國(guó)內(nèi)八家LED上市公司業(yè)績(jī)?cè)敿?xì)點(diǎn)評(píng)

　　2016年，LED照明上市企業(yè)已經(jīng)成為L(zhǎng)ED行業(yè)發(fā)展的主力，目前在上海主板、深圳中小板及創(chuàng)業(yè)板上市的照明公司已經(jīng)超過40家，新三板超過70家。發(fā)燒友編輯挑選最近陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)公告的八家LED上市公司，整理證券公司的最新研究報(bào)告，與大家分享。

　　LED照明的發(fā)展將影響世界照明產(chǎn)業(yè)的格局，近來國(guó)際著名照明公司如飛利浦、歐司朗的分拆上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等舉動(dòng)只是格局發(fā)生變化的開始，而陽光照明、木林森、三安光電等國(guó)內(nèi)企業(yè)的崛起，在產(chǎn)業(yè)鏈上對(duì)照明的世界格局產(chǎn)生了影響，這次格局改變?yōu)橹袊?guó)的照明產(chǎn)業(yè)從制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)提供了難得的機(jī)遇。

　　1、陽光照明

　　點(diǎn)評(píng)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：徐鵬

　　陽光照明披露2015年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.5億元，同比增長(zhǎng)31.0%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)29.0%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2016年Q1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0%-30%。

　　LED業(yè)務(wù)占比迅速提升

　　2015年，公司LED光源及燈具產(chǎn)品收入31.14億元，同比增長(zhǎng)91.8%。銷量2.04億只（套）。同比增長(zhǎng)185.6%;公司LED業(yè)務(wù)增速顯著超過行業(yè)增速，顯示陽光照明的轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決并且取得成功。

　　目前預(yù)估全球通用照明領(lǐng)域LED滲透率處在16-20%之間，未來3年LED行業(yè)仍然處在高速成長(zhǎng)期。節(jié)能燈業(yè)務(wù)下滑幅度較大。

　　2015年，陽光照明節(jié)能燈光源及燈具產(chǎn)品收入10.93億元，同比下降31.61%，銷量1.34億只（套），同比減少33.99%，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑幅度略超預(yù)期，預(yù)計(jì)未來節(jié)能燈產(chǎn)品較難出現(xiàn)類似白熾燈的長(zhǎng)尾效應(yīng)，因此，未來3年該業(yè)務(wù)仍然保持一定的速度下滑。但從收入結(jié)構(gòu)來看，2015年，節(jié)能燈等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比僅為26%，因此對(duì)企業(yè)整體影響不會(huì)很大。

　　海外增長(zhǎng)明顯，國(guó)內(nèi)仍轉(zhuǎn)型調(diào)整期

　　2015年，陽光照明通過LED照明產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展，在歐洲和北美州的業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，增幅分別為65.4%和53.7%。與此同時(shí)，內(nèi)銷收入同比下滑8.8%，主要受渠道調(diào)整和內(nèi)需不足的影響。

　　品牌轉(zhuǎn)型路漫漫。從OEM及推銷型市場(chǎng)模式向自主品牌轉(zhuǎn)變是陽光照明的既定戰(zhàn)略。陽光照明目前已分別在比利時(shí)、德國(guó)、美國(guó)、澳大利亞、香港等地區(qū)成立了境外子公司，通過積極開拓國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自有品牌產(chǎn)品的銷售，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則采用以經(jīng)銷為主的銷售模式。然而，由于國(guó)內(nèi)通用照明市場(chǎng)渠道分散，國(guó)外渠道進(jìn)入難度較高，因此預(yù)期陽光照明在未來幾年仍然以O(shè)EM為主，品牌戰(zhàn)略進(jìn)展將會(huì)比較緩慢。
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　　2、三安光電

　　點(diǎn)評(píng)：群益證券（香港）研究員，朱吉翔

　　據(jù)悉，盡管LED行業(yè)持續(xù)調(diào)整，芯片行業(yè)產(chǎn)值增速回到個(gè)位數(shù)，但三安光電2015年業(yè)績(jī)依然錄得扣非后26%的增長(zhǎng)，表現(xiàn)靚麗，遠(yuǎn)超同儕，反映其的生產(chǎn)控制能力及規(guī)模效應(yīng)。預(yù)計(jì)三安光電在2016-2017年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.1億元和29億元。

　　去年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，毛利率逆市提升

　　2015年三安光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.6億元，YOY增長(zhǎng)6.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.9億元，YOY增長(zhǎng)15.9%，EPS0.71元，扣非后公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.3%，表現(xiàn)靚麗。分季度來看，第4季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.6億元，YOY增長(zhǎng)14.1%，創(chuàng)歷史同期新高，4Q15三安光電處置晶元光電股權(quán)資產(chǎn)減值2.4億元，致使當(dāng)期凈利潤(rùn)下降4成至2.5億元，扣非后凈利潤(rùn)增速約15%。

　　從毛利率來看，2015年三安光電綜合毛利率46.1%，較上年同期上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，考慮到2015年中國(guó)LED價(jià)格大幅下降，三安光電的毛利率逆市上行，業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)超同儕。

　　另外，受益于規(guī)模效應(yīng)提升，期間費(fèi)用率8.9%，較上年同期下降5.1個(gè)百分點(diǎn)。LED業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能將來自于廈門光電二期項(xiàng)目，目前53臺(tái)套4寸MOCVD設(shè)備正逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)值40億元，凈利潤(rùn)6億元，綜合判斷，預(yù)估公司LED業(yè)務(wù)利潤(rùn)未來3年復(fù)合增長(zhǎng)率約11%，亦將好于同儕。

　　1Q16業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng)

　　1Q16三安光電實(shí)現(xiàn)收入11.8億元，YOY增長(zhǎng)27.2%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)4.6億元，同比增長(zhǎng)29.2%。受銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利結(jié)構(gòu)變化及LED芯片毛利下降影響，當(dāng)季綜合毛利率39.1%，較上年同期下降約9.3個(gè)百分點(diǎn)，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，毛利率有望逐步恢復(fù)。

　　LED行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局長(zhǎng)期將趨于穩(wěn)固

　　2015年，中國(guó)LED芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到130億元，同比增長(zhǎng)8.3%，LED芯片產(chǎn)量增長(zhǎng)達(dá)60%，反應(yīng)供需面均增長(zhǎng)迅猛，超過10芯片企業(yè)現(xiàn)已停產(chǎn)或退出。展望未來，LED芯片行業(yè)供給收縮明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，三安光電LED芯片龍頭地位亦更為穩(wěn)固。

　　積極布局化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)

　　砷化鎵、氮化鎵器件作為5G、下游需求空間巨大，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超過百億美金，國(guó)內(nèi)嚴(yán)重依賴進(jìn)口。三安光電獲得大基金（入股9.1%）、國(guó)開行助力，近期又以2.3億美元收購(gòu)環(huán)宇通訊半導(dǎo)體，資金技術(shù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。投入化合物半導(dǎo)體規(guī)劃產(chǎn)能3萬片/月，目前已到位產(chǎn)能4000片/月，設(shè)備備試生產(chǎn)已完成，部分送樣產(chǎn)品已經(jīng)獲得認(rèn)證通過，未來有望形成業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
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　　3、國(guó)星光電

　　點(diǎn)評(píng)：西南證券研究員，熊莉

　　2016年一季度，國(guó)星光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.59億元，同比增長(zhǎng)18.2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.37億元，同比增長(zhǎng)8.4%。預(yù)計(jì)2016年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.84-1.09億，同比增長(zhǎng)0%-30%。

　　降價(jià)仍是LED封裝市場(chǎng)主題，龍頭企業(yè)或受益于市場(chǎng)集中度提升。數(shù)據(jù)顯示，近半年來（2015Q3-2016Q1）LED主流白光芯片價(jià)格下降超過20%;而LED器件進(jìn)出口價(jià)格也在過去一年下降了29%。據(jù)此認(rèn)為，產(chǎn)品價(jià)格下滑雖然一定程度上影響行業(yè)內(nèi)公司營(yíng)收，但是卻利好國(guó)內(nèi)封裝龍頭企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，割據(jù)市場(chǎng)。

　　一方面，國(guó)外龍頭如歐司朗、飛利浦等收縮LED業(yè)務(wù)，國(guó)外替代空間廣闊;另一方面，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)持續(xù)退出市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度提升。國(guó)星光電作為國(guó)內(nèi)第二大封裝企業(yè)，今年亦將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。目前公司封裝產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到4000kk/m，較去年底大幅增加40%以上，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

　　小間距LED市場(chǎng)爆發(fā)，享下游市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利

　　小間距LED下游市場(chǎng)需求火熱，根據(jù)小間距龍頭利亞德季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其一季度小間距訂單提升150%以上;此外伴隨小間距顯示屏點(diǎn)間距逐漸縮小，小間距顯示屏對(duì)封裝燈珠需求成倍增加（P1.0所需燈珠數(shù)量是P2.0四倍）。結(jié)合以上，預(yù)計(jì)16-18年小間距LED燈珠需求量將保持70%的復(fù)合增速。RGB器件部是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，國(guó)星光電作為全球第二大LED小間距封裝廠商，月產(chǎn)能僅次于***億光。

　　鑒于國(guó)星光電已經(jīng)能夠量產(chǎn)0808小間距封裝器件，是國(guó)內(nèi)唯一能量產(chǎn)0808封裝器件企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，以及產(chǎn)業(yè)鏈均在國(guó)內(nèi)，具有成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)期未來有望獨(dú)享下游市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。

　　廣晟旗下優(yōu)質(zhì)國(guó)企，佛山系照明平臺(tái)初成型

　　繼廣東國(guó)資委下屬企業(yè)廣晟公司成為國(guó)星光電實(shí)際控制人后，2015年廣晟又再入駐佛山照明，成為佛山照明大股東。短期來看，國(guó)星光電與佛山照明有望協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)可期;中長(zhǎng)期來看，廣晟平臺(tái)整合上、中、下游產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)揮地域間企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，打造LED大平臺(tái)。

　　4、木林森

　　點(diǎn)評(píng)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：劉舜逢

　　2015Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司15Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入28.87億元（+4%YoY），歸母凈利潤(rùn)為2.49億元（-25%YoY），公司毛利率達(dá)到24%，凈利率為9%。其中15Q3收入為8.87億元（-9%YoY），歸母凈利潤(rùn)為0.17億元（-79%YoY）。主要由于LED行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)展過剩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，導(dǎo)致公司LED產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下降趨勢(shì)，造成公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于我們預(yù)期。

　　“控成本+規(guī)模效應(yīng)”成為公司發(fā)展關(guān)鍵：木林森一直專注于LED封裝及應(yīng)用系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)LED封裝及應(yīng)用產(chǎn)品的主要供應(yīng)商。公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)等途徑控制生產(chǎn)成本，提升公司綜合毛利率。公司規(guī)?；a(chǎn)帶動(dòng)公司對(duì)芯片實(shí)行規(guī)?；少?gòu)降低成本的措施。另外，公司生產(chǎn)設(shè)備目前均已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模全自動(dòng)化生產(chǎn)，進(jìn)而減少單位人工成本和制造費(fèi)用，通過規(guī)模效應(yīng)提升產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
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　　5、澳洋順昌

　　點(diǎn)評(píng)：廣發(fā)證券研究員，陳子坤

　　澳洋順昌一季度盈利3891.25萬元，看好三元鋰電轉(zhuǎn)型方向。受金屬基材價(jià)格及LED芯片價(jià)格走低影響，澳洋順昌一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.95億元（-18.81%），歸母凈利潤(rùn)3891.25萬元（-24.63%），預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)為8588.05~12551.77萬元（-35.00%~-5.00%，去年同期獲得收購(gòu)失敗賠償款4000萬元非經(jīng)常性損益）。澳洋順昌通過外延并購(gòu)天鵬電源切入三元鋰電業(yè)務(wù)，有望受益行業(yè)景氣促業(yè)績(jī)爆發(fā)。