fā)達(dá)，價(jià)值交換只牽涉到簡單的勞力與物資，例如我打魚，與你換肉。這樣的交換其實(shí)是基于人的互助。雙方素樸的勞力交換，一方為了酬謝另一方，以另一種物資來償還。若一方暫時(shí)無法回報(bào)，只好記在心里，欠了人情，這就是債權(quán)與債務(wù)的概念，就是記憶。

債這個(gè)人類文明史上第一項(xiàng)的金融科技創(chuàng)新，可以說來自于「欠人情」這項(xiàng)人類社會(huì)生活中的剛性需求。至于如何確認(rèn)這筆帳，記得誰在何年何月在為誰付出，我們需要工具輔助。社會(huì)不斷發(fā)展，有各種形式來提醒債權(quán)存在，人們需要某種方式去維護(hù)這樣的記憶。如果用這樣的角度去看待虛擬貨幣，所謂的不可篡改、不可磨滅，就如同是提醒人們不要賴債的記憶體。

這樣的講法，是一個(gè)隱喻。比特幣仍未完全做到這個(gè)功能，但體現(xiàn)了這樣的特征。例如比特幣要簽交易，為何會(huì)去簽這個(gè)交易？這就像為了回報(bào)某人在某年某月某事做了某事。

人類若以區(qū)塊鏈進(jìn)行價(jià)值交換，相當(dāng)于承認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)上的分布式記憶體，與一紙借據(jù)一樣有效，人欠欠人，必須還。法律是否承認(rèn)以區(qū)塊鏈的方式來記憶債？承認(rèn)民商法契約自由的社會(huì)，其法律制度理論上應(yīng)該允許（例如日本 ［見注*1］ ）?！该袷?，無法律者，依習(xí)慣；無習(xí)慣者，依法理?！乖谏形赐耆试S的國度，如有夠多的人這么做，區(qū)塊鏈金融被法律承認(rèn)，遲早的事。

［注*1］：于2017年4月1日，「日本仮想通貨法（Payment Services Law）」生效，承認(rèn)虛擬貨幣的合法支付地位。

三、談數(shù)字貨幣的市值、市場價(jià)格

就目前看來，市場價(jià)格的落點(diǎn)是否有充分體現(xiàn)該有的價(jià)值？影響因素為何？

胡一天：

2017年市場充斥著投機(jī)行為，這是事實(shí)。凱因斯說過，在不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)之中，投機(jī)壓過企業(yè)（”in an unstable economy， speculations dominate enterprises.”）。區(qū)塊鏈技術(shù)太新，太多人想要建立新經(jīng)濟(jì)秩序，太多人躊躇滿志，以為自己有機(jī)會(huì)成功而大干快上，群雄并起的亂紀(jì)元，本來就高度不穩(wěn)定，這種狀態(tài)本身就含有相當(dāng)程度的投機(jī)。

區(qū)塊鏈項(xiàng)目估值，目前看起比特幣第一、瑞波與以太幣持續(xù)爭奪第二，很大程度上比特幣一直穩(wěn)占市值第一位，是來自于先行者的品牌效果，許多后起之鏈都不能輕易小覷。在明顯分出高下之前，這些項(xiàng)目的市值排序?qū)?huì)持續(xù)波動(dòng)。市值是否充分反映了價(jià)值？我認(rèn)為沒有。

雖然我們可以看挖礦成本、節(jié)點(diǎn)數(shù)、用戶數(shù)、地址數(shù)等基本面來評估價(jià)值，也可以看市價(jià)與成交量等短線技術(shù)面，但真正長線的觀點(diǎn)，仍是比特幣能服務(wù)什么樣的工商行為，或是其存在能讓什么經(jīng)濟(jì)行為，或是政治行為被創(chuàng)造出來，而且既有體系做不好，或是做不到的。

目前所有區(qū)塊鏈項(xiàng)目都只是原型（prototype）。市值不過是人們針對概念在投票。MIT金融大師羅聞全（Andrew Lo）教授的一篇論文中研究了STOC（Security Trading of Concept）的概念：如果股票市場上可以存在「概念股」，我們能否進(jìn)一步將產(chǎn)品原型、甚至設(shè)計(jì)概念，包裝成證券，讓市場透過交易，為原型概念排序，從而讓廠商判斷該商品服務(wù)是否值得投資。這其實(shí)是市場調(diào)查focus group的變體。例如消費(fèi)品，化妝品、時(shí)尚名品，這些廠商可以利用這種「市場民主」的機(jī)制，來決定如何看待新設(shè)計(jì)，透過讓power user投票 – 投鈔票，來為偏好排序，再?zèng)Q定生產(chǎn)什么商品。

如果認(rèn)同這個(gè)STOC的概念，我們能否將其延伸應(yīng)用到公共品（public goods）的領(lǐng)域？實(shí)務(wù)上或有困難待克服，但理論上當(dāng)然可以。

互聯(lián)網(wǎng)本身就是一種全球公共品。它原本是美國DARPA的研究項(xiàng)目，確保通訊網(wǎng)絡(luò)不會(huì)因?yàn)楹藨?zhàn)而癱瘓的研究計(jì)畫，相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)的原始構(gòu)建成本，早已被美國龐大的國防預(yù)算吸收。早期互聯(lián)網(wǎng)協(xié)定，多半為工程師與科學(xué)家為解決通訊問題，所設(shè)計(jì)的小程式或軟體套件，設(shè)計(jì)原則并非著重在面向一般大眾與企業(yè)的實(shí)際需求。由于互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)發(fā)展與互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)的競爭，使得這些服務(wù)（電郵、搜索、社群媒體）有了準(zhǔn)公用事業(yè)（quasi public utilities）與全球公用品（global public goods）的特征。說穿了，就是在利用創(chuàng)新搞壟斷。

信用、貨幣與廣義的金融市場基礎(chǔ)建設(shè)，都是全球公共品。利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，這些公共品運(yùn)營商可以服務(wù)全世界。這類公共品的建設(shè)成本很昂貴，但建成后讓人參與的邊際成本幾乎是零。如Scott Barrett教授在《合作的動(dòng)力：為何提供全球公共產(chǎn)品》一書中指出的：某些重要的全球公共品的持續(xù)供給需要的不一定是融資，而是相互制約與協(xié)調(diào)。通常最強(qiáng)大的國家具有提供全球公共品的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，雖然這些強(qiáng)國的領(lǐng)導(dǎo)才能常常不足，但參與是必須的。因?yàn)楫a(chǎn)生不同社會(huì)所需的全球公共品的國際制度并不存在，在缺乏有效的超主權(quán)世界政府時(shí)，全球公共品的提供仰賴自愿。唯一可行的做法，就是在全球范圍促進(jìn)有組織的志愿工作與國際合作。區(qū)塊鏈群眾募資正是一種可能方式。

各種加密貨幣的市值，似乎顯示了，這些區(qū)塊鏈項(xiàng)目賴以融資的各種算法技術(shù)、通證經(jīng)濟(jì)、治理架構(gòu)等等，隱含著市場對這些正在爭取被建造的全球公共品，以及其所能創(chuàng)造的未來，已經(jīng)投下了信任與不信任票。區(qū)塊鏈項(xiàng)目的市值，就是市場對這些未來原型的偏好排序。

這些排序因?yàn)閰⑴c者不足，有受大戶操縱之虞，加上短線因素，不能說是完全客觀，但市場有排序，是真實(shí)可見的。這些排序能否催生國家政策與投資決策的改變，本來就是一個(gè)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)上的老問題：公共選擇（public choice）。互聯(lián)網(wǎng)與區(qū)塊鏈的發(fā)展，增加了公共選擇可以被影響與形塑的維度。公共選擇是否能極大化福利，公共選擇的運(yùn)作機(jī)制能否不被有心人濫用，至少到目前為止，答案都是否定的。這是人性。

嚴(yán)格說起來，沒有比特幣就沒有以太坊。以太坊創(chuàng)造了新型態(tài)的全球眾籌市場，價(jià)值顯然很高，能夠創(chuàng)造很多財(cái)富效應(yīng)，但這樣的價(jià)值創(chuàng)造模式能否可持續(xù)發(fā)展，仍在未定之天。許多區(qū)塊鏈眾籌項(xiàng)目具有全球公共品的屬性（例如創(chuàng)造新的維基百科）。以打造多中心化新服務(wù)為資金用途，透過ICO機(jī)制所發(fā)行的「功能通證」（utility token），類似「建設(shè)公債」– 只是發(fā)行方不是政府，而是想建立互聯(lián)網(wǎng)新秩序的邊陲精英。

將這類功能通證整改成證券型通證，項(xiàng)目營運(yùn)團(tuán)隊(duì)為了持續(xù)激勵(lì)用戶以獲取流量的各類「公開市場操作」，例如空投、燒幣等等，就與上市公司回購股票、派發(fā)股息并無區(qū)別。這些操作影響市場預(yù)期與信心，進(jìn)而改變市值排序，增加區(qū)塊鏈項(xiàng)目的存活率。如果操作失當(dāng)，項(xiàng)目方就可能像歷史上超發(fā)貨幣、信用破產(chǎn)的政府一樣，終究會(huì)崩盤。

四、從金融世界的角度談波動(dòng)性

許多金融界大佬認(rèn)為比特幣波動(dòng)太大，無法作為支付、在歷經(jīng)2018年長達(dá)14個(gè)月的熊市，比特幣作為價(jià)值儲(chǔ)存的工具是否合適也見仁見智，密碼貨幣被認(rèn)為是投機(jī)泡沫，

「哪個(gè)在金融市場實(shí)現(xiàn)原始財(cái)富積累的精英不靠波動(dòng)？沒有波動(dòng)的市場就是一灘優(yōu)氧化的死水，難以盈利?！?/p>

面對這樣的市場，區(qū)塊鏈的價(jià)值投資者該以何種心態(tài)去看待這樣的市場狀況？

胡一天：

金融市場的波動(dòng)就像香檳、啤酒、卡布奇諾一樣，沒有泡沫就沒滋味。金融資產(chǎn)的市價(jià)波動(dòng)是常態(tài)，反映出市場對未來的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，推動(dòng)了金融資產(chǎn)供需的變化。沒有量能、沒有波動(dòng)的金融市場就是一灘死水，起不了價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置與風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。投機(jī)是必要之惡。

加密貨幣市場的投機(jī)，當(dāng)然有人為因素。市場震蕩炒家才能賺錢。目前加密貨幣市場太小，長期買家不足，波動(dòng)一定比成熟的資本市場劇烈。加上區(qū)塊鏈技術(shù)新，具有很多發(fā)展路線的不確定，又具有許多招惹財(cái)團(tuán)與政府反感打壓的特質(zhì)，投資人的疑懼讓市場波動(dòng)更大。一旦散戶認(rèn)為不好玩、賺不到錢就退出了，幣價(jià)也就會(huì)沉寂一段時(shí)間。這類狀況在比特幣身上發(fā)生好多次了，炒起來又跌下去，沈寂一段時(shí)間又循環(huán)一次。我判斷這個(gè)階段應(yīng)該會(huì)持續(xù)相當(dāng)時(shí)間。區(qū)塊鏈金融市場還非常早期，大家可以耐心觀察后續(xù)發(fā)展。

有一本書叫《技術(shù)革命與金融資本》（Technological Revolutions and Financial Capital），書里面提到，「技術(shù)革命」和「金融資本」是相生相克的。技術(shù)進(jìn)步會(huì)刺激金融資本，有時(shí)候金融資本會(huì)反過來推動(dòng)技術(shù)革新。這些現(xiàn)象往往發(fā)生在某些典范轉(zhuǎn)移的過渡期，當(dāng)新技術(shù)的巨大潛力被金融資本發(fā)現(xiàn)以后，很容易出現(xiàn)狂熱，也可以說是泡沫。泡沫之下會(huì)浮現(xiàn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的「斷裂點(diǎn)」，很多暴力、激情、劇烈的變動(dòng)，都會(huì)出現(xiàn)。

如果安全渡過斷裂點(diǎn)，就會(huì)開始產(chǎn)生金融資本與創(chuàng)新科技的綜效 （synergy）。新商業(yè)模式、新治理架構(gòu)成形，進(jìn)入一個(gè)新穩(wěn)態(tài)。為了掌握先機(jī)，必須持續(xù)投資新科技的早期項(xiàng)目，關(guān)注它衍生出來的新商業(yè)模式、組織架構(gòu)與治理模式。過去會(huì)計(jì)上承認(rèn)的資本結(jié)構(gòu)，也會(huì)被新技術(shù)創(chuàng)造出來的新形態(tài)資本取代。在斷裂點(diǎn)過渡期出現(xiàn)的狂熱混亂，可能會(huì)催生未來的金融機(jī)構(gòu)與制度。像區(qū)塊鏈和加密貨幣，都不是既有的金融體系可以掌握的。新機(jī)會(huì)需要新資本結(jié)構(gòu)與新思維，才能掌握、創(chuàng)造新價(jià)值。

反對加密貨幣與區(qū)塊鏈者會(huì)說，ICO是大規(guī)模的投機(jī)，但保險(xiǎn)也是一種有組織且高度系統(tǒng)化的投機(jī)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典名著《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤》書中，經(jīng)濟(jì)學(xué)大師奈特（Frank Knight）曾寫道，有組織的投機(jī)促進(jìn)了大量商業(yè)信息的搜集、儲(chǔ)存與分析，令懷有獲利動(dòng)機(jī)的人類對不斷變動(dòng)的市場狀況，能有相對明智的判斷，并采取行動(dòng)來管理可量化的風(fēng)險(xiǎn)與難以量化的不確定性。如果區(qū)塊鏈金融能利用有組織的投機(jī)來創(chuàng)造市場，更有效地管理創(chuàng)新與新創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)，那么有點(diǎn)泡沫，也是可以接受的代價(jià)了。

五、美國建國初期的大陸幣的貨幣發(fā)展歷程，如何供比特幣等數(shù)字貨幣發(fā)展參考？

曾被認(rèn)為泡沫經(jīng)濟(jì)始作俑者的美聯(lián)儲(chǔ)前主席葛林斯潘最近曾對媒體指出，比特幣仿佛美國獨(dú)立初期完全不可靠的「大陸幣」（Continentals），既無實(shí)物擔(dān)保亦乏政府護(hù)盤。

但，胡一天認(rèn)為，沒有1776年的大陸幣，就沒有2017年的美元?！赶噍^于18世紀(jì)的大英帝國，北美十三州捍衛(wèi)己身的實(shí)力，微不足道。如今美國成長為超級霸權(quán)，不也是基于『天佑美利堅(jiān)』的信仰？」

胡一天：

回顧美國獨(dú)立建國史，北美十三州當(dāng)時(shí)的國力很弱，財(cái)政困難。美國獨(dú)立后欠了一堆戰(zhàn)債，又脫離了大英帝國體系，國際貿(mào)易受到打擊，因此清償戰(zhàn)債與增加稅收，就成了美國的重要挑戰(zhàn)。大陸幣是獨(dú)立戰(zhàn)爭時(shí)期由大陸議會(huì)發(fā)行的戰(zhàn)爭融資工具。發(fā)行當(dāng)時(shí)誰知道建國是否必成？建國后能不能還得起？冷靜想想，多數(shù)人恐怕還是只認(rèn)黃金，不認(rèn)這個(gè)美國自己鑄的幣。

1788年美國憲法正式通過后，方由合眾國首任財(cái)政部長亞歷山大?漢彌爾頓主導(dǎo)推行公債重組方案并獲得國會(huì)支持。1790年，聯(lián)邦政府發(fā)行三檔新債券，承諾全額兌現(xiàn)憲法通過前發(fā)行的所有聯(lián)邦與州政府公債及戰(zhàn)債。如此一來，美國的發(fā)展前景，就與這三檔債券的價(jià)格連動(dòng)，容許國內(nèi)外投資人對美國的未來投票– 投鈔票。這項(xiàng)天才金融工程，正是華爾街發(fā)源的種子。建立大陸幣的邊陲精英，允許利用金融技術(shù)作為政策工具的法律制度，以及所附麗其上的經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展，成為今天的美國。

提出大陸幣的歷史是在提醒大家：，千萬不可輕視想利用區(qū)塊鏈與虛擬貨幣創(chuàng)造新未來、新秩序的互聯(lián)網(wǎng)新創(chuàng)企業(yè)。雖然很多項(xiàng)目可能是兒戲，但美國當(dāng)年不也是一種政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的原型？確實(shí)，絕大多數(shù)人創(chuàng)造不出像美國這樣的霸權(quán)，新創(chuàng)企業(yè)家可能連亞馬遜的萬分之一都不及，這些努力本來成功機(jī)率就很小。

我們不能小看這些事情。很多現(xiàn)在看來很偉大的壯舉，當(dāng)初也被人認(rèn)為是不可能成功的，例如在絕對王權(quán)時(shí)代創(chuàng)造憲政民主共和國，但美國成功了。美國獨(dú)立戰(zhàn)爭的遠(yuǎn)因，是英法七年戰(zhàn)爭。從英法爭霸的全球視角觀察，美國獨(dú)立不過是一場帝國邊陲殖民地的武裝沖突，是一件小事。英國當(dāng)時(shí)的重點(diǎn)是歐洲的反法斗爭，北美殖民地因?yàn)榉纯咕S系大英帝國貿(mào)易體系的《航海法案》（Navigation Acts）而鬧獨(dú)立，英國與美國打一打就算了，也是因?yàn)楸泵喇?dāng)時(shí)對英國的價(jià)值不高，經(jīng)濟(jì)依存度又高，獨(dú)立了又如何？與其軍事鎮(zhèn)壓，不如經(jīng)濟(jì)羈縻。若被封鎖在英國貿(mào)易體系之外，十八世紀(jì)時(shí)弱小的美國是可能會(huì)崩潰的。

同樣的道理，相對于所有當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)巨頭、跨國金融集團(tuán)、甚至是主權(quán)國家之間的斗爭，區(qū)塊鏈、加密貨幣這些玩意，很容易被認(rèn)為是很小的事情。區(qū)塊鏈項(xiàng)目市值很小，影響層面也不大，加密貨幣波動(dòng)大，吸引很多投資人、工程宅男、網(wǎng)紅紛絲投入，導(dǎo)致主流媒體與政府部門高度關(guān)注，加上互聯(lián)網(wǎng)傳播的特性，使得投機(jī)狂潮很容易擴(kuò)散。但事實(shí)上區(qū)塊鏈仍是一件小事。也因?yàn)槿绱?，審視人類歷史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就不得不使人認(rèn)為，不能小看區(qū)塊鏈。

若將比特幣比喻為大陸幣，是否意味著區(qū)塊鏈將催生未來的美國？問題關(guān)鍵是：區(qū)塊鏈項(xiàng)目與虛擬貨幣有沒有適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)與制度設(shè)計(jì)（institutional design），可以讓目前多中心化野蠻發(fā)展的幣鏈圈生態(tài)系，能夠變得有秩序、有組織、有紀(jì)律？這就不只是密碼學(xué)、金融學(xué)的問題，而是政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)的問題。

就像當(dāng)時(shí)美國獨(dú)立的二大黨派，聯(lián)邦黨人主張中央集權(quán)政府發(fā)展工商，民主共和黨人代表農(nóng)場主、小地主的利益，希望少繳稅，融資暢貨，政府不要來煩我就好。這樣的兩派斗爭事實(shí)上一直延續(xù)到現(xiàn)在。美國貨幣制度也曾經(jīng)高度不穩(wěn)定、有非常多不靠譜的貨幣在競爭。但美國令人欽佩之處在于，盡管混亂，美國社會(huì)仍能演化出足夠的制度和機(jī)構(gòu)來管理金融市場，將這些盲動(dòng)投機(jī)的能量導(dǎo)引到創(chuàng)辦實(shí)業(yè)、服務(wù)工商的正軌，但又明智地保留投機(jī)致富的空間。

相比之下，區(qū)塊鏈金融體系缺乏這樣的制度與機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)。光看比特幣，硬分叉，礦工內(nèi)斗之外，還有核心開發(fā)社群的分裂。比特現(xiàn)金硬分叉事件所造成的動(dòng)蕩，可說是損人不利己。

現(xiàn)在一些想設(shè)計(jì)制度、建立機(jī)構(gòu)的人，往往是在區(qū)塊鏈出來以前的「老人」。這些人才具有華爾街或跨國企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，或是上一波、上兩波在互聯(lián)網(wǎng)早期發(fā)展時(shí)代累積財(cái)富的精英，想要利用對既有傳統(tǒng)金融、工商業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)新技術(shù)的理解，試圖把區(qū)塊鏈「管」起來。他們當(dāng)中有很多人在金融業(yè)與資本市場經(jīng)驗(yàn)豐富，理解自律發(fā)展的重要。盡管如此，許多區(qū)塊鏈新創(chuàng)企業(yè)仍然缺乏制度，有些幣鏈圈陣營看起來似乎有組織，實(shí)則未必。

組織制度發(fā)展如果順利演化，也許有一天，比特幣、以太幣可能會(huì)演化出類似現(xiàn)在以美元為主的金融體系。這個(gè)過程會(huì)有很多難關(guān)，區(qū)塊鏈金融體系要持續(xù)發(fā)展，需要順利攻關(guān)才行。源鉑所投資的公司也希望去推進(jìn)這樣的長期演進(jìn)：利用互聯(lián)網(wǎng)分布式技術(shù)與治理模式創(chuàng)造出未來的美元，進(jìn)而透過主導(dǎo)這些技術(shù)的組織，創(chuàng)造一個(gè)更多中心化的新經(jīng)濟(jì)。

六、談泡沫，究竟什么是不會(huì)、也不能破的泡沫？

胡一天曾言，「號稱主權(quán)國擔(dān)保的法幣體系」，又何嘗不是于建立在信仰之上的紙牌屋。只有會(huì)破的泡沫才是泡沫，不能也不會(huì)破的泡沫，就是宗教。

胡一天：

這樣的說法，其實(shí)是句玩笑話。美元的信用基礎(chǔ)，是美國的綜合國力，除了技術(shù)、文化、政體等因素外，更直白地講，就是美國的軍事力量。

一、二戰(zhàn)以后美國為了推進(jìn)自己的工商利益，主導(dǎo)設(shè)計(jì)一系列的機(jī)構(gòu)、制度，這些制度與機(jī)構(gòu)給了美國的工商巨擎與政治人物在全世界相當(dāng)大的彈性與發(fā)展空間。不論是全球金融體系、國際貿(mào)易體系、集體軍事安全體系、包括資訊科技與互聯(lián)網(wǎng)，都是美國創(chuàng)造出來的。人類活在美國霸權(quán)、或至少是后美國霸權(quán)的世界中，是不可否認(rèn)的事實(shí)。

美國內(nèi)政與財(cái)政問題很多。政治黨同伐異，財(cái)政赤字?jǐn)U大，需要持續(xù)透過債務(wù)融資。這些赤字并不會(huì)因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)的勝負(fù)而消失，美國「以債立國」，人民、企業(yè)要靠借債來維持，一直如此。事實(shí)上，所有印鈔票的國家，如果不能自制的話，遲早都會(huì)走上這條不歸路。

很多銀行家、金融史學(xué)家、政治人物反覆告誡，允許強(qiáng)權(quán)政府印鈔票給財(cái)政赤字融資，歷史證明最終都會(huì)崩潰。例如國民政府在對日抗戰(zhàn)以及之后第二次國共內(nèi)戰(zhàn)時(shí)期的中國大陸經(jīng)濟(jì)，有統(tǒng)計(jì)指出，若以1937 年對日抗戰(zhàn)起算，到1949年國民政府退守***為止，以黃金計(jì)算，法幣與之后的金圓券造成的通貨膨脹幅度，高達(dá)驚人的1440億倍！

財(cái)政赤字造成超發(fā)貨幣，大有為的政府為了兌現(xiàn)實(shí)際上做不到的承諾，透過債券市場借新還舊，就是創(chuàng)造泡沫。量化寬松，零利率、負(fù)利率持續(xù)將近十年，加上貧富不均惡化，房地產(chǎn)、股市、債市、以及各種資產(chǎn)的價(jià)格肯定有泡沫。但這個(gè)泡沫能讓它破嗎？這才是問題。

有些泡沫是不能破的，必須維持，因?yàn)椴痪S持社會(huì)就無法繼續(xù)運(yùn)作。允許政府呼口號、印鈔票，就是在創(chuàng)造貨幣幻覺，讓人民以為問題正在被解決，至于幾十年后如何還債，那是后代的事。講得好聽是愿景，講坦率些就是泡沫，是不知何時(shí)會(huì)破的泡沫。

聽起來非常嚴(yán)峻，但我更傾向用幽默的角度看待人性。我們可以說全世界早已泡沫化，但也可以說，人類愿意相信某種暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)的愿景。這也算是一種宗教情懷。

七、究竟區(qū)塊鏈這項(xiàng)科技的進(jìn)展會(huì)演變成一場革命？創(chuàng)新家該如何面對政府、資本家的阻力？

區(qū)塊鏈的發(fā)展被認(rèn)為具有威脅到資本家、甚至是政府的掌控力的潛力，前美國中央情報(bào)局情報(bào)官安德魯·布斯塔曼特（Andrew Bustanmante）稱，區(qū)塊鏈?zhǔn)恰甘謴?qiáng)大的」 ，對美國的「國家安全」構(gòu)成了威脅。

胡一天：

關(guān)于區(qū)塊鏈與國家安全，可以參考我在《金融科技與貨幣超限戰(zhàn)》中的觀點(diǎn)。

「區(qū)塊鏈革命」這個(gè)提法勾起激情想像，實(shí)際上是在浪漫化這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)象。十八、十九世紀(jì)歐洲列強(qiáng)為了奪取政治商業(yè)利益，談不攏時(shí)往往靠打仗解決，但打仗要師出有名，有時(shí)候利用一下革命的形勢，創(chuàng)造出兵的借口，十分常見。當(dāng)前世界正在經(jīng)歷美國秩序重構(gòu)的過程，在世界從單極走向雙極與多極的過程中，沖突不可避免，只是現(xiàn)在霸權(quán)國之間不會(huì)打的你死我活，透過互聯(lián)網(wǎng)資訊超限戰(zhàn)去影響、弱化、牽制、訛詐對手，成本效益比更高。由此觀之，所謂的「區(qū)塊鏈革命」，是可以被霸權(quán)利用的。

全球金融資本主義，是二十世紀(jì)90年代冷戰(zhàn)結(jié)束后，被貿(mào)易全球化與金融自由化等新自由主義政策催生的現(xiàn)象，表現(xiàn)為金融資本對地方經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素的高效控制與跨國調(diào)度。從金融利益集團(tuán)的霸權(quán)視角出發(fā)，金融科技新創(chuàng)會(huì)刺激統(tǒng)治精英的不安全感，進(jìn)而把加密貨幣視為一場準(zhǔn)宗教性質(zhì)、反抗既有權(quán)威、經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)高速串連演化的邊陲起義（insurgency） ，其終極目的是在互聯(lián)網(wǎng)超空間中，建立超主權(quán)、跨國界的虛擬世界秩序（virtual world order）。霸權(quán)如何克服加密貨幣的挑戰(zhàn)，就成了利益集團(tuán)與邊陲精英爭奪金融市場主導(dǎo)權(quán)，在互聯(lián)網(wǎng)中持久進(jìn)行的戡亂作戰(zhàn)（counterinsurgency operations）。

戡亂作戰(zhàn)被認(rèn)為是研究所等級的軍事行動(dòng)，因?yàn)闆Q定性的致勝關(guān)鍵，不在于建立與投放優(yōu)勢武裝殲滅動(dòng)亂有生力量，而在于把動(dòng)亂視為高度復(fù)雜的演化網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，透過理解造成動(dòng)亂的各種社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、科技與文化因素，針對動(dòng)亂份子動(dòng)員調(diào)度的資源網(wǎng)絡(luò)建立模型，針對關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)施以彈壓、羈縻、懷柔、培殖、滲透、拉攏、分化、抹黑等諸般手段，截?cái)鄤?dòng)亂網(wǎng)絡(luò)自我增殖動(dòng)能，并積極尋求平亂之后的政治妥協(xié)解決方案。

區(qū)塊鏈邊陲精英要從霸權(quán)角度逆向思考：如果最終會(huì)有某種妥協(xié)方案，那么受益方是誰？利益將如何分配？如何爭取主導(dǎo)這個(gè)進(jìn)程？如何設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度與機(jī)構(gòu)，讓區(qū)塊鏈項(xiàng)目維持、增強(qiáng)其在技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、政治層面的有生力量？

區(qū)塊鏈體系目前控制的關(guān)鍵自然資源，是懂得軟體工程的開發(fā)者社群與具戰(zhàn)略眼光的經(jīng)營人才。加密貨幣「解放」了過去由矽谷與華爾街壟斷的融資渠道，社群也不可能遺忘區(qū)塊鏈技術(shù)的革新，政府又缺乏合法借口鎮(zhèn)壓這些掌握相關(guān)知識技能的高端人才，讓這些人才集中精力干大事、干實(shí)事，是現(xiàn)階段的最大挑戰(zhàn)。

區(qū)塊鏈體系要反過來影響政府與跨國財(cái)團(tuán)，必須拿出具體實(shí)績，告訴世人利用這些新技術(shù)、新思維可以怎么創(chuàng)造價(jià)值，持續(xù)爭取群眾。區(qū)塊鏈業(yè)界，或廣義的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界，其實(shí)已經(jīng)走在發(fā)展出具有準(zhǔn)國家力量的道路上。谷歌、臉書、微信肯定對政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響很大，這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭背后都有著政治身影，但我們該如何去管理這些「非國家行為體」？區(qū)塊鏈體系持續(xù)發(fā)展下去，也可能會(huì)出現(xiàn)類似的問題。

再強(qiáng)調(diào)一次：關(guān)鍵在于強(qiáng)健的、能及時(shí)演進(jìn)的制度與機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)。

八、源鉑資本的發(fā)展策略

源鉑資本創(chuàng)辦人暨執(zhí)行長，胡一天作為區(qū)塊鏈早期的投資人、與創(chuàng)新者，回顧過去、以及期許在接下來的發(fā)展中可以分享的是…？

胡一天：

區(qū)塊鏈仍處在早期階段，發(fā)展空間還很大。但區(qū)塊鏈發(fā)展是透過準(zhǔn)金融屬性的加密貨幣來體現(xiàn)。因?yàn)榧用茇泿庞行惺?、有買賣，讓新創(chuàng)團(tuán)隊(duì)增添了可運(yùn)用的資源，也加重了風(fēng)險(xiǎn)管理的負(fù)擔(dān)。

這是一把雙面刃。懂得利用區(qū)塊鏈金融會(huì)讓新創(chuàng)團(tuán)隊(duì)提早嘗到財(cái)富效應(yīng)的甜頭，若耽溺其中，不求上進(jìn)，只關(guān)心幣價(jià)，不關(guān)心發(fā)展，那新創(chuàng)團(tuán)隊(duì)等于一發(fā)幣就死了，他們除了錢以外什么都沒有，他們只有概念，原型無法商轉(zhuǎn)，再多虛擬富貴也是過眼云煙。

有很多團(tuán)隊(duì)懂得審時(shí)度勢，善用有利局面募資持續(xù)發(fā)展，沒有拿去買跑車或內(nèi)斗。我們不應(yīng)該把這些真正的邊陲精英與不肖之徒混為一談。跟風(fēng)炒作的人非常多，利用人性弱點(diǎn)圈錢的不靠譜團(tuán)隊(duì)也很多，但還有很多認(rèn)真研發(fā)、實(shí)事求是、努力商轉(zhuǎn)的團(tuán)隊(duì)，市場正在汰弱留強(qiáng)，我們就是要把這段時(shí)間走過。

源鉑希望秉持初衷，投資發(fā)展新創(chuàng)企業(yè)，創(chuàng)造價(jià)值并賺取利益，我們看到了區(qū)塊鏈這個(gè)機(jī)會(huì)，但我們更關(guān)注的是互聯(lián)網(wǎng)科技、互聯(lián)網(wǎng)金融，以及其中衍生出來的更多新機(jī)會(huì)。

源鉑不可能掌握所有機(jī)會(huì)，但我們盡力掌握能掌握的，在過程當(dāng)中厚植實(shí)力，培養(yǎng)人才，持續(xù)促進(jìn)我們投資與合作的企業(yè)順利發(fā)展?！钢t沖自抑、莫忘初心」，就是這個(gè)道理，也是為什么我選擇這個(gè)領(lǐng)域。只是想要賺錢，金融市場有太多方法，何必選擇這條比較難走的路呢？

胡一天常說，挑戰(zhàn)還很巨大，我們?nèi)栽诼飞稀?/p>

創(chuàng)辦源鉑的四位合伙人，包含了成功創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，與投資過成功新創(chuàng)企業(yè)的資深投資人，明白創(chuàng)業(yè)艱苦。源鉑提供策略面、資本面、宣傳面的協(xié)助，也希望因?yàn)槲覀兊呐εc適時(shí)幫助，讓有緣分的新創(chuàng)企業(yè)能夠高速發(fā)展。

源鉑這個(gè)品牌名稱的靈感來自星際大戰(zhàn)。Kyber水晶可以制造光劍，也可以制造死星雷射炮。絕地武士訓(xùn)練徒弟制作光劍，徒弟必須先找到自己的Kyber水晶。一旦選定，水晶受到原力光明面的影響，絕地光劍會(huì)自然呈現(xiàn)藍(lán)綠等顏色；而西斯因?yàn)橐院诎翟褐芀yber水晶，導(dǎo)致西斯光劍總是發(fā)出血紅色的光芒。因此，我借用Kyber的中文諧音，將公司命名為源鉑：源，「為有源頭活水來」，討個(gè)財(cái)源廣進(jìn)的好口彩；鉑，就是白金，是很多化學(xué)反應(yīng)的催化劑。源鉑自詡成為財(cái)富的泉源與新創(chuàng)的催化劑；The source of wealth and the catalyst of creation 。

這含有「師傅引進(jìn)門，修行在個(gè)人」的期許，也象征著金融與科技的雙面刃特質(zhì)。金融和科技都可以給人巨大力量為善，也可以放大人性的貪婪和恐懼為惡。紐約哥大的一位經(jīng)營對沖基金的教授常說：金融非關(guān)道德（finance is amoral），科技亦復(fù)如是。金融與科技都是工具，是達(dá)成目的之手段，人類應(yīng)該去控制金融與科技，而不是反被其控制。

目前為止，源鉑投資的新創(chuàng)都很不錯(cuò)，我們知道如何創(chuàng)造連結(jié)與杠桿，也持續(xù)透過在金融界、科技業(yè)、傳媒業(yè)的資源，協(xié)助我們投資的新創(chuàng)加速發(fā)展。我們投資的***新創(chuàng)如奧丁丁、MaiCoin、美爾敦，I?X，Lubn的團(tuán)隊(duì)在個(gè)別領(lǐng)域就有比較深厚的積累；紐約的DeepMacro、巴黎的Hardware Club、香港的MaiCapital在金融新創(chuàng)領(lǐng)域亦各擅勝場。我們也即將揭曉Aetheras這個(gè)新投資，請大家拭目以待。

源鉑不一定能投出全世界最優(yōu)秀的新創(chuàng)，但投的新創(chuàng)都獨(dú)具特點(diǎn)，而其中很大比例跟***有淵源。我們幾位合伙人都是***背景，在2014年籌備源鉑時(shí)，我們認(rèn)為可以利用***資源，破壞一下既有架構(gòu)。先用自己的錢，做一個(gè)新經(jīng)濟(jì)的網(wǎng)絡(luò)出來給大家看?；仡櫘?dāng)時(shí)，還真不敢說有十足把握，但我們有信心可以做一番事業(yè)。

源鉑不是在比砸錢多、賭多大，而是在比長遠(yuǎn)發(fā)展的策略。源鉑本身也是新創(chuàng)，投資領(lǐng)域又非常新，我們最看重創(chuàng)辦人指揮調(diào)度的能動(dòng)性、商業(yè)直覺，以及其新創(chuàng)項(xiàng)目相對于區(qū)塊鏈業(yè)界發(fā)展階段、商業(yè)需求與源鉑戰(zhàn)略目標(biāo)的長期價(jià)值。其中，創(chuàng)辦人的個(gè)性最為關(guān)鍵。源鉑的最高目標(biāo)不僅是商業(yè)層面的持續(xù)獲利，而是創(chuàng)造能進(jìn)行持久競爭的演化型網(wǎng)絡(luò)組織。具體策略布局的指導(dǎo)綱領(lǐng)，有五大層面：

一、驗(yàn)證團(tuán)隊(duì)的兵棋推演存活率；

二、運(yùn)用金融工具強(qiáng)化實(shí)業(yè)資源；

三、提升控制區(qū)域中的網(wǎng)絡(luò)韌性；

四、擴(kuò)大利益攸關(guān)者的行動(dòng)自由；

五、創(chuàng)造指數(shù)型增長的有利環(huán)境；

源鉑資本的階段性發(fā)展成果，證明了此策略有效，還將持續(xù)證明它。