外資巨頭搶中國光伏“剩宴”:受益雙反乘機(jī)收購 - 全文

就在中國光伏產(chǎn)業(yè)由于歐美舉起“反傾銷”“反補貼”大棒而遭受滅頂之災(zāi)、哀鴻遍野之際，已經(jīng)有外資巨頭開始了對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的收購和戰(zhàn)略布局。一家名叫“SMA太陽能科技集團(tuán)”的德國太陽能龍頭企業(yè)已經(jīng)完成了對江蘇兆伏愛索新能源有限公司72.5%股權(quán)的收購。這一表面上十分正常的跨國收購引起了國內(nèi)其他同行企業(yè)的不安和恐懼，他們擔(dān)心這很可能是外資太陽能巨頭為占領(lǐng)控制中國即將爆發(fā)的太陽能市場而采取戰(zhàn)略行動的第一步。而且這家外資巨頭和歐美掀起的雙反浪潮似乎有著某種關(guān)聯(lián)，這讓外界充滿了疑惑和猜疑。或許，中國光伏產(chǎn)業(yè)的真正挑戰(zhàn)才剛剛開始。

一線調(diào)查

一邊受益“雙反”，一邊乘機(jī)收購，享受補貼

外資巨頭掠食中國光伏“剩宴”

2012年12月20日，全球光伏逆變器巨頭——SMA Solar Technology AG(下稱“SMA”)公告稱，已與江蘇兆伏愛索新能源有限公司(下稱“兆伏愛索”)簽署合同收購其72.5%的股權(quán)。經(jīng)計算的收購價格為1.6億元人民幣。

知情人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，“此項收購，標(biāo)志著占有全球市場40%份額的SMA正式進(jìn)軍中國市場，爭奪未來3年200億元的逆變器銷售市場。”

光伏逆變器是太陽能光伏電站的核心設(shè)備之一，在太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)中，太陽能通過太陽電池組件轉(zhuǎn)化為直流電能，再通過光伏逆變器中的功率變換及控制系統(tǒng)將直流電能轉(zhuǎn)化為符合電網(wǎng)電能質(zhì)量要求的交流電。它不僅具有直交流變換功能，還具有最大限度地發(fā)揮太陽電池性能和系統(tǒng)故障保護(hù)功能。因此，一直以來在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)重要地位。

而令該收購案顯得撲朔迷離的背景在于，SMA與在歐美對中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)動“雙反”的背后推手有著千絲萬縷的瓜葛和聯(lián)系。此輪收購到底存在怎樣的邏輯關(guān)系，正成為中國光伏企業(yè)有待破解的疑問。

“這次收購可能對年輕的中國逆變器行業(yè)造成長遠(yuǎn)的損害。”另一家曾經(jīng)被SMA列為在華收購目標(biāo)的企業(yè)人士向記者表示，并認(rèn)為其蓄謀已久。

“雙反”壓價

對于SMA與兆伏愛索的這起并購，外界在驚嘆SMA靈敏商業(yè)嗅覺的同時，更佩服其在本次收購中的“一石多鳥”策略。

首先，歐美光伏企業(yè)推動了“雙反”調(diào)查，使中國光伏企業(yè)集體陷入低迷，客觀上為SMA創(chuàng)造了低價收購中國公司的絕佳機(jī)會。

根據(jù)SMA的公告，兆伏愛索的企業(yè)價值確定為3.19億元，在此基礎(chǔ)上扣除負(fù)債后，才得到公司股權(quán)的價值，也就是收購價格。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的估計，兆伏愛索的負(fù)債在1億元左右，那么兆伏愛索的股權(quán)估值為2.2億元，所以，SMA所收購的72.5%股權(quán)價值1.6億元。也就是說，SMA僅以1.6億元人民幣的代價控股了一家國內(nèi)排名前5的公司。

兆伏愛索是2012年1月江蘇兆伏新能源有限公司(下稱“兆伏”)和江蘇愛索新能源股份有限公司(下稱“愛索”)合并而來的。2011年4月，江蘇高科技投資集團(tuán)曾投資兆伏，當(dāng)時兆伏的股權(quán)估值在4億元左右，而愛索也曾在2011年以2億~3億元的估值尋求股權(quán)融資。因此，在合并時，兆伏愛索股權(quán)的市場公允價值應(yīng)不低于6億元，此次2.2億元的收購價格相當(dāng)于三折大甩賣。

兆伏愛索并不是唯一一家因“雙反”估值大幅下滑的企業(yè)，2012年中國光伏逆變器制造商經(jīng)營都很困難。以行業(yè)唯一上市公司——陽光電源(300274.SZ)為例，其2012年三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入22905萬元，同比下滑15%，凈利潤1680萬元，同比下降65%。行業(yè)利潤率大幅下滑的同時，現(xiàn)金流也極度緊張，陽光電源前三季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)的2.3億元，同比下滑167.14%。

因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“歐美‘雙反’所造成的中國逆變器行業(yè)的困境，使兆伏愛索低價割肉，也是SMA砍價的好時機(jī)?！?/p>

與此同時，另一個悲觀的觀點則認(rèn)為，繼兆伏愛索之外，更多的逆變器企業(yè)很可能會步其后塵，成為外資公司的囊中之物，而對于SMA來說，它則有了更多的獵物選擇。

其次，SMA通過并購消除了競爭威脅，同時為進(jìn)入中國市場做好了準(zhǔn)備，通過并購本地企業(yè)解決潛在的市場準(zhǔn)入門檻。

值得注意的是，SMA是全球逆變器市場和技術(shù)的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，在國際光伏產(chǎn)業(yè)大名鼎鼎，擁有超過30年的歷史和5500名員工，在德國光伏市場的鼎盛時期，SMA曾經(jīng)占據(jù)超過70%的全球市場，此后，雖然伴隨德國市場的萎縮，SMA在全球市場的份額逐漸降至40%，但其老大地位仍是其他企業(yè)無法撼動的。

至于中國的逆變器行業(yè)狀況，“與光伏電池片和組件行業(yè)不同，中國的逆變器行業(yè)正處于成長期，國際競爭力不強(qiáng)，所有中國企業(yè)在國際市場上的份額不超過10%。但是，中國企業(yè)發(fā)展很快，對于SMA等國際巨頭是一種潛在的威脅?！睒I(yè)內(nèi)人士告訴記者。

“事實上，在國外一些區(qū)域市場，中國企業(yè)與SMA形成競爭。比如，格瑞特、陽光電源在歐洲，兆伏愛索在澳洲，冠亞電源在泰國。但是，SMA的大本營——德國市場(目前全球第一大市場)，中國產(chǎn)品由于競爭力、市場渠道和貿(mào)易保護(hù)方面的種種原因，幾乎無法進(jìn)入。”上述業(yè)內(nèi)人士說。

SMA的本次并購可以在局部市場上起到消除競爭威脅的效果，更重要的是，SMA通過此次并購可以真正進(jìn)入中國市場，為分享中國市場的大蛋糕做了準(zhǔn)備。

按照SMA的收購策略，SMA第一步收購兆伏愛索72.5%股權(quán)，而且有權(quán)隨時收購剩余股權(quán)，也就是說兆伏愛索收到的錢，100%由SMA享有。業(yè)內(nèi)人士分析，SMA這種兩步走的安排可能是為了保留兆伏愛索部分內(nèi)資企業(yè)的身份，以更有利于參與國內(nèi)光伏項目。對于中國這個亟待啟動的龐大市場，借助本土企業(yè)掌握中國的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將是不可或缺的重要選擇。

北京中銀律師事務(wù)所律師張錚告訴記者：“盡管中國加入WTO之后，很多行業(yè)的外資準(zhǔn)入已經(jīng)不存在問題，但是即使在WTO框架之內(nèi)，各個國家也會傾向于利用政府采購或相關(guān)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)來保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！?/p>

光伏產(chǎn)業(yè)也不例外，據(jù)知情人士透露：“在光伏逆變器產(chǎn)業(yè)，雖然不存在外資進(jìn)入的問題，但是由于不同國家上網(wǎng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的差異，外資企業(yè)一般很難進(jìn)入一國家的光伏逆變器市場，即使如SMA這樣的技術(shù)老大同樣也不例外。”數(shù)據(jù)顯示，過去幾年，SMA在中國的市場份額一直不到5%。

歐美“雙反”背后推手？

SMA與歐美對華“雙反”的背后推手之間到底有著怎樣的關(guān)系呢？

知情人士告訴記者：“眾所周知，這兩年中國光伏行業(yè)遭受滅頂之災(zāi)，而最為致命的打擊來自于美國和歐盟對于中國光伏產(chǎn)品的‘雙反’，‘雙反’之后，中國企業(yè)的歐美市場大門幾乎完全關(guān)閉，大量中國光伏企業(yè)因此倒閉、破產(chǎn)。但是很少有人知道，歐美‘雙反’的始作俑者是德國光伏企業(yè)SolarWorld?！?/p>

記者查閱的資料顯示，2011年10月19日，SolarWorld Industries America Inc. 即SolarWorld的美國子公司向美國政府提出申請，對來源于中國的晶硅光伏電池產(chǎn)品提起反傾銷、反補貼調(diào)查。2012年7月25日，SolarWorld正式向歐洲委員會提出申請，要求對中國的光伏電池板啟動反傾銷調(diào)查。

而對于SMA與SolarWorld之間的關(guān)系，SolarWorld網(wǎng)站有這樣的表述：“SolarWorld能夠利用好長期使用SMA產(chǎn)品的經(jīng)驗，SMA在效率、耐用、性價比和服務(wù)等方面是德國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。SolarWorld的太陽能發(fā)電系統(tǒng)由SMA逆變器來優(yōu)化增強(qiáng)。SMA逆變器完美地詮釋了SolarWorld對質(zhì)量的定義?！?/p>

顯然，SMA是SolarWorld的供應(yīng)商，SolarWorld優(yōu)先使用SMA的逆變器并在公司網(wǎng)站上首先推薦了SMA產(chǎn)品。SolarWorld與SMA之間的密切關(guān)系讓業(yè)內(nèi)人士開始懷疑SMA在“雙反”中的利益。

知情人士向記者指出：“SolarWorld與其德國同鄉(xiāng)SMA有著非常密切的業(yè)務(wù)關(guān)系和共同的商業(yè)利益，2012年11月，SMA的創(chuàng)始人Guenther Haeckl被任命為德國太陽能協(xié)會(BSW)總裁，而BSW早在2009年9月就開始了醞釀對華光伏產(chǎn)業(yè)的反傾銷調(diào)查?！?/p>

2012年9月25日，SolarWorld給SMA創(chuàng)始人Günther Cramer頒獎，高度評價了Günther Cramer在光伏領(lǐng)域做出的杰出貢獻(xiàn)。SolarWorld美國的負(fù)責(zé)人Kevin Kilkelly在頒獎典禮時表示：“我們將繼續(xù)贏得在這一領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者地位，今年愛因斯坦獎也反映出，無論是在歐洲市場還是美國市場，人們已經(jīng)越來越認(rèn)識到太陽能的潛力?！?/p>

Kevin Kilkelly沒有指出的是，這一潛力市場正在向中國轉(zhuǎn)移，而進(jìn)入的時機(jī)則非常重要。此時的中國光伏市場，正是混沌初開，“黎明前最黑暗的那一時刻”，企業(yè)如果不能從“雙反”中掙扎站起，則面臨死亡或被吃掉的威脅，而一旦存活下來，中國光伏產(chǎn)業(yè)的春天就即將來到。

具體到本次收購的光伏逆變器產(chǎn)業(yè)，一位業(yè)內(nèi)人士表示：“‘雙反’對于中國逆變器企業(yè)的影響是間接的?！p反’對中國光伏電池片、組件制造商造成致命打擊。這些企業(yè)是中國逆變器公司的客戶，它們陷入危機(jī)，使逆變器公司的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流受到嚴(yán)重的影響?！?/p>

“另一方面，中國光伏組件制造商原來是中國開發(fā)光伏電站項目的主力軍，‘雙反’后，它們無力再投資開發(fā)電站項目，直接導(dǎo)致今年中國光伏裝機(jī)容量(3~4GW左右)遠(yuǎn)低于預(yù)期(5~7GW)，從而，中國逆變器公司的業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重影響。國內(nèi)第一的陽光電源今年業(yè)績的大幅下滑就體現(xiàn)了這種影響?！?/p>

正是在這一背景下，SMA選擇了對中國逆變器企業(yè)的收購。

盡管同業(yè)競爭者對這起收購頗有微詞，并認(rèn)為SMA是蓄謀已久的“雙反”的幕后推動者和最終的受益者，但北京高朋律師事務(wù)所合伙人、資深國際貿(mào)易律師張毅則告訴記者：“現(xiàn)有材料很難證明SMA就是‘雙反’的參與者和幕后推手，在缺少更直接證明的情況下，SMA只是一個客觀的受益者。”

中國戰(zhàn)略學(xué)會教授金思宇則指出：“這不排除是外資企業(yè)戰(zhàn)略的一部分，而反觀我們的國內(nèi)企業(yè)，由于缺少對世界產(chǎn)業(yè)格局以及趨勢的準(zhǔn)確把握，缺少戰(zhàn)略眼光和全局觀念，投資產(chǎn)業(yè)容易‘一窩蜂’，然后盲目擴(kuò)大再生產(chǎn)，不僅沒有利潤，投資也很難回收，最后不得不放棄或者賤賣?！?/p>

中國市場機(jī)會

高盛研究預(yù)測、高華證券研究預(yù)測均顯示，2013年，亞洲，尤其是中國，將成為全球最大的太陽能市場。

高盛報告甚至指出：“2013年，中國將取代德國，成為全球最大市場。2013年、2014年、2015年，中國的太陽能裝機(jī)容量將分別達(dá)到8.0GW、9.0GW、10.0GW，即使以保守方式估算，按8元/瓦計算，2013年、2014年、2015年，中國光伏市場總量分別為640億、720億、800億，三年市場總量將高達(dá)2000多億。”

再來看光伏逆變器的市場份額，業(yè)內(nèi)人士透露：“光伏逆變器的成本在光伏項目中平均占到總成本的5%~10%。即使按逆變器占整個光伏市場7%的比例計算，逆變器市場在2013年、2014年、2015年將分別達(dá)到45億、50億、56億，三年市場總額達(dá)200多億元?！?一份來自中國政府方面的規(guī)模顯示，“到2015年，中國將實現(xiàn)太陽能光伏累計裝機(jī)容量40GW，按8元/W計算，總投資將達(dá)到3200億元，逆變器大約占總投資的7%，即224億元?！?/p>

由此，中國光伏產(chǎn)業(yè)最終將會因為國內(nèi)市場啟動而變成一場“盛宴”，這也正是國際巨頭的戰(zhàn)略目標(biāo)所在。

而從全球光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局來看，過去幾年，歐洲市場都占到全球太陽能總安裝量的70%以上，這也是SMA占據(jù)全球最大市場份額的契機(jī)所在，但是從2013年開始，歐洲市場將開始下滑，德國、意大利等主要歐洲市場將大幅萎縮，SMA就于2012年10月發(fā)出公告，由于歐洲市場需求下滑，SMA已經(jīng)公告2013年可能出現(xiàn)虧損，并且宣布了裁員。這是SMA急于開拓新市場的原因。

來自海外媒體的報道顯示：“SMA管理委員會預(yù)計公司2013年的銷售在9億到13億歐元之間，而2012年，SMA的市場業(yè)績已經(jīng)達(dá)到13億到15億歐元，即使是通過競爭性價格(如降價)和技術(shù)革新，都不足以平衡市場需求大幅下滑所帶來的銷售下降?！币虼耍琒MA管理委員會通過了在世界范圍內(nèi)裁員450人，并削減600名臨時工的計劃，并表示“最好有一個盈虧平衡的預(yù)算，但不排除可能的損失”。

在這種情況下，開發(fā)新市場就成了SMA必需的選擇，SMA首席執(zhí)行官Pierre-Pascal Urbon 先生在收購簽約后表示：“在未來數(shù)年，中國將成為全球最大的光伏市場。我們有望成功打入一個快速增長的市場并進(jìn)一步鞏固我們在全球市場的領(lǐng)先地位?！?/p>

值得注意的是，SMA對于兆伏愛索的收購一旦成功，SMA就可以通過兆伏愛索將逆變器產(chǎn)品銷售給國內(nèi)光伏項目，由于國內(nèi)光伏項目的主要資金來源是國家的補貼和投資，因此，國內(nèi)光伏項目實際是將國家補貼的資金用來采購逆變器，兆伏愛索銷售的產(chǎn)品得到一部分國家補貼的資金。由此推導(dǎo)下來，SMA就成為了國內(nèi)補貼的真正受益者。

而據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)今中國對光伏行業(yè)的補貼在全球市場上居于較高的水平，這也是外資巨頭看中中國市場的原因之一。

對于現(xiàn)有的補貼政策，高盛報告中曾經(jīng)有詳細(xì)的表述，比如“國家發(fā)改委于2011年8 月1日宣布了全國統(tǒng)一的太陽能光伏發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價，規(guī)定2011年7月1日以前核準(zhǔn)建設(shè)、2011年12月31日建成投產(chǎn)的太陽能光伏發(fā)電項目，上網(wǎng)電價統(tǒng)一核定為每千瓦時1.15元(含稅)。2011年7月1日及以后核準(zhǔn)的太陽能光伏發(fā)電項目，以及2011年7 月1 日之前核準(zhǔn)但截至2011年12月31日仍未建成投產(chǎn)的太陽能光伏發(fā)電項目，除西藏仍執(zhí)行每千瓦時1.15 元的上網(wǎng)電價外，其余省(區(qū)、市)上網(wǎng)電價均按每千瓦時1元執(zhí)行。發(fā)改委日后將根據(jù)投資成本變化、技術(shù)進(jìn)步情況等因素適時調(diào)整?！?/p>

“雖然太陽能組件價格以及裝機(jī)成本同比大幅下降(從1.35美元/瓦和2.55美元/瓦分別降至如今的0.6美元/瓦和1.51美元/瓦)，但 2012年年初至今發(fā)改委一直將太陽能裝機(jī)項目的補貼電價保持在每千瓦時1元。因此中國中西部太陽能發(fā)電項目的杠桿內(nèi)部收益率普遍較執(zhí)行補貼電價政策之初更具吸引力?！?/p>

這顯然讓業(yè)內(nèi)的競爭企業(yè)深感不安，“我們不禁要問：歐美‘雙反’對中國光伏企業(yè)關(guān)上了歐美市場的大門，中國光伏企業(yè)將無法享受歐美國家光伏補貼政策，與此同時，歐美行業(yè)巨頭卻從后門而入，堂而皇之地享受中國政府對中國光伏行業(yè)的投資和補貼，這合理嗎？” 一家競爭企業(yè)負(fù)責(zé)人如此表示。