銳迪科并購內(nèi)幕詳解：紫光硬闖關的小路條之爭

　　清華紫光、浦東科投——這是兩個資產(chǎn)規(guī)模龐大的國有企業(yè)，他們正在發(fā)起一場戰(zhàn)爭。

　　雙方爭奪的對象是一家納斯達克中概股公司——中國無線系統(tǒng)芯片及射頻芯片制造商銳迪科微電子（以下簡稱“銳迪科”，納斯達克股票代碼為RDA） 。

　　11月11日，銳迪科宣布和紫光集團有限公司（以下簡稱“紫光”）簽訂并購協(xié)議，紫光以每股美國存托股份18.5美元的價格收購銳迪科所有股權，整個收購給銳迪科的估值為9.1億美金。這也是繼今年7月收購展訊通信之后，紫光集團操盤的第二筆中概股私有化。

　　而在紫光集團發(fā)出要約收購前，浦東新區(qū)政府旗下上海浦東科技投資有限公司（浦東科投）早在9月27日首先向銳迪科發(fā)出收購要約，報價每股美國存托股份15.5美元。

　　如果這是一場國內(nèi)并購，那么紫光即便是后來者，只要出價更高，并得到賣方認可，便可獲勝。但是，發(fā)生在這三家中國公司之間的，卻是一場跨境并購，因而必須遵守一項特殊的規(guī)則。

　　2009年6月，發(fā)改委曾依據(jù)《境外投資項目核準暫行管理辦法》（國家發(fā)展改革委第21號令），發(fā)布一則《關于完善境外投資項目管理有關問題的通知》（業(yè)內(nèi)稱之為發(fā)改委1479號文）。

　　其中第三條規(guī)定：有關企業(yè)在項目對外開展實質性工作之前，即境外收購項目在對外簽署約束性協(xié)議、提出約束性報價及向對方國家（地區(qū)）政府審查部門提出申請之前，境外競標項目在對外正式投標之前，應向國家發(fā)展改革委報送項目信息報告，并抄報國務院行業(yè)管理部門。

　　第二十條則規(guī)定：“投資主體就境外投資項目簽署任何具有最終法律約束力的相關文件前，須取得國家發(fā)展改革委出具的項目核準文件或備案證明。”這意味著境外收購必須獲得確認函后方可對外開展實質性工作。

　　這里所說的確認函被投資界稱為“中國國家發(fā)改委的預先批準確認函”（the NDRC Pre-Clearance），俗稱“小路條”。

　　據(jù)悉，11月5日，浦東科投就收購銳迪科一事，已獲得國家發(fā)改委的《境外收購或競標項目信息報告確認函》，有效期為六個月。

　　但是，11月7日，銳迪科宣布又收到紫光集團每股18美元的收購報價。

　　11月11日下午，還未獲得“小路條”的清華紫光與銳迪科簽訂了每股18.5美元的收購協(xié)議，并且獲得了董事會通過。

　　在宣布后的第一時間，銳迪科的股價迅速飆升到18.5美元附近。但眾多股東不知道的是，清華紫光的收購要約有重大“隱患”。

　　據(jù)悉：11月22日，國家發(fā)改委已發(fā)函至清華大學，認定清華紫光進場競價的行為 “違規(guī)”。

　　在發(fā)改委發(fā)出這封措辭嚴厲的函件之后，紫光集團獲得“小路條”，完成收購的可能性已經(jīng)無限接近于0。

　　根據(jù)并購協(xié)議，如果在12月27日仍無法獲得國家發(fā)改委的《境外收購或競標項目信息報告確認函》（業(yè)內(nèi)稱為小路條），紫光集團9.1億美金收購銳迪科（RDA）可能因此終止，而紫光屆時需要向銳迪科支付4.5億元人民幣“分手費”作為賠償。

　　美國時間11月29日，銳迪科股價跌0.84%至17.62美元。今年9月之前，銳迪科股價還在11美元左右徘徊。

　　并購協(xié)議玄機：暗藏4.5億“分手費”

　　11月5日，和11月11日，是兩個關鍵時點。

　　11月5日，浦東科投已經(jīng)獲得“小路條”，為何11月11日，清華紫光還要與銳迪科簽訂有約束力的并購協(xié)議？

　　據(jù)知情人士透露，紫光集團與銳迪科簽訂收購協(xié)議之前，已經(jīng)明確知道“小路條”的存在，并有國家相關部委告知其做法“不妥”，在此情況下，紫光集團執(zhí)意進場，并與銳迪科安排了條件苛刻的對賭條款。

　　這是一份暗藏玄機的并購協(xié)議。在該協(xié)議的第八章“合并條件”部分，有這樣一段約定：并購是否生效取決于并購雙方是否滿足以下條件：第一，并購獲得股東大會批準；第二，并購獲得各自政府的批準，政府的批準包括但不限于中國反壟斷法在內(nèi)的其他所有政府相關部門批準。

　　事實上，在此次并購中，有一項政府批準至關重要，而對紫光來說，又幾乎不可能拿到。這就是在并購協(xié)議的第42頁已經(jīng)提及的“中國國家發(fā)改委的預先批準確認函”，即“小路條”。

　　并購協(xié)議第九章嚴格規(guī)定了并購的終止和“分手費”支付條款，這里面實際上構成了一個對賭協(xié)議，最遲在11月11日簽訂并購協(xié)議之后45天內(nèi)（12月27 日之前），若紫光仍未能獲得發(fā)改委“小路條”，銳迪科有權選擇中止并購，而紫光屆時需向前者支付4.5億元“分手費”。

　　并購協(xié)議第 59頁9.5（d）條款規(guī)定，紫光應在合并協(xié)議簽署后14日內(nèi)開設境內(nèi)托管賬戶，在合并協(xié)議簽署日或買方托管賬戶可以收取資金的第一個工作日，紫光向其中國境內(nèi)托管賬戶存入人民幣3.125億元現(xiàn)金。在2013年12月31日之前，紫光應再向其境內(nèi)托管賬戶存入人民幣1.375億元現(xiàn)金。這兩筆共4.5億元資金作為紫光支付“分手費”的擔保。

　　并購協(xié)議第56頁的9.3（e）條款規(guī)定，在銳迪科召開股東大會對并購進行表決之日，以及并購協(xié)議簽訂之后第45天這兩個日期中較早一個之前，若紫光仍未取得中國發(fā)改委同意收購銳迪科的確認函（the NDRC Pre-Clearance），銳迪科有權選擇終止并購。而第60頁的9.5（e）條款則進一步規(guī)定，并購案若因上述原因終止，紫光將向銳迪科支付“分手費”。

　　也就是說，如果按照此前的操作慣例，在浦東科投已先獲得“小路條”的六個月有效期內(nèi)，紫光就收購銳迪科獲得發(fā)改委“小路條”的可能性非常小。而根據(jù)雙方簽訂的并購協(xié)議，一旦收購案因此終止，紫光需要向銳迪科支付4.5億元分手費作為賠償。