近日,中國(guó)臺(tái)灣硅晶圓大廠環(huán)球晶(GlobalWafers)宣布以37.5億歐元(約合298億人民幣)收購(gòu)德國(guó)硅晶圓制造商Siltronic(世創(chuàng)),并與其簽訂商業(yè)合并協(xié)議(BCA),確認(rèn)環(huán)球晶將公開(kāi)收購(gòu)世創(chuàng)所有流通在外股份。預(yù)計(jì)交易將在2021年下半年完成。
路透社援引Siltronic前母公司威克化學(xué)公司(Wacker Chemie)稱,已作出具有約束力的承諾,將其所持的全部30.8%的Siltronic股份轉(zhuǎn)讓給環(huán)球晶。潛在的合并伙伴表示,收購(gòu)報(bào)價(jià)為每股125歐元,較Siltronic 11月27日的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)10%。
作為當(dāng)前全球硅晶圓市占率排名前五的兩大廠商,兩者的合并恰逢半導(dǎo)體行業(yè)“缺貨潮”,將為行業(yè)帶來(lái)怎樣的巨變?對(duì)于公司本身來(lái)說(shuō),又是否有望達(dá)到互利共贏?
交易雙方意圖強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手 分析師卻稱被迫“賤賣”
這筆交易將成為環(huán)球晶有史以來(lái)最大的一筆交易,也是今年芯片行業(yè)規(guī)模最大的交易之一。財(cái)報(bào)顯示,環(huán)球晶2019年收入約為580億新臺(tái)幣,營(yíng)業(yè)收入約為180億新臺(tái)幣,而Siltronic 2019年全球收入約為13億歐元,根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算,兩者在全球硅晶圓市場(chǎng)的市占率分別排名第三、第四。
另?yè)?jù)富邦證券投資服務(wù)公司(Fubon Securities Investment Services Co.)分析師Richard Hsia預(yù)計(jì),按收入計(jì)算,兩者合并后將成為全球最大的硅片生產(chǎn)商,市場(chǎng)份額為32%至35%,同時(shí)成為全球第二大300mm硅晶圓制造商,僅次于日本的信越半導(dǎo)體。
環(huán)球晶董事長(zhǎng)Doris Hsu表示,兩家公司互補(bǔ)良好,對(duì)這筆交易將獲得所有應(yīng)有的監(jiān)管批準(zhǔn)持“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”態(tài)度。“合并后的公司將在10個(gè)國(guó)家擁有20家工廠。一旦這個(gè)平臺(tái)建立起來(lái),對(duì)我們客戶來(lái)說(shuō)將意味著技術(shù)上的升級(jí)?!?/p>
“Siltronic可以幫助增強(qiáng)環(huán)球晶在5G、電力和物聯(lián)網(wǎng)方面的能力,”據(jù)其在此前的一次采訪中稱,這筆交易還將幫助環(huán)球晶加快更先進(jìn)的、基于復(fù)合半導(dǎo)體技術(shù)的開(kāi)發(fā)。
Siltronic方面也表示,公司是硅晶圓行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者之一,而環(huán)球晶憑借其卓越的供應(yīng)鏈管理和具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本結(jié)構(gòu),與之合并將締造一家“一流”硅晶圓生產(chǎn)商。
不過(guò),從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看,眾多投資者對(duì)這筆交易褒貶不一。消息宣布的次日早盤(pán),Siltronic股價(jià)上漲1.2%,至127歐元。環(huán)球晶的股價(jià)卻下跌了8.8%。
有分析師曾表示,激烈的競(jìng)爭(zhēng)和周期性波動(dòng)給硅片市場(chǎng)上較小的企業(yè)帶來(lái)了壓力,迫使它們進(jìn)行合并,以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。Siltronic的投資者Argonaut Capital也認(rèn)為,該報(bào)價(jià)對(duì)小股東不公平,他們“被逼在半導(dǎo)體晶圓行業(yè)的周期性底部賤賣。”
兩大財(cái)經(jīng)媒體齊齊看低 行業(yè)卻有望迎來(lái)利好
包括彭博、《金融時(shí)報(bào)》在內(nèi)的多家頭部財(cái)經(jīng)媒體同樣對(duì)該筆交易表示不看好?!督鹑跁r(shí)報(bào)》指出,臺(tái)積電、高通等芯片公司都因?yàn)樾酒に嚭椭瞥痰奶嵘聘吡俗陨砉蓛r(jià),但芯片工藝未必直接能刺激硅片產(chǎn)量,Siltronic近些年來(lái)就不斷遭遇于產(chǎn)能過(guò)剩的困境。
需要指出的是,2018年Siltronic的股價(jià)曾一度達(dá)到160歐元,彼時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到了33%峰值,第二年世創(chuàng)的利潤(rùn)率就下降了十個(gè)百分點(diǎn),產(chǎn)能過(guò)剩率從1%上升到了10%。彭博社文章指出,本次交易發(fā)生前,Siltronic發(fā)展已經(jīng)逐漸落后于整個(gè)晶圓市場(chǎng)的格局。
從環(huán)球晶的角度來(lái)說(shuō),情況同樣并不樂(lè)觀。據(jù)悉,這次合并將為環(huán)球晶的收入提升到約占全球硅片總收入的三分之一,如果要提高銷售量,環(huán)球晶需要依靠規(guī)模擴(kuò)大之后的議價(jià)能力,但后果卻很可能遭遇各國(guó)的反壟斷法的條規(guī)障礙。
除了規(guī)模擴(kuò)大化之后削減成本的期望之外,環(huán)球晶還希望借此次并購(gòu)提高利潤(rùn)率。但彭博社認(rèn)為,環(huán)球晶方面承諾在2024年底之前不會(huì)裁員或關(guān)閉Siltronic在德國(guó)的任何工廠,或?qū)⒊蔀榄h(huán)球晶在達(dá)成這一目標(biāo)上的絆腳石——
在2005年明基-西門子并購(gòu)案中,明基就因保留了數(shù)千名西門子公司的員工陷于重重困境,由于德國(guó)勞動(dòng)法的關(guān)系,明基無(wú)法正常裁員。
當(dāng)然并購(gòu)后環(huán)球晶可以從供應(yīng)商那里獲得更好的價(jià)格。但彭博社認(rèn)為,即便如此,對(duì)比雙方過(guò)去90天在股市的表現(xiàn),供應(yīng)商的“成本價(jià)”依然完全不足以抵消環(huán)球晶以高達(dá)48%的溢價(jià)幅度收購(gòu)世創(chuàng)。
從行業(yè)的角度來(lái)看,《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為,這則交易反映了硅片行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩和微薄的利潤(rùn),瑞銀集團(tuán)(UBS)報(bào)告則認(rèn)為,未來(lái)晶圓廠很可能專注于更大,更經(jīng)濟(jì)的450mm晶圓以提高利潤(rùn)。
中金公司黃樂(lè)平團(tuán)隊(duì)7日研報(bào)指出,在2019年硅片行業(yè)隨終端需求下行進(jìn)入產(chǎn)能消化階段后, 2020年第四季度起隨著 5G/AI驅(qū)動(dòng)力持續(xù),工業(yè)/汽車需求回暖,看到部分大尺寸晶圓(如 12英寸外延片)開(kāi)始恢復(fù)供需緊張,而中小尺寸拋光片產(chǎn)能利用率也開(kāi)始回升,現(xiàn)貨銷售情況也開(kāi)始轉(zhuǎn)好。
黃樂(lè)平團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,一方面兩大頭部供應(yīng)商整合有望在新需求周期到來(lái)之前更好地配合大客戶新產(chǎn)能上量,且避免了惡性競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng);另一方面,認(rèn)為硅片行業(yè)集中度提升會(huì)促使中國(guó)半導(dǎo)體生產(chǎn)企業(yè)加速原材料采購(gòu)多元化戰(zhàn)略,利好滬硅產(chǎn)業(yè)、中環(huán)股份、立昂微等中國(guó)硅片供應(yīng)商。
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