全球應(yīng)該怎樣來管理Libra

據(jù)了解，主流國家的金融監(jiān)管者以前對加密貨幣往往持有漠視的態(tài)度，但Libra宣布之后，監(jiān)管者立刻紛紛表態(tài)。

在白皮書公布的第二天，美聯(lián)儲主席鮑威爾即指出，雖然美聯(lián)儲沒有完全的監(jiān)管權(quán)限，但會對其施加影響?？嵩?月20日一份準(zhǔn)備好的演講中將Libra稱為“新型支付提供商”（new payment providers），并考慮是否將其納入央行的資產(chǎn)負(fù)債表。卡尼將英國央行對Libra的態(tài)度總結(jié)為：“持開放的態(tài)度而非敞開大門”（an open mind but not an open door）。

Libra需要被監(jiān)管已經(jīng)成為共識。對于Libra的監(jiān)管原則，主要可以從兩個方面探討，第一是大型科技企業(yè)（平臺型企業(yè)）進入金融領(lǐng)域的共性監(jiān)管問題，第二是Libra的特征決定需要哪些獨特監(jiān)管措施。

一個健康運轉(zhuǎn)的金融系統(tǒng)是公共基礎(chǔ)設(shè)施重要的組成部分，金融監(jiān)管的重要目的是同時實現(xiàn)安全與市場效率。為了實現(xiàn)安全的目標(biāo)，監(jiān)管者要確保單一機構(gòu)具有相應(yīng)償付能力，并以此為基礎(chǔ)維護整個金融體系的穩(wěn)定。而為了實現(xiàn)市場效率目標(biāo)，需要在金融市場保持一定的競爭。兩個目標(biāo)往往交織在一起，以銀行業(yè)為例，監(jiān)管者往往會限制大型銀行的規(guī)模保持市場競爭（當(dāng)然限制單一金融企業(yè)規(guī)模也可以降低風(fēng)險避免大而不能倒的問題），同時也會通過嚴(yán)格的牌照發(fā)放來維持體系的安全。

從安全性角度，目前的監(jiān)管框架對大型科技公司金融業(yè)務(wù)提供了較為足夠的監(jiān)管指引，一個基本原則是“相同行為，相同監(jiān)管”（same activity， same regulation），消除監(jiān)管套利的空間。從事同樣的業(yè)務(wù)時，大型科技公司應(yīng)該與傳統(tǒng)金融機構(gòu)遵守同樣的資本和流動性要求，都需要遵守“知道你的客戶原則”（KYC）防止洗錢及其他金融犯罪。擁有龐大資產(chǎn)規(guī)模共同基金的科技型企業(yè)也可以考慮被列入系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)，以反映其對于金融體系的重要影響力。

而在效率方面，情況就更復(fù)雜，其前提是理解大型科技企業(yè)進入金融領(lǐng)域會對市場競爭帶來什么影響？

相對于傳統(tǒng)金融企業(yè)，大型科技公司擁有獨特的核心商業(yè)模式。國際清算銀行在2019年度經(jīng)濟報告中的“金融市場中的大型科技企業(yè)：機遇與風(fēng)險”章節(jié)中將其特征歸納為“DNA”，即數(shù)據(jù)分析（Data analytics）、網(wǎng)絡(luò)外部性（network externalities）以及相互交織（interwoven activities）。

網(wǎng)絡(luò)外部性指的是平臺用戶數(shù)量增長會提升平臺對用戶的價值并進一步提升用戶數(shù)量。用戶數(shù)量增加將產(chǎn)生更多的數(shù)據(jù)并支持?jǐn)?shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)分析促進現(xiàn)有業(yè)務(wù)并吸引更多用戶。而隨著業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴張，將創(chuàng)造出更多的數(shù)據(jù)。比如提供金融服務(wù)將促進這種循環(huán)，鞏固和強化其現(xiàn)有業(yè)務(wù)。一個顯著的例子就是支付服務(wù)，這種服務(wù)對電子商務(wù)平臺和社交網(wǎng)絡(luò)平臺至關(guān)重要，支撐原有業(yè)務(wù)形態(tài)并帶來用戶增長，而支付形成的數(shù)據(jù)也會促進現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及其他金融服務(wù)的開展，后者包括信用評估和貸款業(yè)務(wù)。

相反，大型的銀行雖然也為客戶提供多種服務(wù)，但這些服務(wù)并未如大型科技公司那樣形成“DNA”循環(huán)，現(xiàn)行的監(jiān)管要求也讓傳統(tǒng)銀行難以將這些數(shù)據(jù)與其他數(shù)據(jù)結(jié)合應(yīng)用。

所以雖然大型科技公司進入金融領(lǐng)域?qū)⒃鰪娊鹑诘陌菪?，但由于龐大的客戶基礎(chǔ)、信息獲取能力以及更加多元化的商業(yè)模式，帶來可能不是更有效的競爭而是更強的市場控制力。特別是當(dāng)傳統(tǒng)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)越來越依賴大型科技公司構(gòu)建的平臺時，這種局面會更惡化。

打破這種局面的一個重要手段是在確保隱私保護的同時，推動數(shù)據(jù)分享。目前，科技企業(yè)事實上擁有眾多數(shù)據(jù)，而消費者并不能（簡單地）授權(quán)它們的競爭對手接入這些數(shù)據(jù)。應(yīng)當(dāng)要求這些科技公司將數(shù)據(jù)所有權(quán)還給消費者，從而讓消費者可以決定誰可以分享及銷售這些數(shù)據(jù)，以便于消費者可以自由地更換服務(wù)商，以及其他機構(gòu)可以更好地提供服務(wù)。

從Libra的特性看，Libra未來的金融服務(wù)可能涉及支付、跨境支付、貸款、資產(chǎn)管理等多個領(lǐng)域，還需要考慮到其作為貨幣對于全球貨幣體系的影響。基于Libra形成的金融或類金融行為的規(guī)模和范圍特征，且其風(fēng)險可能會迅速傳遞至整個金融領(lǐng)域，Libra具有系統(tǒng)重要性特征。

基于上述分析，我們對Libra的監(jiān)管原則提出以下建議：

●美聯(lián)儲、瑞士央行以及更多央行參與對Libra的監(jiān)管；

●對于金融行為，堅持“相同行為，相同監(jiān)管”原則，實行多重監(jiān)管，即多個監(jiān)管部門、多重監(jiān)管要求并制定規(guī)則協(xié)調(diào)監(jiān)管執(zhí)行并合理增加監(jiān)管工具箱；

●利用現(xiàn)有國際平臺，例如IMF（國際貨幣基金組織）和BIS（國際清算銀行），對libra發(fā)行總量、儲備金來源貨幣比例等進行管理和治理，限制對全球貨幣體系的沖擊，需要時可以組建新的全球治理架構(gòu)；

●對Libra技術(shù)發(fā)展路線圖及規(guī)則制定進行干預(yù)；

●在保證隱私安全前提下，開放而非封閉數(shù)據(jù)；

●央行等機構(gòu)關(guān)注Libra儲備對應(yīng)資產(chǎn)的流動性問題，防止Libra大量贖回造成的相應(yīng)資產(chǎn)出現(xiàn)流動性危機。

對中國而言，若Libra如期推出，對人民幣在全球數(shù)字貨幣領(lǐng)域以及線下貨幣體系的沖擊和侵蝕將是不可避免的。短期內(nèi)需要在國內(nèi)市場隔絕Libra對人民幣的侵蝕，不允許Libra項目在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)；有中資機構(gòu)在境外參與Libra項目，可要求其及時將相關(guān)信息向監(jiān)管機構(gòu)報備；同時，繼續(xù)發(fā)揮DC/EP雙層運營體系的優(yōu)勢，加大CBDC（央行數(shù)字貨幣）資源投入，加快DC/EP的推出。

在國際上，中國還要加強與各國央行及國際組織的監(jiān)管合作，實現(xiàn)對Libra的監(jiān)測和管理。但是長遠(yuǎn)來看，如果人民幣不可兌換，就會和弱勢貨幣一樣，必然受到Libra侵蝕。而這些短期措施阻止不了Libra對人民幣的侵蝕。唯一有效的應(yīng)對，就是盡快讓人民幣實現(xiàn)可兌換，在保持人民幣在國際貨幣籃子中的現(xiàn)有地位的基礎(chǔ)上，輔以中國的央行數(shù)字貨幣出海，爭取繼續(xù)提升以成為強勢貨幣。