歐普照明:2019Q1業(yè)績符合預(yù)期,非經(jīng)損益短期擾動,全年展望穩(wěn)健

公司2018年和19Q1經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)健，符合預(yù)期，短期非經(jīng)常性因素擾動影響歸母、扣非利潤，但全年展望業(yè)績穩(wěn)健。此外，公司各大渠道均維持較快增長，家居渠道“行商”效果顯著，今年持續(xù)重點推進(jìn)，將成為家居業(yè)務(wù)主要增長動能；流通渠道快速網(wǎng)羅門店，打造新渠道紅利。照明市場競爭雖然激烈，但公司產(chǎn)品、技術(shù)、渠道等多重優(yōu)勢領(lǐng)先，長期市占率提升空間較大、確定性較強(qiáng)。

2019Q1業(yè)績符合預(yù)期，非經(jīng)損益短期擾動，全年展望穩(wěn)健。2018Q4業(yè)績基本符合此前業(yè)績快報披露情況，詳細(xì)內(nèi)容請參照我們前期公司業(yè)績快報點評。2019Q1實現(xiàn)收入16.6億元，同比+12.2%，與去年Q4增速較為接近；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比+22.8%，扣非歸母凈利潤0.4億元，同比+10.7%，歸母和扣非利潤增速差異較大，主要因為當(dāng)期非經(jīng)常性損益較多，其中主要包括2600萬政府補(bǔ)助和3000萬理財收益。整體來看，公司業(yè)績基本符合預(yù)期，全年非經(jīng)常性損益項目預(yù)期穩(wěn)健不會類似一季度大幅變動。

各渠道持續(xù)穩(wěn)健增長，“行商”效果顯著。分渠道來看，2019Q1公司四大渠道維持穩(wěn)健增長，其中線下渠道約低個位數(shù)增長，環(huán)比2018Q4增速基本持平。公司去年重點推出“坐商”轉(zhuǎn)“行商”，推行主動式營銷，效果顯著，10家試點門店7家同比增長超20%，大幅高于公司整體，2019年“行商”將持續(xù)是公司家居渠道經(jīng)營重點；商照同比約+20%，增速環(huán)比18Q4小幅下滑，主要因為今年商照項目更多集中于Q2出貨，屆時增速環(huán)比或改善；電商同比約+30%，搶份額價格戰(zhàn)惡化趨勢暫緩，后續(xù)仍需密切跟蹤行業(yè)價格動態(tài)；海外同比約+15%，環(huán)比下滑較多（18Q4+50%），主要受海外項目收入確認(rèn)節(jié)奏影響，全年維持快速增長。

毛利率止跌回升，研發(fā)、營銷投入繼續(xù)強(qiáng)化。毛利率方面，公司毛利率18Q4約35%，達(dá)到底部位置，19Q1受益京東返利影響減弱觸底回升至約36%，環(huán)比提升1pcts，預(yù)計二季度毛利率將繼續(xù)維持穩(wěn)健。公司18Q4銷售費用率僅為17%，處于偏低水平，19Q1回升至22%，預(yù)計公司為提高資金使用效率，全年銷售費用率仍將維持在20%以上。研發(fā)投入方面，18Q4研發(fā)費用率為6%，達(dá)到近期高位，主要是模具費用和智能控制投入影響所致，19Q1研發(fā)費用率回落至4%，預(yù)計后續(xù)將繼續(xù)維持穩(wěn)定。

定位泛“標(biāo)品”，將以高性價比搶占行業(yè)高地。打造高性價比的泛“標(biāo)品”仍將是公司長期重點經(jīng)營策略，公司將繼續(xù)通過模組化、柔性化等生產(chǎn)技術(shù)充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢，繼續(xù)集中力量發(fā)展少數(shù)爆款裝飾燈“標(biāo)品”+傳統(tǒng)標(biāo)品（如吸頂燈、光源等），以低成本+高性價比搶占眾多中小品牌的市場份額。目前公司天貓市占率已近10%，線下市占率水平仍低，預(yù)計公司未來將繼續(xù)加大流通渠道投入，預(yù)計2019年有效網(wǎng)點數(shù)量將有較大幅增加，線下市占率提升的長期邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)，支撐公司業(yè)績維持較快增長。

風(fēng)險因素：地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷；行業(yè)發(fā)生慘烈價格戰(zhàn)；市場競爭格局變化。

投資建議。微幅調(diào)整公司2019/2020/2021年EPS預(yù)測至1.38/1.60/1.85元，對應(yīng)26/22/19倍PE。公司是照明領(lǐng)域龍頭，短期受地產(chǎn)影響家居銷售承壓，但產(chǎn)品、技術(shù)、渠道壁壘優(yōu)勢領(lǐng)先，長期市占率提升空間大，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。