同洲電子搶跑廣電系智能電視 - 全文

　　深圳市同洲電子股份有限公司（同洲電子，002052）在機(jī)頂盒業(yè)務(wù)繁榮之際便著手轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)通過為廣電運(yùn)營商搭建前端平臺的方式，覆蓋了接近7000萬戶用戶，并且與8個(gè)省市開展數(shù)字電視互動業(yè)務(wù)合作運(yùn)營。全國三網(wǎng)融合首批12個(gè)試點(diǎn)城市中，深圳、武漢、哈爾濱、南京、杭州的廣電網(wǎng)絡(luò)均與同洲電子深入合作。

　　通過智能一體機(jī)、智能機(jī)頂盒，以及和其他電視終端廠商可能的合作，公司未來的業(yè)務(wù)將從無屏終端轉(zhuǎn)向有屏終端以及視頻服務(wù)運(yùn)營商。

　　此外，同洲電子還將充分利用平臺優(yōu)勢，探索與其他廠商合作機(jī)會。相比于市場上主要針對電信寬帶網(wǎng)的智能電視，同洲電子是業(yè)內(nèi)第一家有針對性的服務(wù)廣電有線運(yùn)營商的終端生產(chǎn)廠商。我們判斷，市場會逐漸認(rèn)識并重視廣電網(wǎng)絡(luò)對智能終端的需求，而同洲憑借前端平臺的優(yōu)勢以及在廣電智能終端的經(jīng)驗(yàn)，在與其他智能電視廠商合作的過程中擁有先發(fā)優(yōu)勢，尤其是在其前端平臺覆蓋7000萬戶的地區(qū)，憑借對于智能終端與有線運(yùn)營商之間接口的壟斷性優(yōu)勢，公司有望與其他廠商達(dá)成深度合作并快速將此模式復(fù)制推廣。

　　我們認(rèn)為，公司業(yè)績今年將大幅提升。隨著公司有屏終端業(yè)務(wù)的不斷深化，公司在智能電視以及平板電腦領(lǐng)域表現(xiàn)值得期待。我們預(yù)測公司2011-2013年每股收益分別為0.05元、0.42元和0.78元，我們上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦”。

　　智能一體機(jī)將推至12城市

　　同洲電子從2008年開始大規(guī)模地開始有線網(wǎng)絡(luò)前端業(yè)務(wù)平臺的研發(fā)與推廣。

　　截至2011年，同洲數(shù)字電視業(yè)務(wù)平臺覆蓋15個(gè)?。ㄆ渲?1個(gè)省已全面覆蓋），覆蓋用戶近7000萬；并且與8個(gè)省市開展數(shù)字電視互動業(yè)務(wù)合作運(yùn)營。全國三網(wǎng)融合首批12個(gè)試點(diǎn)城市中，深圳、武漢、哈爾濱、南京、杭州的廣電網(wǎng)絡(luò)均與同洲電子深入合作。同洲電子已經(jīng)建立了自己在有線電視前端運(yùn)營平臺強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)。

　　近年來，同洲電子提出了無屏終端向有屏終端轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，憑借機(jī)頂盒以及視頻前端平臺長期積累的客戶資源以及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，迅速切入智能電視行業(yè)。

　　我們認(rèn)為同洲在競爭中擁有獨(dú)特的優(yōu)勢，其一是有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在生存壓力下尋求業(yè)務(wù)和終端的升級，而同洲將是有線運(yùn)營商極為倚重的供應(yīng)商。其二是智能電視與傳統(tǒng)電視行業(yè)有著不同的競爭邏輯，同洲等靠近內(nèi)容的后進(jìn)者存在后發(fā)制人的機(jī)會。

　　同洲電子于2011年正式推出現(xiàn)代牌智能一體機(jī)，立足于廣電運(yùn)營商，內(nèi)置高清雙向機(jī)頂盒，采用安卓操作系統(tǒng)，同時(shí)具備WiFi、藍(lán)牙和CableModem的無線互聯(lián)功能。同時(shí)公司還推出了類似蘋果電視機(jī)頂盒的高清智能機(jī)頂盒，提供給家中已有電視機(jī)的用戶購買。

　　智能機(jī)通過有線運(yùn)營商渠道（有線網(wǎng)絡(luò)營業(yè)部）進(jìn)行銷售，由于智能一體機(jī)銷售的同時(shí)也為有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商發(fā)展ARPU較高的高端客戶，得到了有線運(yùn)營商的大力支持，同洲的一體機(jī)銷售情況良好。

　　目前同洲電子的智能一體機(jī)主要在武漢和深圳兩個(gè)地區(qū)銷售。其中武漢地區(qū)采用的類似電信運(yùn)營商的0元購機(jī)的終端補(bǔ)貼政策，目前日均銷售30臺左右。同時(shí)公司準(zhǔn)備年內(nèi)將銷售渠道拓展到12個(gè)城市以上。

　　傳統(tǒng)機(jī)頂盒瞄準(zhǔn)農(nóng)村市場

　　我國擁有有線電視用戶約2億戶，截至2011年底，數(shù)字化率仍不到60%。我國將于2015年關(guān)閉模擬電視信號，意味著近8000萬戶模擬電視用戶將在四年內(nèi)完成數(shù)字化整轉(zhuǎn)，標(biāo)清機(jī)頂盒需求平均每年2000萬。

　　目前我國有線機(jī)頂盒每年出貨量為2500萬臺左右，相比于上面所計(jì)算的需求而言還比較少，因此我們認(rèn)為直到2015年，我國有線電視機(jī)頂盒的市場需求依然強(qiáng)勁。

　　2011年公司衛(wèi)星機(jī)頂盒業(yè)務(wù)同比下滑，主要由于2011年沒有村村通衛(wèi)星機(jī)頂盒招標(biāo)。2011年8月，國家發(fā)改委、廣電總局編制印發(fā)了《全國“十二五”廣播電視村村通工程建設(shè)規(guī)劃》。《規(guī)劃》明確，到2015年底，基本完成廣播電視村村通工程建設(shè)任務(wù)，逐步改善服務(wù)農(nóng)村的高山骨干無線發(fā)射臺站基礎(chǔ)設(shè)施條件，基本實(shí)現(xiàn)廣播電視戶戶通。廣電總局明確廣播電視直播衛(wèi)星達(dá)到2億戶用戶，力爭2011年完成1000萬戶，2012年要達(dá)到5000萬戶，2013年達(dá)到1億戶，2014年達(dá)到1.5億戶，2015年全部完成。

　　根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在前兩次招標(biāo)中，同洲電子的市場份額在7%～10%之間，2012年我國戶戶通機(jī)頂盒的需求在4000萬臺左右，意味著公司戶戶通的訂單有望超300萬臺。

　　高清終端提升業(yè)績

　　公司去年二三季度毛利率大幅提升至20%以上，高清機(jī)頂盒出貨量占比不斷提升貢獻(xiàn)較大。我們判斷高清機(jī)頂盒的毛利率應(yīng)在23%～25%，比標(biāo)清機(jī)頂盒高6-7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)高清機(jī)頂盒的單價(jià)是標(biāo)清機(jī)頂盒的兩倍以上。

　　從公司2011年前三季度毛利率的變動趨勢可以看出，高清機(jī)頂盒占比的提升使得公司機(jī)頂盒業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)上升拐點(diǎn)，同時(shí)我們判斷，隨著公司2012年和2013年高清機(jī)頂盒占出貨比例的進(jìn)一步提高，可以對沖掉因?yàn)閮r(jià)格下跌帶來的毛利率下滑，20%以上的毛利率將能夠得到維持。

　　公司研發(fā)費(fèi)用從2009年開始明顯提升，管理費(fèi)用提升很大一部分是技術(shù)人員薪酬的支出，2010年公司職工薪酬支出增加4500萬元，占管理費(fèi)用增加額6500萬元的近70%。公司在管理費(fèi)用的投入最主要體現(xiàn)在了公司專業(yè)技術(shù)人才隊(duì)伍的規(guī)模上，公司目前擁有超過1300人的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，收獲的是在運(yùn)營前端系統(tǒng)上的領(lǐng)先地位以及轉(zhuǎn)型后的廣闊成長空間。

　　隨著公司在視頻前端系統(tǒng)、視頻云平臺以及智能電視等領(lǐng)域布局的結(jié)束，我們判斷公司短期內(nèi)不會有大規(guī)模的人員招聘，公司的管理費(fèi)用將告別大幅上漲，在收入較快增長的背景下，管理費(fèi)用率將大幅下降。無論是與公司過去費(fèi)用率縱向比較，還是與同行業(yè)公司的橫向比較，公司的費(fèi)用率均有較大的降低空間。

　　公司業(yè)績的短期增長在于產(chǎn)品毛利率的提升以及費(fèi)用率的控制。根據(jù)我們測算，機(jī)頂盒市場仍有3-4年的景氣時(shí)間，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，公司的毛利率有望長時(shí)間保持在20%以上。